Криптовалюты обещали устранить брокеров, но 94% токенизированного рынка теперь зависит от Alpaca

Alpaca сообщает, что она хранит более 1,5 миллиарда долларов акций, поддерживающих токенизированные акции, что, по данным публичных трекеров, представляет собой большую часть рынка.

С учетом того, что DTCC готовится запустить свою собственную службу токенизации в октябре, а SEC предупреждает, что токены акций третьих сторон могут подвергать инвесторов дополнительным рискам владения и посредничества, цифры показывают сосредоточенный слой брокерских услуг под рынком, который рекламируется как децентрализованный.

| Токенизация — это практика представления реального актива в виде цифрового токена на блокчейне, так что владение токеном заменяет владение, или, по крайней мере, отслеживание самого актива. Применительно к акциям это означает версию акций Apple или Nvidia, которая существует в криптокошельке, торгуется на криптобиржах круглосуточно и перемещается между покупателями за минуты, не касаясь традиционного брокерского счета.
| Реклама с CryptoSlate

Покупатель из любой точки мира может получить доступ к американским компаниям через то же приложение, которое он использует для Bitcoin, в любое время, в дробных количествах, и рынок вырос до сотен токенизированных активов, распределенных по Solana, Ethereum и нескольким другим цепочкам, выпущенным конкурирующими платформами и продаваемым через биржи, которые никогда не закрываются.

Рекламный слоган, прикрепленный ко всему этому, заключался в дезинтермедиации, удалении всех посредников, которые стоят между инвестором и акцией. Однако, если проследить любой из этих токенов обратно к реальному фондовому рынку, следы сходятся на одном брокере из Калифорнии, о котором большинство людей никогда не слышали.

Alpaca, брокер-дилер с самоклированием, основанный в 2015 году, утверждает, что она очищает или хранит примерно 94% токенизированных акций и ETF США и держит более 1,5 миллиарда долларов базовых акций за ними. 16 июля она привлекла 135 миллионов долларов, возглавляемых Peak XV, с долгом от материнской компании Kraken Payward и от BMO, что увеличило пакет до 435 миллионов долларов. Рынок, созданный для уменьшения посредников, произвел доминирующего нового игрока.

Механизм токенизированных акций

Токенизированная акция работает только в том случае, если кто-то с брокерской лицензией покупает реальную акцию, хранит ее в соответствии с правилами хранения в США и поддерживает соответствие между предложением токенов и запасом. Очень немногие устоявшиеся брокеры хотели этот бизнес, когда криптоплатформы начали спрашивать, поэтому эмитенты, которые создали этот рынок, включая xStocks от Kraken, Dinari и Ondo, обратились к брокеру, готовому их принять.

Alpaca стала общим контрагентом, появившись на рынке, и ее роль теперь значительно расширилась за пределы простого хранения акций.

Представитель компании сообщил CryptoSlate, что Alpaca хранит базовые акции в соотношении один к одному, выполняет и очищает сделки, а также управляет процессом выпуска и выкупа в режиме реального времени через свою Сеть Мгновенной Токенизации, систему, которая преобразует брокерскую позицию в токен на блокчейне и обратно.

Она обрабатывает корпоративные действия по этим акциям, включая дивиденды, сплиты и аналогичные события, для каждого партнера. Она также предоставляет услуги по кредитованию акций, поиску коротких позиций и застрахованным денежным переводам эмитентам и их маркетмейкерам. Маркетмейкеры — это торговые фирмы, которые поддерживают цены токенов в соответствии с реальными акциями, и она сотрудничает с Broadridge, чтобы обеспечить голосование по доверенности и корпоративное управление для токенизированных акций.

Список клиентов, который упомянул представитель, включает Binance, Kraken, Ondo и Dinari, что охватывает большинство продуктовых семейств, с которыми на самом деле столкнется розничный покупатель.

Собственное разъяснение Alpaca по поводу 1,5 миллиарда долларов подтвердило цифру, но также сделало ее гораздо более сложной.

Представитель сообщил, что эта цифра, измеренная на июль 2026 года, учитывает только акции, поддерживающие токены, которые находятся в обращении, исключая акции, которые Alpaca хранит для обычных брокерских клиентов. Это определение предполагает прямое сравнение с публичными данными, и такое сравнение быстро становится неясным.

RWA.xyz оценил стоимость распределенных токенизированных акций примерно в 1,85 миллиарда долларов в начале июля, в то время как CoinGecko подсчитал, что эта сумма ближе к 487 миллионам долларов в конце первого квартала, что отражает различия в том, как эти панели измеряют данные.

Если сопоставить цифры Alpaca с более крупным показателем трекера, то компания, похоже, поддерживает около четырех пятых измеряемого рынка, хотя токены, классифицированные в других местах, институциональные продукты, которые трекеры никогда не видят, и временные разрывы между чеканкой и обновлениями панелей размывают знаменатель.

Пока эти определения не будут согласованы, доля в 94% и любой точный процент зависят от собственной системы измерений компании, и ни Alpaca, ни трекеры не опубликовали согласование, которое позволило бы постороннему проверить расчеты.

Что на самом деле представляет собой токен в вашем кошельке

Концентрация была бы любопытной, если бы держатели токенов владели тем, чем они думают, что владеют. Заявление SEC в январе о токенизированных ценных бумагах провело соответствующую границу: токен, спонсируемый эмитентом, может нести юридические права акции, в то время как токен третьей стороны, который доминирует на сегодняшнем рынке, может предоставить своему держателю только экономическое воздействие и новый риск: неудача посредника, стоящего между токеном и акцией.

