От HBM до холодного хранения: шесть гигантов хранения на распутье, на что полагаться в следующем раунде рынка?

Автор: DaiDai, MSX Майтон

Редактор: Frank, MSX Майтон

Краткий обзор:

• Текущий рынок хранения не является обычным ценовым циклом, а представляет собой постепенное расширение спроса на инфраструктуру ИИ от HBM до серверной DRAM, корпоративных SSD, NAND и HDD. Объекты торговли на рынке также изменились с «более быстрого хранения» на «больше, дешевле и требующее долгосрочного хранения»;
• Шесть компаний соответствуют различным инвестиционным логикам: SK Hynix (SKHY.M) торгует лидирующей позицией в HBM и определенностью заказов; Samsung торгует технологическим отставанием и восстановлением доли рынка; Micron является самым прямым представителем HBM и DRAM на американском рынке; SanDisk наиболее чувствителен к росту цен на NAND и корпоративные SSD; Seagate и Western Digital выигрывают от спроса на высокоемкие HDD, дата-озера и холодное хранение;
• С 2025 года шесть компаний завершили значительную переоценку, но к середине июля 2026 года они в среднем откатились на 20%---30% от своих пиковых значений. Сектор переходит от «взрыва спроса и восстановления прибыли» к этапу с высокими ожиданиями, высокими оценками и высокой волатильностью;
• Исторические данные показывают, что настоящими катализаторами для формирования устойчивого рынка обычно являются не выпуск продуктов или образцы, а отчетность, превышающая ожидания, подтверждение ключевых клиентов, масштабные поставки, закрепление заказов на следующий год, а также повышение прогнозов по доходам, ценам и марже прибыли;
• Основное внимание следующего раунда рынка сосредоточено на том, кто сможет преобразовать спрос в долгосрочные контракты, более высокие цены на продукты, контролируемое расширение мощностей и устойчивый рост прибыли и свободного денежного потока;

В июне 2026 года Micron (MU.M) опубликовал отчет, в котором почти невозможно найти явные недостатки.

Выручка компании за квартал составила 41,456 миллиарда долларов, некорректированная валовая маржа выросла до 84,9%, скорректированный свободный денежный поток превысил 18,3 миллиарда долларов, а прогноз выручки на следующий квартал был повышен до около 50 миллиардов долларов. Иными словами, независимо от цен на продукты, маржи прибыли или видимости заказов, все указывает на один и тот же вывод: спрос на хранение ИИ по-прежнему силен.

Однако реакция рынка была не такой простой, как раньше.

После публикации отчета Micron, который сначала резко вырос, вскоре вернулся к прежним уровням, а SanDisk, SK Hynix, Samsung Electronics, Western Digital и Seagate также откатились от пиковых значений июня. По единой скорректированной методике, по состоянию на 22 июля шесть компаний в среднем откатились на 20%---30%, некоторые акции упали более чем на 30%.

Но парадокс в том, что фундаментальные показатели не ухудшились внезапно, дата-центры ИИ не прекратили расширение, просто инвесторы перестали сомневаться в том, приведет ли ИИ к большему спросу на хранение, и начали задаваться вопросом, как долго еще могут расти цены на продукты? Избыточные мощности не изменят ли соотношение спроса и предложения в 2027---2028 годах?

Сектор хранения, таким образом, подошел к новому распутью.

1. Расширение рынка хранения ИИ с 2025 года

Рынок хранения с 2025 года изначально был разожжен HBM.

Обучение больших моделей требует GPU, а крупные кластеры GPU требуют памяти с высокой пропускной способностью и низкой задержкой, поэтому HBM, благодаря вертикальному стеканию нескольких слоев DRAM, значительно увеличивает пропускную способность данных и быстро становится одним из самых критически важных компонентов в ускорителях ИИ с самой высокой маржой и самым напряженным предложением.

