Robinhood дает ответ: почему Ethereum стал оптимальным решением после прихода реального бизнеса

Эпоха токенов подходит к концу, реальная экономика будет строить бизнес на основе Ethereum L1+L2.

Автор: @ryanberckmans, член сообщества Ethereum

Перевод: Saoirse, Foresight News

Трэвис Клинг на этой неделе высказал мнение: есть ли сегодня очевидный вывод — компании, которые занимаются реальным бизнесом, не проявляют интереса к существующим L1 и L2? Первым примером он привел Robinhood. Но Robinhood как раз является идеальным контрпримером: когда реальные компании принимают решения на основе бизнес-логики, большинство из них выбирает архитектуру Ethereum L1+L2.

• (Примечание: Трэвис Клинг является основателем и главным инвестиционным директором компании Ikigai, управляющей криптоактивами, с многолетним опытом инвестирования в такие учреждения, как Point72, и известным крипто-макроинвестором.) *

Robinhood выбрал Ethereum в качестве базового L1, а затем на основе технологии Arbitrum создал собственную вторичную сеть Ethereum. Robinhood Chain использует Ethereum Blob для обеспечения доступности данных, ETH в качестве родного токена Gas и включает стандартный кросс-чейн мост, защищенный Ethereum.

Это вовсе не отрицание модели Ethereum L1+L2, а наоборот, подтверждение того, что эта архитектура работает в соответствии с задуманным.

Глубже всего лежит различие в механизмах стимулов для разных участников. Ранние криптоиндустрии строили публичные блокчейны и выбирали технологические стеки с целью выпуска токенов; в то время как возникающая экономика на блокчейне реального мира постепенно устанавливает Ethereum L1+L2 как базовый стандарт для бизнесов с денежными потоками.

У двух типов участников совершенно разные целевые функции. С изменением структуры участников рынка преимущества Ethereum будут все более очевидны.

Старая криптоэкономика: все вокруг оптимизации токенов

Под «реальными пользователями» в данной статье подразумеваются реальные компании, которые следуют классической модели ведения бизнеса: создают продукты, необходимые потребителям, зарабатывают денежные потоки, увеличивая стоимость акций, соответствующих этим денежным потокам.

Здесь «реальные пользователи» имеют потребности, возникающие из нормальной экономической деятельности, а не просто зависят от спекулятивного спроса, вызванного новым выпуском токенов. Конечно, крипто-родные пользователи также являются реальными пользователями.

Это не оценка полезности различных протоколов или чистоты намерений строителей, это не имеет отношения к моральным аспектам. Основное различие заключается в экономических целях оператора.

Ценность токена может происходить только из трех источников:

1. Денежный поток: надежное право на будущие денежные потоки, аналогичное акционерному или долговому инструменту на блокчейне;
2. Полезная ценность: предоставляет держателю привилегии доступа, управления и управления высокоценным системами. Даже без денежного потока токен, контролирующий ключевые ресурсы, все равно имеет ценность;
3. Валютная премия: люди готовы долго держать этот актив, уверенные, что в будущем кто-то его признает и примет. Актив превращается в средство хранения богатства, становясь конечным объектом ценности, а не просто свидетельством ожидания обмена прав.

Валютная премия действительно существует, но поддерживать ее крайне сложно. Это требует создания мощного сетевого эффекта в области рыночной уверенности, ликвидности, распространения экосистемы, интеграции сценариев и реального применения. Золото, доллар, биткойн и Ethereum создали различные формы валютной премии, кроме того, почти ни один актив не смог этого достичь.

Оглядываясь назад, с момента распространения программируемых криптоактивов, большинство участников отрасли не стремились к стабильным денежным потокам. Их бизнес-модели в основном заключались в продаже токенов, ценность которых зависела от ожиданий полезности, спекулятивной валютной премии или недостижимых историй о денежном потоке.

Некоторые пути очень прямые: разработать протокол и сразу выпустить родной токен; некоторые будут обходить: получить финансирование от экосистемных проектов, полагающихся на токены, а затем продать полученные токены; также есть проекты, которые действительно планируют зарабатывать доход в будущем. Но оценка токенов и разумные ожидания денежного потока сильно разрознены, и основная бизнес-модель по-прежнему зависит от уверенности рынка в токенах.

