Стейблкоины отрываются от криптовалют, становясь инфраструктурой следующего поколения для глобальных платежей

Автор: Пратиг Десаи

Собранный: Блок единорог

Введение

Все согласны с тем, что стейблкоины процветают. Их циркулирующая масса увеличилась более чем в два раза, а скорректированный объем торгов вырос более чем в два раза. Все это произошло всего за два года. В прошлом месяце месячный скорректированный объем торгов стейблкоинов достиг рекордного уровня. Некоторые люди относятся к этим цифрам с подозрением, в то время как криптовалютное сообщество в Твиттере (CT) празднует.

Однако одни только цифры не дают полной картины роста. Не менее важным является контекст, в котором происходит рост, например, кто использует стейблкоины, для каких целей и меняются ли модели использования. Компания Allium щедро предоставила нам возможность ознакомиться с их последним отчетом об инфраструктуре стейблкоинов, "Стейблкоины: Восход нового канала платежей". Этот отчет стоит прочитать, поскольку его графики показывают, что использование стейблкоинов переходит от обеспечения недорогих трансграничных денежных переводов к поддержке общей коммерческой деятельности и платежей поставщикам между предприятиями.

Большинство текущих дебатов вокруг стейблкоинов сосредоточено на том, являются ли они финансовыми продуктами (такими как узкоспециализированные банки, казначейские обертки, инструменты доходности) или просто платежной инфраструктурой. Обсуждения на уровне политики о будущем стейблкоинов основаны на предположении, что стейблкоины в первую очередь являются финансовым инструментом. Однако данные в отчете свидетельствуют об обратном. Состав недавней торговой активности стейблкоинов все больше напоминает платежный канал, а не сберегательный продукт.

Это отражает модель развития сети автоматизированного клирингового дома (ACH): от замены бумажных чеков в платежной ведомости до превращения в базовую инфраструктуру для общего коммерческого оборота, B2B-платежей и оплаты потребительских счетов.

В сегодняшнем подробном анализе я соединю данные из отчета об инфраструктуре стейблкоинов Allium, чтобы проиллюстрировать, как это изменило мое представление о направлении развития стейблкоинов.

Различия в скорости

С января 2024 года объем циркулирующих стейблкоинов (вычисляемый путем вычитания нециркулирующего предложения из общего предложения) вырос более чем на 100%. За тот же период скорректированный объем торгов (вычисляемый путем исключения торговли с целью отмывания, внутренних потоков и перевода средств туда-сюда) увеличился на 317%.

На любой фазе накопления нового актива предложение обычно растет быстрее, чем его использование. По мере созревания актива рост его использования будет опережать рост предложения. Это связано с тем, что держатели активов будут использовать актив активнее. В данном случае тот факт, что скорректированный торговый объем стейблкоинов растет гораздо быстрее, чем их циркулирующее предложение, указывает на то, что стейблкоины эволюционировали из актива для хранения стоимости в более идеальный инструмент для обмена или передачи стоимости.

Этот сдвиг также отражается в скорости обращения стейблкоинов, которая представляет собой отношение скорректированного торгового объема к циркулирующему предложению.

За последние два года скорость транзакций стейблкоинов увеличилась с 2,6 раза до более чем 6 раз, что означает, что уровень оборачиваемости каждого доллара стейблкоина увеличился в 2,3 раза с января. Если сравнивать с традиционными платежными системами, то очевидно, что применение стейблкоинов значительно созрело.

Еще один показатель зрелости использования стейблкоинов - это количество транзакций. На него минимально влияют большие колебания транзакций. Поэтому, когда темпы роста числа платежных транзакций превышают темпы роста торгового объема, это указывает на то, что средний размер платежа снижается. Это явление обычно указывает на то, что платежная система постепенно стабилизируется, а не является экспериментальным инструментом, продвигаемым между биржами.

Это вызывает вопрос: кто делает все эти платежи и с какой целью они производятся?

К 2025 году каналы потребитель-потребитель (C2C) по-прежнему будут крупнейшим каналом, опережая каналы потребитель-бизнес (C2B), бизнес-бизнес (B2B) и бизнес-потребитель (B2C). Однако темпы его роста являются самыми медленными среди четырех каналов.

Замедление роста транзакций C2C подчеркивает зрелость применения стейблкоинов, поскольку переводы от человека к человеку являются самым простым случаем использования. Они не требуют интеграции с продавцом, инструментов выставления счетов, API и имеют очень мало препятствий для внедрения. Каждый новый платежный технологический продукт обычно начинается именно так.