SK Hynix (SKHY.M), благодаря передовым продуктам HBM3E и основным клиентским отношениям, а также преимуществам массового производства, первым завершил переоценку своей прибыльности.

В третьем квартале 2025 года компания уже заявила, что обсуждения поставок HBM на следующий год практически завершены, HBM4 будет отправлен в четвертом квартале, а объемы производства DRAM и NAND на следующий год также в основном покрывают потребности клиентов. К первому кварталу 2026 года доходы, операционная прибыль и чистая прибыль компании продолжили обновлять рекорды.

Micron (MU.M) стал основным объектом торговли HBM и серверной DRAM на американском рынке, особенно с учетом того, что HBM4 начинает массовые поставки, цены на серверную память растут, а несколько долгосрочных клиентских соглашений способствуют росту доходов, валовой маржи и денежного потока.

Таким образом, для инвесторов на американском рынке значение отчетности Micron больше не ограничивается самой компанией, поэтому, когда Micron повышает прогнозы по доходам, ценам и марже прибыли, рынок обычно пересматривает прибыльный потенциал всей отрасли хранения.

Samsung Electronics выбрала другой путь.

В 2025 году рынок в основном оценивал отставание компании в прогрессе продуктов HBM, подтверждении клиентов и выходе на уровень качества по сравнению с SK Hynix. В 2026 году, с началом коммерческих поставок HBM4, переходом HBM4E на стадию образцов и значительным улучшением маржи прибыли в бизнесе хранения, логика оценки Samsung начала меняться с «отставания» на «догоняние».

Предварительные результаты компании за второй квартал 2026 года показывают, что квартальные продажи составили около 171 триллиона вон, а операционная прибыль составила около 89,4 триллиона вон. Конечно, эти данные включают в себя такие бизнесы, как смартфоны, контрактное производство полупроводников, дисплеи и потребительская электроника, и не могут быть напрямую интерпретированы как независимые показатели работы сектора хранения.

На самом деле, настоящим двигателем текущего расширения рынка является не только HBM.

Когда производители выделяют больше полупроводников, капитальных затрат и ресурсов для передовой упаковки на высокоценные продукты ИИ, одновременно поддерживая относительно строгую дисциплину поставок, соотношение спроса и предложения для серверной DDR5, обычной DRAM и NAND также улучшается.

В то же время ИИ переходит от обучения к масштабному выводу, и спрос на хранение начинает распространяться от окружения GPU на всю систему данных.

Весовые коэффициенты моделей, векторные базы данных, кэширование ключей, контекст вывода и данные с частым доступом способствуют росту требований к емкости и производительности корпоративных SSD; данные для обучения, видео, мультимодальные материалы, журналы вывода, исторические версии моделей и архивирование в соответствии с требованиями требуют более низкозатратного, масштабируемого хранения большой емкости.

SanDisk (SNDK.M) стал наиболее гибким объектом в этом этапе.

После завершения разделения с Western Digital (WDC.M) в феврале 2025 года, SanDisk преобразовалась из смешанной компании HDD и флеш-памяти в более чистый объект NAND и SSD на американском рынке. В последнем квартале доходы компании от дата-центров выросли на 233% по сравнению с предыдущим кварталом, и были подписаны несколько новых коммерческих соглашений с финансовыми гарантиями, а также объявлено о выкупе акций на сумму до 6 миллиардов долларов после погашения долгов.

С накоплением данных ИИ спрос снова начинает распространяться от высокоскоростного хранения к большему объему хранения.

Поскольку данные для обучения моделей, видео, мультимодальные данные, журналы вывода, исторические версии и архивирование в соответствии с требованиями не требуют полного долгосрочного хранения на высокозатратных SSD, большое количество данных с низкой частотой доступа, которые необходимо хранить долго, в конечном итоге все равно должно перейти в близкое HDD и системы иерархического хранения.

