Bitcoin не является акцией и не является компанией, а представляет собой валютный актив

Этот текст взят из моей новой книги «Узкие врата Биткойна: методология борьбы обычных людей с невычисляемым богатством».

Другие главы можно бесплатно прочитать здесь: https://btcnarrowgate.wordpress.com/

Глава 7 Bitcoin не является акцией и не является компанией, а представляет собой валютный актив

Проблема, которую необходимо решить в этой главе

Если вы хотите серьезно понять Bitcoin, первый шаг — это не предсказать его цену, а правильно отнести его к категории активов.

Многие люди неправильно понимают Bitcoin, потому что изначально используют неправильные критерии.

Они спрашивают:

Где прибыль от Bitcoin? У него есть CEO? У него есть денежный поток? На чем он выплачивает дивиденды? Почему он имеет ценность, если он не похож на компанию?

Эти вопросы сами по себе не глупы.

Но они подразумевают одно предположение:

Ценные активы должны генерировать денежный поток, как акции.

Если бы Bitcoin был компанией, эти сомнения были бы вполне обоснованными.

Но проблема в том, что:

Bitcoin не является акцией и не является компанией. Он ближе к валютному активу.

Задача этой главы — прояснить эту классификацию.

Не для того, чтобы избежать факта, что у Bitcoin нет денежного потока, а для того, чтобы объяснить:

Отсутствие денежного потока не означает отсутствие ценности; но активы без денежного потока должны пониматься по другой логике.

1. Ценность акций исходит из будущего денежного потока компании

---

Начнем с акций.

Акция по сути представляет собой долю в праве собственности на компанию.

Если компания зарабатывает деньги, она может выплачивать дивиденды.

Если компания продолжает расти, ее будущая прибыль может увеличиваться.

Если рынок готов оценить ее выше, цена акций может вырасти.

Если компания выкупает акции, доля на акцию может увеличиться.

Таким образом, долгосрочная ценность акций в конечном итоге сводится к способности компании генерировать денежный поток.

Конечно, реальный рынок будет сложным. Цена акций в краткосрочной перспективе может зависеть от эмоций, ликвидности, процентных ставок, нарратива и коэффициентов оценки. Но если смотреть на длительный срок, если компания долго не зарабатывает, не генерирует денежный поток и не имеет перспектив роста, ее акции вряд ли сохранят свою ценность.

Вот почему, анализируя акции, инвесторы обращают внимание на:

доход;

прибыль;

свободный денежный поток;

валовую прибыль;

долю на рынке;

конкурентные барьеры;

руководство;

баланс;

капитальные расходы;

коэффициенты оценки.

Компании, такие как Amazon, Apple, Nvidia, в конечном итоге должны столкнуться с реальностью ведения бизнеса.

Amazon может говорить о электронной коммерции, логистике, облачных вычислениях, рекламе.

Apple может говорить о аппаратном обеспечении, экосистеме, доходах от услуг.

Nvidia может говорить о GPU, центрах обработки данных, потребностях в вычислительной мощности AI.

Их цены акций могут временно отклоняться от основ, но в долгосрочной перспективе они всегда должны возвращаться к тому, создает ли компания ценность.

Bitcoin не вписывается в эту рамку.

Bitcoin не имеет дохода.

Нет прибыли.

Нет CEO.

Нет совета директоров.

Нет квартальных отчетов.

Нет выкупа.

Нет дивидендов.

Нет руководства.

Смотреть на Bitcoin через призму акций — все равно что оценивать золото по договору аренды: вы, конечно, обнаружите, что у него нет арендной платы, нет жильцов, нет местоположения. Но проблема не в том, что золото «лишено свойств недвижимости», а в том, что вы использовали неправильные критерии.

Bitcoin также таков.

Это не значит, что компания потерпела неудачу; это значит, что с самого начала он не был компанией.

Возможно, вы отнесли его к неправильной категории активов.

2. Ценность облигаций исходит из обязательств по погашению

---

Облигации также отличаются.

Облигация — это долговой контракт.

