Основатель Bankless, распродавший ETH, за три месяца заработал на пяти активах

Автор: Сяо Бин

21 мая Дэвид Хоффман, соучредитель Bankless и самый громкий проповедник экосистемы Ethereum за последние шесть лет, в полночь опубликовал твит, в котором, по сути, сказал: "Недавняя атмосфера в крипто-твиттере действительно изменилась, он продал все свои ETH".

Три с половиной месяца спустя он стал большим победителем.

Что именно купил Хоффман? {#article-toc-33783-2}

В начале июня Хоффман полностью раскрыл свой путь смены активов на X, после распродажи ETH средства были распределены на два этапа:

Первая партия около 50% средств была немедленно распределена на четыре актива: VVV (токен управления Venice AI), NEAR, ZEC и HYPE. В своем твите он четко указал, что цена покупки NEAR была около 1,4 доллара.

Вторая партия около 50% средств была оставлена для DCA (постоянных покупок). Его слова были: "оставьте, чтобы медленно купить что-то, что еще не выросло". Эти деньги в конечном итоге полностью пошли в LIT (Lighter, токен биржи бессрочных контрактов на основе zkRollup).

Логика его покупки LIT была необычайно ясна: биржи всегда являются лучшей бизнес-моделью в криптоиндустрии; скорость выкупа Lighter примерно в два раза выше, чем у HYPE; zk-циркулы позволяют пользователям без разрешения проверять, соблюдает ли биржа свои правила; более низкие задержки продукта, более выгодная структура комиссий и поддержка большего количества активов, включая рынок Pre-IPO.

Когда его спросили: "Как выбрать между LIT и HYPE?", он ответил, что LIT является как бета-версией HYPE, так и его альфа-версией, он даже в конце июня специально опубликовал твит, выражая сожаление, что не купил больше LIT.

Это очень четкая инвестиционная структура: ставить на ZEC, поддерживая нарратив о конфиденциальности, на HYPE и LIT, ставя на структурный рост в области производных на блокчейне, на NEAR, ставя на кросс-чейн инфраструктуру и нарратив AI Agent, на VVV, ставя на децентрализованное AI-вычисление.

Пять активов охватывают четыре нарративные траектории, ни одна из которых не связана с оценкой Ethereum L1.

Результаты {#article-toc-33783-3}

Сравним цены активов до и после раскрытия Хоффманом его позиций. Он продал ETH в конце мая, первая партия была открыта в конце мая - начале июня, DCA по LIT продолжался до середины июня. Ниже используются приблизительные цены активов на начало июня в качестве базиса для открытия позиций, сравнивая с последними ценами на начало сентября:

ETH: цена продажи около 2100 долларов → текущая цена около 2450 долларов, рост около 17%.

ZEC: цена открытия около 540 долларов → текущая цена превышает 1200 долларов, рост более 120%.

6 сентября цена на момент времени достигала 1200 долларов, за три месяца удвоившись, катализатором этого роста стал запуск Grayscale ZEC Spot ETF (ZCSH) 25 августа на NYSE Arca, за две недели AUM увеличился с 300 миллионов долларов до 460 миллионов долларов, в дополнение к ликвидации коротких позиций на 46 миллионов долларов.

HYPE: цена открытия около 56 долларов → текущая цена около 87 долларов, рост около 55%.

6 сентября обновил исторический максимум до 89,54 долларов. Уничтожение токенов Hyperliquid уже превысило 4 миллиарда долларов, средний доход протокола остается на уровне 2,26 миллиона долларов в день, способность этого "банкомата на блокчейне" по созданию дохода продолжает ускоряться.

LIT: цена открытия в диапазоне около 1,5-2 долларов (средняя цена DCA) → текущая цена около 4,7 долларов, рост около 135%-210%.

5 сентября обновил исторический максимум до 4,95 долларов. Как единственный актив с наибольшей долей в портфеле Хоффмана (50% от общего капитала), LIT принес наибольшую абсолютную прибыль в целом портфеле.

NEAR: цена открытия около 1,4 доллара (подтверждено самим Хоффманом) → текущая цена около 2,37 долларов, рост около 69%.

