Позвольте капиталу двигаться с интернет-скоростью

Автор статьи: Prathik Desai

Перевод статьи: Block unicorn

Токенизация соединяет два совершенно разных мира: один — это всегда онлайн, без разрешений DeFi-протокол, цена которого колеблется каждые несколько секунд; другой — это традиционные фонды, расчеты которых следуют установленным временным рамкам, управляемым лицензированными держателями.

Слияние этих двух требует высокой координационной мастерства, но для тех, кто сможет успешно достичь этой цели, скрыта огромная ценность. В сегодняшней статье я исследую, кто стоит за кулисами, соединяющими эти два мира, и кто извлекает из этого выгоду.

Объем токенизированных активов реального мира (RWA) превышает 33 миллиарда долларов, из которых токенизированные государственные облигации США составляют около 15 миллиардов долларов. Однако стоит отметить, что их доля за всего лишь год снизилась с 55% до менее 45%. В то же время другие токенизированные фонды увеличили свои размеры, включая институциональные кредитные фонды (например, ACRED от Apollo) и фонды частного кредитования (например, JAAA от Henderson).

Зрелость токенизации предоставляет финансовым директорам или CFO широкий выбор с различными уровнями риск-аппетита. Инвесторы, ищущие низкий риск, низкую доходность, но высокую ликвидность, могут выбрать фонды государственных облигаций, в то время как те, кто стремится к более высокой доходности и большей программируемости, могут выбрать более рискованные инвестиционные варианты. Безопасность доходов больше не вызывает такой же тревоги, как раньше. Эти инструменты, поддерживаемые фондами государственных облигаций, проходят аудит теми же аудиторами, что и традиционные облигации.

Это является самым убедительным аргументом в пользу того, что токенизация активов реального мира вскоре вызовет бум среди институциональных инвесторов.

Если кто-то спросит меня, в чем разница между оффлайн-валютой и онлайновой валютой, я скажу, что это композируемость. Именно композируемость позволяет одному доллару играть более значительную роль через различные каналы, что приводит к более высокому сложному росту. Возможность мгновенного обналичивания и более эффективного управления вашими средствами делает их похожими на фонды, получившие «допинг».

Традиционные финансы заставляют нас делать выбор между доходностью, ликвидностью и переносимостью. А токенизированные фонды, если они управляются правильно, могут позволить нам одновременно учитывать все три.

Но "правильное управление" — это не простая задача. Композируемость фонда затрагивает инженерную проблему.

Сшивание двух совершенно разных миров

Блокчейн приносит скорость, экономическую эффективность и быструю ликвидацию для токенизированных рискованных активов (RWA). Но токенизированные денежные рынки все еще являются фондами, а не стейблкоинами. Они все еще требуют обновления чистой стоимости каждый рабочий день в соответствии с графиком управляющего фондом. Им все еще необходимо поддерживать группу держателей, прошедших KYC. Например, минимальный порог инвестиций в BUIDL от BlackRock составляет 5 миллионов долларов, в то время как USYC от Circle доступен только для нерезидентов США. Им все еще необходимо соблюдать сроки выкупа, поскольку расчеты по их базовым государственным облигациям зависят от оффлайн-инфраструктуры, а крайний срок расчетов для этой инфраструктуры — 17:00 по восточному времени США.

Это неотъемлемая юридическая суть продукта. Если отменить ежедневное обновление чистой стоимости, он больше не будет денежным рынком. Если отменить механизм белого списка, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) начнет задавать вопросы.

Так как же можно сохранить установленный график фонда, настройки держателей и окна выкупа, одновременно позволяя токенам, представляющим доли фонда, двигаться с интернет-скоростью? Фонду нужна специально построенная инфраструктура, чтобы поддерживать чистую стоимость в конце периода, поддерживать расчеты на основе эпохи и соблюдать строгие юридические границы при трансфере активов между блокчейнами. Это сложная задача сосуществования.

Недавний отчет, выпущенный LayerZero и Centrifuge, описывает, как они решают эту проблему.

Решение конфликтных точек

Три конфликтные точки определяют, сможет ли эта модель сосуществования быть успешной. Если уровень координации сможет правильно обработать эти конфликтные точки, фонд сможет функционировать с интернет-скоростью, не нарушая юридические границы.

Во-первых, это цена.

Какова стоимость токена между двумя периодами расчета чистой стоимости? Некоторые эмитенты замораживают цену токена на уровне вчерашнего дня и принимают это состояние стагнации. Когда процентные ставки колеблются в полдень, замораживание цен легко манипулировать. Постоянные изменения цен, хотя и сложнее манипулировать, также труднее согласовать с фактическими счетами фонда.

Во-вторых, это факторы соблюдения.

Где работает уровень проверки белого списка? Если он работает при каждой транзакции, токены не смогут достичь открытого DeFi и смогут перемещаться только между одобренными кошельками. Если этот уровень помещен в хранилище, хранилище будет держать регулируемые доли и выдавать свободно обращающиеся токены-чеки держателям, прошедшим одну проверку KYC. Этот чек может быть использован для композирования через DeFi, соблюдение встроено в хранилище, а не проверяется при каждой транзакции. Рамка deRWA от Centrifuge является отличным примером.

Третий конфликт возникает при трансфере активов между цепями.

