Самый жестокий крах за один месяц за 43 года, так выглядит каждый пик золота

В январе этого года золото достигло исторического максимума в 5589 долларов. Менее чем за два месяца цена упала до 4100 долларов, что составило снижение с пика до ниши в 26,6%, что стало самым серьезным месячным падением за 43 года.

Прямая цепочка передачи этого резкого падения не сложна. На третьей неделе конфликта между США и Ираном Ормузский пролив был заблокирован, что привело к росту цен на нефть более чем на 40% с момента начала конфликта. Согласно данным Бюро статистики труда США, инфляция в феврале достигла нового максимума с прошлого года, что в сочетании с отстающими эффектами высоких тарифов усиливает опасения рынка по поводу инфляции. В последнем Обзоре экономических прогнозов (SEP) Федеральная резервная система сузила свои ожидания снижения процентной ставки на 2026 год до одного раза, по сути объявив о завершении недавнего цикла смягчения. Индекс доллара США преодолел отметку в 100 пунктов, оказывая всестороннее давление на цены на драгоценные металлы и цветные металлы.

Однако макроописание - это только половина истории. Согласно анализу Finance Magnates, технический пробой 50-дневной скользящей средней (около 4978 долларов) вызвал массовый отток "перенаселенных длинных позиций", при этом были активированы каскадные ордера стоп-лосс и маржин-колл. Золото выросло с 2600 до более чем 5000 долларов за 12 месяцев, при этом в длинных позициях скопилось большое количество средств с использованием кредитного плеча. Когда эскалация конфликта привела к росту цен на нефть, а не на золото, эти перенаселенные позиции стали первыми, которые были распроданы.

Сама по себе девальвация цены не является проблемой. Проблема в том, что этот сценарий "геополитического шока, приводящего к инфляции, концентрации и разворота торгов с использованием кредитного плеча" разыгрывался как минимум трижды за последние 46 лет.

Согласно историческим данным, собранным компанией по анализу драгоценных металлов Auronum, в 1980 году Волькер поднял ставку по федеральным фондам до 20%, золото упало с пика в 711 долларов до 304 долларов, что составляет снижение на 57,2%, за 456 торговых дней. В 2011 году, на фоне ожиданий выхода из количественного смягчения и укрепления доллара, золото упало с 1999 долларов до 1049 долларов, что составляет снижение на 44,6%, за более чем 4 года. Спад в 2020 году был менее выраженным, благодаря началу вакцинации и восстановлению доходности облигаций США, золото упало на 18,6% с пика в 2067 долларов, но возобновило свою восходящую тенденцию через 7 месяцев.

Спад в 2026 году в настоящее время составляет около 27%, превышая спад 2020 года и приближаясь к спаду 2011 года. Однако, с точки зрения скорости, это самый быстрый спад из четырех.

Если наложить графики цен на четыре коррекционных отката, различия станут очевидны. В 1980 году на завершение крупного снижения ушло почти два года, а в 2011 году — более четырех лет. В 2026 году цена на золото завершила коррекцию на 21% на пятый торговый день после пика, за которой последовал кратковременный рост, но затем снижение ускорилось до $4100 в третьей мартовской неделе, увеличив совокупное снижение до 27%. Крах 31 января стал переломным моментом. Согласно данным крупнейшей в мире торговой платформы драгоценных металлов BullionVault, золото упало более чем на 10% в тот день, серебро обрушилось на 13,7%, а объем торгов ETF iShares Silver (SLV) превысил $40 млрд, что сделало его одним из крупнейших объемов торгов за один день в истории ценных бумаг США. Бывший директор подразделения драгоценных металлов ICBC в Токио Брюс Икемизу прокомментировал, что, наблюдая за этим рынком на протяжении 40 лет, он «никогда не видел такого уровня волатильности раньше».

Почему эта скорость была такой необычной? Одним из ключевых факторов стало изменение CME 13 января системы маржинальных требований в процентах от стоимости контракта вместо фиксированной суммы для COMEX. Согласно данным CME Group, маржинальные требования для фьючерсов на золото были увеличены с 8% до 9%, а для серебра с 15% до 18%. На быстро растущем рынке система маржинальных требований в процентах означает, что по мере роста цен увеличивается и требуемая маржа, создавая самоподдерживающийся механизм снижения уровня заемных средств. Как сообщается на goldsilver.com, более 67 миллионов унций бумажных контрактов на серебро были принудительно ликвидированы в течение нескольких минут в день краха.

