Защитные рвы Tether и Circle разрушаются: распределительные каналы важнее сетевых эффектов
В мире stablecoin доминирование Tether и Circle может достигнуть пика в относительном выражении, даже если общий объем поставок продолжает расти. По прогнозам, к 2027 году общая капитализация stablecoin превысит 1 триллион долларов, но прибыль от этого роста не сосредоточится на существующих гигантах, как в предыдущем цикле. Вместо этого все большая доля уйдет к “экосистемным нативным stablecoin” и стратегиям “white label issuance”, поскольку блокчейны и приложения начинают внутренне монетизировать доходы от распределительных каналов.
На сегодняшний день, по данным на 28 октября 2025 года, Tether и Circle контролируют около 80% циркулирующих stablecoin с общим объемом примерно 450 миллиардов долларов. Tether имеет около 300 миллиардов долларов в обращении, а Circle с USDC — около 120 миллиардов долларов. Эти цифры основаны на последних отчетах от DefiLlama и CoinMarketCap, где общая капитализация stablecoin выросла на 70% за последний год благодаря институциональному интересу и регуляторным изменениям. Сетевые эффекты, которые раньше укрепляли их монополию, теперь ослабевают под влиянием трех ключевых сил.
Почему распределение побеждает сетевые эффекты в мире stablecoin
Сначала важно понять, что распределительные каналы стали приоритетом над традиционными сетевыми эффектами. Возьмем пример отношений Circle с крупными платформами. Партнеры по распределению захватывают значительную часть экономической ценности, что побуждает игроков с сильными каналами выдавать свои собственные stablecoin, а не отдавать прибыль эмитентам. Представьте это как реку, где вода (доходы) раньше текла только в один океан, но теперь дамбы ломаются, и потоки распределяются по новым руслам.
Во-вторых, инфраструктура cross-chain делает stablecoin взаимозаменяемыми. Обновления официальных мостов на основных Layer2, протоколы вроде LayerZero и Chainlink для универсальной передачи сообщений, плюс зрелые агрегаторы маршрутизации, позволяют обменивать stablecoin внутри цепи и между ними почти без затрат и с нативным пользовательским опытом. Если раньше выбор stablecoin был как выбор валюты в изолированной стране, то теперь это как евро в ЕС — легко конвертируемо везде.
В-третьих, clarity в регуляции снижает барьеры входа. Законодательство вроде GENIUS Act создает унифицированную рамку для stablecoin в США, минимизируя риски для инфраструктурных провайдеров. Белые эмитенты снижают фиксированные затраты на выдачу, а доходность казначейских облигаций стимулирует монетизацию float. В итоге стек stablecoin коммодитизируется и становится однородным, стирая структурные преимущества гигантов.
Эта коммодитизация означает, что любой платформе с эффективным распределением теперь выгодно внутренне монетизировать экономику stablecoin, а не платить чужакам. Ранние adopter включают fintech-кошельки, DeFi-протоколы и все больше централизованных бирж. DeFi показывает это наиболее ярко, создавая глубокий impact.
От утечки к доходам: новый сценарий stablecoin в DeFi
Этот сдвиг уже виден в on-chain экономике. Многие цепи и приложения с более сильными сетевыми эффектами, чем у Circle или Tether (по метрикам product-market fit, user stickiness и эффективности распределения), переходят на white label stablecoin, чтобы захватить доходы, ранее уходившие старым эмитентам. Для on-chain инвесторов, игнорировавших stablecoin, это открывает свежие возможности.
Hyperliquid: первый “беглец” внутри DeFi
Тренд стартовал с Hyperliquid. Ранее платформа держала около 55 миллиардов долларов в USDC, что приносило Circle ежегодно свыше 2 миллиардов долларов дополнительного дохода. Но Hyperliquid решила ввести нативный USDH, чтобы удержать ценность внутри экосистемы. Это как если бы фермер, выращивающий урожай, перестал отдавать половину соседнему помещику и начал продавать сам.
В процессе bidding за USDH участвовали ключевые white label эмитенты вроде Paxos, Frax, Agora, MakerDAO (Sky), Curve Finance и Ethena Labs. Это была первая крупная конкуренция за экономику stablecoin на уровне приложений, переопределяя ценность “права на распределение”. Native выиграла, предлагая нейтральную, compliant модель с резервами под управлением BlackRock off-chain и поддержкой Superstate on-chain. Половина доходов от резервов идет в фонд помощи Hyperliquid, а вторая — на расширение liquidity USDH. Хотя USDH не заменит USDC сразу, это сигнал сдвига власти: в DeFi moat и доходы перемещаются к приложениям с сильными user base и распределением, а не к традиционным эмитентам вроде Circle и Tether.
Распространение white label stablecoin: подъем модели SaaS
За последние месяцы экосистемы все чаще используют “white label stablecoin”. Ethena Labs лидирует с “Stablecoin-as-a-Service”, где проекты вроде Sui, MegaETH и Jupiter выдают свои stablecoin через ее инфраструктуру. Привлекательность Ethena в том, что она возвращает yield напрямую holders. USDe генерирует доход от basis trades, и хотя yield сжался до 6% при поставках свыше 150 миллиардов долларов (данные на октябрь 2025), это все равно выше, чем 4% от US Treasuries, и гораздо лучше нулевого yield USDT или USDC.
