Bank of America: Следите за японским рынком, это «канарейка», предвещающая глобальный обвал

Текущий рыночный консенсус основан на «четырех не будет»: американская экономика не будет жестко приземляться, ФРС не будет повышать процентные ставки, расходы на ИИ не будут сокращаться, демократы не будут сметать на промежуточных выборах.

Автор: Ли Цзя, Wall Street Journal

Рынок почти полностью сформировал «односторонний» оптимистичный консенсус, и это как раз то, что вызывает наибольшее беспокойство у Bank of America.

В последнем отчете о потоках капитала «The Flow Show» Bank of America сообщается, что на неделе, завершившейся 8 июля, глобальные фондовые фонды вновь привлекли 56,6 миллиарда долларов, а приток средств в технологические акции может установить исторический рекорд за год; в то же время индикатор быков и медведей Bank of America (Bull & Bear Indicator) остается в зоне крайнего оптимизма на уровне 9,5, «сигнал на продажу» уже несколько недель подряд срабатывает.

Главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт считает, что в настоящее время рынок делает ставку на «четыре не будет» — американская экономика не будет жестко приземляться, ФРС не будет повышать процентные ставки, капитальные расходы на ИИ не будут сокращаться, демократы не будут сметать на промежуточных выборах. Именно эти четыре согласия поддерживают рост рискованных активов, но любое из этих ожиданий, если оно не сбудется, может стать спусковым крючком для перехода рынка от процветания к упадку.

Среди всех индикаторов риска Хартнетт особенно выделяет японский рынок. Он считает, что акции японских банков остаются «канарейкой» глобального аппетита к риску: если доходность японских государственных облигаций продолжит быстро расти, что приведет к ослаблению акций банков, это может означать, что глобальные рискованные активы начинают входить в цикл коррекции.

Индикатор быков и медведей продолжает светить красным: «Все делают ставки на рост»

Индикатор быков и медведей Bank of America на этой неделе продолжает оставаться на уровне 9,5, что значительно выше порогового значения 8, при котором срабатывает «сигнал на продажу». Исторические данные показывают, что за последние 24 года этот индикатор выдал 17 сигналов на продажу, после чего глобальный индекс ACWI в среднем падал на 2-3% в течение следующих 2-3 месяцев, вероятность срабатывания составляет около 60%, в крайних случаях максимальная просадка достигала 15-20%.

Согласно различным подиндикаторам, рыночные настроения почти полностью находятся в состоянии крайнего оптимизма: позиции хедж-фондов находятся на 81-м процентиле; глобальные потоки капитала в акции находятся на 88-м процентиле; потоки капитала в облигации находятся на 84-м процентиле; позиции управляющих фондами достигли 100-го процентиля. Единственный индикатор, который все еще находится в нейтральном состоянии, — это широта глобального фондового рынка.

В то же время глобальная модель потоков капитала Bank of America также уже 8 недель подряд сохраняет сигнал на продажу.

Глобальные капиталы продолжают стремительно направляться в акции, технологические акции могут установить исторический рекорд

Капитал продолжает активно искать рискованные активы. На неделе, завершившейся 8 июля, чистый приток в глобальные фондовые фонды составил 56,6 миллиарда долларов, что стало четвертым по величине недельным притоком в этом году; из них технологические фонды привлекли 18,8 миллиарда долларов, если темпы сохранятся, чистый приток в технологические фонды в 2026 году составит 183 миллиарда долларов, что станет историческим максимумом.

Региональные потоки капитала также отражают рост аппетита к риску: американские фондовые фонды вновь получили 25,1 миллиарда долларов чистого притока; китайские фондовые фонды получили 9 миллиардов долларов, что является максимальным значением с декабря прошлого года; европейские фондовые фонды уже 13 недель подряд испытывают отток капитала. В то же время инвестиционные облигации уже 14 недель подряд получают чистый приток капитала, а фонды банковских кредитов зафиксировали крупнейший недельный приток с февраля прошлого года.

