ETH, SOL и HYPE: как сравнить с фастфудом? Арк Инвест анализирует бизнес-модели L1

Сходство L1 блокчейнов и фастфуда

2 числа директор по исследованиям криптоактивов (криптовалют) компании Ark Invest Лоренцо Валенто опубликовал длинный анализ в X. Он сосредоточился на сходстве между основными Layer 1 (L1) - Ethereum, Solana и Hyperliquid, указывая на то, что у каждого из них есть «фундаментально разные бизнес-модели». Он утверждает, что эти три L1 следует оценивать индивидуально в зависимости от их бизнес-структуры и способов получения ценности, а не сравнивать их как разные формы одной и той же бизнес-модели.

Валенто сравнил Ethereum (ETH) с McDonald's, Solana (SOL) с Chipotle, а Hyperliquid (HYPE) с In-N-Out. Хотя все они имеют общую черту как популярные фастфудные сети, формы собственности и методы управления, а также структуры доходов значительно различаются.

Ethereum = McDonald's (модель франчайзинга + арендодателя)

Источник дохода McDonald's заключается не в продаже гамбургеров, а в предоставлении бренда и операционной системы (OS), а также в сборе роялти и арендной платы (дохода от недвижимости) от франчайзи. Франчайзи строят и управляют ресторанами, возвращая определенный процент от продаж в головной офис.

Ethereum имеет аналогичную структуру. Он предоставляет бренд (доверие и децентрализацию), OS (EVM и сообщество разработчиков) и недвижимость (блок-пространство и функции окончательной расчетности), в то время как такие L2, как Arbitrum и Base, строят и управляют своей инфраструктурой самостоятельно.

Сила этой модели заключается в том, что Ethereum может расширять экосистему, используя внешние капиталы и команды, не создавая все сети самостоятельно. На самом деле, благодаря стратегии расширения, сосредоточенной на роллапах, Ethereum сформировал огромную «франчайзинговую сеть» с множеством L2.

Однако Валенто указывает на проблему: «арендная плата», которую получает Ethereum, крайне мала. Особенно после EIP-4844, комиссии за блобы, используемые L2, снизились до уровня предельных затрат, что затрудняет связь активности L2 с доходами Ethereum.

«Мы построили самую успешную франчайзинговую сеть, но забыли запросить арендную плату», - говорит он. Большая часть ценности уходит к L2 и приложениям на их основе (таким как Robinhood), и возврат протокольных доходов на сторону L1 становится проблемой.

Solana - «полностью собственная модель»

Solana = Chipotle (полностью собственная модель)

Chipotle владеет и управляет всеми своими ресторанами, оставляя 100% маржи от продаж себе. Экономика единицы (прибыльность на одну транзакцию) сильна, и компания может расширять бизнес за счет собственных средств, но при этом несет все операционные риски.

Дизайн Solana также близок к этой полностью собственной модели. Все транзакции обрабатываются на L1, а экономическая ценность, возникающая от базовых и приоритетных сборов, а также MEV (максимально извлекаемая ценность), остается внутри сети. Часть из них возвращается валидаторам и стекингам, а часть базовых сборов сжигается.

Однако, чтобы завершить все обработки на одном уровне, существует риск «точки единой ошибки», которая может привести к остановке всей системы в случае сбоя. Кроме того, скорость расширения Solana сильно зависит от инженерных возможностей и финансовых ресурсов компании. Необходимо самостоятельно продвигать улучшения клиентов, такие как Firedancer, и повышать производительность самой сети.

Hyperliquid = In-N-Out (закрытая, ограниченная модель)

In-N-Out не принимает капитал от внешних венчурных капиталистов (VC) и отказывается от франчайзинга, поддерживая высокую брендовую силу и высокую прибыльность с ограниченным меню и небольшим количеством ресторанов.

Hyperliquid также управляется небольшой командой, не полагаясь на средства VC, и сосредоточена на своем основном продукте - ончейн-ордербуке с бессрочными фьючерсами.

Большая часть торговых сборов автоматически направляется в фонд помощи, а HYPE токены постоянно выкупаются с рынка, что позволяет реализовать прямое захватывание ценности (Value Capture) через короткий путь. Несмотря на попытки ограниченного расширения с помощью уникального стандарта «HIP-3», сохраняется контроль над дизайном.

С другой стороны, существуют ограничения по масштабируемости по сравнению с другими L1 и риски концентрации команды и определенных «убийц приложений».

Суть конкуренции L1

Валенто утверждает, что «не важно, какой L1 победит», а важно «какую бизнес-модель выбрать и как ее реализовать без неопределенности», что определяет ценность. Как McDonald's и Chipotle добились успеха с разными стратегиями, не все L1 должны принимать одну и ту же бизнес-модель.

С другой стороны, как показывает история фастфудной индустрии, если в бизнес-модели возникает стратегическая неопределенность, это может привести к рискам потери роста, прибыльности и, в конечном итоге, конкурентоспособности. Важно не только выбрать модель, но и четко определить структуру, которую вы приняли, установить цену (сборы и т.д.), соответствующую предоставляемой ценности, и последовательно продолжать ее реализацию, - заключил он.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.