Когда вы покупаете облигацию, вы по сути даете деньги в долг эмитенту. Эмитент обещает выплачивать проценты в соответствии с условиями и вернуть основную сумму при наступлении срока. Инвесторы в облигации интересуются:

будет ли эмитент в состоянии выполнить свои обязательства;

повысятся ли или понизятся процентные ставки;

какова продолжительность;

какова кредитная оценка;

что является залогом;

будет ли инфляция размывать реальную доходность.

Облигации США важны, потому что за ними стоит налоговая способность правительства США, долларовая система, правовая система и ликвидность глобальных финансовых рынков.

Это также отличается от Bitcoin.

Bitcoin не обещает погашения.

Не выплачивает проценты.

Нет обязательств эмитента по погашению.

Нет срока погашения.

Нет кредитного рейтинга.

Поэтому Bitcoin не является облигацией.

Если вы спрашиваете:

На чем Bitcoin выплачивает проценты?

Ответ:

Он не выплачивает проценты.

Но это не затрагивает суть Bitcoin.

Потому что ценностное предложение Bitcoin никогда не было связано с погашением долга.

3. Ценность недвижимости исходит из полезности, арендной платы и местоположения

---

Недвижимость имеет другую логику.

Дом имеет функцию проживания.

Можно сдавать в аренду.

Можно закладывать.

Можно извлекать выгоду из урбанизации, притока населения, нехватки земли, расширения кредитования и роста доходов.

Ценность недвижимости включает как полезность, так и инвестиционную ценность.

Вы живете в нем, он предоставляет услуги проживания.

Вы сдаете его другим, он генерирует арендную плату.

Если город развивается, он может подорожать.

Если банк готов предоставить вам кредит, он становится активом с плечом.

Таким образом, рамка анализа недвижимости включает:

местоположение;

население;

арендная плата;

процентные ставки;

политика;

предложение земли;

городская экономика;

условия кредитования;

семейный денежный поток.

Bitcoin также не является недвижимостью.

На нем нельзя жить.

Нельзя сдавать в аренду.

Нет местоположения.

Нет арендной платы.

Нет налога на имущество и нет расходов на обслуживание.

Поэтому, если вы смотрите на Bitcoin через призму недвижимости, он также будет казаться странным.

Но это не классификация Bitcoin.

4. Золото: наиболее близкий традиционный аналог для понимания Bitcoin

---

Среди традиционных активов золото является наиболее близким аналогом для понимания Bitcoin.

Не потому, что Bitcoin и золото совершенно одинаковы.

А потому, что они оба относятся к особой категории:

валютные активы.

Золото не имеет отчета о прибылях и убытках.

Нет CEO.

Не выплачивает дивиденды.

Не выплачивает проценты.

Нет квартальных результатов.

Нельзя жить в нем, как в доме.

Но золото по-прежнему имеет ценность.

Почему?

Потому что на протяжении тысячелетий человечество многократно придавало золоту валютную роль:

средство сбережения;

защита от рисков;

международный перенос богатства;

резерв центрального банка;

хеджирование валютных кредитных рисков;

предоставление выбора не кредитных активов в экстремальных ситуациях.

Всемирная золотая ассоциация оценивает, что к концу 2025 года мировые запасы золота составят около 219,891 тонны; из них около 44% в форме ювелирных изделий, около 23% в виде золотых слитков, монет и золотых ETF, около 18% принадлежит центральным банкам, около 15% используется в промышленности, медицине, декоре и других целях. Эта структура показывает, что золото не является просто промышленным сырьем; оно одновременно несет эстетические, сберегательные, инвестиционные и официальные резервные свойства. (reuters.com)

Теперь взглянем на центральные банки. Исследование резервов золота центральных банков, опубликованное Всемирной золотой ассоциацией в июне 2025 года, показывает, что 95% опрошенных центральных банков ожидают, что в течение следующих 12 месяцев глобальные резервы золота центральных банков увеличатся, а 43% опрошенных центральных банков ожидают, что их собственные запасы золота также увеличатся. (gold.org)

Это показывает, что в современной финансовой системе золото по-прежнему рассматривается многими учреждениями как особый резервный актив.

Золото не существует благодаря денежному потоку.

Оно существует благодаря своей валютной природе.

Это важное утверждение.

Потому что оно открывает нам вход в понимание Bitcoin:

Актив, который не генерирует денежный поток, не означает автоматически, что он не имеет ценности. Важно, может ли он получить валютный статус.