Стоит отметить, что наличные средства не покидают рынок. Объем фондов денежного рынка уже достиг 7,9 триллиона долларов, что является историческим максимумом, на этой неделе они также привлекли 39,5 миллиарда долларов, что означает, что значительные средства одновременно стремятся к рискованным активам и сохраняют достаточный «боезапас» в ожидании новых возможностей для размещения.

Акции японских банков стали важнейшим предупреждающим сигналом для глобального рынка

В отличие от американских технологических акций, Bank of America больше обращает внимание на японский рынок. Хартнетт отмечает, что за последние три года доходность 10-летних японских государственных облигаций выросла с примерно 0,5% до почти 3%, а акции японских банков за это время выросли примерно в три раза, став одним из самых сильных секторов в мире.

По его мнению, акции японских банков на самом деле отражают глобальную ликвидность и среду доходности. Если доходность японских государственных облигаций продолжит быстро расти и начнет сдерживать динамику акций банков, то это изменение может означать, что глобальный аппетит к риску начинает разворачиваться, и станет одним из первых сигналов о коррекции на глобальном фондовом рынке.

Поддержка роста рынка — это «четыре не будет»

Хартнетт обобщает текущие оптимистичные ожидания рынка как «четыре не будет».

Первое, американская экономика не будет жестко приземляться, что означает, что корпоративные прибыли все еще имеют поддержку, капитал продолжает выбирать «избегать облигаций, обнимать акции».

Второе, ФРС, по крайней мере, не будет снова повышать процентные ставки до промежуточных выборов, глобальные центральные банки в целом продолжают придерживаться мягкой политики. С начала года глобальные центральные банки в общей сложности снизили процентные ставки 34 раза, что больше, чем 21 раз, когда они повышали ставки.

Третье, расходы на ИИ не будут сокращаться. Рынок единодушно ожидает, что глобальные технологические гиганты в 2026 году потратят на ИИ около 800 миллиардов долларов, а в 2027 году эта сумма вырастет до около 1 триллиона долларов, что по-прежнему является самой важной поддержкой для оценки акций технологических компаний.

Четвертое, демократы не будут сметать на промежуточных выборах в США, поэтому финансовая, налоговая и другая политика не претерпит резких изменений.

Если четыре согласия будут нарушены, рынок столкнется с возможностями для обратной торговли

Хартнетт также подчеркивает, что действительно стоит обратить внимание не на то, во что сейчас верит рынок, а на то, какие согласия наиболее вероятно будут нарушены.

Если американская экономика в конечном итоге покажет явное охлаждение, а занятость вне сельского хозяйства продолжит ослабевать, долгосрочные государственные облигации, защитное потребление, высокодоходные акции и крупные технологические компании могут вновь обогнать рынок.

Если ФРС будет вынуждена снова повысить процентные ставки, то сделки с долларом и выравниванием кривой доходности станут основными направлениями выгоды. Хартнетт отмечает, что в настоящее время индекс потребительских цен в США и уровень безработицы составляют около 4,2%, такая комбинация за последние сто лет наблюдалась всего несколько раз, и почти всегда она сопровождалась повышением ставок и рыночными потрясениями.

Если расходы на ИИ начнут сокращаться, это напрямую ударит по текущей основной инвестиционной логике рынка. В этом случае сектор программного обеспечения и крупные технологические платформы могут оказаться в более выгодном положении, в то время как индекс полупроводников Филадельфии (SOX) столкнется с большими оценочными давлениями. Bank of America считает, что сокращение пространства для долгового финансирования, ухудшение денежного потока и продолжающиеся увольнения в технологических гигантах могут стать предвестниками охлаждения инвестиций в ИИ.

Политические риски также нельзя игнорировать. Если демократы в конечном итоге сметут на промежуточных выборах, а республиканцы потеряют контроль над Сенатом, рынок может вновь начать торговать сценариями ограничения фискального расширения, ослабления доллара и снижения доходности государственных облигаций.