Стейблкоины в долларах: когда доллар, государственные облигации и цифровые финансы начинают соединяться

Если несколько лет назад обсуждать цифровые валюты, люди легко могли бы воспринимать это как технологическую гонку. Кто первым выпустит цифровую валюту центрального банка, чья блокчейн-технология более продвинута, кто быстрее осуществляет платежи, кто сможет обойти традиционную банковскую систему для международных расчетов.

Но к 2026 году, когда цифровой юань, стейблкоины в долларах, токенизированные депозиты и токенизированные государственные облигации уже прошли первый этап экспериментов, вопрос, который стоит переосмыслить, становится все более актуальным: в конкуренции цифровых валют, что на самом деле конкурирует — "цифра" или "валюта"? Я представлю два текста, в которых расскажу о различных путях развития цифровых валют в Китае и США.

Мой вывод таков: Цифровые технологии сами по себе не могут создать сильную валюту, но они могут очень эффективно усилить сетевой эффект, который уже есть у сильной валюты.

Пути развития цифровых валют в Китае и США изначально несимметричны. Китай выбрал типичный путь цифровой валюты центрального банка, продвигая создание системы цифрового юаня Народным банком Китая.

На данный момент США не выпустили розничный цифровой доллар от Федеральной резервной системы для широкой публики. На самом деле, быстро развиваются частные стейблкоины, такие как USDT и USDC, а также токенизированные банковские депозиты, токенизированные государственные облигации и системы расчетов на блокчейне.

По состоянию на апрель 2026 года общая рыночная капитализация стейблкоинов в мире составляет около 315 миллиардов долларов. Более того, Базельский комитет по банковскому надзору (BIS) оценивает, что около 98% из них номинированы в долларах. Эти данные очень важны, так как они показывают, что эпоха блокчейна не привела к так называемой "долларизации". Наоборот, стейблкоины становятся новым каналом для доллара в интернет-экономику.

Чтобы понять, почему стейблкоины почти полностью монополизированы долларом, можно сначала отложить цифровые технологии и посмотреть на традиционную валютную систему. Согласно данным COFER МВФ, в первом квартале 2026 года доллар составлял 57,13% от глобальных официальных валютных резервов, тогда как юань — 1,99%.

Если посмотреть на валютные сделки, разница становится еще более очевидной. Трехлетнее исследование BIS (Международного банка расчетов) в 2025 году показало, что доллар присутствует на стороне 89,2% всех валютных сделок, тогда как юань поднялся до 8,5%, став пятой по величине валютой для торговли. Здесь стоит отметить, что поскольку одна валютная сделка включает две валюты, сумма долей всех валют составляет 200%, и нельзя просто понимать это как "89,2% сделок проводятся только в долларах".

В июле 2026 года доллар составлял около 50,99% от глобальных платежей SWIFT, тогда как юань — около 3,10%, занимая пятое место. Официальный Global Currency Tracker SWIFT опубликовал эти месячные данные в августе 2026 года.

Сложно игнорировать реальность: USDT и USDC унаследовали не кредит блокчейна, а уже существующий кредит и сеть использования доллара. Иностранная компания, которая готова принять USDC, делает это не потому, что считает, что Circle обладает самой передовой блокчейн-технологией в мире. Она готова принять это, потому что в конечном итоге получает финансовый инструмент, который привязан к доллару в соотношении 1:1, который можно обменять на доллары и использовать для покупки долларовых активов.

В этом смысле: не стейблкоины создали международный статус доллара, а международный статус доллара создал наиболее плодородную почву для стейблкоинов в долларах.

Хотя традиционный доллар уже очень силен, он не является по-настоящему "интернет-родным активом". Международные долларовые потоки по-прежнему сильно зависят от банковских счетов, корреспондентских банков, соблюдения норм, рабочего времени и инфраструктуры традиционных финансовых рынков.

Стейблкоины и токенизированные банковские депозиты изменяют именно этот уровень.

Они могут работать 24/7, могут входить в смарт-контракты, могут осуществлять автоматизированные расчеты с финансовыми активами на блокчейне, а также могут объединять ранее раздельные "активные ноги" и "финансовые ноги" в одну программу.

Это не просто теория. В мае 2025 года J.P. Morgan, Chainlink и Ondo завершили межсетевое тестирование: токенизированные государственные облигации США и долларовые депозиты Morgan Chase реализовали реальный обмен Delivery versus Payment, то есть расчет по ценным бумагам и деньгам.

Важно отметить, что здесь использован не USDT или USDC, а долларовые депозиты внутри системы J.P. Morgan.

Эксперимент DTCC более наглядный. DTCC в своем отчете о Великом Коллатеральном Эксперименте заявил, что в ходе эксперимента активы могли перемещаться непосредственно на блокчейне, правила автоматически исполнялись, а часть процесса расчета залога была сокращена с нескольких часов до нескольких секунд.

Таким образом, утверждение, что "цифровые технологии — это просто шум", явно не верно. Правильная оценка должна быть следующей: цифровые технологии не создали кредит доллара, но снижают трение в работе долларовой системы. А валюта, которая уже обладает огромным сетевым эффектом, при дальнейшем снижении трения может еще больше усилить свои преимущества.

Теперь давайте посмотрим, как Уолл-стрит принимает токенизацию.

На данный момент крупные финансовые учреждения обращают внимание не только на USDT или USDC. Также важны токенизированные банковские депозиты, токенизированные резервы центрального банка, токенизированные фонды денежного рынка, токенизированные государственные облигации и новая инфраструктура расчетов.

