Последний подкаст Bankless: Как найти недооцененные токены от VVV до Hyperliquid?

Название видео: Следующие победители криптовалюты не будут блокчейнами
Автор видео: Bankless
Составлено: Пегги, BlockBeats

Примечание редактора: В условиях продолжительной конъюнктурной коррекции в крипторынке и перераспределения средств обсуждения вокруг инвестиций в токены смещаются от "Какой следующий горячий нарратив?" к "Какие проекты установили проверяемые бизнес-модели?" Поскольку доход, выкуп и сжигание постепенно становятся новым языком оценки, возникает более критический вопрос: могут ли токены оцениваться на основе денежного потока, как акции, и действительно ли их держатели владеют ценностью, созданной ростом протокола?

В этом эпизоде подкаста Bankless участвует Остин Барак, основатель и управляющий партнер Relayer Capital, который обсуждает методы оценки токенов приложений вокруг таких проектов, как Venice, Hyperliquid, Pump.fun и ether.fi, а также потенциальные пути для крипторынка перейти от инфраструктурного цикла к циклу приложений.

В этом разговоре Остин не просто ищет токены с самым высоким доходом или интенсивностью выкупа; вместо этого он разбивает инвестиции в токены на набор более фундаментальных структурных вопросов: Есть ли у продукта реальный спрос? Может ли доход продолжать расти? Может ли бизнес-ценность стабильно передаваться токену? Оценивает ли рынок все еще изменившиеся бизнесы, используя старые классификации?

Во-первых, логика фильтрации криптоактивов смещается от простого преследования роста к поиску пересечения "роста и ценности". В прошлом индустрия обычно полагалась на новые публичные цепочки, новые протоколы и токеновые стимулы для создания ожиданий роста, при этом оценки отражали более долгосрочные нарративы. Продолжительный медвежий рынок сжал этот премиум, что привело к постепенной дифференциации между несколькими проектами, которые нашли соответствие продукта и рынка и испытывают быстрый рост доходов, и большим количеством токенов, не имеющих реального использования. Это означает, что вялый цикл не только приносит ценовые скидки, но и предоставляет инвесторам окно для выявления реальных бизнесов: проекты, на которые стоит обратить внимание, должны обладать как скоростью роста, так и разумной оценкой, а не занимать только один конец.

Во-вторых, ценность токена начинает смещаться от абстрактной "полезности" к наблюдаемой возвратной ценности. Venice использует часть дохода от новых подписок и покупок баллов для сжигания VVV; Hyperliquid использует большую часть своего дохода от платформы для выкупа HYPE; Pump.fun и ether.fi также установили свои собственные механизмы выкупа. В прошлом часто отсутствовала четкая связь между доходом протокола и производительностью токена, и рост проекта не обязательно переводился в прибыль для держателей. Теперь программные выкупы и сжигания устанавливают якоря оценки для токенов, аналогичные дисконтированию денежного потока. Однако эта структура, подобная акциям, все еще имеет границы: коэффициенты выкупа могут корректироваться, а права отношений между акционерными сущностями и токенами не были полностью институционализированы. То, что инвесторы действительно должны оценивать, это не просто масштаб дохода, но и устойчивость и надежность механизма возврата ценности.

В-третьих, качество дохода важнее самого дохода. Рынок долгое время давал Pump.fun более низкую оценку, отчасти из-за сомнений инвесторов в устойчивости спроса на торговлю мем-токенами и трудности в понимании групп пользователей, отличающихся от их собственного профиля. Поскольку доход платформы сохранял устойчивость более двух лет, это восприятие меняется. Аналогично, оценка Venice зависит не только от текущего дохода от подписок, но и от ее способности расширяться из многомодельного входа в платформу AI-приложений, соединяющую разработчиков и обычных пользователей. Это означает, что оценка не может механически применять множители выкупа; она также должна судить, исходит ли доход от временных стимулов и хайпа или от повторяемого поведения пользователей.