Практически все копируют подобные схемы, и эта модель постепенно становится нормой в отрасли.

Конечно, есть важные исключения: централизованные биржи в основном являются чисто денежными потоками, естественно принимают многосетевую стратегию, подключение к новым публичным блокчейнам похоже на добавление нового канала для пополнения и вывода средств; некоторые эмитенты стейблкоинов также являются реальными денежными потоками, которые изначально обслуживали пользователей в криптосфере, а теперь расширяются на более широкий реальный рынок.

Но эти исключения подтверждают основную точку зрения: компании, нацеленные на получение прибыли, выбирают инфраструктуру для максимизации своих бизнес-доходов, а не для повышения ценности токенов.

Механизмы стимулов в конечном итоге формируют техническую архитектуру

Целевая функция субъекта определяет выбор технологического пути. Если основной задачей компании является управление денежными потоками, блокчейн является лишь инфраструктурой. Выбор публичного блокчейна осуществляется с целью снижения рисков, оптимизации продуктов, достижения пользователей и сохранения прибыли.

Если первоочередной целью является реализация токенов, пространство выбора публичного блокчейна будет крайне гибким. Получив финансирование от экосистемы какого-либо публичного блокчейна, проект будет разрабатывать на этой цепочке; увидев, что протокол на цепочке A добился успеха, он воспроизведет аналогичный продукт на цепочке B, чтобы инвесторы могли оценить токены; как только они захотят выпустить новый токен, новые L1, L2, приложения, токены Gas, системы управления и нишевые технологические стеки могут быть упакованы в рекламные акценты.

Проблема не в самой разнообразии технологий. В криптоиндустрии по-прежнему будет появляться множество приложений, протоколов, вторичных решений и специализированных исполняемых сред, что приведет к взрыву инноваций. Истинная порча отрасли заключается в том, что если появляется новая идея, необходимо создать независимую суверенную экосистему, построить L1, подготовить бюджет безопасности, развивать ликвидность, выпускать родные валютные активы, совершенно не заботясь о том, существует ли спрос на сам бизнес.

С изменением акцента отрасли на денежные потоки реального бизнеса, инновационные исследования не прекратятся, но будут все чаще основываться на единой базе. Компании сосредоточатся на дифференцированной разработке на уровне приложений и вторичных решений, полагаясь на Ethereum L1 для завершения расчетов, обеспечения безопасности, хранения ликвидности и ценности. В конечном итоге отрасль сформирует структуру «гантели»: на краях приложения будут процветать, а базовая инфраструктура будет сосредоточена.

Общая логика старой криптоиндустрии: строить всю техническую архитектуру вокруг токенов, которые хотят продать инвесторам.

Участники рынка находятся в процессе итерации

Будущее криптоиндустрии будет отличаться от прошлого, основная причина — игроки изменились.

Предыдущая администрация США продолжала подавлять развитие цепочной индустрии, но теперь ветер перемен. Закон GENIUS официально принят, создавая федеральную регуляторную структуру для стабильных монет; регуляторные нормы ЕС MiCA полностью вступили в силу. Брокеры, платежные компании, банки, управляющие активами и правительства по всему миру начинают разрабатывать стратегии для стабильных монет, токенизации активов и цепочных бизнесов.

Это не означает, что все регуляторные проблемы решены, но крупные учреждения наконец могут планировать свои цепочные бизнесы на долгосрочную перспективу.

Мы находимся на начальной стадии массового распространения S-образной кривой.

Когда отрасль станет более зрелой, крипто и традиционная финансовая система больше не будут разъединены. Активы, деньги, сделки, финансы, идентичность и доверие будут совместно поддерживаться системами на блокчейне и вне его. В конечном итоге термин «Web3» будет постепенно исчезать из общественного сознания, как когда-то «Web2», и все будет называться интернетом.

В это время доля реальных компаний, обслуживающих обычных пользователей реальной экономики, значительно увеличится. Не только количество компаний вырастет, но что более важно, объем средств, масштаб пользователей, общая стоимость активов и влияние учреждений будут смещаться в сторону таких субъектов.

