Отчет о жестких исследованиях: после потрясающего старта, анализ потенциала доходов Robinhood Chain по кадрам

Эта статья из: ACJ

Составлено｜Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Переводчик｜Azuma ( @azuma_eth )

Основные выводы

• Несмотря на то, что общий бизнес Robinhood достиг исторического максимума, его криптобизнес сокращается. Во втором квартале 2026 года доходы Robinhood от криптовалют упали на 38% по сравнению с прошлым годом до 100 миллионов долларов, что составило всего 8% от общего дохода компании; объем розничной торговли криптовалютами снизился на 36% по сравнению с прошлым годом, а доля криптоактивов в общих активах клиентов под управлением (AUC) также упала до исторического минимума всего 7%.
• Robinhood Chain является одним из самых успешных случаев запуска сети второго уровня (L2) в последнее время. В июле цепочка сгенерировала 3,6 миллиона долларов в Реальной Экономической Ценности (REV), что составило 38% от дохода, отслеживаемого growthepie среди всех L2 сетей, превзойдя такие устоявшиеся сети, как Polygon и Base.
• Ранние активности Robinhood Chain обусловлены не Реальными Мировыми Активами (RWA), а Мем-криптовалютами. В июле Мем-криптовалюты составили 51% от объема спотовой торговли Robinhood Chain, в то время как RWA составили всего 5%. Кроме того, 48% объема торговли RWA пришло из ликвидных пулов, состоящих из RWA и Мем-криптовалют.
• Самая очевидная возможность монетизации Robinhood заключается не на уровне инфраструктуры, а на уровне приложений. В настоящее время стабильная монета USDG генерирует примерно 10,5 миллиона долларов в годовом доходе от процентов; случай Morpho также демонстрирует ценность основной способности Robinhood к распределению приложений. В то же время объем торговли, полученный исключительно через интеграцию Robinhood Wallet, составляет всего 0,2% от общего объема торговли бессрочными контрактами.
• В настоящее время Robinhood Chain не может значительно повлиять на прибыль Robinhood. Известный годовой масштаб источников дохода от Robinhood Chain составляет всего около 54,8 миллиона долларов, что эквивалентно 14% годового дохода Robinhood от криптовалют. Если Robinhood Chain хочет стать важной бизнес-линией, компании необходимо расширить масштаб USDG, коммерциализировать трафик от основного приложения или использовать цепочку в качестве точки доступа для пользователей к более ценным продуктам.

Введение: Криптобизнес Robinhood на распутье

Возможно, ни одна компания не представляет собой рост розничных инвесторов лучше, чем Robinhood, который стал синонимом розничных инвестиций, и его основной бизнес, таким образом, испытал стремительное развитие.

Во втором квартале 2026 года квартальный доход Robinhood достиг 1,31 миллиарда долларов, что является историческим максимумом, увеличившись на 32% по сравнению с прошлым годом и на 92% по сравнению со вторым кварталом 2024 года. Этот рост обусловлен не только его основным бизнесом по торговле акциями и опционами, но и расширяющейся продуктовой системой. Сегодня у Robinhood 13 бизнес-линий с годовым доходом более 100 миллионов долларов. На самом деле, во втором квартале 2026 года все доходные линии Robinhood на основе торговли достигли двузначного роста по сравнению с прошлым годом...

За исключением одного исключения ------ криптобизнеса.

Когда-то составлявший более трети дохода Robinhood, криптобизнес теперь сократился до почти незначительной части. Во втором квартале 2026 года только 8% от общего дохода Robinhood пришло от криптобизнеса, что является самым низким уровнем с третьего квартала 2023 года.

Важность криптобизнеса в структуре доходов Robinhood значительно снизилась ------ даже контракты на события (т.е. рынки прогнозов), запущенные в прошлом году, сгенерировали больше дохода во втором квартале, чем криптобизнес:

• Доход от контрактов на события: 156 миллионов долларов;
• Доход от криптобизнеса: 100 миллионов долларов;

Эта слабость отражается не только в снижении доли доходов, но и в том, что основные пользователи Robinhood теряют интерес к криптоактивам. Хотя эта тенденция не уникальна для Robinhood, степень снижения все же шокирует.

