Закончился срок публичного обсуждения новых правил SEC для криптовалют, насколько далеко мы от «соответствующего ICO»?

Если новые правила будут реализованы, американская криптоиндустрия получит три значительных изменения.

Автор: Мэн Ян

18 августа 2026 года SEC представила «Регулирование криптоактивов», пытаясь положить конец многолетнему регулированию выпуска токенов в основном через правоприменение и установить специальную систему публичного финансирования для криптоактивов. Срок сбора общественных мнений завершился 20 октября.

Четыре основных изменения новых правил:

Во-первых, предоставление освобождения от регистрации для стартапов, позволяющее им привлекать до 5 миллионов долларов в течение четырех лет без необходимости аудита или использования лицензированных посредников.

Во-вторых, предоставление двухуровневого освобождения от финансирования для более зрелых проектов, с годовыми лимитами на финансирование в 20 миллионов и 75 миллионов долларов, с различными требованиями к раскрытию информации, финансовой отчетности и аудиту.

В-третьих, создание безопасной гавани для выхода из статуса ценной бумаги. После завершения или постоянного прекращения обязательств по разработке проект может подать форму TR, чтобы соответствующие токены больше не считались ценными бумагами из-за первоначального инвестиционного контракта.

В-четвертых, федеральные правила исключают требования к регистрации ценных бумаг на уровне штата в определенных пределах, снижая барьеры для соблюдения при межштатном выпуске и торговле.

Что думает общественность?

Исследователь Норвежской бизнес-школы BI Мерт Эринк создал открытый сайт для отслеживания, используя три независимых AI-эксперта для классификации мнений.

По состоянию на 20 октября SEC получила 171 мнение, из которых 165 были закодированы.

По общей позиции:

• Явная поддержка: 8 мнений, 5%
• Условная поддержка: 115 мнений, 70%
• Явное противодействие: 14 мнений, 8%
• Смешанная позиция: 3 мнения, 2%
• Процессуальные или неуместные мнения: 25 мнений, 15%

Стоит отметить, что 70% условной поддержки не означает, что 70% поддерживают принятие оригинального текста. Они в целом принимают направление реформ, но требуют изменения конкретных положений.

Nasdaq явно поддерживает, заявляя, что безопасная гавань является «тщательно продуманным механизмом», и считает, что требования к раскрытию информации адекватно разделены. Письмо от SkyBridge Capital утверждает, что предложение «вдумчивое, умеренное и должно было быть представлено раньше». Политический центр Hyperliquid призывает к быстрому принятию, но надеется, что будет указано, что подача формы TR не равнозначна признанию, что ранее это были ценные бумаги. Ava Labs называет это «важным первым шагом», но считает, что определение «криптоактивов» слишком широкое.

Пять ученых в области ценных бумаг — Коутс, Кофе, Кокс, Фокс и Селигман — совместно считают, что предложение имеет фундаментальные недостатки. Они полагают, что освобождение для стартапов противоречит почти столетней традиции законодательства о ценных бумагах, и освобождение от сбора средств можно было бы изменить, просто изменив Регулирование A. Джон Рид Старк и Ли Рейнерс из Университета Дьюка требуют полного отзыва. Public Citizen критикует безопасную гавань как «регуляторную лазейку», утверждая, что замена законодательства штата является укрытием для недобросовестных участников. Ассоциация независимых банков сообщества (ICBA) настаивает на том, что, если не будет доказано, что все упрощения основаны на оценке рисков, окончательный вариант не должен быть принят, и требует установить автоматический пункт о прекращении действия. Юридическая фирма Davis Polk, находясь между двумя позициями, считает, что «существуют лучшие способы, и не обязательно начинать с нуля».

Если взглянуть на направления изменений:

• Требования к смягчению регулирования: 44 мнения, 27%
• Требования к ужесточению регулирования: 49 мнений, 30%
• Одновременно требования к смягчению и ужесточению: 23 мнения, 14%
• Остальные в основном требуют разъяснений, сохранения оригинального проекта или не относятся к этой категории.