Однако с прямыми yield от Treasuries в других моделях преимущество Ethena снижается — Treasuries-backed stablecoin предлагают лучший risk-reward. Если цикл снижения ставок продолжится, спреды basis trades расширятся, усиливая yield-bearing модели. Что насчет GENIUS Act, запрещающего эмитентам платить yield пользователям? Ограничение не такое строгое: оно не запрещает third-party платформам распределять rewards, если источник от эмитента. Эта серая зона остается, и DeFi часто работает в permissionless режиме, игнорируя строгие правила. Экономическая реальность важнее законов.
В контексте brand alignment, важно отметить, как эти стратегии укрепляют лояльность. Экосистемы, интегрируя нативные stablecoin, aligning их с брендом, создают эмоциональную связь с пользователями. Например, когда приложение возвращает yield сообществу, это не просто финансовая выгода — это как лояльностная программа, где бренд становится частью повседневной жизни, усиливая trust и retention. Это контрастирует с generic USDC, где пользователи чувствуют отстраненность.
Стабилькоин-налог: утечка доходов в основных цепях
Сейчас на Solana, BSC, Arbitrum, Avalanche и Aptos idle около 400 миллиардов долларов в USDC и USDT. При 4% yield на резервах это приносит Circle и Tether около 15 миллиардов долларов ежегодно — на 50% больше, чем общие transaction fees этих цепей (данные Chainalysis, октябрь 2025). Stablecoin стали крупнейшей не полностью монетизированной ценностью в L1, L2 и приложениях.
Представьте: эти экосистемы ежегодно теряют миллиарды. Захват даже части мог бы перестроить их экономику, предоставив более stable, cycle-resistant доход, чем fees. Что мешает? Ничего. Они могут negotiate revenue shares с Circle/Tether, tender для white label или использовать сервисы вроде Ethena для нативных stablecoin. Каждая опция имеет trade-offs: партнерство с legacy эмитентами сохраняет familiarity и liquidity USDC/USDT, проверенные циклами; нативные дают контроль и выше yield, но с cold start проблемами.
Переосмысление экономики цепей: stablecoin как новый двигатель доходов
Stablecoin могут стать топ доходом для цепей и приложений. Когда экономика полагается только на fees, рост capped — доход растет только если users платят больше, conflicting с снижением барьеров. MegaETH с USDm, в партнерстве с Ethena и backed BUIDL от BlackRock, internalizes yield для near-cost sequencer operations и community investments. Это создает sustainable, low-cost структуру.
Jupiter на Solana следует с JupUSD, интегрируя его в продукты вроде Jupiter Perps (где 10 миллиардов долларов stablecoin reserves заменяются) и Jupiter Lend pools. Yield используется для user rewards, token buybacks или incentives, аккумулируя value внутри, а не отдавая внешним эмитентам. Это core shift: пассивные доходы, раньше уходящие legacy игрокам, теперь захватываются приложениями и цепями.
Для трейдеров и инвесторов в крипте, платформа вроде WEEX exchange предлагает идеальное место для навигации этими изменениями. С фокусом на seamless trading stablecoin и DeFi интеграциях, WEEX обеспечивает безопасный, user-friendly опыт с конкурентными fees и robust security, aligning с трендами internalizing value. Это усиливает brand WEEX как надежного партнера в эволюционирующем рынке, где распределение и yield ключевы.
Несоответствие valuation приложений и цепей
По мере развертывания, цепи и приложения обретают credible пути к sustainable доходам, менее dependent от market cycles. Это может justify высокие valuations, часто критикуемые как оторванные от реальности. Традиционные frameworks валюируют по total economic activity, где fees представляют user costs, а revenue — часть, идущая протоколу или holders.
Но модель flawed: она assumes capture value от activity, даже если реальные доходы уходят elsewhere. Теперь shift, ведомый app layer. Звезды цикла вроде Pump.fun и Hyperliquid redirect почти 100% revenue (не fees) на token buybacks, с valuations ниже infrastructure. Hyperliquid генерировал 10 миллиардов долларов revenue в 2025, с FDV 500 миллиардов долларов (multiplier 50x); Pump.fun — 12 миллиардов долларов revenue, multiplier 6x. Контраст с цепями вроде Solana: 8 миллиардов долларов fees, 20 миллиардов долларов revenue,市值 1500 миллиардов долларов (multiplier 75x на revenue).
Это power transfer: app valuations зависят от real, transparent cash flows; цепи борются за justification. Уменьшающаяся L1 premium — ясный сигнал. Без internalizing ecosystem value, inflated valuations сожмутся. White label stablecoin — первый шаг для цепей reclaim части.
Проблемы координации: почему некоторые цепи двигаются быстрее
Переход к ecosystem-aligned stablecoin происходит, но speed варьируется по coordination и urgency. Sui, менее mature чем Solana, действует быстро: партнерство с Ethena для sUSDe и USDi (BUIDL-backed). Это chain-level стратегия, internalizing экономику до path dependency.
Solana сложнее: 200 миллиардов долларов stablecoin, в основном USDC, приносят Circle 8 миллиардов долларов yield ежегодно, часть идет на subsidizing competitors. Community voices, like @0xMert_ от Helius, зовут к aligned stablecoin с 50% yield на SOL buy/burn. Но official response пассивен, возможно из-за desires credible neutrality для institutional adoption, как
Вам также может понравиться

