Лимит на продажу криптовалюты Strategy превышает 1,25 миллиарда долларов: деталь, упущенная рынком

Эта статья из: Bankless

Составлено | Odaily Planet Daily; Переводчик | Azuma

7 июля компания Strategy сообщила, что она продала 3,588 BTC на сумму примерно 216 миллионов долларов с 29 июня по 5 июля.

Средства были использованы для выплаты дивидендов по STRC и для пополнения резервов в долларах США, ранее использованных для выплаты дивидендов. Несмотря на завершение этой продажи, Strategy заявила, что ее полная способность по созданию резервов в 1,25 миллиарда долларов остается нетронутой.

Примечание от Odaily: В "плане самоспасения", объявленном на прошлой неделе, Strategy указала, что она уполномочила компанию продавать BTC для создания резервов в долларах США до 1,25 миллиарда долларов.

Другими словами, 216 миллионов долларов в BTC, проданных Strategy для пополнения резервов, не учитываются в ранее объявленной способности по созданию резервов.

Строго говоря, существует техническое различие между двумя: один — это "пополнение резервов", а другой — "создание резервов". Однако на практике оба типа продаж в конечном итоге поступают в один и тот же резервный пул для одной и той же цели, просто классифицируются по-разному.

С другой стороны, ранее объявленная "Программа монетизации BTC" (которая относится к продаже BTC) никогда не ограничивала Strategy только продажей BTC на сумму 1,25 миллиарда долларов; она лишь ограничивает один пул финансирования — а именно, создание резервов в долларах США через продажи BTC.

План также позволяет Strategy продавать BTC для других целей, что мы как раз и наблюдаем сейчас.

Три пула финансирования

29 июня, после нескольких недель давления на MSTR и STRC, Strategy запустила вышеупомянутый план "монетизации BTC" как часть своей более широкой "Цифровой кредитной капитальной структуры".

Этот план позволяет Strategy продавать Bitcoin и фактически упоминает три основных использования:

• Во-первых, для создания резервов (Build the reserve), позволяя продажу BTC на сумму до 1,25 миллиарда долларов для создания резервов в долларах США;
• Во-вторых, для покрытия расходов по привилегированным акциям и долгам (Cover the preferreds), что означает продажу BTC для выплаты фиксированных дивидендов и обязательств по процентам по привилегированным акциям и долгам Strategy. Если руководство считает, что "продажа BTC более выгодна, чем выпуск обыкновенных акций", они также могут использовать продажи BTC для пополнения резервов, ранее использованных для этих обязательств.
• В-третьих, для финансирования выкупов (Fund buybacks), что означает продажу BTC для выкупа до 1 миллиарда долларов привилегированных акций и до 1 миллиарда долларов обыкновенных акций MSTR. Кроме того, выручка от продаж BTC также может быть использована для покрытия связанных налогов, сборов и других расходов.

В то время вся дискуссия на рынке сосредоточилась на лимите в 1,25 миллиарда долларов первого пула финансирования, но реальность далека от этого.

Смотря только на третий пул финансирования, он фактически добавляет дополнительные 2 миллиарда долларов в возможности продаж, так что учитывая только четко определенные лимиты, масштаб продаж BTC, который в настоящее время разрабатывает Strategy, уже превышает 3 миллиарда долларов, не включая пулы финансирования для выплаты дивидендов, процентов и пополнения резервов — эта часть в настоящее время не имеет четко определенного лимита.

Создание против пополнения

Истинно тонкий момент заключается здесь.

Цель резерва в долларах США — выплата этих дивидендов по привилегированным акциям и обязательств по процентам по долгам. В рамках текущей политической структуры он не может быть использован для выкупа акций.

На 28 июня резерв в долларах США Strategy составлял 2,55 миллиарда долларов, что достаточно для покрытия годовых обязательств компании в размере примерно 1,76 миллиарда долларов по выплатам по долгам и привилегированным акциям, что примерно эквивалентно 17-месячному покрытию. Минимальное требование, установленное советом директоров Strategy, — поддерживать уровень покрытия в 12 месяцев, если совет не одобрит снижение этого стандарта.

Вот почему различие между "созданием резервов" и "пополнением резервов" стоит отметить.

