Основатель Delphi Labs: Мои наблюдения и чувства об экосистеме ИИ в Китае за две недели

Original: Лаборатории Delphi Соучредитель, ++@ZeMariaMacedo++

Собрано: Большие плоскогубцы | PANews Lobster

Я прилетел в Китай с большими ожиданиями, думая, что увижу недооцененных гениев, меняющих мир за небольшую долю цены. Через две недели я вернулся с более сложным ответом:

Китайское оборудование тихо выигрывает войну, о которой западные люди даже не подозревают; однако в секторе программного обеспечения пузыри оценки и однородные профили основателей превращают то, что должно быть взрывоопасной экосистемой, в еще одну игру в горячий картофель.

Я провел две недели в Китае, встречаясь с основателями, венчурными капиталистами и генеральными директорами публично торгующихся компаний в экосистеме ИИ. Прежде чем войти, я с оптимизмом относился к этой экосистеме, надеясь найти талантливых специалистов в области ИИ мирового класса, добивающихся больших успехов при оценках, значительно ниже, чем на Западе.

Когда я ушел, мой взгляд стал более тонким: Я более оптимистичен в отношении оборудования, чем ожидалось, но более пессимистичен в отношении программного обеспеченияи я сформировал некоторые взгляды на китайских основателей, которые удивили даже меня.

Проблемы основателей

У выдающихся основателей, в которых я инвестировал, есть общая черта: независимое мышление, бунтарский дух, интенсивное сосредоточение и почти паранойя. Они не следуют толпе, постоянно задают вопрос «почему» и отказываются принимать чужую мудрость. Их решения могут казаться непонятными для посторонних, но для них они очевидны. Они обладают сильной мотивацией, которая исходит из глубины души, часто проявляющейся в жизни, наполненной одержимостью и стремлением к совершенству. Их жизненные траектории имеют ощущение «остроты», легко узнаваемое среди людей с высоким IQ, с которыми я встречаюсь как венчурный инвестор.

Однако многие из китайских основателей, с которыми я встречался, принадлежат к другому типу — это меня удивило.

Они исключительно талантливы — выпускники лучших университетов, работавшие в ByteDance или DJI, публиковавшие статьи в Nature и обладающие множеством патентов. Эти достижения, которых на Западе могут достичь только лучшие технические таланты, здесь являются всего лишь входными билетами. Их уровень трудолюбия почти превосходит всех, кого я когда-либо встречал. Мы встречались в любое время, в выходные и в разных городах. Один из основателей даже приехал на встречу в тот день, когда у его жены родилась дочь!

Но независимое мышление, бунтарский дух и видение от нуля до единицы — их трудно найти. Истории разных основателей очень похожи, их бизнес-планы более консервативны и стабильны, и их идеи часто являются усовершенствованными версиями существующих вещей, а не по-настоящему оригинальными идеями. Учитывая, что Китай выпустил в свет такой большой пул технических талантов, я ожидал встретить больше людей, предлагающих идеи, о которых я никогда не слышал.

Мой вывод: Система образования в Китае может взращивать выдающихся людей, но она не оставляет достаточно места для "отклонения". Это приводит к тому, что появляются основатели, которые могут доводить известные проблемы до предела, а не те, кто предлагает «проблему, о которой никто не подозревал».

Венчурный капитал укрепляет эту модель

Интересно, что местные инвесторы активно усиливают эту тенденцию.

Большинство китайских фондов основывают всю свою инвестиционную логику на инвестировании в лучших выпускников ByteDance или DJI, отдавая предпочтение престижному образованию перед индивидуальностью, ставя досье выше, чем суждение. Состав венчурных капиталистов также похож: большинство из них приходят из крупных компаний, консалтинга или инвестиционного банкинга, отражая венчурных капиталистов Европы десятилетней давности.

