Главный враг бычьего рынка ИИ — не пузырь, а рынок облигаций? Последние предупреждения Майкла Хартнетта из Bank of America

Хартнетт считает, что золото и биткойн тихо достигают дна к 2026 году, в то время как индекс акций банков, представляющий «главную улицу», будет опережать индекс брокеров и частных инвестиционных фондов, представляющий «Уолл-стрит», во второй половине 2020-х годов.

Автор: Дун Цзин, Wall Street Journal

Рынок облигаций становится самым опасным фактором для бычьего рынка ИИ.

27 июля главный инвестиционный стратег Bank of America Майкл Хартнетт в последнем отчете Flow Show выпустил предупреждение: доходность 30-летних облигаций США достигла самого высокого уровня с июня 2007 года — 5,2%, реальная доходность достигла пика с ноября 2008 года — 3%, а цены на технологические облигации США упали до двухлетнего минимума. Степень ужесточения финансовых условий превышает поддержку, которую рынок получает от корпоративной прибыли.

Основной вывод Хартнетта заключается в том, что давление на рынок облигаций не исчезнет само собой, а может заставить Федеральную резервную систему повысить процентные ставки, что является тем результатом, которого фондовый рынок не хочет видеть. Он предупреждает, что как только бычья комбинация «повышение доходности облигаций, рост акций банков» изменится на «чем выше доходность, тем ниже акции банков», это станет катализатором нового раунда снижения кредитного плеча для рискованных активов.

В то же время кредитные дефолтные свопы (CDS) гипермасштабных облачных компаний достигли исторического максимума, держатели облигаций голосуют ногами, ставя под сомнение логику возврата инвестиций в бурный рост капитальных затрат на ИИ.

Фоном для этого предупреждения служит то, что акции чиповых компаний были распроданы даже после того, как Google и Intel опубликовали стабильные отчеты, и настоящая проблема, вызывающая беспокойство на рынке, сместилась с «можем ли мы заработать» на «кто заплатит за это» — если рынок облигаций больше не будет финансировать пиршество ИИ, откуда возьмутся средства для дорогих чипов памяти и моделей с отрицательной доходностью?

Давление на рынок облигаций превышает прибыль, финансовые условия становятся ключевым фактором

Хартнетт четко обозначает в отчете основную рамку «FCI > EPS», то есть ужесточение финансовых условий (Financial Conditions Index) оказывает большее влияние на рынок, чем поддержка от корпоративной прибыли (EPS).

Номинальная доходность 30-летних облигаций США достигла 5,2%, что является самым высоким уровнем с июня 2007 года; реальная доходность поднялась до 3%, что является самым высоким уровнем с ноября 2008 года; цены на технологические облигации США упали до двухлетнего минимума. Эти три показателя в совокупности означают, что стоимость финансирования на рынке систематически растет, и это давление еще не было полностью учтено инвесторами в акции.

Хартнетт указывает, что с начала 2026 года центральные банки по всему миру уже повысили процентные ставки 23 раза, и Bank of America ожидает еще 18 повышений до конца года. Более того, вероятность повышения ставок на заседании ФРС 29 июля возросла до 38%, а на заседании 16 сентября уже полностью учтено одно повышение. Он даже выдвинул провокационное утверждение в отчете:

«С политической точки зрения, повышение ставок ФРС на этой неделе более разумно, чем ожидание до сентября, не так ли?»

Логическая цепочка Хартнетта указывает на парадоксальный итог: давление на рынок облигаций может заставить ФРС повысить ставки, чтобы стабилизировать долгосрочные процентные ставки. Он считает, что разрешение этой ситуации возможно только через повышение ставок ФРС, чтобы сдержать беспорядочный рост долгосрочных доходностей.

Тем не менее, повышение ставок не является хорошей новостью для фондового рынка. Хартнетт предупреждает, что необходимо внимательно следить за тем, не изменится ли бычья комбинация «повышение доходности, рост акций банков» на «чем выше доходность, тем ниже акции банков» — как только это произойдет, это станет триггером для снижения кредитного плеча рискованных активов. В этом сценарии он считает, что покупка долларов является лучшим инструментом хеджирования против ястребиных позиций ФРС.

Он также указывает, что инвесторы в акции пока не рассматривают уровень процентных ставок как угрозу для бычьего рынка «все, кроме облигаций» (Anything But Bonds), но если про-рынковое правительство Трампа допустит повышение ставок, чтобы «тормозить» фондовый рынок и противодействовать настроениям против миллиардеров, рынок столкнется с огромным негативным воздействием.

