Токенизация золота: финансовая революция под давлением регулирования

Нью-Йорк, дефицит наличности, задержки с поставками, «уздечка» Базеля ------ скрытая война бухгалтерских книг Лондонского золотого хранилища.

Автор: Thejaswini M A

Перевод: Saoirse, Foresight News

В феврале 2025 года рынок ожидает, что США вскоре введут тарифную политику, и трейдеры начинают массово забирать золото из хранилища Банка Англии для отправки в Нью-Йорк. Время ожидания на получение золотых слитков увеличивается с нескольких дней до 4-8 недель, и все доступные места для записи на получение заполнены.

Заместитель управляющего директора по рыночным операциям Банка Англии Дэйв Рамсден сообщил журналистам, что процесс входа в здание в тот день был особенно сложным, так как в зоне хранения золота и серебра стоял грузовик.

На Лондонском золотом рынке ежедневно торгуются сертификаты на право собственности на золото, в то время как физическое золото надежно хранится в хранилище. Однако в тот неопределенный период доступность золота непосредственно повлияла на его цену: золото, принадлежащее Банку Англии, подешевело из-за многонедельной очереди на получение; цена на золото в коммерческих хранилищах возросла, покупатели готовы были заплатить премию, чтобы получить возможность немедленно извлечь и транспортировать физическое золото.

В обычный торговый день в мае объем торгов золотом на Лондонской бирже, отвечающей за клиринг, составил 73,7 миллиарда долларов, при этом физическое золото не перемещалось. По состоянию на конец июля в лондонских хранилищах хранилось 9534 тонны золота на сумму 1,2 триллиона долларов, что эквивалентно примерно 762000 слиткам. Клиринговые учреждения заявили, что эта система работает именно так ------ транспортировка физического золота обходится дорого и сопряжена с рисками безопасности.

В этой статье будет рассмотрено, почему Управление финансового поведения Великобритании (FCA) начало разрабатывать правила регулирования токенизированного золота и почему соответствующее законодательство полностью сосредоточено на системе бухгалтерских книг.

Лондон является мировым центром торговли золотом. Лондонская ассоциация рынка золота и серебра (LBMA) является торговой организацией в отрасли и отвечает за установление стандартов. Окончательный клиринг долговых обязательств сторон сделки осуществляется четырьмя клиринговыми банками: HSBC, ICBC Standard Bank, JPMorgan Chase и UBS. Электронная клиринговая система, управляемая этими банками, называется Лондонская компания по клирингу драгоценных металлов (LPMCL), также известная как AURUM.

Управление финансового поведения Великобритании (FCA) ведет переговоры с крупнейшими банками о том, как регулировать токенизированное золото и может ли этот вид активов использоваться в оптовом рынке в качестве залога. Ранее, 18 мая 2026 года, FCA, Банк Англии и Управление по надзору за финансовыми учреждениями совместно выпустили отчет, в котором предложили использовать токенизированное золото в качестве залога для неклиринговых внебиржевых деривативов, ссылаясь на существующие прецеденты в этой области.

В апреле FCA выпустило заявление о политике, подтвердив, что все виды фондов денежного рынка (включая токенизированные фонды) имеют право в соответствии с британской версией Регламента о рыночной инфраструктуре ЕС (UK EMIR) быть залогом для неклиринговых сделок.

В настоящее время в Великобритании 16 учреждений проводят пилотные проекты, связанные с токенизацией, в рамках регулируемого песочницы. Правительство Великобритании прогнозирует, что к 2035 году технологии токенизации могут добавить 33 миллиарда фунтов стерлингов в экономику Великобритании ежегодно. Первый токенизированный государственный облигационный выпуск ожидается в начале 2027 года, совпадая с обновлением системы залогов Банком Англии; к 2028 году различные цифровые книги учета должны быть связаны с цифровым фунтом.

Существует мнение, что Лондон продвигает токенизацию золота из-за опасений утечки бизнеса на азиатские рынки. Однако на самом деле эта технология была разработана местными клиринговыми банками в Лондоне. В конце 2023 года HSBC разделила стандартные 400-унциевые золотые слитки в Лондонском хранилище, создав небольшие цифровые доли, чтобы облегчить торговлю для институциональных инвесторов. Позже банк запустил версию для розничных клиентов в Гонконге, общий объем торгов составил 2,2 миллиарда долларов, но эта инновация возникла в Лондоне.

Лондонский золотой рынок выполняет четыре основные функции: первые две - это физическое хранение (хранилище и безопасность) и проверка качества. Проверка качества означает подтверждение соответствия чистоты золота, покупателям не нужно переплавлять золото для повторной проверки.

Токены явно не могут выполнять эти две функции и могут полагаться только на физическую инфраструктуру для ведения бизнеса. Третья функция - регистрация прав собственности на золото. В этом отношении токены показывают отличные результаты, так как это недорого, и это уже стало общепринятым мнением.

Четвертая функция - это кредитные операции, что также является ключевым противоречием. Токенизация золота может сделать существующую кредитную систему банков бессмысленной. С помощью токенов право собственности на физическое золото может быть мгновенно передано, и инвесторы не обязаны хранить золото в банке, чтобы получить удобный торговый канал.