В этом раунде падения было упущено из виду одно из свойств серебра.

В апреле 2025 года соотношение золота к серебру временно превысило 100:1, при этом серебро значительно отставало от золота. Затем серебро увидела всплеск, достигнув годового прироста в 147% (по сравнению с 67% у золота) после достижения пика в 121,67 доллара США за унцию, что снизило соотношение до примерно 46:1, самого низкого уровня с 2013 года.

Затем все изменилось 31 января. Согласно данным этой платформы, серебро пережило однодневное падение на 13,7%, а совокупное снижение достигло 41,1% с пика в 121,67 доллара США, что значительно превышает 26,6% золота за тот же период. Это было редкое однодневное колебание драгоценного металла, не наблюдавшееся с момента инцидента с братьями Хант в 1980 году ("Серебряный четверг"). По состоянию на 23 марта серебро торговалось около 67,4 доллара США, а соотношение золота к серебру восстановилось с минимума в 46:1 до примерно 61:1. Ралли серебра, которое заняло 9 месяцев, было в основном уничтожено менее чем за 2 месяца.

Основная причина этой асимметрии кроется в двойственной природе серебра. С одной стороны, согласно исследовательскому отчету CME Group, мощность солнечных панелей выросла на 18% в годовом исчислении, что указывает на то, что промышленный спрос на серебро по-прежнему структурно растет. С другой стороны, коэффициент левериджа на рынке серебра намного выше, чем на рынке золота, и увеличение маржи CME с 15% до 18% напрямую спровоцировало крупномасштабную ликвидацию. Промышленные фундаментальные показатели остались без изменений, но финансовый леверидж дал трещину первым.

Последний сигнал, на который стоит обратить внимание, - это расхождение в структуре фондов.

С 2022 по 2023 год глобальные фонды ETF на золото показали два последовательных года чистых оттоков (-110 тонн и -85 тонн соответственно), в то время как закупки золота центральными банками превысили 1000 тонн два года подряд. В 2024 году фонды ETF стали положительными, но в небольшом объеме (30 тонн), в то время как центральные банки продолжили свои покупки на высоком уровне - 1092 тонны. Ситуация резко изменилась в 2025 году; согласно данным Всемирного совета по золоту, глобальные фонды золота ETF увидели рекордный чистый приток в размере 801 тонны за весь год, удвоив свои активы под управлением до 559 миллиардов долларов.

Затем начался отток розничных денег. Согласно канадским деловым СМИ Chronicle Journal, SPDR Gold Trust (GLD) 4 марта за один день потерял 2,91 миллиарда долларов, что стало крупнейшим однодневным оттоком с 2016 года, при этом за 7 дней было потеряно 25 тонн золота. Тем временем, согласно годовому отчету учреждения, глобальные центральные банки к 2025 году купили 863 тонны золота, что на 21% меньше, чем в 2024 году, но все еще значительно выше среднего уровня 2010-2021 годов (473 тонны). Тот же отчет показывает, что Польский центральный банк, купивший 102 тонны, стал крупнейшим покупателем в мире второй год подряд, за ним следуют Казахстан (57 тонн) и Бразилия (43 тонны).

Согласно исследовательскому отчету J.P. Morgan от марта, банк сохраняет свою целевую цену на золото в конце 2026 года на уровне 6300 долларов. Однако, согласно мартовскому отчету МЭА о рынке нефти, блокада Ормузского пролива привела к сокращению мировых поставок нефти примерно на 8 миллионов баррелей в день, что эквивалентно почти 8% мирового спроса. МЭА назвал это "крупнейшим шоком предложения в истории мирового рынка нефти", при этом страны-члены инициировали крупнейший в истории выпуск 400 миллионов баррелей из стратегических запасов.

Для центральных банков стран-импортеров нефти приоритет борьбы с шоками цен на нефть может быть выше, чем продолжение увеличения своих золотых запасов. На предыдущих трех пиках мировые центральные банки не были чистыми покупателями золота. Они купили 863 тонны в 2025 году, но никто еще не знает цифру за 2026 год.