В-четвертых, старые классификации проектов на рынке могут стать новыми ценовыми предвзятостями. Ether.fi ранее рассматривался как протокол повторного стекинга ликвидности, но в настоящее время более 60% его бизнеса поступает от продуктов Neo Bank, таких как кредитные карты и кредитование, и он дополнительно расширяется в комплексную платформу брокерских услуг на блокчейне. Если рынок продолжит оценивать его по треку повторного стекинга, он может упустить изменения в структуре дохода. Более важно, ether.fi может напрямую использовать инфраструктуру кредитования Ethereum, стейблкоинов и токенизированных активов для расширения продуктов с относительно легкими организационными и капитальными затратами. Это указывает на то, что истинная ценность, оставшаяся от инфраструктурного цикла, может не продолжать концентрироваться на базовых протоколах, но может быть захвачена приложениями, которые лучше всего упаковывают эти возможности и напрямую обслуживают пользователей.

В-пятых, доход приложений может обеспечить ценовой пол, но не может полностью отделить токены от криптоцикла. Проекты с механизмами выкупа могут полагаться на рост бизнеса для формирования относительно независимой ценовой основы, но они все еще принадлежат к категории токенов-активов и будут подвержены влиянию потоков средств на рынке, трендов BTC и ETH и изменениям в активности на блокчейне. Разница в том, что когда рынок бычий, торговые приложения, такие как Hyperliquid и Pump.fun, могут одновременно получать двойные преимущества от притока средств и расширения бизнеса; когда рынок ослабевает, реальный доход становится важной буферной зоной, отличающей их от чисто нарративных активов.

Если бы мы могли сократить этот разговор до суждения, это было бы: ядро следующего раунда переоценки криптоактивов может больше не заключаться в том, кто имеет самый грандиозный нарратив инфраструктуры, а в том, кто может преобразовать реальное использование в устойчивый доход и надежно вернуть его часть токенам. В этом смысле обсуждение здесь касается не только того, недооценены ли несколько токенов, но и того, может ли крипторынок эволюционировать от системы финансирования, основанной на нарративах, к экономике приложений, основанной на продуктах, денежном потоке и распределении ценности.

Вот оригинальное содержание (для более легкого чтения и понимания оригинальное содержание было реорганизовано):

TL;DR

· Основная возможность на крипторынке смещается от базовой инфраструктуры к прикладному слою, фундаментально заменяя нарративы о блок-пространстве доходами и пользователями как новыми источниками ценности.

· Могут ли токены приложений быть переоценены, зависит не от того, сколько зарабатывает протокол, а от того, может ли доход передаваться токенам через стабильные и прозрачные механизмы выкупа или сжигания.

· Venice сочетает рост AI-приложений с логикой сжигания токенов, но целевая цена в $43.9 зависит от оптимистичных предположений, таких как запуск на Minds и увеличение коэффициентов сжигания, и не должна рассматриваться как определенная оценка.

· Низкая оценка Pump.fun в основном отражает скептицизм рынка по поводу устойчивости доходов от мем-токенов, но более чем двухлетняя устойчивость доходов указывает на то, что спекулятивный спрос с высокой волатильностью может быть долгосрочным потребительским поведением.

· Hyperliquid более цикличен, чем типичные приложения: притоки средств могут как повысить оценки HYPE, так и одновременно увеличить объем торгов, сборы и масштаб выкупа.

· Ether.fi все еще оценивается как протокол повторного стекинга, но его основной доход сместился к платежам и кредитованию, и старая классификация проектов на рынке может не успеть за изменениями в бизнес-структуре.

· Множители выкупа не могут быть напрямую эквивалентны коэффициентам цена-доход, так как токены часто не имеют четких остаточных прав, а распределение ценности между акциями и токенами остается основной риском.

· Фундаментальные показатели могут снизить зависимость высококачественных токенов от общего рынка, но не могут устранить криптоцикл; действительно устойчивые оценки все еще зависят от качества дохода, возврата ценности и непрерывности механизма.

Ключевые моменты статьи

Методы инвестирования на крипторынке никогда не были фиксированными.

Стратегии, которые были эффективны в 2017 году, могут не применяться в 2021 году; треки, которые популярны в 2021 или 2024 годах, могут потерять свою привлекательность в следующем цикле. По словам Остина Барака, одна из повторяемых идей через циклы заключается в том, чтобы найти пересечение роста и ценности: проекты растут достаточно быстро, но оценки, предоставленные рынком, не полностью отражают этот рост.

Это не традиционное инвестирование с низкой оценкой. Инвесторы входят на крипторынок не для того, чтобы найти зрелую компанию, растущую на 10% в год с коэффициентом цена-доход всего 4 раза. Истинная привлекательность криптоактивов заключается в их экстремальных циклах финансирования, которые могут создать комбинацию, редко встречающуюся на традиционных рынках: рост бизнеса в несколько раз, в то время как оценки подавлены из-за общей вялости рынка.