Самое очевидное проявление приходит от торговой активности. Во втором квартале 2026 года объем розничной торговли криптовалютами в приложении Robinhood составил всего 18,2 миллиарда долларов, что является снижением на 36% по сравнению с прошлым годом, что является самым низким квартальным уровнем с третьего квартала 2024 года.

Снижение настолько значительное, что объем институциональной торговли на Bitstamp впервые превысил объем розничной торговли на Robinhood, и объем институциональной торговли в тот же период также не был сильным ------ объем торговли Bitstamp во втором квартале составил 22,2 миллиарда долларов, что является вторым по низкому квартальному показателю в истории.

Объем торговли не является единственным показателем, показывающим сокращение криптобизнеса. В первом квартале 2024 года криптоактивы под управлением (AUC) составили 26,2 миллиарда долларов, что составило 20% от общего AUC Robinhood. Более чем через два года крипто AUC остались примерно на одном уровне, составив 26,3 миллиарда долларов, но их доля в общем AUC упала до всего 7%, что является исторически низким квартальным показателем.

На этом фоне доходы Robinhood от криптовалют были сильно затронуты. Во втором квартале доход от криптовалют упал на 38% по сравнению с прошлым годом, а его доля в общем доходе снизилась на 53%. Короче говоря, Robinhood в целом растет, но криптобизнес нет.

Тем не менее, Robinhood не отступил от крипто-пространства. Напротив, он запустил Robinhood Chain, свою крупнейшую крипто-ставку на сегодняшний день. Robinhood больше не зависит почти полностью от доходов от торговли, а пытается построить более широкий и устойчивый криптобизнес. Ключевой вопрос заключается в том, может ли Robinhood Chain снова сделать криптовалюту значимым двигателем роста для Robinhood?

Какой потенциал монетизации имеет Robinhood Chain?

1 июля 2026 года Robinhood официально объявил о запуске основной сети Robinhood Chain на мероприятии "Мир плоский". Это блокчейн второго уровня (L2), разработанный Robinhood для поддержки растущей экосистемы компании на блокчейне. С момента своего запуска Robinhood Chain стал одним из самых быстро запускаемых блокчейнов в последнее время.

В первый месяц после своего запуска Robinhood Chain сгенерировала 3,6 миллиона долларов в Реальной Экономической Ценности (REV). Хотя еще слишком рано определять, устойчив ли этот уровень активности, если мы просто аннулируем данные первого месяца, годовая REV Robinhood Chain составляет примерно 43,2 миллиона долларов.

Это хорошая отправная точка, но полагаться исключительно на этот масштаб все еще далеко от достаточного, чтобы изменить тенденцию снижения доходов в криптобизнесе Robinhood.

Тем не менее, результаты запуска Robinhood Chain остаются впечатляющими. В июле Robinhood Chain заняла первое место по доходам среди всех L2 сетей, превзойдя многие устоявшиеся сети, которые работают уже много лет, такие как Polygon (2,7 миллиона долларов) и Base (2,1 миллиона долларов).

Согласно данным, отслеживаемым growthepie, Robinhood Chain в настоящее время составляет 38% от дохода всех L2 сетей. Другими словами, Robinhood Chain уже является крупнейшим L2 по доходам цепочки, но 62% доли рынка все еще принадлежит другим сетям. Даже если общий доход L2 цепей стагнирует, Robinhood Chain все равно может достичь значительного роста, захватывая большую долю рынка.

Однако ранний успех Robinhood Chain имеет одно важное условие: большая часть активности связана с Мем-криптовалютами, которые исторически были одним из крупнейших двигателей REV блокчейна. Robinhood, похоже, принимает это спокойно, поскольку основатель Влад Тенев неоднократно выражал поддержку Мемам.