• Продажа BTC перед выплатой дивидендов добавляет наличные в резервы: это определяется как "создание".
• Использование резервов для выплаты дивидендов, а затем продажа BTC для пополнения резервов: это определяется как "пополнение".

План рассматривает эти два как разные категории, но по сути они делают одно и то же — конвертируют BTC в наличные для покрытия дивидендов по привилегированным акциям и процентных расходов.

Эти детали на самом деле были раскрыты в документах, но недавний раунд продаж сделал различие в классификации более очевидным. Strategy продала BTC на сумму 216 миллионов долларов, используя средства для выплаты дивидендов и пополнения резервов, при этом все еще объявляя, что ее способность по созданию резервов в 1,25 миллиарда долларов остается нетронутой.

Теперь рынку необходимо начать понимать "специальный язык" Strategy: "создание" и "пополнение" по сути являются просто бухгалтерскими классификациями, но они определяют, займут ли продажи BTC Strategy "публичный лимит", видимый рынком.

От накопления к активному управлению капиталом

В объявлении 29 июня Майкл Сейлор заявил, что структура отражает необходимость Strategy в "ликвидности, дисциплине и активном управлении капиталом."

Генеральный директор Strategy Фонг Ли был еще более прямолинеен: "Strategy переходит от модели однонаправленного выпуска капитала к модели активного управления капиталом."

Как объяснили Мэтт Уолш и Джефф Дорман из Castle Island на прошлой неделе в своем подкасте, Strategy фактически эволюционирует в активно управляемый хедж-фонд.

Прошлая нарратив Strategy был очень прост: продать акции MSTR → купить Bitcoin → предоставить инвесторам кредитное плечо на BTC, но логика теперь изменилась.

Сегодня Strategy покупает и продает различные компоненты своей капитальной структуры, чтобы управлять давлением между обыкновенными акциями (MSTR), привилегированными акциями, резервами в долларах США и активами Bitcoin (BTC).

Эта динамика также приносит новые конфликты интересов, как указывают Уолш и Дорман:

• Продажа обыкновенных акций может поддерживать дивиденды по привилегированным акциям, но будет угнетать премию MSTR относительно его BTC стоимости;
• Продажа Bitcoin может продлить срок денежного потока, но еще больше подорвет основную нарративу "никогда не продавать";
• Поддержка системы привилегированных акций может поддерживать рыночную уверенность, но истощит наличные резервы;
• Сокращение дивидендов по привилегированным акциям может защитить ликвидность, но может привести к краху цен на привилегированные акции.

Так называемая "лазейка в резервах" является проявлением этого сдвига. Теперь Bitcoin больше не просто актив, который Strategy использует для непрерывного накопления; он становится рычагом баланса, используемым для поддержания работы системы привилегированных акций.

Что мы в конечном итоге увидим

Теперь инвесторы должны оценить, способен ли Сейлор управлять такой "машиной" — каждая регулировка рычага в капитальной структуре будет помогать одной части, но потенциально угрожать другой.

Это именно то, что является наиболее примечательным выводом после раскрытия документа 6 июля. У Strategy нет недостатка в вариантах. У нее может быть больше операционного пространства, чем воспринимает рынок.

Пожалуйста, не заблуждайтесь, полагая, что лимит в 1,25 миллиарда долларов представляет собой общий предел на продажи Bitcoin Strategy.

Теперь Strategy стала институтом, который необходимо переосмыслить рынком. Каждый специализированный термин стал более важным:

• Создание;
• Пополнение;
• Выпуск;
• Выкуп;
• Защита;

Точно так же, как наблюдатели Федеральной резервной системы внимательно анализируют каждую запятую в каждом политическом заявлении, рынок также должен разбирать каждый термин, используемый Strategy, чтобы определить, что это означает для будущих продаж BTC.

Запустив этот план, Strategy получила большую гибкость, но основные противоречия остаются. Это больше не простая "торговля с кредитным плечом на Bitcoin"; это теперь превратилось в ставку на способность активно управлять капиталом.

Сможет ли Strategy продолжать эффективно "продавать BTC", "пополнять резервы", "выпускать ценные бумаги", "выкупать акции" и "поддерживать капитальную структуру", при этом гарантируя, что ни один из этих аспектов не подрывает другие?

Лично я не готов делать на это ставку.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.