Барак основал Relayer Capital около двух с половиной лет назад, с стратегиями, охватывающими как ранние инвестиции, так и обращающиеся рынки. В первые дни фонда оба направления занимали примерно половину внимания, но теперь около 95% внимания сместилось на обращающиеся токены, сосредоточив внимание на Crypto×AI и торговле в любых условиях и токенизации активов как на двух основных направлениях.

Причина не только в том, что крипторынок может снова войти в восходящий цикл. Барак считает, что продолжительный медвежий рынок помог рынку завершить круг фильтрации: поскольку большинство токенов потеряли нарративные премии, несколько проектов, которые действительно нашли соответствие продукта и рынка, испытали быстрый рост доходов и все еще имеют относительно разумные оценки, начали появляться.

От преследования нарративов к расчету выкупов, токены начинают иметь новый язык оценки

Долгое время оценка криптопроектов в основном полагалась на рыночное пространство, сетевые эффекты и полезность токенов, среди других долгосрочных предположений. Даже если протоколы генерируют доход, часто отсутствует четкая связь между этим доходом и токенами.

Теперь некоторые приложения начинают напрямую преобразовывать бизнес-доход в выкупы токенов или сокращения предложения через программные выкупы или сжигания. Это позволяет инвесторам заимствовать некоторые методы из оценки акций, чтобы приблизительно наблюдать "доходность прибыли" токенов на основе соотношения выкупа к рыночной стоимости токена.

Однако этот метод не может быть напрямую эквивалентен коэффициентам цена-доход.

Акции обычно представляют собой законные права на остаточные доходы и активы компании, в то время как держатели токенов могут не иметь эквивалентных прав. Участники проекта могут изменять коэффициенты выкупа и могут помещать новые бизнесы под акционерные сущности. Поэтому множители выкупа имеют сильную объяснительную силу только тогда, когда правила возврата ценности относительно прозрачны, а бизнес-доход устойчив.

Venice является ключевым случаем, обсуждаемым Бараком. Это AI-приложение, подчеркивающее конфиденциальность и неконтролируемые атрибуты, позволяющее пользователям вызывать различные передовые модели и открытые модели на одной платформе. Его основной доход в настоящее время поступает от платных подписок и дополнительных покупок баллов вычислительной мощности.

Venice также установила два типа программных механизмов сжигания для VVV: когда пользователи впервые покупают различные уровни подписок, платформа будет сжигать соответствующее количество VVV; когда пользователи покупают дополнительные баллы, около 5% от суммы покупки используется для сжигания токенов.

По оценкам Барака, к августу 2026 года годовой доход Venice составит примерно 107 миллионов долларов, что соответствует годовой сумме сжигания токенов около 8,3 миллиона долларов. Он ожидает, что к 2027 году доход может увеличиться до 336 миллионов долларов, а сумма сжигания может вырасти до 70 миллионов долларов. Если применить множитель выкупа в 50 раз, соответствующая оценка токена модели составляет около 3,5 миллиарда долларов; в сочетании с ожидаемым обращением в то время целевая цена для VVV составляет около 43,9 долларов, в то время как цена на момент выхода шоу составляла около 16 долларов.

Эта модель несет в себе четкие оптимистичные предположения и не является определенным прогнозом будущего дохода.

Среди ожидаемых 70 миллионов долларов в сжигании токенов примерно 29 миллионов долларов поступает от еще не запущенного продукта Minds, что составляет более 40%. Minds планирует позволить продвинутым пользователям и разработчикам комбинировать различные модели, подсказки и инструменты для создания структурированных AI-приложений для обычных пользователей, генерируя доход через использование, напоминая AI-магазин приложений.
Барак считает, что Minds не является полностью новым продуктом, отделенным от существующего бизнеса Venice, так как он все еще вращается вокруг существующих моделей, пользователей и случаев использования. Однако ведущий Дэвид Хоффман отметил, что покупки баллов являются лишь расширением существующих услуг, в то время как Minds представляет собой новую бизнес-линию, которая не была проверена на рынке, и риски двух не могут быть эквивалентны.
Барак признал эту озабоченность и описал свою модель как "немного выше базового сценария": если 0 представляет собой крайний пессимизм, 5 представляет собой базу, а 10 представляет собой полный оптимизм, он считает, что этот прогноз находится примерно на уровне 6.
Модель также предполагает, что Venice может включить продления в диапазон сжигания в будущем, увеличивая коэффициент сжигания дохода от баллов с 5% до 10% к 2027 году. Эти меры еще не получили твердых обязательств, поэтому 43,9 доллара лучше понимать как сценарную оценку на основе множества бизнес- и механизмов предположений, а не как безусловную целевую цену.