5. Что такое валютный актив?

---

Валютный актив не получает ценность за счет производства денежного потока, а за счет степени его принятия в качестве средства сбережения, обмена, расчетов, залога, хеджирования или переноса богатства.

Валютный актив, о котором идет речь в этой главе, не является строгой бухгалтерской категорией, а представляет собой класс активов, которые в основном получают ценность за счет «степени принятия». Его основная проблема не в том:

Сколько он зарабатывает каждый год?

А в том:

Сколько людей готовы рассматривать его как способ хранения ценности? Сколько рынков готовы его принять? Является ли он дефицитом? Легко ли его проверить? Легко ли его передать? Может ли он сохраняться в долгосрочной перспективе? Легко ли его произвести в неограниченных количествах? Будут ли люди по-прежнему готовы держать его в кризис?

Доллар является суверенной валютой, наличные доллары и депозиты являются валютными активами.

Государственные облигации США обладают свойствами безопасного актива, ликвидного актива и залога, за ними стоит доллар.

Золото является некредитным валютным активом.

Bitcoin пытается стать некредитным валютным активом цифровой эпохи.

Эти активы не являются одним и тем же, но все они включают процесс «доверия, капитализированного в активе».

Доверие к доллару исходит от кредитоспособности США, сети платежей в долларах, глобального статуса резервной валюты и финансовой инфраструктуры.

Доверие к государственным облигациям США исходит от способности правительства США выполнять свои долговые обязательства, глубины рынка, ликвидности и функций залога.

Доверие к золоту исходит из исторического консенсуса, физической дефицитности и некредитных свойств хранения ценности.

Доверие к Bitcoin основано на правилах кода, доказательстве работы, сетевом консенсусе, проверяемом предложении, глобальной ликвидности и возможности самоуправления.

Поэтому основной вопрос Bitcoin не в том:

Похоже ли это на акции?

А в том:

Может ли он получить достаточно сильную, устойчивую и глобальную валютность?

Вот правильный вопрос для обсуждения Bitcoin.

6. Потенциальная прибыль Bitcoin исходит от монетизации, а не от роста бизнеса

---

Если Bitcoin не является акцией, откуда берется его прибыль?

Ответ:

Процесс монетизации.

Монетизация не означает, что Bitcoin завтра станет валютой для покупки кофе.

Здесь "монетизация" точнее сказать, это:

Объект или актив, который изначально не имел широкой валютной премии, постепенно воспринимается все большим числом людей как актив для хранения стоимости, расчетный актив, залоговый актив, распределительный актив или актив для хеджирования, что приводит к получению все более высокой валютной премии.

Золото когда-то прошло через такой процесс.

Доллар получил глобальную валютную премию в современной международной финансовой системе.

Государственные облигации США получили премию за безопасность и ликвидность.

Индекс акций США получил премию за доверие к системе и корпоративный сложный процент.

Вопрос, на который сейчас должен ответить Bitcoin:

Может ли цифровой актив, не имеющий государства, компании и денежного потока, получить новую цифровую валютную премию через дефицит, проверяемость, децентрализацию и сетевой консенсус?

Вот откуда берется возможность Bitcoin.

Не от прибыли компаний.

Не от процентов.

Не от аренды.

Не от дивидендов.

А от:

Готов ли рынок дать новую цифровую дефицитную активу все более высокую валютную оценку.

Вот почему Bitcoin так трудно оценить.

Вам трудно оценить его с помощью модели DCF.

Потому что у него нет денежного потока, который можно дисконтировать.

Вы можете только спросить:

Где потолок его монетизации?

Может ли он стать цифровым золотом?

Может ли он войти в долгосрочную структуру активов?

Может ли он быть принят большим числом учреждений, семей, государств и компаний?

Может ли он в долгосрочной перспективе поддерживать надежность предложения, безопасность сети и общественный консенсус?

На эти вопросы нет определенных ответов.

Но именно они являются основными вопросами Bitcoin.

7. Фиксированное предложение не гарантирует прибыль, но меняет ценовую логику при росте спроса

---

Многие сторонники Bitcoin любят говорить:

Всего 21 миллион, поэтому он обязательно вырастет.

Это выражение слишком грубое.

