Исследование стабильных монет Федеральной резервной системы показывает, как один и тот же доллар может учитываться дважды в M1 или M2

Записка сотрудников Федеральной резервной системы, опубликованная 4 сентября, описывает путь для регулируемых платежных стабильных монет, чтобы войти в M1 или более широкий денежный агрегат M2. Ее учетная структура требует корректировок, прежде чем валовая циркуляция может войти в любую из этих мер.

Платежные стабильные монеты в настоящее время исключены из денежных агрегатов США. Новая записка делает будущее обращение зависимым от экономического использования, наряду с корректировками для резервных активов, которые уже учитываются в других местах, и отделением обращения в США от глобальной активности. В противном случае более высокая цифра денежной массы может частично отражать новую оболочку вокруг долларов, которые система уже измеряла.

Это различие имеет значение для всех, кто использует M1 или M2 для оценки ликвидности доллара. Статистическое увеличение, вызванное переклассификацией, мало говорит о вновь созданной покупательной способности.

Записка является независимым исследованием сотрудников, отражает только мнения ее авторов и не является частью обсуждения политики Федеральной резервной системы. Существующие определения остаются неизменными, а анализ представляет условные возможности.

Как стабильные монеты могут вписаться и что может учитываться дважды

M1 является самым узким официальным денежным измерением в США. Он включает в себя наличные деньги и высоколиквидные остатки, которые домохозяйства и предприятия могут использовать для транзакций. M2 включает в себя M1 плюс менее ликвидные активы типа сбережений, включая депозиты на определенный срок небольшого номинала и розничные денежные рыночные фонды.

Авторы Федеральной резервной системы применяют это функциональное разделение к платежным стабильным монетам. Если монеты используются преимущественно как стабильное средство сохранения стоимости или как ликвидность для криптоторговли, то не-M1 M2 может быть более подходящим. Если они становятся общим средством обмена для домашних и бизнес-платежей, их немедленная передаваемость может поддерживать классификацию M1.

Структура остается условной. Закон GENIUS требует от разрешенных эмитентов поддерживать как минимум 1:1 идентифицируемые резервы и публиковать ежемесячную информацию о резервах, оставляя назначение M1 или M2 для отдельного статистического решения. Федеральная резервная система утверждает, что стандартизированные данные о циркуляции и цепочка отчетности, подходящая для составления денежной статистики, все еще будут необходимы.

Центральная проблема измерения запасов заключается на стороне резервов. В соответствии с GENIUS разрешенные резервы могут включать банковские депозиты, казначейские инструменты и государственные денежные фонды. Записка Федеральной резервной системы утверждает, что некоторые банковские депозиты и чистые активы денежных фондов уже учитываются в M1 или M2.

Если эмитент получает доллары, помещает часть из них на банковский депозит или в денежный фонд и выпускает стабильные монеты против этого резерва, учет токенов по номинальной стоимости может добавить новую строку в агрегат, в то время как часть обеспечения остается в другом учтенном компоненте. Это проблема одного и того же доллара.

Только резервные активы, которые уже представлены в M1 или M2, создают перекрытие. Перекрытие зависит от состава обеспечения и статистического обращения с каждым резервным активом. Записка Федеральной резервной системы утверждает, что степень должна быть оценена перед выбором любой корректировки.

USDC показывает, что одно общее число отвечает только на часть вопроса о резервах. Circle утверждает, что большая часть его резервов хранится в Circle Reserve Fund, зарегистрированном в SEC фонде денежного рынка, который может хранить наличные средства, краткосрочные казначейские облигации США и соглашения о репо с казначейскими облигациями США на ночь. Его июльское подтверждение также перечисляет казначейские ценные бумаги вне фонда, наряду с наличными средствами, хранящимися в регулируемых финансовых учреждениях.

Последнее активное ежемесячное подтверждение Circle на странице прозрачности охватывало 31 июля. Оно сообщило о 71.826 миллиарда USDC в обращении и резервных активах с справедливой стоимостью 71.904 миллиарда долларов. Эти цифры документируют обеспечение на определенный момент времени. Чистое добавление к M1 или M2 требует отдельного расчета консолидации.

Защищенная чистая оценка должна соответствовать заявленным категориям резервов против точных компонентов денежной массы, уже учтенных, удалять только подлинные перекрытия и сохранять активы, обеспечивающие средства вне агрегатов. Текущие источники оставляют это увеличение неквантифицированным.

Пробелы в данных за национальной денежной мерой

География является отдельной проблемой от перекрытия резервов. Стейблкоин в долларах, выпущенный компанией, регулируемой в США, может перемещаться по всему миру на публичном блокчейне, в то время как записи транзакций, как правило, не содержат достаточной географической информации, чтобы определить долю, которая принадлежит внутри американской меры.

Записка ФРС говорит, что GENIUS применяется к эмитентам, регулируемым в США, не различая внутренний и международный оборот. Поэтому может потребоваться дополнительная отчетность, чтобы изолировать американский оборот от глобальной активности. Общее количество токенов эмитента несовершенно отображает деньги, хранящиеся в США.

Экономическое использование требует отдельного набора данных. Функциональный тест ФРС спрашивает, ведут ли себя стейблкоины больше как деньги для транзакций или как сбережения. Сырые подсчеты переводов в блокчейне недостаточны, поскольку одна транзакция смарт-контракта может генерировать несколько событий перевода.

Работа Банка международных расчетов, опубликованная в июне, проанализировала более 593 миллионов журналов событий из 141 миллиона транзакций Ethereum, выполненных в 2025 году с участием USDT, USDC и PayPal USD. Примерно треть транзакций генерировала несколько шагов или журналов событий, в то время как почти 60% событий перевода происходило внутри сложных транзакций.

Эти пакеты могут объединять торговлю, кредитование, арбитраж, предоставление ликвидности и расчет. Рассмотрение каждого сгенерированного события как отдельного платежа может преувеличить как количество активности, так и очевидную платежную роль стейблкоинов.

Статистика в 60% описывает только структуру событий. Функциональная классификация в рамках сотрудников ФРС требует отдельных доказательств экономического использования.

Масштаб делает эти различия значительными. Рыночный снимок CryptoSlate от 4 сентября оценил глобальную категорию стейблкоинов в 292,1 миллиарда долларов по 73 активам. Его страница рынка USDC показала около 74,5 миллиарда долларов рыночной капитализации и 74,51 миллиарда токенов в обращении.

Эти глобальные рыночные цифры ничего не говорят о владении или использовании со стороны резидентов США. Они также отличаются по дате и цели от заверения Circle от 31 июля, поэтому значения не следует рассматривать как взаимозаменяемые наблюдения.

Для сравнения, FRED сообщил о сезонно скорректированном M2 в США на уровне 23,218 триллиона долларов за июль 2026 года, обновленного 25 августа. Это устанавливает масштаб официального агрегата, оставляя нерешенным необходимую корректировку чистого добавления стейблкоинов.

Таким образом, рамки сотрудников ФРС указывают на три разные бухгалтерские задачи перед любым изменением классификации: определить, как функционируют токены, консолидировать резервные активы, уже представленные в агрегатах, и изолировать обращение, относящееся к Соединенным Штатам. Анализ на уровне транзакций информирует первую задачу; данные о резервах и резидентстве остаются важными для двух других.

Стейблкоины в конечном итоге могут сделать M1 или M2 более полными. Пропуск этих корректировок размоет уже учтенные остатки с действительно новой долларовой ликвидностью.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.