VVV: цена открытия около 16-18 долларов (в начале июня VVV находился вблизи ATH, 3 июня достиг исторического максимума в 21,32 долларов) → текущая цена около 17 долларов, практически на уровне.

Это самый слабый актив из пяти, и единственный, по которому Хоффман не публично увеличивал позицию или не выражал сожаление.

Сделаем грубую оценку доходности портфеля: предположим, что 50% средств распределены поровну между VVV, NEAR, ZEC, HYPE (по 12,5%), 50% распределены на LIT, при медианном расчете общая доходность портфеля составляет около 90%-120%. За тот же период ETH вырос примерно на 17%.

Портфель Хоффмана обошел ETH как минимум на 70 процентных пунктов.

Где победа? {#article-toc-33783-4}

Внимательно изучив этот отчет, самое интересное не в том, сколько вырос каждый актив, а в том, как логика выбора Хоффмана была многократно подтверждена рынком через три с половиной месяца.

Резкий рост ZEC имеет свои причины. Заявка Grayscale на ETF начала проходить процесс SEC с ноября прошлого года, запуск 25 августа стал лишь реализацией долгожданного институционального переменного фактора в цену. Когда Хоффман покупал в мае, ZEC уже вырос с более 30 долларов в начале года до более 500 долларов, он выбрал момент, когда "уже много выросло, но ETF еще не запущен", по сути ставя на то, что катализатор более определен, чем краткосрочные риски цены.

Логика LIT заслуживает более глубокого анализа. Когда все обсуждают, как HYPE может стать чикагской товарной биржей на блокчейне, Хоффман выбрал более раннего, с меньшей капитализацией, но с более агрессивной продуктовой структурой конкурента. Его оценка заключалась в том, чтобы "искать более высокую эластичность бета в одной и той же области", одновременно добавляя "более быструю скорость выкупа, премию за прозрачность, предоставляемую zk-проверкой, и потенциал миграции пользователей, обеспечиваемый более низкими комиссиями". С точки зрения результатов, LIT вырос примерно на 500% с дна до текущего уровня, что подтвердило эту логику.

Доходность NEAR в 69% занимает четвертое место в общем портфеле и выглядит не так ярко. Но учитывая текущую роль NEAR Intents в рынке ZEC как "пункт сбора сборов" (пары, связанные с ZEC, составляют почти 40% от общего объема торгов NEAR Intents), Хоффман, возможно, невольно создал самоподдерживающийся портфель: чем больше растет ZEC, тем больше объем торгов через кошелек Zashi и NEAR Intents, тем выше доход от комиссий NEAR Intents, тем сильнее выкуп NEAR. Между двумя активами, которые он купил, существует скрытая положительная обратная связь.

VVV - единственный актив, который не оправдал ожиданий. Нарратив Venice AI как платформы децентрализованного AI-вычисления после кратковременного роста в начале июня потерял постоянный катализатор, и Хоффман также не увеличивал свою позицию публично.

Настоящая проблема {#article-toc-33783-5}

Отчет Хоффмана предоставляет сигнал, который стоит глубже изучить, чем "кто сколько вырос": центр тяжести ценности на крипторынке перемещается от оценки L1 к доходам на уровне приложений.

Его проданный ETH - это актив L1, логика оценки которого основана на сетевых эффектах, экосистеме разработчиков и механизме сжигания газа. Из пяти активов, которые он купил, HYPE и LIT имеют оценочные якоря, основанные на проверяемых доходах протокола и выкупах, оценочный якорь ZEC основан на институциональном спросе (ETF) и наблюдаемых данных о конфиденциальности на блокчейне (доля защищенного предложения), оценочный якорь NEAR основан на объемах торгов и комиссиях на уровне кросс-чейн расчетов, оценочный якорь VVV основан на фактическом объеме вызовов AI-вычислений.

Общей чертой этих пяти активов является то, что их оценка основана на данных о деятельности на блокчейне, которые могут быть независимо проверены, а не на обещаниях нарратива о будущем.

Хоффман продал ETH, и это не связано с качеством Ethereum как технологии, он сам сказал: "Я все еще верю, что Ethereum победит". Он просто раньше многих осознал одну вещь: в условиях нехватки ликвидности на рынке вера не приносит дохода, только проверяемые денежные потоки и количественно измеримый спрос приносят доход.