Когда токенизированный фонд развернут на девяти цепях, вам нужен единый источник данных, чтобы четко определить право собственности и стоимость. Хотя инфраструктура на цепи может обновляться в реальном времени, при возникновении различий все равно необходимо обновлять и сверять данные между девятью цепями. Чем больше точек отказа, тем выше вероятность ошибки.

LayerZero и Centrifuge решили эту проблему, построив модель с центральным радиусом. В этой модели одна авторитетная цепь отвечает за управление чистой стоимостью, бухгалтерией и соблюдением. Уровень сообщений (в данном случае координируемый LayerZero) отправляет эти обновления на радиальные цепи, где токены фактически используются.

Архитектура V3 от Centrifuge построена на этой модели, где каждый пул средств выбирает центральную цепь в качестве своего источника данных, а радиальные цепи служат терминалами для распределения депозитов и включают DeFi-композируемость. LayerZero отвечает за передачу операционных данных между цепями, чтобы обеспечить синхронизацию обновлений чистой стоимости, указаний по соблюдению и состояния баланса между цепями.

Я ранее упоминал именно этот завидный, но жизненно важный механизм координации, который может принести ценность тем, кто способен его реализовать. Кто сможет поддерживать согласованность статуса фонда на всех цепях, тот будет трудно заменим. Хотя управляющие фондами все еще контролируют время, а блокчейн все еще обладает композируемостью, какой-то участник посередине должен одновременно реализовать оба.

Самая уязвимая часть в процессе передачи активов — это инвентаризация передаваемых активов.

Когда активы перемещаются между различными цепями, они могут временно исчезнуть из видимой балансовой ведомости фонда. Centrifuge V3 выдает токенизированную подтверждающую информацию для активов в процессе передачи, поэтому даже если базовые токены все еще находятся в процессе передачи, балансовая ведомость фонда может оставаться непрерывной. Это эквивалентно бухгалтерии по дате сделки на цепи. Хотя это может показаться скучным, это крайне важно.

Несмотря на эти конфликты, почему институциональные инвесторы все еще должны рассмотреть токенизированные фонды?

Один из лучших способов оптимизации неиспользуемых средств через токенизацию — это циклическая торговля. Финансовый директор может внести токенизированные средства казначейства и использовать их в качестве залога для получения стейблкоинов. Если ставка по займу ниже доходности фонда, то держание этого фонда приносит доход. Затем финансовый директор может повторно развернуть средства в стейблкоинах в другие источники дохода и повторить этот цикл.

Только решив указанные выше конфликтные точки, весь процесс циклической торговли сможет эффективно функционировать. Это следующий вызов для людей, строящих токенизированную инфраструктуру. Эти конфликтные точки ранее использовались. Например, если цена чистой стоимости меньших токенизированных продуктов остается неизменной в течение двух-четырех часов и отстает от цены базового актива, то перед следующим резким ростом цены чистой стоимости возникнет возможность арбитража.

Когда оффлайн-чистая стоимость вызывает ограничения ликвидности, если независимый смарт-контракт на цепи пытается немедленно обработать выкуп токенов, может возникнуть конфликт выкупа. Это может привести к тому, что смарт-контракт будет держать «изолированные» или неисполненные токеновые сделки, которые будут постоянно пытаться одновременно исполняться, чтобы противостоять оффлайн-лимиту.

В настоящее время крупные фонды частного кредитования и компании по развитию бизнеса (BDC) сталкиваются с такой ситуацией. Три недели назад частный кредитный фонд Apollo Global размером 26 миллиардов долларов — Apollo Debt Solutions Fund (ADS) — был вынужден установить лимит на выкуп в 5% после того, как инвесторы попытались выкупить около 16,8% долей. Если подобная ситуация произойдет с одновременно торгуемыми токенизированными версиями фондов, будет трудно исключить возможность конфликта выкупа. Во втором квартале инвесторы выкупили 15,6 миллиарда долларов из широко удерживаемых фондов частного кредитования, что выше примерно 13,9 миллиарда долларов в предыдущем квартале.

В процессе передачи сообщений между цепями могут возникнуть сбои, что приведет к неполной ликвидации позиций. Только путем мониторинга каждой модели сбоя и назначения ответственных лиц с соответствующими квалификациями можно завоевать доверие институциональных инвесторов.

Если токенизация хочет реализовать свой потенциал, она должна справиться с следующими вызовами. Это не просто размещение государственных облигаций США на блокчейне или создание нового класса активов. Строители инфраструктуры должны разрушить устаревшие правила, заставляющие инвесторов делать выбор между доходностью, ликвидностью и переносимостью. Если токенизация сможет позволить доллару одновременно выполнять несколько функций, не подрывая репутацию, обеспечиваемую существующими мерами, тогда те, кто держит десятки миллиардов долларов наличными, определенно обратят на это внимание.

Я ранее писал, что SWIFT, как текущий уровень координации, имеет ценность и влияние, превышающие любую из сторон, которые он обслуживает. Ценность Visa также превышает все банки, которые она обслуживает по всему миру, кроме JPMorgan.

Это и есть мотивация для выполнения роли уровня координации в постоянно развивающемся финансовом мире. Это позволяет участникам занять место на капитальных рынках в следующем десятилетии. Centrifuge определяет роль фондов, в то время как LayerZero отвечает за создание мостов, соединяющих все звенья.

На этом все, до встречи в следующей статье.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.