Morgan Stanley: AI CapEx приближается к 870 миллиардов долларов, электроэнергия и доходы становятся следующими вопросами

TL;DR
· TrendForce повысил прогноз глобальных капитальных затрат девяти крупнейших CSP до примерно 830 миллиардов долларов к 2026 году, годовой темп роста увеличился до 79%.
· Microsoft, Google, Meta и Amazon продолжают увеличивать свои инвестиции, рост цен на чипы, центры обработки данных и энергетические объекты поднимает бюджет.
· Полупроводники, центры обработки данных и энергетическая цепочка получают прямую выгоду, но скорость реализации доходов от AI все еще будет влиять на терпение рынка.

Глобальные крупные облачные компании продолжают пересматривать свои бюджеты на инфраструктуру AI.

Пресс-релиз TrendForce от мая показывает, что капитальные затраты девяти крупнейших CSP в мире были пересмотрены до примерно 830 миллиардов долларов к 2026 году, годовой темп роста был повышен с 61% до 79%. Этот показатель охватывает Google, AWS, Meta, Microsoft, Oracle, а также ByteDance, Tencent, Alibaba и Baidu.

Связанные стратегические материалы JPM также указывают на то, что капитальные затраты крупных гипермасштабируемых компаний в 2026 году уже превышают 600 миллиардов долларов, но разные статистические методы по аренде, электроэнергии, земле, китайским облачным компаниям и новым AI облачным платформам не согласованы. Более надежный вывод заключается в том, что независимо от того, используется ли узкий или широкий подход, бюджет на инфраструктуру AI в 2026 году не показывает признаков охлаждения.

Этот раунд расходов не просто на покупку большего количества серверов. GPU, собственные ASIC, сетевое оборудование, земля для центров обработки данных, доступ к электроэнергии и системы охлаждения все вместе поднимают бюджет. Для рынка инфраструктура AI уже вышла за рамки внутренних инвестиций технологических компаний и распространилась на заказы полупроводников, аренду центров обработки данных, инвестиции в коммунальные услуги и свободный денежный поток крупных технологических компаний.

830 миллиардов долларов — это более широкий показатель, бюджет облачных компаний продолжает расти

830 миллиардов долларов, предоставленных TrendForce, — это общий показатель девяти крупнейших CSP в мире. Он шире, чем статистика только по крупным облачным компаниям США, и включает в себя китайские облачные компании.

Это также причина, по которой текущие цифры капитальных затрат на AI могут различаться. Узкий показатель ближе к капитальным затратам нескольких американских гипермасштабируемых компаний, в то время как широкий показатель включает в себя финансирование аренды, строительство центров обработки данных, инвестиции в электроэнергию и больше облачных платформ. Цифры не могут быть просто сложены, но направление одно: инвестиции в инфраструктуру AI продолжают пересматриваться.

Публичные данные нескольких ведущих компаний уже достаточно говорят о масштабе.

Материалы по отношениям с инвесторами Microsoft показывают, что капитальные затраты в календарном году 2026 составят около 190 миллиардов долларов. В первом квартале Alphabet на телефонной конференции и в приложении к SEC было указано, что ожидаемые капитальные затраты в 2026 году составят от 180 до 190 миллиардов долларов. В первом квартале Meta объявила и предоставила документы SEC с диапазоном капитальных затрат на 2026 год от 125 до 145 миллиардов долларов, включая основную сумму финансирования аренды.

Официальные данные Amazon ранее указывали, что капитальные затраты всей компании в 2026 году составят около 200 миллиардов долларов. На рынке также есть сторонние оценки, которые дают более высокие оценки расходов AWS, но это не означает, что Amazon официально выпустила прогноз более 230 миллиардов долларов для AWS.

Другими словами, облачные гиганты не замедляют свои действия из-за споров о циклах доходов от AI. Они по-прежнему строят серверные комнаты, покупают чипы и обеспечивают электроэнергию для тренировки, вывода и корпоративных потребностей AI.

Из 190 миллиардов долларов Microsoft, 25 миллиардов долларов приходятся на рост цен на компоненты

Цифры Microsoft наиболее точно отражают сложность этого раунда пересмотра.

Компания упомянула на телефонной конференции в третьем квартале FY2026, что капитальные затраты в календарном году 2026 составят около 190 миллиардов долларов, из которых около 25 миллиардов долларов обусловлены влиянием более высоких цен на компоненты. Это означает, что рост капитальных затрат не полностью равен увеличению количества серверов, GPU или вычислительной мощности AI.