FAQ на Bitcoin.org четко указывает, что скорость выпуска новых биткойнов будет автоматически сокращаться вдвое с течением времени, пока выпуск не прекратится, и общее количество не достигнет 21 миллиона. (bitcoin.org)

Но фиксированное предложение само по себе не создает ценности.

В мире много дефицитных вещей, которые никому не нужны.

Кусок камня, который вы нарисовали, также может быть уникальным, но это не означает, что у него есть рыночная стоимость.

Дефицит становится частью ценности только тогда, когда существует спрос, доверие, проверяемость и ликвидность.

Поэтому более точное выражение:

Фиксированное предложение Bitcoin не является гарантией прибыли, а является усилителем цен в процессе монетизации.

Если спрос не растет, фиксированное предложение не имеет смысла.

Если спрос падает, фиксированное предложение также не остановит падение цен.

Но если спрос растет в долгосрочной перспективе, а предложение не может гибко расширяться, то единственным способом достижения равновесия будет повышение цен.

Это отличается от акций.

Цена акций компании может вырасти, возможно, выпустив дополнительные акции, выпустив конвертируемые облигации, стимулируя акции, расширяя финансирование.

Спрос на фиатные деньги растет, центральный банк и банковская система могут создать больше денег и кредитов.

Цена золота растет, горнодобывающие компании увеличивают разведку и добычу, хотя предложение золота имеет ограниченную эластичность, но не является полностью фиксированным.

Правила предложения Bitcoin более жесткие.

Вот в чем его особенность.

И вот в чем его риск.

Потому что, как только спрос изменится, колебания цен будут очень резкими.

Если предложение трудно регулировать, цены будут нести больше функций регулирования.

Вот почему у Bitcoin есть как асимметричные возможности, так и экстремальная волатильность.

8. "Отсутствие денежного потока" Bitcoin: недостаток или особенность?

---

Мы не можем избежать этого вопроса.

Отсутствие денежного потока у Bitcoin, конечно, является важным недостатком.

Это означает:

Вы не можете смотреть на прибыль так, как вы анализируете акции.

Вы не можете смотреть на купон, как вы анализируете облигации.

Вы не можете смотреть на аренду, как вы анализируете недвижимость.

Вы не можете использовать четкую модель внутреннего денежного потока, чтобы определить, дешево это или дорого.

Это делает цену Bitcoin более зависимой от консенсуса, ликвидности, макроэкономической среды и рыночного аппетита к риску.

Таким образом, отсутствие денежного потока у Bitcoin действительно увеличивает неопределенность.

Но с другой стороны, именно потому, что Bitcoin не является активом с денежным потоком компании, он не подвержен влиянию неудачи единственной компании.

Нет CEO, который может произвольно расширяться.

Нет совета директоров, который может изменить политику дивидендов.

Нет компании, которая может выпустить больше Bitcoin, чтобы размыть вас.

Нет руководства, которое может подделать финансовые отчеты.

Нет циклов прибыли компании.

Это не значит, что Bitcoin более безопасен.

Скорее, это означает, что он несет разные риски.

Риск акций - это риск бизнеса и оценки.

Риск облигаций - это риск кредитоспособности и процентных ставок.

Риск недвижимости - это риск местоположения, кредитного плеча и ликвидности.

Риск золота - это риск реальных процентных ставок, кредитоспособности доллара и долгосрочных изменений спроса.

Риск Bitcoin - это риск неудачи монетизации, регуляторные ограничения, доверие к технологиям, безопасность сети, безопасность хранения и риски волатильности.

Таким образом, "отсутствие денежного потока" является одним из самых больших вопросов к Bitcoin, а также его классификационной особенностью как валютного актива.

Вы не можете просто использовать это выражение, чтобы приговорить его к смерти.

Вы должны продолжать спрашивать:

Есть ли у него возможность получить валютность? Достаточна ли его валютность для поддержки его долгосрочной ценности? Продолжается ли его монетизация?

Вот это и есть серьезное обсуждение.

9. ETF и эталонные индексы: Bitcoin переводится традиционной финансовой системой

---

Первоначальная идея Bitcoin - это система электронных наличных в одноранговом формате.

Но сегодня он уже не только существует в кошельках и биржах.