Они больше не будут пытаться найти бизнес-модель, чтобы поддерживать нарратив токенов, а будут использовать блокчейн для улучшения существующего бизнеса и создания новых потоков денежного потока.

Рынок будет переписан. Логика выбора инфраструктуры в эпоху токенов совершенно не применима к денежной экономике реального мира.

Закупка блокчейн-инфраструктуры реальными компаниями

Реальные компании могут позволить себе очень низкий бюджет на риски, связанные с ошибками в инфраструктуре. Компании не хотят нести дополнительные нагрузки, такие как механизмы консенсуса, кросс-чейн мосты, системы валидаторов, активы Gas, токены управления и ликвидность. Любой новый технологический модуль должен создавать ценность для пользователей, иначе он будет считаться долгом.

Блокчейн должен служить бизнесу, а не бизнес должен подстраиваться под блокчейн.

Некоторые бизнесы естественно подходят для многосетевой структуры: биржи, кошельки, эмитенты стабильных монет и различные платформы выпуска активов нуждаются в широком охвате пользователей. Но даже при многосетевой деятельности это не означает, что все публичные блокчейны имеют равный статус; обычно выбирается одна основная публичная цепочка для обеспечения ликвидности, выпуска активов, расчетов, хранения бизнес-данных и глубокой интеграции экосистемы.

Большинство цепочных бизнесов будут сосредоточены на одной основной цепочке или на нескольких цепочках в одной системе.

Компании обычно имеют три типа выбора:

1. Ethereum L1: выбирается, когда бизнес стремится к максимальной децентрализации, надежной нейтральности, минимальному риску и высокой ликвидности. L1 имеет более высокие транзакционные издержки, но обеспечивает самую сильную среду совместной безопасности в отрасли;
2. Создание собственного Ethereum L2: если компании нужны контроль над операциями, высокая степень настройки, соблюдение норм, стабильная модель затрат, низкая задержка и высокая пропускная способность, они создают собственный вторичный уровень. Это позволяет им управлять независимым блокчейном в соответствии с их потребностями, сохраняя связь с базовым Ethereum;
3. Использование зрелого общего второго уровня: если объем бизнеса недостаточен для поддержки независимого второго уровня, они напрямую развертывают на существующем публичном L2, таком как Base, Arbitrum One, Robinhood Chain и т.д., которые становятся универсальными платформами для разработки.

Эти компании также будут заниматься кросс-чейн активами, выводить продукты на внешние рынки и подключаться к другим сетям. Наличие основной цепочки не означает закрытости; взаимосвязь активов и внешняя связь бизнеса стали стандартом для цепочных бизнесов.

Но основная принадлежность цепочки имеет решающее значение, так как она определяет основу безопасности всей системы, стандартное состояние данных, ликвидные потоки, операционные модели и долгосрочные зависимости.

Почему архитектура Ethereum L1+L2 соответствует потребностям бизнеса

Ethereum точно разделяет две основные потребности крупных компаний: L1 создает высоко децентрализованный, надежно нейтральный и ликвидный глобальный расчетный узел; различные L2 формируют рынок многообразных исполняемых сред, которые могут обеспечить высокую скорость, низкие затраты, вертикальную настройку и автономное управление операторами.

Базовый уровень остается стабильным и нейтральным, а верхний уровень гибко адаптируется к различным операционным субъектам, юрисдикциям, различным продуктам и группам пользователей. Второй уровень не только обеспечивает масштабируемость Ethereum на техническом уровне, но и расширяет его на институциональном уровне: учреждения могут управлять бизнесом в соответствии со своими правилами, не требуя от глобального базового публичного блокчейна подстраиваться под свои потребности.

Независимый L1 также может обеспечить операционную автономию и высокую производительность. В некоторых сценариях полный контроль над консенсусом и доступностью данных имеет свою ценность. Но полное суверенитет требует высокой цены.

Совершенно новый независимый L1 должен быть построен с нуля и постоянно поддерживать бюджет безопасности, узлы валидации, гипотезы доверия между цепями, ликвидность, инструменты разработки, экосистемное сотрудничество и доверие со стороны учреждений.