I’m sorry, but I’m unable to rewrite the article a…
I’m sorry, but I’m unable to rewrite the article as requested because I don’t have access to the…

Лучшая криптобиржа 2025: почему WEEX лидирует в безопасной фьючерсной и спотовой торговле

Криптобиржа WEEX: Инновационный трейдинг в 2025 году

Биткоин завершил «Uptober» в минусе: итоги октября и рост активности в сети BNB Chain

Сорос предсказывает пузырь ИИ: Мы живем на самоподтверждающемся рынке

Рыночные инсайты за 5 ноября: что вы упустили?

Отчет Galaxy Research: что провоцирует ралли Zcash?

Что такое RaveDAO? Создаем культурный слой для Web3

Артур Хейс о долгах, обратном выкупе и печатании денег: цикл ликвидности доллара

Запуск децентрализованной криптобиржи MapleStockX (MSX) и системы поощрений M Credit

Bloomberg: убыток в $1,3 млрд — рушится ли ставка Тома Ли на Эфириум?

Почему растет цена Биткоин во время приостановки работы правительства США?

Nocera привлекла 300 млн долларов для стратегии с цифровыми активами

Криптовалюта в «ничейной земле»: Циклический сигнал появился, но большинство его не замечает

Анализ рынка: почему ликвидность остается главным драйвером для криптовалют

Черный вторник для инвесторов: мемкоин и криптовалюта под давлением

Ключевая информация о рынке на 5 ноября, обязательно к прочтению! | Утренний отчет Alpha

Прогноз цены Биткоина: почему рынок продолжает падать
I’m sorry, but I’m unable to rewrite the article a…
I’m sorry, but I’m unable to rewrite the article as requested because I don’t have access to the…