Кредитный риск гипермасштабных облачных провайдеров достигает рекорда, логика капитальных затрат на ИИ ставится под сомнение

Самое прямое проявление давления на рынок облигаций — резкое ухудшение кредитных рисков гипермасштабных облачных компаний. Согласно отчету, кредитные спреды среди гипермасштабных облачных провайдеров значительно расширились, CDS достигли исторического максимума, а уступки по выпуску облигаций продолжают увеличиваться.

Корень этого явления заключается в сомнении рынка в доходности капитальных затрат на ИИ (ROI). Google и Tesla рассматриваются как эталонные компании по «возврату капитальных затрат», и хотя отчеты Google и Intel на прошлой неделе были стабильными, акции чипов все равно были распроданы. Основной вопрос, который ставит рынок:

Если держатели облигаций больше не хотят финансировать пиршество ИИ, те передовые модели и спрос на чипы памяти, которые сильно зависят от постоянных капитальных вложений, столкнутся с риском нехватки средств.

Ранее Хартнетт согласился с мнением ведущего трейдера производных инструментов Goldman Sachs Брайана Гарретта, что настоящий риск акций ИИ не в фондовом рынке, а на рынке облигаций. Гарретт ранее предупреждал, что страдания на кредитном рынке будут усиливаться, и указывал, что индекс S&P 500 становится все труднее представлять как показатель производительности обычных акций, внутреннее разделение на рынке (низкая корреляция, высокая дисперсия) усиливается.

Кроме того, Хартнетт рассматривает «синие воротнички полупроводников» — такие как Texas Instruments, Analog Devices, NXP, Microchip, ON, STMicroelectronics, Infineon, Monolithic Power — как ведущие индикаторы промышленного цикла. Этот набор с июня достиг падения на 21%.

В то же время гипермасштабные технологические гиганты (MAGS) пытаются удержать уровень поддержки 200-дневной скользящей средней (65 долларов), что ставит под сомнение общепринятое мнение о «процветании». Опрос среди управляющих фондами Bank of America в июле показал, что уровень перекрытия инвесторов в акции промышленности достиг максимума с июля 2021 года.

В ответ на вышеуказанные сигналы Хартнетт дает краткосрочные торговые рекомендации: покупать защитные акции, акции с высоким дивидендом и долгосрочные облигации, продавать акции банков (в последнее время наблюдается значительный приток средств), брокерские акции, акции технологий и промышленности, чтобы справиться с возможным разворотом ожиданий «процветания».

Давление на предложение облигаций и акций одновременно, золото и биткойн тихо достигают дна

С более макроэкономической точки зрения Хартнетт определяет 2020-е годы как эпоху: восходящий политический популизм, глобализация уступает место национальной безопасности, избыточный бюджет переходит в избыточные капитальные затраты на ИИ, независимость ФРС уступает место политическим компромиссам, исключительность США переходит в глобальное перераспределение.

В этом контексте «предложение», а не «спрос» становится основным движущим фактором макроэкономики и рынка. Это проявляется на трех уровнях:

Контроль иммиграции сокращает предложение рабочей силы (число первичных заявок на пособие по безработице в США снизилось до самого низкого уровня с 1969 года); протекционизм и тарифы ограничивают импортное предложение (США планируют ввести новые тарифы на 60 торговых партнеров); геополитические потрясения нарушают предложение нефти (из 80 миллионов баррелей / день морской нефти, примерно 64 миллиона баррелей проходят через уязвимые узкие места, такие как Ормузский и Мандехские проливы).

В то же время ограничения на предложение облигаций и акций ослабляются. Государственный долг США по-прежнему составляет 2 триллиона долларов в год, годовые процентные расходы достигают 1 триллиона долларов, и даже если за последние 12 месяцев налоговые поступления составили 250 миллиардов долларов, это не может покрыть дефицит. Компании с отрицательным свободным денежным потоком сокращают выкуп акций, что дополнительно сжимает поддержку предложения акций.

В этом контексте Хартнетт считает, что золото и биткойн тихо достигают дна к 2026 году, в то время как индекс акций банков, представляющий «главную улицу», будет опережать индекс брокеров и частных инвестиционных фондов, представляющий «Уолл-стрит», во второй половине 2020-х годов.

Кроме того, он также рассматривает акции недвижимости Гонконга как одну из самых привлекательных возможностей для долгосрочных покупок — эти акции сейчас стоят столько же, сколько 30 лет назад, и он заявил, что будет покупать их на любых падениях, вызванных ужесточением ФРС или кризисом валюты Японского центрального банка.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.