Тем не менее, степень, в которой мем-криптовалюты стимулируют активность на Robinhood Chain, все еще довольно удивительна. В июле цепочка обеспечила объем спотовой торговли в 6,93 миллиарда долларов, из которых 3,55 миллиарда долларов (51%) пришли от мем-криптовалют. В то же время RWA—заявленный основной случай использования Robinhood Chain—составил всего 313,2 миллиона долларов, или 5% от общего объема торговли.

Более того, прямая доля мем-криптовалют в объеме торговли на Robinhood Chain может все еще недооценивать их истинное влияние на активность сети. Возьмем RWA в качестве примера. Одна из стратегий, продвигаемых платформой запуска мем-криптовалют L()ng, заключается в том, чтобы сочетать мем-криптовалюты с токенизированными акциями или ETF в ликвидных пулах, тем самым связывая ценовые движения мем-криптовалют с основными RWA. Если основные RWA вырастут, скажем, на 5%, цена мем-криптовалют также увеличится на 5% (при условии отсутствия покупок или продаж). Таким образом, значительная часть, казалось бы, объема торговли RWA на самом деле обусловлена мем-криптовалютами. С 6 по 31 июля 48% объема торговли RWA происходило в ликвидных пулах, сочетая мем-криптовалюты с RWA.

Хотя мем-криптовалюты могут эффективно стимулировать рост доходов цепочки, исторически они редко становились стабильным долгосрочным источником дохода. Активность мем-криптовалют высоко волатильна; Ethereum, Avalanche, TRON и Base все испытали свои собственные спекулятивные бумы, но в конечном итоге средства и пользователи переместились на другие сети. Остается неясным, сможет ли Robinhood Chain удержать эту активность в будущем. Данные за месяц недостаточны, чтобы доказать, что мем-криптовалюты станут устойчивым источником REV для Robinhood Chain, или они всего лишь временная остановка в потоке средств, в конечном итоге возвращаясь к Solana.

С более широкой точки зрения, полагаться исключительно на REV Robinhood Chain вряд ли оживит криптобизнес Robinhood. По всей отрасли доходы сетей испытывают структурный спад. Платформы первого поколения смарт-контрактов когда-то полагались на дефицит блок-пространства для генерации значительных доходов от сборов, но по мере того, как блок-пространство становится все более товарным, новым цепям становится все труднее генерировать значительные доходы от самой инфраструктуры.

В июле блокчейн, отслеживаемый Blockworks, сгенерировал 122,4 миллиона долларов в сетевых доходах, что является самым низким месячным итогом за три с половиной года. В то же время сетевые доходы в июле 2025 года составили 333,7 миллиона долларов, что является снижением на 63% по сравнению с прошлым годом. Это ухудшение нельзя просто объяснить рыночными циклами. В июле 2023 года, во время предыдущего медвежьего рынка, цепь все еще сгенерировала 300,1 миллиона долларов в сетевых доходах.

Как уже упоминалось, у Robinhood есть 13 бизнес-линий, которые достигли как минимум 100 миллионов долларов в годовом доходе, что затрудняет представление о том, что Robinhood Chain может войти в этот ряд, полагаясь исключительно на сетевые доходы. Даже если Robinhood Chain продолжит захватывать большую долю активности L2, его доходы от цепочки в конечном итоге достигнут рыночного потолка около 100 миллионов долларов в годовом доходе.

Прорыв через этот потолок требует от Robinhood привлечения своей существующей базы пользователей на цепочку. Однако, поскольку база пользователей Robinhood в основном расположена в Соединенных Штатах, они в значительной степени не могут получить доступ к Robinhood Chain через приложение Robinhood в текущей регуляторной среде, и этот процесс может занять время.

Если Robinhood надеется, что Robinhood Chain станет следующей бизнес-линией на 100 миллионов долларов в краткосрочной перспективе, компании необходимо выйти за рамки чисто сетевой модели доходов.