Держатели большинства продуктов, поддерживаемых Alpaca, в настоящее время не получают прав голоса и не имеют прямого права на дивиденды, и их требование направляется к эмитенту токена в соответствии с условиями контракта, прежде чем оно дойдет до акции. Работа Broadridge по управлению является молчаливым признанием того, что эти защиты еще не сопровождают токен.

Самое большое стресс-тестирование для рынка токенизированных акций произошло в июне, когда SpaceX оценил крупнейшее IPO в истории, а Binance, Bybit, Bitget и MEXC продали более 1 миллиарда долларов в токенизированном доступе до IPO через xStocks, включая около 557 миллионов долларов только на Binance.

Но акции так и не прибыли, кампании были отменены в день листинга, и каждому покупателю был возвращен его платеж. Сбой произошел на уровне распределения, где акции поступают, выше уровня хранения Alpaca, что ставит вину на эмитента, который принял заказы. Тем не менее, это все же показало, что токен — это обещание о запасах, и это обещание зависит от цепочки посредников, которых держатель не может видеть.

На вопрос о том, может ли эмитент уйти, компания заявила, что соглашения не предназначены для того, чтобы кого-то запирать, что передача основных позиций через DTC занимает дни, и что реальный график определяется восстановлением интеграций API и координацией чеканки и переходов на выкуп с маркетмейкерами.

Эти маркетмейкеры, отметил представитель, также находятся на Alpaca. Эмитент, рассматривающий миграцию, также покинет брокера, который обслуживает его поставщиков ликвидности, что является тем видом силы, который удерживает рынок консолидированным долго после того, как выходы официально открыты.

Октябрь принадлежит как Alpaca, так и DTCC

Октябрь будет очень важным месяцем для обеих компаний. Корпорация депозитарного траста и клиринга (DTCC) является основой расчетов американского фондового рынка, организацией, которая стоит за почти каждой сделкой с акциями в США. Через свою дочернюю компанию Depository Trust Company (DTC) она хранит реальные ценные бумаги, более 114 триллионов долларов из них, при этом ее дочерние компании осуществили расчеты на сумму 4,7 квадриллиона долларов в транзакциях в 2025 году. Владение акцией США на самом глубоком уровне означает, что DTC зарегистрировал вашу акцию в своих книгах.

В октябре компания запускает свою службу токенизации, которая позволяет тем ценным бумагам, которые хранятся в DTC, выпускаться непосредственно в виде токенов и конвертироваться обратно между традиционной и токенизированной формой, доставляемой в выбранный кошелек участника.

Первоначальные торговые операции начнутся 15 июля, в которых участвуют более 30 компаний, включая BlackRock, Goldman Sachs и JPMorgan. Это будет пробный запуск, а коммерческое открытие сервиса запланировано на октябрь, в рамках трехлетней авторизации SEC, выданной в декабре 2025 года, начиная с Russell 1000, крупных ETF и казначейских облигаций США.

Этот запуск фактически изменит рынок, о котором идет речь в этой статье. Токен, выпущенный через DTC, имеет такие же права голоса, дивиденды и юридическую собственность, как и акция, которую он представляет, поскольку он происходит из системы, которая фиксирует, кто что владеет, и в первую очередь касается крупных компаний, которые формируют основной спрос на токенизированные акции.

Токенизированные акции Apple или Nvidia, выпущенные самим депозитарием с полными правами акционеров, станут доступны тем же учреждениям, которые держались на расстоянии от продуктов третьих сторон. Версия токенизации, распространенная сегодня, построенная вне этой системы и предлагающая экономическое воздействие с контрактным требованием, не дотягивающим до собственности, внезапно имеет официального конкурента, охватывающего самые востребованные акции.

Октябрь выглядит опасным для Alpaca, и отчет компании о своей позиции почти подтверждает это.

Представитель компании сообщил, что Alpaca с 2024 года проводит самоклирование в DTCC, входит в число более 50 компаний в рабочей группе отрасли, которая разработала сервис токенизации, и была среди участников 15 июля, конвертировавших традиционное право на акции в токен DTCC.

Когда Ondo представила первые токенизированные акции, основанные на этих правах, Alpaca обеспечила демонстрацию от начала до конца, создавая токены DTCC через свою собственную сеть и храня их в своей инфраструктуре кошелька. По словам представителя, сервис DTCC предоставляет слой расчетов, в то время как функции, позволяющие токенизированным акциям торговаться в больших объемах, такие как клиринг, маржа, заем акций и размещение, остаются в ведении брокера, и Alpaca уже продемонстрировала в производстве, что эти два слоя работают вместе.

Эта структура должна быть проверена в октябре, поскольку каждый участник DTC в принципе получит одинаковый доступ, а место в рабочей группе, которое помогло Alpaca сформировать сервис, также показывает конкурентам, что именно нужно строить.

Здесь возможны три исхода: DTCC укрепляет Alpaca как шлюз, который используют эмитенты для доступа к нему, конкуренты соответствуют этой связности и уменьшают раннее преимущество, или два рынка устанавливаются параллельно, с официальными токенами, несущими права, обслуживающими регулируемые учреждения, и токенами третьих сторон, обслуживающими всех за границей.

Самое сильное утверждение, которое поддерживает доказательства сейчас, довольно узкое: токенизированные акции действительно децентрализованы на уровне, где инвесторы их держат и торгуют ими, и необычно сосредоточены на уровне, где они повторно подключаются к американскому рынку.

Одна компания установила условия своего собственного доминирования, помогла написать правила расчетной системы, предназначенной для его оспаривания, и удерживает акции, независимо от того, как сложится октябрь. Блокчейн изменил способ, которым акция достигает покупателя, и оставил брокера под ним более крупным, чем прежде.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.