Проект Agorá, возглавляемый BIS, является ярким примером.

Этот проект объединяет несколько центральных банков и более 40 финансовых учреждений, тестируя возможность проведения международных расчетов с токенизированными коммерческими банковскими депозитами и токенизированными резервами центрального банка в программируемой системе, а не просто заменяя банковские деньги стейблкоинами.

В реальном тестировании ценности, проведенном в июле 2026 года, 28 финансовых учреждений и центральных банков завершили 17 типов торговых сценариев, включая доллары, евро, иены, фунты стерлингов, вон и швейцарские франки. Среднее время от инициирования платежа до расчета составило около 80 секунд.

Это дает важный вывод:

Будущее "цифровой валюты", которую действительно будет использовать Уолл-стрит, может не быть той, которую мы сегодня знаем как USDT или USDC. Конечная форма может полностью состоять из стейблкоинов, токенизированных банковских депозитов, валюты центрального банка и токенизированных финансовых активов. Поэтому настоящую революцию лучше назвать не "революцией стейблкоинов", а "революцией токенизации финансовых активов".

Объем торгов стейблкоинов действительно впечатляет, но нельзя называть весь объем на блокчейне "платежами"

Это еще одно место, где легко ошибиться в оценке масштаба стейблкоинов. В 2025 году объем торгов стейблкоинов на блокчейне составил около 35 триллионов долларов. 35 триллионов долларов — это крайне большая цифра. Но Базельский комитет по банковскому надзору (BIS) далее оценивает, что на самом деле только около 390 миллиардов долларов из этого объема связано с "платежами".

Почему такая большая разница?

Потому что объем стейблкоинов на блокчейне в значительной степени поступает из: криптовалютной торговли, пополнения и вывода средств на биржах, арбитража, высокочастотной торговли, операций DeFi, вызовов смарт-контрактов и внутренних перемещений средств в институтах. Visa и такие организации, как Artemis и Allium Labs, применившие фильтрующие алгоритмы, оценили, что за последние 12 месяцев "откорректированный" объем торгов стейблкоинов составил около 10,2 триллиона долларов, что все еще значительно ниже необработанного общего объема; в то время как в 2025 году около 36% от скорректированного объема все еще связано с пополнением и выводом средств на централизованных биржах.

С другой стороны, стейблкоины действительно начинают входить в реальные коммерческие платежи. Artemis провела опрос 22 компаний, занимающихся платежами стейблкоинов, и после добавления еще 11 компаний обнаружила, что с 2023 по август 2025 года объем платежей стейблкоинов, который можно четко классифицировать, составил около 136 миллиардов долларов. Из них в августе 2025 года объем B2B платежей стейблкоинов составил около 76 миллиардов долларов.

Таким образом, более объективный вывод заключается в том, что платежи стейблкоинов растут быстро, но утверждение, что "стейблкоины уже захватили глобальные платежи и расчеты на Уолл-стрит", в настоящее время явно преувеличено.

Технологические тренды реальны. Масштабная революция еще не произошла.

Если искать, что в цифровом долларе стоит обратить внимание, я думаю, что это не "можно ли использовать USDC для покупки кофе". А это — государственные облигации США.

В настоящее время резервы крупных эмитентов стейблкоинов в долларах все больше состоят из краткосрочных государственных облигаций США, репо и наличных. Например, в случае Tether, согласно отчету о резервах, опубликованному Tether и подтвержденному BDO, по состоянию на конец 2025 года: Tether напрямую владел более чем 122 миллиарда долларов в государственных облигациях США; если добавить краткосрочные репо и другие косвенные позиции, общая позиция в государственных облигациях США превышает 141 миллиард долларов. Tether также раскрывает, что на конец 2025 года объем обращения USDT составляет около 186 миллиардов долларов. (Здесь необходимо отметить, что это данные, раскрытые Tether и его подтверждающей организацией, и это не является правительственным аудитом баланса Tether со стороны Министерства финансов США.)

Ситуация с Circle аналогична. Circle раскрывает, что резервы USDC включают банковские депозиты, краткосрочные репо на государственные облигации США и государственные облигации сроком менее трех месяцев; при этом Circle Reserve Fund управляется BlackRock.

Настоящую игру меняет американская регуляторная система. Закон GENIUS, подписанный 18 июля 2025 года, устанавливает, что стейблкоины для соблюдения норм должны в принципе иметь 1:1 резервное обеспечение, разрешенные резервные активы включают наличные, банковские депозиты, репо и высоколиквидные активы, срок которых не превышает 93 дня, такие как государственные облигации США.

Таким образом, формируется финансовый цикл, который ранее не существовал:

Глобальные пользователи покупают стейблкоины в долларах
→ Эмитенты стейблкоинов получают доллары
→ Большие резервы поступают на рынок краткосрочных государственных облигаций и репо
→ Государственные облигации США обеспечивают активы для стейблкоинов
→ Стейблкоины далее распределяют доллары по всему миру
→ Спрос на стейблкоины может вызвать новый спрос на государственные облигации.

Это уже не просто инновация в платежах, это эволюционирует в новый соединитель между глобальной сетью долларов и рынком государственных облигаций США.

Поэтому восход стейблкоинов в долларах сегодня нельзя просто объяснить блокчейн-технологиями, и нельзя просто сказать, что "потому что доллар уже силен".

На самом деле происходит нечто иное: Валютные преимущества доллара, активные преимущества государственных облигаций США и ликвидные преимущества финансового рынка США соединяются с новой цифровой финансовой инфраструктурой.

Вот что действительно стоит внимания в цифровом долларе.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.