Истинная дилемма для Venice: Почему стартапам следует выкупать токены слишком рано?

Случай Venice также выявляет основное противоречие, с которым сталкиваются токены приложений: должен ли быстрорастущий стартап инвестировать наличные в расширение продукта или возвращать их держателям токенов?
На традиционных рынках компании на стадии быстрого роста обычно выделяют большую часть своих средств на НИОКР, найм и привлечение клиентов, редко участвуя в масштабных выкупах акций на ранних этапах. Однако Venice использует часть своего дохода для выкупа и сжигания VVV с ранних этапов своего развития, что несколько жертвует средствами, доступными для реинвестирования.
Барак считает, что эта практика связана с двойной структурой акций и токенов на крипторынке. Токены могут помочь проектам быстро привлечь внимание, запустить сети и разработать новые функции продуктов, но при отсутствии четких юридических ограничений рынок не может изначально доверять, что вся ценность, созданная компанией, в конечном итоге будет принадлежать токенам.
Поэтому программное сжигание является не только способом распределения ценности, но и механизмом построения доверия. Команда должна продемонстрировать конкретными действиями, что рост бизнеса может переводиться в VVV, а не оставаться только в рамках акционерной сущности.
Venice в настоящее время принимает постепенный подход: ранние сжигания имеют определенную степень автономии, за ними следует увеличение первоначальных сжиганий подписок, а затем включение 5% дохода от покупок баллов в сжигание. Барак считает, что эта схема предоставляет возврат ценности для токенов, сохраняя при этом большую часть средств для роста.
Venice ранее привлекла 65 миллионов долларов, что также несколько смягчило конфликт между выкупами и реинвестициями. Барак понимает, что внешнее финансирование предоставляет компании средства для расширения, позволяя ей выделить больше операционного денежного потока для токенов; соответствующие инвесторы, обладающие правами на подписку токенов, также помогают снизить несоответствие интересов между акционерами и держателями токенов.
Однако этот баланс остается хрупким. Если рост бизнеса замедлится, затраты на обоснование вырастут или конкуренция на рынке усилится, компании может потребоваться удерживать больше наличных. Напротив, если коэффициент сжигания остается слишком низким в течение продолжительного времени, токены могут испытывать трудности с адекватным участием в росте бизнеса. Поэтому оценка ценности VVV не может полагаться только на наблюдение за общей суммой сжигания; она также требует отслеживания роста доходов, валовой прибыли, операционных расходов и того, выполняет ли компания свои обязательства по возврату ценности.
Pump.fun и Hyperliquid: Почему рынок назначает разные множители на схожие доходы? ----------------------------------------
По сравнению с Venice, доходы Pump.fun и Hyperliquid более непосредственно связаны с криптотрейдинговым циклом.
Барак заявил, что на основе рыночных данных на момент шоу, Pump.fun оценивается примерно в 5 раз больше своего выкупа, в то время как Hyperliquid и Lighter имеют соответствующие множители около 30-40 раз. На его взгляд, этот разрыв отражает предвзятость рынка к различным типам доходов.
Основной бизнес Pump.fun основан на выпуске и торговле мем-токенами. Многие инвесторы считают, что такие действия зависят от краткосрочного спекулятивного энтузиазма, и устойчивость дохода не так сильна, как у платформ торговли бессрочными контрактами. Такие опасения не безосновательны: криптоиндустрия видела продукты с доходами, стремительно растущими в рамках одного цикла, за которыми следовали падения более чем на 90%.
Тем не менее, Барак считает, что результаты Pump.fun за последние два года указывают на то, что его доход более устойчив, чем рынок изначально ожидал. Популярность отдельных мем-токенов может быстро угаснуть, но спрос на продукты с высокой волатильностью и высокой изменчивостью может сохраняться в долгосрочной перспективе.
Он сравнивает Pump.fun с казино, лотереями, рынками прогнозов и ультра-краткосрочными опционами. Ключевым моментом здесь является не полное приравнивание торговли мем-токенами к вышеупомянутым продуктам, а объяснение механизма спроса: даже если участники сталкиваются с отрицательными ожидаемыми доходами в целом, некоторые пользователи будут продолжать участвовать из-за высокой волатильности и низкой вероятности высоких доходов.