В последнем квартале валовая маржа Western Digital уже достигла 50,5%, свободный денежный поток составил 978 миллионов долларов, и ожидается, что в ближайшие три-пять лет объем поставок близкого HDD в эксабайтах может сохраняться на уровне двузначного роста.

Seagate (STX.M), благодаря коммерциализации HAMR, получил более заметную технологическую премию. В последнем квартале некорректированная валовая маржа компании достигла 47%, свободный денежный поток составил 953 миллиона долларов, а продукт Mozaic 4+ с максимальной емкостью 44 ТБ уже начал массовые поставки двум крупнейшим клиентам.

Таким образом, текущий рынок хранения нельзя просто охарактеризовать как рост цен; это скорее постепенное расширение радиуса спроса на хранение после углубления строительства инфраструктуры ИИ, где HBM решает проблему пропускной способности вокруг GPU, серверная DRAM обрабатывает рабочие нагрузки в процессе вычислений, корпоративные SSD поддерживают частый доступ к данным, а HDD принимают на себя постоянно растущее дата-озеро и долгосрочное архивирование.

В определенной степени рынок изначально торговал «ИИ требует более быстрого хранения», а затем начал торговать «ИИ также требует большего хранения», и эта логика отрасли, распространяющаяся от HBM к серверной DRAM, NAND, корпоративным SSD и HDD, также полностью отражена в динамике акций шести компаний.

По единой скорректированной методике, с начала 2025 года или с первого дня торговли после разделения, по состоянию на 22 июля 2026 года шесть компаний завершили значительную переоценку, но темпы роста и ритмы запуска различаются:

• SK Hynix и Micron первыми извлекли выгоду из роста HBM и серверной DRAM;
• Samsung затем начал торговать технологическим отставанием в HBM и восстановлением доли рынка; SanDisk, завершив разделение, благодаря более чистому открытию в NAND и корпоративных SSD, стал самым гибким объектом в текущем раунде;
• Western Digital и Seagate начали расти в первой половине 2026 года, когда рынок начал включать близкие HDD, высокоемкие продукты и спрос на холодные данные в оценочную систему инфраструктуры ИИ;

Если разделить рынок за последние полтора года, его можно условно разделить на четыре этапа:

• Первая половина 2025 года, рынок сначала торгует HBM. SK Hynix и Micron становятся самыми прямыми бенефициарами, инвесторы начинают подтверждать, что HBM не является краткосрочным пополнением запасов, а представляет собой долгосрочный высокомаржинальный продукт, формирующийся в процессе расширения ускорителей ИИ;
• Вторая половина 2025 года, рынок расширяется на обычную DRAM и NAND. Занятость HBM передовыми полупроводниками, упаковкой и тестированием ресурсов приводит к ужесточению поставок серверной DRAM и других продуктов хранения, рынок начинает повышать прогнозы прибыли для таких компаний, как Samsung и SanDisk.
• Первая половина 2026 года, корпоративные SSD и HDD принимают эстафету. С переходом ИИ от обучения к выводу спрос на хранение больше не сосредоточен только вокруг высокоскоростной памяти рядом с GPU; потребности в данных для обучения, журналах вывода и долгосрочном архивировании способствуют переоценке HDD и холодного хранения.
• В июне и июле 2026 года рынок переходит к высоким ожиданиям и высокой волатильности. Пиковые значения акций шести компаний почти все сосредоточены в июне, после чего даже если Micron и другие компании продолжают представлять сильные отчеты, сектор не смог удержать прежний односторонний рост;

Этот откат указывает на то, что логика оценки рынка меняется, поскольку ранее рост акций в значительной степени зависел от трех согласий, которые постоянно укреплялись: постоянное расширение спроса на хранение ИИ, напряженность в отраслевых поставках, а также возможность роста цен и маржи прибыли.