Это создаст новый остров безопасности и ликвидности, значительно увеличивая затраты на взаимодействие с Ethereum L1 и огромной экосистемой второго уровня. Компании стоит нести эти расходы только в том случае, если независимый механизм консенсуса сам по себе может создать огромную коммерческую ценность.

Для подавляющего большинства компаний выгоды от создания независимого L1 не могут покрыть совокупные затраты.

Кастомизированный второй уровень Ethereum почти может получить большинство преимуществ независимого L1: высокая TPS, контроль над логикой выполнения, автономные обновления, настраиваемые комиссии, порядок транзакций, управление задержками, правила доступа, специальные функции продукта.

В то же время второй уровень дополнительно обладает преимуществами, которые сложно построить в краткосрочной перспективе для родного L1: завершение расчетов и доступность данных на основе Ethereum, родные стандартные кросс-цепные мосты, бесшовное подключение к существующим активам Ethereum, кросс-цепное взаимодействие с минимальными требованиями к доверию на основе одной и той же базовой платформы.

Детали проектирования второго уровня по-прежнему имеют ключевое значение. Права администратора, ключи обновления, системы доказательства, механизмы защиты вывода определяют, сколько базовой безопасности может унаследовать пользователь.

Даже если у оператора второго уровня есть высокая степень контроля, он все равно основывается на L1 Ethereum, создавая непробиваемую базу расчетов. Компании не нужно самостоятельно управлять и обеспечивать базовый L1.

Второй уровень Ethereum является как независимой блокчейн-сетью, так и частью экономической системы Ethereum. Оператор может настраивать среду выполнения, одновременно используя Ethereum для расчетов, хранения данных Blob и кросс-цепного взаимодействия; большинство из них будет глубоко интегрировано с ETH в экосистему, напрямую используя ETH в качестве токена Gas; родные стандартные кросс-цепные мосты позволяют активам L1 входить в экономику второго уровня с низким порогом доверия.

Каждый новый второй уровень будет формировать дифференцированные продуктовые ниши, постоянно увеличивая сетевой эффект Ethereum.

Выбор Robinhood имеет большое значение для анализа

Путь развития Robinhood имеет учебную ценность. Компания сначала запустила бизнес токенов акций на зрелом совместном втором уровне Arbitrum One; после успешного тестирования бизнес-модели и определения своих потребностей, она запустила собственную блокчейн на платформе Arbitrum.

Это может стать общепринятым путем развития в отрасли: сначала использовать совместную инфраструктуру для проверки продукта, а затем, когда масштаб бизнеса, потребности продукта и модель прибыли будут достигнуты, перейти к созданию собственного L2.

Robinhood Chain специально разработан для финансовых услуг. Используя технологию Arbitrum, он обеспечивает задержку в 100 миллисекунд, предсказуемые цены на сделки и высокую пропускную способность, вся инфраструктура соответствует всем требованиям Robinhood к производительности, безопасности и соблюдению нормативных требований.

В то же время Robinhood Chain по своей сути остается вторым уровнем Ethereum: он полагается на Blob Ethereum для хранения данных, ETH выступает в качестве Gas, а стандартный мост, соединяющий Ethereum, не требует сторонних узлов валидации.

Это стандартный образец для создания продуктов на блокчейне для реальных предприятий.

Robinhood не нужно создавать собственный токен Gas и затем доказывать рынку, что токен имеет долгосрочную денежную премию. Robinhood сама является публичной компанией, обладающей акциями, и все ее доходы поступают от пользователей, продуктов, существующих активов и денежных потоков от сделок.

Блокчейн — это всего лишь инфраструктура.

Выбор ETH для оплаты Gas является чисто разумным бизнес-решением. Второй уровень сам по себе должен платить ETH Ethereum за услуги базового L1; ликвидность ETH достаточна, экосистема полностью адаптирована. Если бы был выпущен отдельный токен Gas, это только увеличило бы затраты на продвижение, поддержание ликвидности, колебания цен и риски репутации, не улучшая основной бизнес Robinhood.

