Компании прекратят накапливать Биткойн? Этот индикатор Strategy — тревожный знак

Strategy продала 3 588 биткойнов за около 216 миллионов долларов, используя средства для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и пополнения резервов наличности. Эта сделка не означает отказа от Биткойна, но меняет восприятие компании, которая на протяжении многих лет была символом стратегии «покупай и не продавай». Наиболее важный вопрос сегодня касается не направления курса BTC, а устойчивости модели, финансируемой за счет эмиссий акций, долгов и высокопроцентных привилегированных бумаг.

Основные выводы

• Продажа Биткойна компанией Strategy является в первую очередь ликвидной операцией, но показывает, что криптовалюта также стала источником финансирования текущих обязательств.
• Падение индикатора mNAV ниже 1 ослабляет механизм, позволяющий компаниям, ориентированным на покупку Биткойна, эмитировать акции и направлять полученные средства на новые закупки токенов.
• Проблема может затронуть фактически весь сектор казначейских цифровых активов, если более низкие оценки акций заставят другие компании продавать криптовалюту.

Почему Strategy продала часть своих биткойнов?

Strategy продала 1 363 BTC в конце июня, а затем еще 2 225 BTC с 1 по 5 июля. После сделок компания по-прежнему владела 843 775 биткойнами, купленными за 63,7 миллиарда долларов, то есть по средней цене около 75,5 тысячи долларов за монету.

Причиной продажи не было заявленное изменение долгосрочного подхода к Биткойну, а необходимость управления ликвидностью. Strategy направила поступления на выплаты, связанные с привилегированными акциями, и восстановление долларового резерва. В начале июля резерв составил 2,55 миллиарда долларов, в то время как ожидаемые годовые расходы на дивиденды и проценты компания оценила в около 1,76 миллиарда долларов.

Руководство приняло политику поддержания наличности, достаточной для покрытия как минимум 12 месяцев таких выплат. В то же время было одобрено возможность привлечения дополнительно до 1,25 миллиарда долларов через будущую монетизацию Биткойна, если другие источники капитала окажутся менее привлекательными.

Почему падение mNAV меняет весь механизм?

Модель казначейских компаний работает лучше всего, когда их акции оцениваются выше стоимости имеющихся криптовалют. В этом случае компания может эмитировать относительно дорогие акции, покупать на полученные средства новые токены и увеличивать экспозицию на одного акционера.

Проблема возникает, когда индикатор market-to-net-asset-value, то есть mNAV, падает ниже 1. Эмиссия акций с дисконтом по сравнению со стоимостью активов может размывать долю существующих инвесторов, а доступ к капиталу становится более сложным. По данным Reuters, общая оценка компаний DAT упала ниже стоимости их криптовалют уже в конце 2025 года, в то время как Strategy впервые оказалась ниже этого уровня в конце июня 2026 года.

Strategy также может использовать привилегированные бумаги, но этот капитал не бесплатен. Годовая ставка дивиденда для инструмента STRC была повышена до 12%, что должно помочь удержать его цену вблизи номинальной стоимости. Такая высокая выплата показывает, какую большую премию инвесторы ожидают за финансирование структуры, зависящей от изменчивой цены Биткойна.

Следует также отметить, что компания может иметь больше активов, чем обязательств, и в то же время испытывать проблемы с ликвидностью. Дивиденды и проценты необходимо платить в долларах, даже если Биткойн остается долгосрочно привлекательным активом.

Может ли продажа Strategy запустить эффект домино?

Риск не ограничивается одной компанией. Strategy стала образцом для десятков компаний, использующих акции на фондовом рынке как косвенный способ предложения инвесторам экспозиции на Биткойн, Эфир и другие цифровые активы. Механизм ухудшения ситуации может включать четыре этапа:

• Падение токенов снижает стоимость активов, находящихся в балансах компаний.
• Падение цен акций уменьшает премию по сравнению со стоимостью имеющихся криптовалют.
• Более дорогое финансирование ограничивает возможность последующих закупок и увеличивает затраты на обслуживание капитала.
• Продажа активов улучшает ликвидность компаний, но одновременно увеличивает предложение на рынке криптовалют.

Strategy не является единственной казначейской компанией, продающей активы. Японская компания Nakamoto Inc. продала около 5% своих биткойнов в марте, а затем около 600 BTC в июне. Если подобные решения станут распространенными, рынок может войти в негативную обратную связь между ценами токенов и состоянием компаний, накапливающих Биткойн.

Действительно ли Strategy находится под давлением?

Продажа Биткойна пока не выглядит как вынужденная ликвидация. На следующей неделе Strategy не уменьшала запасы BTC, а привлекла 466,7 миллиона долларов через эмиссию обыкновенных акций, увеличив резерв наличности до около 3 миллиардов долларов.

Компания ранее также выкупила конвертируемые облигации номиналом 1,5 миллиарда долларов за около 1,38 миллиарда долларов, уменьшив сумму таких обязательств с 8,2 миллиарда до 6,7 миллиарда долларов. Это показывает, что Strategy по-прежнему имеет доступ ко многим инструментам управления балансом, а продажа BTC является одним из них, а не единственным доступным вариантом.

Однако основным испытанием будет поведение компании во время следующего значительного падения Биткойна. Инвесторы должны следить за уровнем mNAV, следующими эмиссиями акций, процентными ставками по привилегированным бумагам и количеством месяцев покрытия дивидендов и процентов долларовым резервом. Дальнейшие продажи BTC не обязательно должны означать капитуляцию, но показали бы, что криптовалютный казначей все больше выполняет функцию обеспечения разветвленной финансовой структуры.