Но после значительной переоценки инвесторы начинают одновременно рассматривать несколько других вопросов, таких как: не исчерпаны ли текущие оценки будущего роста, не слишком ли переполнены торговые потоки, не приведет ли новое предложение в 2027---2028 годах к постепенному высвобождению мощностей, и сколько долгосрочных заказов и свободного денежного потока в конечном итоге сможет преобразовать сильный спрос.

Таким образом, этот коллективный откат больше похож на знак перехода рынка хранения от первой стадии ко второй, и в дальнейшем многое будет зависеть от того, кто сможет предложить более длительную видимость заказов, более сильные ценовые возможности и более устойчивый рост прибыли.

2. Все они занимаются хранением, но шесть компаний рассказывают разные истории

Если смотреть только на цены акций, кажется, что шесть компаний принадлежат к одной волне AI-хранения.

Но с точки зрения промышленного положения, гибкости прибыли и катализаторов следующего этапа они на самом деле представляют шесть различных логик ценообразования.

SK Hynix остается самой сильной компанией в отрасли среди шести, с наибольшей определенностью заказов.

Его основное преимущество заключается не только в ведущей доле на рынке HBM, но и в способности заранее закрепить клиентов, цены и производственные мощности на следующий год. В отличие от обычных продуктов, предварительные заказы легче повышают видимость будущих доходов и маржи, что также способствует формированию устойчивого тренда.

Тем не менее, после выхода SKHY на Nasdaq в июле 2026 года компания добавила новый переменный фактор в торговлю. SKHY была выпущена по цене 149 долларов, а в первый день закрылась примерно на уровне 168 долларов. Из-за ограниченного объема акций на начальном этапе на американском рынке ADR временно образовала значительную премию по сравнению с обычными акциями в Корее. Конечно, по мере открытия механизмов конвертации и арбитража эта премия может сократиться.

Поэтому необходимо отдельно анализировать фундаментальные показатели компании и спрос/предложение ADR.

Обычные акции Кореи больше отражают заказы HBM, цены и маржу, в то время как SKHY также подвержена влиянию доступа американских инвестиций, ликвидности, распределения ETF и механизмов арбитража. Это также означает, что даже если бизнес компании остается сильным, ADR может колебаться независимо от фундаментальных показателей из-за увеличения предложения.

Micron является наиболее прямым представителем американского рынка и наиболее подвержен предварительной торговле.

Его преимущество заключается в том, что он охватывает HBM, серверный DRAM, NAND и корпоративные SSD, а также получает поддержку от местного производства и политики цепочки поставок в США. Когда Micron повышает цены на продукцию, маржу и прогнозы по доходам, рынок часто одновременно повышает ожидания прибыли для всего сектора хранения. Его финансовая отчетность является не только катализатором для самой компании, но и важным ценовым сигналом для глобальной индустрии хранения.

Однако у него также есть очевидные проблемы: скорость корректировки ожиданий рынка по отношению к нему очень высока.

Проще говоря, когда оценка низкая, а ожидания в отрасли слабые, отчет с превышением ожиданий может привести к постоянной переоценке. После перехода в стадию высоких ожиданий просто поддерживать сильные показатели недостаточно; акционеры требуют более высоких цен, чем самые оптимистичные прогнозы рынка, более длительной видимости заказов и более значительного повышения маржи.

Это также объясняет, почему однодневная эластичность акций Micron после отчета остается высокой, но устойчивость тренда начинает снижаться.

Samsung Electronics находится в более медленном росте, но имеет наиболее четкую эластичность восстановления доли.

Она не является самой чистой компанией с точки зрения фундаментальных показателей в этой волне, поскольку бизнес по производству полупроводников, смартфонов, потребительской электроники и дисплеев размывает влияние улучшения прибыли от хранения на общую прибыль группы. Задержка в сертификации клиентов HBM также привела к тому, что ее акции показали худшие результаты по сравнению с SK Hynix и Micron.