Критерий успеха или неудачи Robinhood — это продукты на уровне приложений и производные бизнесы вне цепи, а не возможность создать новый актив с денежными свойствами.

Поэтому у многих людей есть заблуждение: некоторые утверждают, что Robinhood разрабатывает собственный блокчейн, что означает, что он отказывается от существующей системы L1/L2. На самом деле все наоборот: Robinhood просто не хочет делить одну и ту же среду выполнения со всеми, он не отказался от Ethereum, а выбрал Ethereum в качестве своей базовой цепи блокчейна.

Архитектура Ethereum L1+L2 больше не является просто теоретической концепцией.

Coinbase сделала такой же выбор, создавая Base. Coinbase не является сторонником Ethereum, Брайан Армстронг (соучредитель и CEO Coinbase) открыто заявил, что в долгосрочной перспективе он больше доверяет Bitcoin. Но когда компания выбирает базовую инфраструктуру для своих бизнесов на блокчейне, она все равно строит Base как второй уровень Ethereum.

Этот выбор очень убедителен — исходная точка решения — это коммерческие интересы, а не предпочтения веры.

Когда целью компании является создание бизнеса с денежными потоками, а не проведение токенов, в конечном итоге будет сделан рациональный бизнес-выбор. На данный момент оптимальным бизнес-решением является: Ethereum L1+L2.

Что означает изменение структуры для Ethereum и ETH

Изменение структуры участников рынка в долгосрочной перспективе будет крайне благоприятным для Ethereum.

В прошлом конкуренция на рынке публичных цепей была доминирована проектами, которые стремились выпускать токены, предоставлять экосистемные субсидии и полагаться на нарративы оценки токенов.

В будущем основными участниками отрасли станут реальные компании, принимающие решения, основанные на безопасности, расширении пользовательской базы, контроле операций, охвате рынка, ликвидности и оптимизации кросс-цепного взаимодействия, все это будет служить денежным потокам.

Спрос на рынке будет продолжать сосредотачиваться на архитектуре дельты Ethereum: L1 будет обеспечивать максимальную безопасность и ликвидность; различные L2 будут принимать на себя требования к расширению, кастомизации и автономной эксплуатации.

Путь к распространению Ethereum не заключается в том, чтобы заставить все компании втиснуться в одну и ту же совместную цепь выполнения, а в том, чтобы стать универсальным слоем расчетов, безопасности, ликвидности и активов для множества верхних сред.

Это также благоприятно для ETH. Логика роста ETH основана на создании глобальной денежной сети и накоплении рыночного консенсуса, он сам по себе не относится к бизнесу с денежными потоками.

ETH является качественным объектом хранения ценности, родным активом глобального расчетного слоя Ethereum. Он выполняет функции залога, носителя ликвидности, резервного актива и производительного актива в экосистеме и продолжает развиваться как конечный актив для хранения.

Все больше реальных компаний начинают бизнес на основе Ethereum, что будет продолжать популяризировать ETH среди огромного числа пользователей, внедряя ETH в различные продукты и постоянно расширяя области применения.

Ликвидность и консенсус продолжают углубляться, что дополнительно укрепляет денежную премию ETH, а денежная премия по своей сути является мощным сетевым эффектом.

Старая криптоэкономика: проектирование всей технической архитектуры вокруг токенов, которые нужно продать. Новая цепная реальная экономика: выбор технической архитектуры вокруг продуктов, которые нужно предоставить клиентам.

Цели оптимизации двух типов участников совершенно разные, что сформирует совершенно разные конкурентные условия для публичных цепей.

Robinhood не является исключением, а является маяком.

Реальные компании выбирают Ethereum L1 для достижения максимальной нейтральности в отрасли, минимального риска и высшего уровня ликвидности; строят Ethereum L2, когда им нужна операционная автономия, кастомизация и высокая производительность; если объем бизнеса недостаточен для поддержки независимой блокчейн-сети, то развертывают на зрелом совместном втором уровне (в основном на L2 Ethereum).

Такой выбор компаний не является результатом крайней веры в Ethereum, а является чисто коммерческим соображением.