Когда Индия запустила Единый платежный интерфейс (UPI) десять лет назад, первыми присоединились розничные пользователи, во многом благодаря кэшбэку и другим стратегиям привлечения клиентов. Я помню, как люди переводили деньги между своими двумя счетами с помощью Google Pay (первоначально называвшегося Tez в Индии), потому что тогда предлагался кэшбэк в размере 1 доллара. Только после того, как были введены коммерческие инструменты, отчеты и специализированные голосовые системы подтверждения платежей, магазины и продавцы начали присоединяться.

По мере созревания инфраструктуры коммерческие варианты использования начинают занимать большую долю рынка. Этот сдвиг, похоже, происходит.

Стремительный рост сектора C2B указывает на то, что все больше пользователей используют стейблкоины для общих коммерческих операций, подписок и платежей продавцам. Тем временем рост сектора B2B свидетельствует о том, что бизнес-контрагенты используют стейблкоины для выставления счетов, платежей по цепочке поставок и капитальных операций. Темпы роста для C2B и B2B составляют 131% и 87% соответственно, что превышает общий темп роста платежей на 76%, что указывает на то, что доля коммерческих платежей в общем объеме платежей увеличивается.

Сочетание постоянно растущего объема транзакций C2B со средней ценой единицы транзакций C2B (которая снизилась с 456 до 256 долларов США) указывает на то, что люди используют стейблкоины для оплаты регулярных покупок, что указывает на тенденцию.

Хотя модели peer-to-peer (P2P) по-прежнему доминируют в абсолютных числах, они быстро уступают место точкам-точкам.

Данные о доле рынка по кварталам делают эту ротацию еще более очевидной.

С тех пор, как в первом квартале 2025 года процент платежей C2C от общего числа платежей опустился ниже 50%, он никогда не превышал 50%.

Казалось, что мир выходит из экспериментальной фазы использования стейблкоинов для нечастых одноранговых переводов с низким уровнем риска, переходя к их постоянному использованию для частых платежей.

Однако данные показывают иную ситуацию. Когда я впервые начал обращать внимание на внедрение стейблкоинов, одним из общепринятых мнений в поддержку стейблкоинов было то, что они могут способствовать трансграничным денежным переводам и потенциально разрушить модель Western Union, позволяя работникам в развитых экономиках отправлять деньги домой. Но данные показывают другой результат.

В настоящее время около трех четвертей платежных операций со стейблкоинами происходят внутри страны. За последний год доля трансграничных платежных операций сократилась с 44% до примерно 25-29%. На региональном уровне 84% платежных операций по-прежнему происходят в пределах одной и той же географической зоны.

Исходя из всех наших предыдущих графиков, очевидно, что стейблкоины не конкурируют с SWIFT за рынок международных расчетов. Вместо этого показатели B2B, включая доминирование на внутреннем рынке в размере 74%, снижение среднего размера транзакций, увеличение заявок на расчеты по заработной плате и расширение применения для выставления счетов, свидетельствуют о том, что стейблкоины конкурируют с внутренними каналами платежей, такими как ACH.

Для справки, платежи B2B через ACH выросли примерно на 10% в 2025 году, в то время как платежи B2B в стейблкоинах выросли на 87% за тот же период. Я понимаю, что абсолютные масштабы этих двух систем нельзя напрямую сравнивать, и мы также должны учитывать влияние более низкой базы для стейблкоинов. Однако этот импульс роста нельзя игнорировать.

Долгая дорога впереди

Долгое время я считал, что трансграничные денежные переводы и одноранговые переводы были основными движущими силами внедрения стейблкоинов. Представьте, что кто-то в Азии получает доллары от родственников в Дубае во время банковских выходных, не платя 7-8% комиссии посреднику; это действительно привлекательная история. Эта история все еще существует, но, возможно, она больше не является основной.

Мне кажется интересным, что внутренние коммерческие теории тихо и быстро превзошли все остальное. Доля рынка категории C2C не восстанавливала 50% более года, и этот факт редко обсуждается в криптовалютных кругах. Тем не менее, этот показатель отмечает переход стейблкоинов от криптопродукта к финансовой инфраструктуре, поддерживающей коммерческую деятельность между потребителями и продавцами или между продавцами.

Также стоит отметить, что анализ объема платежей Allium основан на данных кошельков, которые они охватывают, идентифицируют и маркируют. Хотя этот анализ показывает, что объем платежей составляет всего 2-3% от общего скорректированного объема торгов стейблкоинами, это можно считать только нижней границей, поскольку, вероятно, существует множество кошельков, которые Allium не может охватить.

В будущем я буду внимательно следить за тем, продолжают ли доли C2B и B2B расти и может ли тенденция к снижению среднего размера транзакций сохраниться в ближайшие кварталы. Если эти две тенденции смогут сохраниться даже во время спада на рынке криптовалют, это будет указывать на то, что инфраструктура платежей в стейблкоинах начала отделяться от спекулятивной деятельности с криптовалютами.