Коммерциализация на уровне приложений

Захват ценности в криптоиндустрии постепенно смещается с уровня инфраструктуры на уровень приложений. Solana является ярким примером.

В начале восстановления Solana в январе 2024 года приложения Solana сгенерировали 40,9 миллиона долларов в доходах, в то время как сеть Solana могла сгенерировать 21,4 миллиона долларов в REV, при этом доходы от приложений были примерно в 1,9 раза больше, чем доходы от сети; в январе 2025 года, на пике бычьего рынка Solana, доходы от приложений достигли 1,13 миллиарда долларов, в то время как REV Solana составил 551,7 миллиона долларов, сохраняя соотношение около 2 раз; однако это различие затем еще больше увеличилось. К июлю 2026 года на каждый доллар дохода, генерируемого приложениями экосистемы Solana, сеть сама могла получить только около 0,20 доллара.

Другими словами, уровень приложений захватывает все больше ценности, в то время как доля ценности, получаемой основной блокчейн, снижается. Если Robinhood надеется, что Robinhood Chain станет следующей бизнес-линией на 100 миллионов долларов, он должен напрямую участвовать в коммерциализации приложений на блокчейне. Хотя Robinhood официально не объявил эту стратегию, его ранние действия указывают в этом направлении.

Самый яркий случай на сегодняшний день — это стратегия стабильной монеты Robinhood. В отличие от большинства блокчейнов, которые в основном полагаются на USDC от Circle или USDT от Tether, Robinhood назначил USDG в качестве родной стабильной монеты Robinhood Chain. Это создает дополнительный источник дохода для Robinhood — доход от процентов, генерируемый от основных резервных активов USDG. На конец июля рыночная капитализация USDG на Robinhood Chain составила 333,1 миллиона долларов. Предполагая доходность основных резервов в 3,5% и что 90% связанного дохода от процентов принадлежит Robinhood, USDG будет генерировать дополнительный годовой доход около 10,5 миллиона долларов.

Robinhood не должно быть трудно дальше расширить предложение USDG, создавая тем самым устойчивый поток доходов. Если предложение USDG достигнет 1 миллиарда долларов (разумная цель, поскольку у 11 других блокчейнов есть стабильные монеты с предложениями не менее 1 миллиарда долларов), это будет генерировать 31,5 миллиона долларов в годовом доходе, что почти равно текущему доходу от цепочки Robinhood Chain.

Robinhood Chain также, похоже, расширяет свой уровень приложений за пределы стабильных монет. Lighter запустил свою индивидуальную развертку своего Perp DEX на Robinhood Chain и будет делиться торговыми сборами с Robinhood 50/50. В рамках сотрудничества Robinhood Wallet — кошелек самоуправления, независимый от основного приложения Robinhood — будет напрямую демонстрировать бессрочные контракты Lighter в приложении.

Кроме того, ходят слухи, что Morpho также заплатил Robinhood за интеграцию в приложении Robinhood. Если это правда, это будет значительным отходом от бизнес-моделей традиционных экосистем блокчейнов. В прошлом блокчейны обычно платили стимулы приложениям, чтобы привлечь развертывания, тогда как Robinhood пытается обратить это, при этом приложения платят сборы за доступ к каналам распределения пользователей Robinhood.

Какова ценность распределительных возможностей Robinhood?

Осуществимость всей стратегии уровня приложений в конечном итоге зависит от ценности каналов распределения Robinhood. Если протокольные стороны готовы платить за доступ к пользователям Robinhood, тогда Robinhood может коммерциализировать этот актив трафика.

Согласно текущим случаям, протоколы на Robinhood Chain могут в основном привлекать пользователей через два канала:

• Основное приложение Robinhood, такое как Morpho;
• Независимый кошелек Robinhood, такой как Lighter.