По иронии судьбы, лучшие китайские основатели в истории — те, кто действительно создал семейные предприятия, — никогда не работали в крупных компаниях. Джек Ма был учителем английского языка, который дважды не прошел вступительные экзамены в колледж; Рен Чжэнфеи основал Huawei после выхода на пенсию из армии в 43 года; Лю Цианъдонга начал с уличной лавки и основал JD; Ван Синг бросил программу PhD и начал с нуля. Недавно Лиан Веньфэн никогда не работал нигде, прежде чем основать DeepSeek; он оставался только в своей собственной компании. Эти люди — аутсайдеры, у них нет впечатляющих резюме — именно такого типа людей нынешняя система, как правило, упускает из виду.

Найти таких людей — вот где кроются истинные сверхприбыли, и, на мой взгляд, почти никто сейчас не смотрит в этом направлении.

Шэньчжэнь и экосистема аппаратного обеспечения

В Китае больше всего меня поразило не какое-то стартап-презентация.

Это был "подпольный мир аппаратного обеспечения" Шэньчжэня, где инженеры систематически покупают высококачественные западные продукты, разбирают их по частям и проводят обратное проектирование с тщательной точностью. Когда я уезжал, я действительно не был уверен, что большинство западных создателей аппаратного обеспечения действительно понимали, с чем они конкурируют. Эффекты сети здесь не просто теоретические; они реальны, неразделимы и выстроены на протяжении десятилетий.

Предприниматели, с которыми мы встретились, подтвердили это: более 70% сырья для оборудования поступает из Большого залива, почти 100% — из Китая, что позволяет проводить итерационные циклы, значительно превосходящие возможности западных компаний, занимающихся производством оборудования.

Большинство основателей, с которыми я встречался, следуют плану DJI: производят потребительское оборудование в узкой области — электрические инвалидные коляски, роботизированные газонокосилки, фитнес-оборудование нового поколения — достигают доходов в 8 или 9 цифр, а затем расширяются в смежные категории, используя свою клиентскую базу или базовую технологию. Некоторые из этих компаний уже намного крупнее, чем вы можете себе представить. Самой впечатляющей компанией, с которой я столкнулся, была Bambu, компания по производству 3D-печати, о которой большинство западных людей никогда не слышали, и которая, по сообщениям, достигла годовой прибыли в 500 миллионов долларов и удваивает ее каждый год.

Пессимистично настроен по поводу китайского программного обеспечения

Когда я уезжал, я был еще более скептически настроен в отношении возможностей в китайском секторе программного обеспечения, чем когда я приехал.

На уровне моделей достижения Китая в области открытого исходного кода действительно впечатляют, но модели с закрытым исходным кодом по-прежнему демонстрируют значительные недостатки по сравнению с самыми мощными моделями на Западе, и эти недостатки, вероятно, будут только увеличиваться. Разрыв в капитальных расходах огромен, приобретение GPU остается ограниченным, а западные лаборатории активизируют свои усилия по борьбе с дистилляцией моделей. Данные о доходах уже иллюстрируют проблему: по сообщениям, Anthropic достигла 6 миллиардов долларов всего за один месяц в феврале. Лучшие модели в Китае по-прежнему имеют годовой доход в размере десятков миллионов долларов.

Что касается программных стартапов, основной профиль состоит из бывших руководителей продуктов и исследователей из ByteDance, разрабатывающих интеллектуальные агенты или программное обеспечение для восприятия окружающей среды, ориентированное на западные рынки.

Талант реальный, но большинство этих продуктов попадают в функциональный диапазон, который крупные лаборатории интегрируют изначально, — потенциально устаревшие из-за выпуска одного продукта. Я также поражен общим отсутствием крупных частных программных компаний с высоким уровнем роста в Китае.

На Западе, помимо модельных компаний, несколько стартапов уже достигли 9-значного или даже 10-значного ARR с поразительным ростом — Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Такого уровня прорывных частных программных компаний в Китае практически не существует, — хотя несколько исключений, таких как HeyGen, Manus и GenSpark, после того как они находят прорывы, в конечном итоге предпочитают уйти.

Бурный рост стоимости компаний

Несмотря на плачевное положение в секторе программного обеспечения, пузырь очень реальный — как на ранних, так и на поздних стадиях.