Однако, с другой стороны, Samsung также имеет наиболее четкое "различие ожиданий" среди шести компаний. Рынок уже знает, что SK Hynix является лидером HBM, но все еще не может определить, сколько высококачественных заказов HBM в конечном итоге получит Samsung.

Таким образом, действительно значимым катализатором для Samsung на следующем этапе будет завершение сертификации ключевых клиентов, переход продукта к массовым закупкам, увеличение доли доходов от HBM и синхронное улучшение доли рынка и маржи бизнеса хранения. Как только эти показатели начнут реализовываться, логика Samsung перейдет от "технологического догоняющего" к "восстановлению доли".

SanDisk постепенно переходит от роста цен на NAND к сделкам с видимостью контрактов.

Она является компанией с наибольшей эластичностью акций в этой волне, но также и с наибольшими рисками при снижении ожиданий. С одной стороны, ее бизнес NAND и корпоративных SSD имеет высокую чистоту, что делает его очень чувствительным к изменениям цен на продукцию и запасам в отрасли; с другой стороны, независимая оценочная система после разделения, рост доходов от центров обработки данных и долгосрочные бизнес-соглашения еще больше увеличивают пространство для повышения прибыли.

Однако в SanDisk происходит заметное изменение. Ранее рынок в основном рассматривал ее как высокоэластичного представителя роста цен на NAND, но в последнее время, с увеличением соглашений, включающих минимальные закупки, финансовые гарантии или механизмы долгосрочного сотрудничества, инвесторы начали пытаться присвоить более высокую оценку ее доходам и видимости денежного потока.

Включая начало образцов BiCS10, это важная точка продукта, но она не обязательно может напрямую привести к устойчивому тренду. Действительно важно наблюдать, сможет ли продукт пройти сертификацию у корпоративных клиентов, перейти к массовым закупкам и, в конечном итоге, отразиться на средней цене, доходах от центров обработки данных и марже.

В конце концов, для акций с высокой оценкой передовые технологии - это только начало; выполнение заказов - это конечная цель.

Western Digital и Seagate также выигрывают от HDD, но пути переоценки различаются, и основные логики отличаются.

Переоценка Western Digital больше связана с финансовой структурой. После завершения разделения бизнеса по производству флэш-памяти WDC стал более чистой компанией по производству HDD. Увеличение доли высокоемких продуктов, улучшение цен за терабайт, дисциплина предложения в отрасли и операционный рычаг совместно способствуют росту маржи и свободного денежного потока.

Поэтому цена акций WDC иногда не реагирует полностью в первый день после публикации финансовой отчетности; рынку необходимо подтвердить, что повышение маржи не связано с запасами, валютными колебаниями или одноразовыми факторами, а происходит из-за долгосрочных заказов, структуры продуктов и постоянных изменений в дисциплине предложения в отрасли.

Переоценка Seagate больше связана с технологической и производственной ценностью. HAMR может увеличить емкость одного диска без значительного увеличения физического количества жестких дисков, снизить стоимость за терабайт и повысить стоимость продажи одного жесткого диска. С выходом продуктов объемом более 40 ТБ на массовую поставку рынок больше не рассматривает только рост поставок HDD, но и проникаемость нового поколения продуктов, дефицитные мощности и долгосрочную маржу.

Вот почему финансовая отчетность Seagate часто имеет более сильный катализатор, инвесторы повышают не только текущий EPS, но и объемы обновления и прибыльные центры на несколько лет вперед.

3. На что стоит обратить внимание в следующей волне?

В целом, за последние полтора года переоценка акций компаний хранения завершила две основные задачи: рынок подтвердил, что спрос на AI-хранение не является разовым пополнением запасов и начал признавать, что прибыльный центр компаний хранения может быть выше традиционного цикла.

Но с учетом того, что все шесть компаний испытали значительный рост, порог для следующего этапа явно повысился.

Первое, спрос должен трансформироваться в обязательные долгосрочные заказы.