Основываясь на этом суждении, Барак считает, что множитель выкупа для Pump.fun может быть переоценен с примерно 5 раз до 10 раз. Если масштаб бизнеса останется неизменным, расширение самого множителя может соответствовать примерно однократному увеличению; если транзакции на блокчейне и мем-токеновые активности одновременно восстановятся, доход может вырасти еще больше.
Тем не менее, риски для Pump.fun также проистекают из отношений между акциями и токенами. Проект ранее выделял весь свой доход на выкупы, затем скорректировал использование 50% своего дохода для выкупов в течение следующих 12 месяцев, а оставшиеся средства инвестировал в развитие бизнеса. Решение о продолжении этого соотношения после 12 месяцев все еще требует пересмотра.
Это означает, что подлинность дохода Pump.fun можно наблюдать через данные на блокчейне, но нет постоянной гарантии того, сколько дохода токены могут получать постоянно. При оценке PUMP инвесторы должны установить скидку для этой институциональной неопределенности и не могут напрямую рассматривать всю прибыль платформы как выгоду для держателей токенов.
Hyperliquid, с другой стороны, получил более высокий коэффициент оценки. С одной стороны, его бизнес по бессрочным криптоконтрактам уже генерирует значительный доход; с другой стороны, рынок HIP-3 расширяет свою торговую область на акции, товары, индексы и контракты, связанные с неразмещенными компаниями.
Барак считает, что Hyperliquid демонстрирует потенциал блокчейна для обеспечения круглосуточной торговли, мгновенного расчета и глобального ценообразования. В будущем некоторые еще не размещенные активы могут даже формировать ценовые сигналы на блокчейне, прежде чем использоваться в качестве ссылок для ценового размещения традиционными финансовыми учреждениями.
Тем не менее, это суждение все еще требует рыночной проверки. По словам Барака, недавно добавленные рынки реальных активов для Hyperliquid внесли значительный объем торгов, но поскольку они все еще находятся на стадии расширения, они еще не принесли соответствующего роста дохода. Текущий высокодоходный бизнес все еще в основном вращается вокруг торговли криптоактивами.
Таким образом, Hyperliquid демонстрирует более сильную циклическую рефлексивность, чем типичные приложения: когда криптофонды возвращаются, HYPE может не только извлечь выгоду из общего восстановления оценки токенов, но и объем торгов на платформе, сборы и масштаб выкупа могут также расти одновременно; наоборот, если рыночная активность снижается, этот механизм также может работать в обратном направлении.
ether.fi изменился, но рыночная классификация не успела ------------------------
ether.fi представляет собой еще одно несоответствие в оценке: основной бизнес проекта изменился, но рынок продолжает оценивать его по старой метке.
ether.fi изначально вышел на рынок с услугами повторного стекинга ликвидности. На пике нарратива повторного стекинга в 2024 году его полностью размытая оценка достигла около 8 миллиардов долларов. Когда рыночные ожидания по треку повторного стекинга снизились, оценка ether.fi также упала и продолжала рассматриваться как актив, аналогичный протоколам стекинга, таким как Lido.
Барак считает, что эта классификация больше не может точно отражать текущую структуру дохода ether.fi. Согласно данным, которые он предоставил во время шоу, более 65% его бизнеса сейчас поступает от продуктов Neo Bank (цифрового нео-банка), включая доход от транзакций по кредитным картам и доход от кредитов, полученных от активов пользователей в качестве залога; доход от стекинга и фарминга упал до около 35%.
Поскольку платформа добавляет токенизированные акции и больше активов на блокчейне, ether.fi дополнительно переходит от цифрового нео-банка к комплексной платформе брокерских услуг на блокчейне. Пользователи могут держать и торговать различными активами, занимать под свои активы и завершать ежедневные транзакции с помощью кредитных карт.
Преимущество этой модели заключается в том, что ether.fi не нужно строить всю финансовую инфраструктуру с нуля. Например, в кредитном бизнесе платформа может использовать существующие протоколы DeFi, такие как Aave, и зарабатывать доход через распределение доходов. Чем богаче стейблкоины, кредитные рынки и токенизированные активы на Ethereum, тем шире спектр услуг, которые ether.fi может предложить пользователям.