На ранней стадии, хотя стоимость ведущих специалистов из ByteDance, DeepSeek и Moonlight по-прежнему значительно ниже, чем у их американских коллег, медианные оценки сблизились. Стало обычным делом, что стартапы, не выпустившие еще продукт, оцениваются в 100–200 миллионов долларов, и раунды seed, превышающие 30 миллионов долларов, не являются чем-то необычным.

На поздней стадии цифры становятся еще труднее обосновать. Оценка MiniMax на открытом рынке составляет около 40 миллиардов долларов, в то время как его годовой доход от продаж (ARR) составляет менее 100 миллионов долларов — примерно в 400 раз меньше его продаж. Zhizhu AI оценивается примерно в 25 миллиардов долларов при доходах около 50 миллионов долларов. В отличие от этого, пиковая оценка OpenAI составляла около 66 раз его ARR, а Anthropic — около 61 раза.

Частные компании, занимающиеся разработкой моделей, такие как Moonshot, используют эти публично торгуемые компании в качестве эталона, привлекая средства по оценкам в 6 миллиардов долларов, 10 миллиардов долларов и 18 миллиардов долларов всего за несколько месяцев. Люди из криптосообщества должны быть знакомы с этой динамикой — инвесторы сравнивают частные оценки с ценами акций до разблокировки.

Кроме того, часть причин, поддерживающих Zhizhu и MiniMax в поддержании их текущих оценок, заключается в том, что в настоящее время они являются единственным способом получить доступ к китайской истории развития ИИ, которая сама по себе имеет премию. Однако по мере того, как все больше компаний выходят на публичный рынок, и этот дефицит уменьшается, ситуация изменится. Наконец, окно для IPO имеет тенденцию быстро и без предупреждения закрываться — до того, как вы завершите свой арбитраж, ваши эталонные показатели могут уже измениться, и этого нельзя гарантировать.

Сектор роботов-гуманоидов сталкивается с аналогичной ситуацией. В Китае насчитывается около 200 компаний, занимающихся роботами-гуманоидами, из которых около 20 привлекли более 100 миллионов долларов, а несколько из них оцениваются в миллиарды — почти все они находятся на стадии до получения дохода, большинство из них планируют выйти на Гонконгскую фондовую биржу в 2026 или 2027 годах. Если этот рынок реальный, то доминирование Китая в области оборудования делает долгосрочную траекторию ясной. Однако коммерческая реализация, вероятно, будет происходить гораздо медленнее, чем предполагает текущий темп сбора средств, и я глубоко скептически отношусь к тому, сможет ли рынок Гонконга вместить множество компаний, разрабатывающих гуманоидных роботов стоимостью в миллиарды долларов, которые в настоящее время находятся в очереди. Я предпочитаю подождать и посмотреть.

Асимметрия, на которую стоит обратить внимание

Одна вещь, которую я не ожидал: почти каждый основатель, с которым я встречался, отдает приоритет глобальным рынкам перед китайским рынком. Они используют Claude Code, обращают внимание на Dwarkesh и хорошо разбираются в предпринимательской экосистеме Сан-Франциско, часто зная больше, чем западные инвесторы, которые не уделяют этому должного внимания.

Враждебность Запада по отношению к Китаю намного превышает враждебность Китая по отношению к Западу. Китайские основатели не видят противоречий в сочетании инженерного опыта и глубины аппаратного обеспечения Китая с возможностями развития рынка и видением продукта Запада. Когда это сочетание воплощается в правильных командах основателей, оно порождает действительно замечательные компании.

Найти таких основателей — тех, кто не соответствует «шаблону квалификационных данных», оптимизированному местной экосистемой венчурного капитала, — именно на этом мы сосредоточены.

Особая благодарность ++@woutergort++ за то, что он открыл нам свою удивительную сеть в Китае, спасибо ++@PonderingDurian++ за организацию этой поездки, и спасибо Клоду за терпение, с которым он помог мне упорядочить мои разрозненные мысли в самолете.

Примечание: Эта статья была в основном составлена ИИ.