Он также вошел в традиционные финансовые продукты.

10 января 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила несколько биржевых фондов (ETP) на основе Bitcoin для торговли. Более точное понимание заключается в том, что традиционный финансовый вход открыт, но это не подтверждение регуляторов для самого Bitcoin. (SEC)

Это очень важно.

Это показывает, что Bitcoin переводится традиционной финансовой системой.

Обычные люди могут получить ценовую экспозицию через ETF.

Учреждения могут распределять через продукты хранения.

Биржи могут предоставлять вход через регулируемые продукты.

Рынок может рассчитывать цены через эталонные индексы.

CME CF Bitcoin Reference Rate - это пример. Страница CF Benchmarks показывает, что CME CF Bitcoin Reference Rate - это цена эталонного индекса Bitcoin, рассчитываемая один раз в день, агрегирующая данные о торговле Bitcoin-USD на нескольких соответствующих рынках, и она рассчитывается ежедневно с 14 ноября 2016 года. (cfbenchmarks.com)

Это показывает, что Bitcoin постепенно переходит от "родного активов на цепочке" к финансовой рыночной инфраструктуре.

Это не без затрат.

Финансирование может повысить доступность, но также может привести к большему кредитному плечу, большему количеству производных инструментов, большему количеству краткосрочных средств, большей волатильности и большему количеству рисков рыночной структуры.

Но само финансирование показывает:

Bitcoin больше не является символом только для узкого круга. Он становится активом, который может быть оценен, отслежен, хранен и торгован на традиционных рынках.

Это часть процесса монетизации.

10. Резюме главы

---

Bitcoin не является акцией.

Поэтому не используйте "имеет ли он прибыль" как единственный вопрос.

Bitcoin не является облигацией.

Поэтому не спрашивайте, почему он не выплачивает проценты.

Bitcoin не является недвижимостью.

Поэтому не спрашивайте, какие у него аренда и местоположение.

Bitcoin ближе к активу с валютностью.

Его вопрос не в том:

Может ли эта компания зарабатывать деньги?

А в том:

Может ли этот цифровой дефицитный актив получить достаточно сильную глобальную валютность?

Его потенциальная прибыль исходит от монетизации, а не от денежного потока.

Его дефицит не является гарантией прибыли, а является усилителем цен при росте спроса.

Отсутствие денежного потока - это серьезный риск, а также характеристика валютного актива.

Его финансирование не равно безопасности, но показывает, что он входит в более широкую систему распределения активов.

Поэтому первый шаг к пониманию Bitcoin - это правильная классификация.

Если вы рассматриваете его как акции, вы будете в замешательстве.

Если вы рассматриваете его как облигации, вы будете разочарованы.

Если вы рассматриваете его как фишки казино, вы будете в опасности.

Если вы рассматриваете его как цифровой дефицитный актив, который находится в процессе монетизации, вы только что встали на правильный путь к правильным вопросам.

А правильный вопрос:

Если Bitcoin является валютным активом, продолжится ли его процесс монетизации? Если да, как обычные люди могут избежать исключения из этого процесса до его завершения?

Источники для этой главы

1. Reuters / World Gold Council, Спрос на золото увеличился на 1% в 2024 году, поддерживаемый экономической неопределенностью, сообщает Всемирный совет по золоту.

2. Всемирный совет по золоту, Опрос резервов золота центральных банков 2025 года.

3. Bitcoin.org, FAQ --- Контролируемое предложение.

4. U.S. SEC, Гэри Генслер, Заявление о одобрении продуктов, торгуемых на бирже, основанных на Bitcoin, 10 января 2024 года.

5. CF Benchmarks, CME CF Bitcoin Reference Rate.

Более подробные главы можно бесплатно прочитать здесь: https://btcnarrowgate.wordpress.com/

Эта статья предназначена только для распространения знаний и обучения рискам, не является инвестиционной рекомендацией. Bitcoin и связанные с ним финансовые продукты имеют высокий уровень волатильности и риск потери капитала, пожалуйста, принимайте решения самостоятельно.

Изображения в этой статье были созданы с помощью AI-инструментов и отобраны автором, они предназначены только для помощи в понимании текста и снижения усталости при чтении, не отражают реальные события, реальные личности или инвестиционные сигналы.