Хотя распределительная способность основного приложения Robinhood хорошо известна на рынке, ценность распределения через Robinhood Wallet остается неясной.

Смотря исключительно на активность на Robinhood Chain, пользователи Robinhood Wallet сгенерировали 119,6 миллиона долларов в объеме торговли в июле. Суточный объем торговли достиг пика в 11 миллионов долларов 8 июля, затем снизился до среднего значения 2,1 миллиона долларов в последнюю неделю месяца. Среднее количество активных кошельков для Robinhood Wallet в июле также было чуть ниже 7 000. Этот анализ не применял фильтрацию атак ведьм, поэтому фактическое количество независимых пользователей может быть ниже.

По сравнению с более широкой экосистемой кошельков и торговых приложений на Robinhood Chain, Robinhood Wallet остается относительно небольшим игроком. Отслеживаемые кошельки и торговые приложения сгенерировали в июле общий объем торговли в 3,08 миллиарда долларов, при этом Robinhood Wallet составил 119,6 миллиона долларов, что дает ему долю рынка менее 4%. Однако объем торговли этих приложений в основном обусловлен активными пользователями. Robinhood Wallet занял четвертое место по среднему количеству активных кошельков в день, несмотря на то, что занял шестое место по объему торговли.

Интеграция Lighter еще раз демонстрирует ограниченную ценность распределения через Robinhood Wallet. С момента интеграции в Robinhood Wallet развертывание Lighter на Robinhood составило всего 0,2% от общего объема торговли бессрочными контрактами. В июле эта цифра составила 86,8 миллиона долларов, что ниже объема спотовой торговли, сгенерированного через Robinhood Wallet в этом месяце.

Возможно, более тревожным является то, что Lighter напрямую стимулирует торговлю бессрочными контрактами через Robinhood Wallet, выделяя 11 миллионов токенов LIT, которые в настоящее время оцениваются примерно в 25 миллионов долларов. Даже ограниченный объем торговли в настоящее время обусловлен этими стимулами, и без них он может быть еще ниже. На данный момент трудно сделать вывод о том, сколько дохода может быть сгенерировано исключительно от распределения через Robinhood Wallet.

Хотя ценность распределения, предоставляемая Robinhood Wallet, может быть ограниченной, основное приложение Robinhood совершенно другое. Morpho предоставляет самый ясный пример, позволяя пользователям Robinhood напрямую вносить стабильные монеты в Morpho через основное приложение и зарабатывать 7% годовых после стимулов. На конец июля рынок, развернутый на Robinhood Chain, составил 5% от общего объема депозитов Morpho и почти 6% от всех кредитов. Всего за один месяц после запуска Robinhood Chain уже стал третьим по величине рынком TVL Morpho.

Следует признать, что эта доля TVL также стимулирована. Тем не менее, различия между распределением через основное приложение Robinhood и Robinhood Wallet остаются значительными. Хотя это не идеальное сравнение, доля рынка Robinhood Chain в общих депозитах Morpho в 25 раз превышает долю рынка развертывания Robinhood в общем объеме торговли бессрочными контрактами Lighter.

Таким образом, ранние выводы о ценности распределения Robinhood разделены. Для протоколов, которые могут обеспечить прямую интеграцию в основное приложение Robinhood, ценность распределения кажется чрезвычайно высокой; однако полагаться исключительно на распределение через Robinhood Wallet гораздо менее привлекательно. Если интеграция Wallet не может служить трамплином для достижения основного приложения, трудно понять, почему протоколы готовы жертвовать значительными экономическими выгодами ради этого.

Признаем, что этот вывод основан только на двух ранних случаях. Robinhood официально не установил распределительную торговлю на уровне приложений в качестве более широкой стратегии, и неясно, насколько далеко компания намерена продвигать такие сотрудничества. Тем не менее, наблюдаемые различия на сегодняшний день значительны. Истинная ценность распределительных возможностей Robinhood не заключается в "ассоциации с брендом Robinhood" или "развертывании на Robinhood Chain", а в способности напрямую достигать пользователей в основном приложении Robinhood.