Согласно данным, предоставленным Бараком, ежедневный объем транзакций по кредитным картам ether.fi увеличился с примерно 300 000 долларов год назад до 3-4 миллионов долларов, что составляет более 10-кратное увеличение; в настоящее время только около 4% его дохода поступает от процентов по кредитам, в то время как традиционный цифровой банк Nubank генерирует около 60-70% своего дохода из этого сегмента. На его взгляд, это указывает на то, что ether.fi все еще имеет значительное пространство для расширения в своей структуре дохода.
Основываясь на потенциальной сумме выкупа около 30 миллионов долларов в течение следующих 12 месяцев и коэффициенте оценки в 30 раз, Барак оценивает, что цена ETHFI может превысить 1 доллар, примерно удвоив значение на момент шоу. Однако 30 миллионов долларов выше, чем 21 миллион долларов, предсказанный другой моделью, на которую он ссылался, и он предполагает, что темпы роста ether.fi могут ускориться в будущем; таким образом, этот результат также принадлежит относительно оптимистичному сценарию.
Что действительно стоит отметить в этом случае, так это не конкретная целевая цена, а то, отстает ли рыночная классификация. Если большая часть дохода ether.fi уже поступает от платежей, кредитования и брокерских услуг, продолжение использования оценочной структуры протоколов повторного стекинга может не отразить его текущий бизнес; однако, если рост новых бизнесов не будет устойчивым, так называемая "переклассификация" также может не состояться.
Фундаментальные показатели могут снизить корреляцию, но не могут устранить криптоциклы --------------------
Наличие реального дохода не означает, что токены приложений могут полностью отделиться от циклов Bitcoin и крипторынка.
Барак резюмирует эти отношения как "частично связанные, частично отделенные". С одной стороны, Venice, Pump.fun, Hyperliquid и ether.fi могут установить относительно независимую оценочную основу на основе собственного роста пользователей, дохода и выкупов. Даже если Bitcoin остается на месте, пока бизнес продолжает расширяться, токены могут все еще подлежать переоценке.
С другой стороны, они все еще принадлежат к категории криптоактивов. Когда средства возвращаются в токены из акций, AI и других рынков, эти проекты с фундаментальной поддержкой могут быть первыми, кто войдет в диапазон распределения профессиональных инвесторов. Pump.fun и Hyperliquid также получат дополнительный доход из-за увеличения торговой активности, создавая положительную обратную связь между ценами активов и бизнес-фундаментами.
Venice имеет относительно слабую прямую связь с криптотрейдинговым циклом, основным внешним переменным является использование AI. Если многофункциональные вызовы, AI для конфиденциальности и генеративные приложения продолжат расти, Venice может иметь источник спроса, отличающийся от чисто крипто-приложений; если рост пользователей или платная конверсия упадут ниже ожиданий, ее токены не достигнут автоматически оценок в модели только на основе роста крипторынка.
В конечном итоге Барак помещает это изменение в более длинный отраслевой цикл. Согласно данным, которые он приводит, в течение большей части истории криптоиндустрии инфраструктура уровня исполнения когда-то составляла более 95% дохода отрасли; сегодня доходы приложений выросли до примерно двух третей. Он ожидает, что эта пропорция продолжит смещаться в сторону приложений, в конечном итоге превысив 90%.
Этот прогноз еще не осуществился, но он подчеркивает основные переменные, которые необходимо проверить на следующем этапе: продолжит ли доход мигрировать от публичных цепочек и уровней исполнения к приложениям, ориентированным на пользователей, может ли денежный поток, генерируемый приложениями, стабильно передаваться токенам, и может ли механизм выкупа поддерживать непрерывность на фоне роста бизнеса, рыночных спадов и изменений в регулировании.
Если эти условия будут выполнены, основные объекты оценки на крипторынке могут сместиться от "инфраструктуры, предоставляющей блок-пространство" к "приложениям, использующим блокчейн для продажи финансовых и цифровых услуг." В этот момент рынок будет искать не только следующую высокопроизводительную публичную цепочку, но и какие продукты действительно соединяют криптомир с внешним спросом, и какие токены могут постоянно участвовать в этом росте.