Сторонники считают, что существующее законодательство о ценных бумагах не подходит для всех выпусков токенов. Новые правила могут снизить затраты на финансирование стартапов, предоставить законные каналы для участия обычных инвесторов и четко определить, когда токены могут выйти из-под регулирования ценных бумаг.

Противники имеют две совершенно противоположные позиции: одна часть считает, что новые правила все еще слишком строгие, включая децентрализованные проекты в традиционную рамку ценных бумаг; другая часть беспокоится, что освобождение слишком широкое, что ослабит защиту инвесторов и даже создаст возможности для мошенничества и внутренней торговли.

Дебаты о смягчении и ужесточении сосредоточены на четырех вопросах.

Первый — лимиты финансирования. Сторонники смягчения хотят увеличить лимит финансирования для стартапов до 5 миллионов долларов и исключить распределение токенов, не связанных с финансированием, таких как аирдропы и вознаграждения за стейкинг; сторонники ужесточения беспокоятся о том, что масштаб освобождения слишком велик.

Второй — раскрытие информации. Сторонники смягчения подчеркивают снижение затрат; сторонники ужесточения требуют единого раскрытия через систему EDGAR SEC, усиления финансового аудита и постоянной отчетности. Это область, где требования к ужесточению наиболее сосредоточены: 83 письма требуют ужесточения, всего 8 — смягчения, основные требования заключаются в том, что раскрытие для стартапов должно подаваться в EDGAR, а финансовая отчетность первого уровня также должна быть аудирована. 19 писем требуют смягчения в соответствии с законодательством штата, 15 писем требуют смягчения для квалификации эмитента, основной вопрос заключается в том, могут ли DAO без юридического лица применяться.

Третий — продажи инсайдеров. Новые правила не требуют обязательного периода блокировки, и такие аудиторские организации, как Center for Audit Quality, также выдвинули дополнительные требования. 20 писем требуют ужесточения для повторной продажи инсайдерами, предлагая установить период удержания или блокировки.

Четвертый, и самый спорный, — безопасная гавань. 97 мнений касаются механизма выхода из статуса ценной бумаги, 36 писем требуют смягчения, 28 писем требуют ужесточения. Сторонники смягчения хотят расширить условия выхода, более полно признавая функциональность сети и децентрализацию; сторонники ужесточения требуют независимой проверки, чтобы предотвратить выход проекта из-под регулирования ценных бумаг только на основании собственных заявлений. Bitwise хочет оценивать выход на основе внешних наблюдаемых фактов, в то время как Public Citizen и другие считают, что порог выхода слишком низкий.

Я полагаю, что новые правила имеют высокую вероятность реализации, но потребуют изменений. Ожидаю, что до окончательной реализации осталось всего несколько месяцев.

Причина в том, что направление реформ уже сформировало четкую основу для регулирования, и подавляющее большинство существенных мнений сосредоточено на том, как изменить, а не на полном отрицании системы. Тем не менее, SEC все еще должна решить вопросы защиты инвесторов, юридических полномочий и потенциальных судебных вызовов, и окончательный график остается неопределенным.

Если новые правила будут реализованы, американская криптоиндустрия получит три значительных изменения: токены получат специальный законный путь для публичного финансирования, то есть перезапуск соответствующего ICO; проекты получат четкую процедуру выхода из регулирования ценных бумаг; границы регулирования между федеральным и государственным уровнями станут более унифицированными.

Самое глубокое значение этой реформы заключается в попытке создать для крипто проектов полный путь регулирования от финансирования, разработки до зрелой сети. Для многих в индустрии более понятным понятием будет «перезапуск соответствующего ICO».

Конечно, определенность регулирования не равнозначна безопасности инвестиций. На следующем этапе действительно определяющими для качества новых правил будут три линии защиты: раскрытие информации, ограничения для инсайдеров и условия выхода из статуса ценной бумаги. В будущем, вероятно, все еще будет много смешанных ситуаций. Но, как бы там ни было, как только этот новый закон будет принят, криптоиндустрия войдет в новую эпоху. Я надеюсь, что концепция AI + токеномика также найдет свое место.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.