Может ли Robinhood Chain возродить криптобизнес

Этот отчет начинается с основного вопроса — может ли Robinhood Chain снова сделать криптовалюту значимым двигателем роста для Robinhood?

Ранние данные рисуют довольно ясную картину. Robinhood Chain достигла замечательного успеха как блокчейн, но пока не стала значимым вкладом в бизнес Robinhood. Доходы Robinhood от криптовалют за второй квартал составили 100 миллионов долларов, что в годовом исчислении составляет около 400 миллионов долларов. В то же время известные, количественно измеримые источники дохода, связанные с Robinhood Chain (доход от цепочки REV, доход от процентов USDG, сборы Lighter, делимые с Robinhood), составляют всего 54,8 миллиона долларов в год, что составляет около 14% от годового дохода Robinhood от криптовалют. Следует признать, что это сравнение только аннулирует данные первого месяца Robinhood Chain и не должно восприниматься как его долгосрочный потенциал дохода.

Честно говоря, полагаться исключительно на сетевые доходы, Robinhood Chain никогда не окажет существенного влияния на Robinhood. Блок-пространство стало чрезмерно товарным, и весь рынок доходов L2 слишком мал. Если Robinhood Chain снова хочет сделать криптовалюту значимым двигателем роста для Robinhood, компании необходимо монетизировать экономическую деятельность выше уровня инфраструктуры.

Стабильные монеты предоставляют самый ясный путь. Tether и Circle уже продемонстрировали, насколько прибыльным может быть доход от процентов, генерируемый от резервов стабильных монет. При доходности 3,5% каждые 1 миллиард долларов в предложении USDG будет генерировать 35 миллионов долларов в годовом доходе для Robinhood (при условии, что он сохраняет все связанные доходы от процентов). Предложение в 10 миллиардов долларов увеличит эту цифру до 350 миллионов долларов в год, что почти соответствует текущему годовому доходу Robinhood. Это не произойдет в одночасье, но учитывая масштаб и размер бизнеса Robinhood, достижение этой цели не является немыслимым.

Распределение приложений — еще одна привлекательная возможность. У Robinhood есть то, чего почти нет у других блокчейнов — прямой доступ к огромной базе розничных инвесторов. Если протоколы на блокчейне готовы платить за доступ к этим пользователям или делиться доходами с Robinhood, компания могла бы монетизировать свои возможности распределения, а не полагаться исключительно на сборы, генерируемые самой цепочкой. Ранние результаты показывают, что эта стратегия действительно эффективна, когда протоколы интегрированы в основное приложение Robinhood, хотя распределение через Robinhood Wallet само по себе имеет небольшую ценность.

Также существует возможность, что Robinhood не рассматривает Robinhood Chain как самостоятельный прибыльный бизнес. Вместо этого он может рассматривать эту цепочку как канал для привлечения и конверсии пользователей. Robinhood Chain может служить воронкой, вводя пользователей в токенизированные активы, прежде чем привести их в более широкую экосистему Robinhood для торговли акциями, опционами, криптовалютами и другими продуктами. В этой модели ценность цепочки может не отражаться в сетевых доходах, а скорее через более высокое вовлечение и доходы в других областях бизнеса Robinhood.

На данный момент ответ на вопрос, поставленный в начале этого отчета, все еще "нет". Robinhood Chain не стал значимым двигателем роста для Robinhood, и полагаться исключительно на сетевые доходы никогда не позволит ему этого достичь; чтобы в конечном итоге изменить ответ на "да", Robinhood необходимо расширить масштаб USDG или коммерциализировать возможности распределения пользователей основного приложения Robinhood. В противном случае Robinhood Chain, вероятно, будет иметь только косвенную финансовую ценность, служа лишь воронкой для высокоценных продуктов, которые уже привели к росту бизнеса Robinhood.