Рынок будет все больше обращать внимание на сумму контракта, минимальные объемы закупок, сроки выполнения, механизмы корректировки цен и предоплату от клиентов. Простое объявление о стратегическом сотрудничестве, совместной разработке или долгосрочном партнерстве недостаточно для повышения будущих прогнозов прибыли. Только контракты могут зафиксировать объем, цену и денежный поток, что действительно может снизить циклические колебания и получить более высокие мультипликаторы оценки.

В этом аспекте SK Hynix больше всего выигрывает от долгосрочных поставок HBM; Micron может повысить видимость доходов через стратегические соглашения с клиентами; SanDisk необходимо доказать, что новая бизнес-модель может снизить влияние спотовых циклов NAND на прибыль.

Второе, цены на продукцию должны продолжать передаваться на маржу и свободный денежный поток.

Наиболее распространенной ошибкой в индустрии хранения является обсуждение только цен, но не маржи. Рост цен на HBM, DRAM, NAND и HDD может в конечном итоге привести к более высокой валовой марже, что зависит от продуктового микса, выхода, амортизации, капитальных затрат и соглашений с клиентами.

Для SK Hynix, Micron и Samsung ключевыми факторами являются средняя цена HBM4, выход и доля доходов; для SanDisk это ключевые цены контрактов NAND, доля корпоративных SSD и запасы; для Western Digital и Seagate это цены за терабайт, проникаемость высокоемких продуктов и свободный денежный поток.

В конечном итоге рынок не покупает историю о росте цен, а прогнозы повышения прибыли.

Третье, расширение мощностей не должно опережать выполнение спроса.

HBM, передовые DRAM, NAND и HDD в настоящее время выигрывают от дисциплины предложения, но высокая прибыль также будет стимулировать капитальные затраты.

Если новые фабрики, мощности упаковки и линии производства высокоемких жестких дисков будут сосредоточены на выпуске в 2027-2028 годах, рынок снова оценит, как долго может продолжаться дефицит предложения. Поэтому планы капитальных затрат, темпы установки оборудования, скорость наращивания мощностей и сроки предварительных заказов клиентов постепенно станут более важными показателями, чем доход за квартал.

Для Samsung рынок интересует, сможет ли новая мощность сопровождаться увеличением доли; для SK Hynix и Micron ключевым вопросом является, остается ли расширение производства позади спроса на HBM; для Seagate и Western Digital необходимо наблюдать, продолжается ли предварительное бронирование мощностей высокоемких HDD клиентами.

Стоит отметить, что с конца июля до середины августа также станет новым окном для проверки сектора хранения: Seagate опубликует свои результаты 28 июля, SK Hynix объявит квартальную отчетность 29 июля; SanDisk и Western Digital планируют опубликовать свои результаты 5 августа, а SanDisk также проведет день инвестора 13 августа.

В это время рынок действительно должен будет ответить на вопросы: на каком уровне находятся заказы на 2027 год? Насколько еще могут повыситься цены на продукцию? Когда будет запущена новая мощность? Могут ли высокие прибыли продолжать превращаться в свободный денежный поток? Как руководство планирует распределить эти денежные средства через выкуп, дивиденды или расширение производства?

В заключение

От HBM до серверного DRAM, от корпоративных SSD до HDD, эта волна уже доказала, что влияние AI на индустрию хранения далеко не ограничивается лишь высокоскоростной памятью вокруг GPU.

Чем больше модели, чем чаще выводы, чем больше генерируемых данных, тем больше потребностей будет у всей иерархии хранения.

Но определенный промышленный спрос не равен определенной доходности акций.

Когда рынок все еще сомневается в спросе на AI-хранение, инвесторы покупают риск, а когда спрос становится общепринятым, рынок покупает выполнение. Только те, кто сможет заранее закрепить заказы, повысить цены на продукцию, контролировать новые мощности и действительно превратить доход в прибыль и свободный денежный поток, смогут продолжать получать премию.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.