Это важно для инвесторов. Увеличение бюджета частично обусловлено спросом, частично — затратами.

Сторона спроса исходит от продолжающегося расширения тренировки и вывода. Облачные компании должны закупать больше GPU, строить более крупные кластеры и продвигать собственные ASIC, чтобы снизить стоимость вычислительной мощности. Сторона затрат обусловлена ростом цен на высококачественные чипы, хранилище, сетевое оборудование, электрооборудование, строительство и ключевые компоненты.

Таким образом, полупроводники, сетевое оборудование, центры обработки данных и энергетическая цепочка видят заказы и потребности в строительстве; акционеры крупных технологических компаний также видят давление на денежный поток, амортизацию и давление на прибыльность. Если рост доходов от AI сможет соответствовать, рынок продолжит давать этим расходам время. Если доходы реализуются медленнее, чем инвестиции, споры вернутся к более прямому вопросу: могут ли потраченные деньги достаточно быстро превратиться в доход.

Уровень вакантности центров обработки данных снизился до 1,6%, электроэнергия становится более жестким ограничением

Поддержка облачных гигантов в их усилиях не только в заявлениях руководства, но и в напряженности на стороне предложения.

Данные CBRE IM показывают, что уровень вакантности на основных рынках центров обработки данных в Северной Америке составляет около 1,6%, а уровень предаренды в строящихся мощностях составляет около 74,3%. Это означает, что многие новые серверные комнаты еще не сданы в эксплуатацию, но уже заблокированы облачными компаниями и клиентами AI.

Для CSP задержка в строительстве на год может привести к упущению потребностей клиентов. Для операторов центров обработки данных, производителей электрооборудования и коммунальных компаний видимость заказов увеличивается.

Высококачественные чипы также остаются в дефиците. Спрос на новые поколения AI чипов, такие как Blackwell от NVIDIA, остается высоким, а график поставок все еще будет влиять на темпы поставки серверов. Даже если облачные компании продвигают собственные ASIC, GPU все еще являются ключевым ресурсом для кластеров тренировки и высококачественного вывода.

Более трудным ограничением является электроэнергия. AI центры обработки данных не могут начать работу просто купив серверы, им также нужны подстанции, доступ к электросетям, резервные источники питания, системы охлаждения и долгосрочные контракты на электроэнергию. В США доля газовой генерации довольно высока, и новые нагрузки центров обработки данных также будут передаваться на газ, электросетевое оборудование и инвестиции в коммунальные услуги.

Это также причина, по которой цепочка выгод от капитальных затрат на AI постоянно расширяется. GPU и ASIC первыми получают заказы, затем выигрывают разработчики центров обработки данных и арендаторы, а также электрооборудование, газ, расширение электросетей и системы охлаждения. Но чем дальше, тем больше проекты зависят от местного одобрения, темпов подключения к сети, рабочей силы и поставок цепочки.

Деньги в пути, скорость реализации доходов должна догнать

Самая легкая ошибка в этом раунде капитальных затрат на AI — это напрямую связывать пересмотр бюджета с завершением коммерциализации AI.

Реальность более разрозненная. Облачные гиганты действительно увеличивают свои инвестиции, центры обработки данных действительно испытывают нехватку, заказы на высококачественные чипы все еще сильны. Но рост капитальных затрат частично обусловлен ростом цен на компоненты, а электроэнергия и поставки могут замедлить фактическое развертывание вычислительной мощности. Чем больше номинальные расходы в 2026 году, тем не означает, что доступная вычислительная мощность будет увеличиваться в том же объеме.

Инвесторов больше интересует не то, будут ли облачные компании продолжать тратить деньги, а то, как быстро эти деньги превратятся в доход. Спрос на обучение AI поддержал первый раунд инвестиций, а вывод, корпоративные приложения и способность к ценообразованию облачных услуг определят последующие доходы.

Если доходы от облачных услуг, программного обеспечения и повышения производительности, вызванные AI, не смогут покрыть амортизацию, затраты на энергию и финансирование, терпение рынка к огромным капитальным затратам снизится. Деньги уже в пути, чипы и серверные комнаты также в очереди, но на самом деле, что может остановить этот раунд расширения, возможно, не бюджет, а доступ к электроэнергии, выполнение проектов и скорость роста доходов.