Большинство золота на лондонском рынке хранится и торгуется в формате неделимых счетов. Клиенты не владеют конкретными слитками, а имеют право на получение соответствующего количества золота. Лондонская ассоциация рынка золота и серебра сравнивает эту модель с банковскими депозитами, выраженными в унциях. Клиенты являются необеспеченными кредиторами клиринговых членов. Золото в хранилище суммируется банками в балансе, поддерживая работу всей торговой системы. После завершения сделки банки могут немедленно завершить бухгалтерский учет, оставляя несколько дней для обработки физической доставки.

У покупателей есть два варианта: первый - забрать конкретные физические слитки золота, за что нужно платить за хранение, и процесс передачи активов медленный; второй - держать неделимое золото, по сути, это долговая расписка, выданная банком. Инвесторы должны нести кредитный риск банка, но сделка может быть завершена немедленно. Большинство участников рынка выбирают второй вариант. В феврале средний объем одной сделки на рынке составил примерно 5 слитков золота, благодаря этой системе золото не покидает хранилище.

Что произойдет, если перейти на токенизированную модель? Токены одновременно обладают скоростью сделки долговых расписок и правом собственности на соответствующие физические слитки золота. Когда оба преимущества присутствуют, у инвесторов нет причин нести кредитный риск банка. Лондонский рынок уже высоко электронен, поэтому простое обновление расчетных технологий не является самой большой революцией.

Управление финансового поведения Великобритании сосредоточило внимание на сценариях залога, а не на сценариях торговли, потому что залоговые операции сильно зависят от скорости. Уведомления о дополнительном марже оставляют учреждениям очень короткие сроки, традиционная система расчетов по золоту слишком медлительна, что приводит к тому, что золото на сумму 1,2 триллиона долларов не может быть использовано в качестве залога, и учреждениям приходится использовать наличные деньги или государственные облигации Великобритании в качестве залога. Регуляторы понимают, что перевод информации о золоте в блокчейн может решить эту проблему: право собственности может быть мгновенно и точно разделено и передано, и все золото в хранилищах может использоваться в качестве качественного залога.

В секторах ценных бумаг уже реализованы аналогичные решения. Услуга HQLAX поддерживает такие ведущие учреждения, как BNP Paribas, Mizuho Bank и JPMorgan Chase, позволяя торговать правами собственности на залоговые активы без перемещения базовых физических активов. Комиссия по ценным бумагам и биржам США даже в мае 2026 года разрешила доступ американским брокерам, срок действия пилотного проекта составляет 36 месяцев.

Эта революция была предопределена еще до появления криптовалют, ее истоки лежат в строгих правилах регулирования банковской сферы. Когда мировые регуляторы внедрили правила Базель III о стабильных коэффициентах капитала (NSFR), незарегистрированные счета с золотом были признаны неликвидными активами, и банки обязаны были резервировать 85% стабильного капитала. Лондонская индустрия драгоценных металлов резко протестовала, предупреждая, что клиринговые банки могут покинуть рынок. Теперь технологии токенизации завершают изменения, начатые Базель III.

У меня есть некоторые опасения: именно крупные банки, которые ранее стремились сохранить старую систему, продвигают внедрение этой технологии.

Бизнес по хранению золотых слитков весом 12,5 килограмма изначально не находился в сфере регулирования FCA; но в будущем, обладая токенами золота, потребуется получить полную лицензию.

В феврале этого года парламент Великобритании принял новую рамочную программу регулирования криптоактивов, что изменило правовую среду. С тех пор FCA официально регулирует платформы для хранения и торговли криптоактивами. Компании с 30 сентября имеют 5 месяцев для подачи заявок на получение лицензий, весь пакет правил вступит в силу в октябре 2027 года. Соответствующие правила все еще дорабатываются, FCA продолжает оптимизировать правила хранения клиентских активов, а законодатели пытаются расширить правила освобождения традиционного рынка на токенизированную область.

Физическое золото в хранилище не изменится, хранилища, страховка и охрана будут продолжать работать как обычно.

Как только записи прав собственности будут преобразованы в токенизированную форму, соответствующий бизнес немедленно попадет под регулирование. Это и есть границы регулирования: основной акцент делается на законных правах, соответствующих золоту. Токены передают право собственности новым способом, поэтому FCA необходимо разработать новые правила регулирования.

Если стоимость учета будет снижена программным обеспечением почти до нуля, ценность будет напрямую направлена на дефицитные физические активы. Лондонский рынок хранилищ золота имеет очень высокие барьеры для входа, всего четыре клиринговых банка, три охранные транспортные компании, и в течение более десяти лет не было новых участников. Токены не смогут подорвать эти физические сервисные компании, код не может воспроизвести систему безопасности физического хранилища. Более того, токены могут еще больше повысить важность физических учреждений хранения, каждая цифровая запись должна полагаться на физические услуги хранения. Соответствующим компаниям нужно лишь изменить бизнес-модель, источником прибыли станет не хранение золота клиентов, а стандартизированные сборы за услуги хранения, аудита и залога.

Идея токенизации золота в Лондоне существует давно. Paxos и Европейский клиринговый банк пытались реализовать ее еще в 2016 году, но проект был закрыт через 13 месяцев работы. Теперь модель жизнеспособна, основное отличие заключается в том, что ведущими игроками стали крупные клиринговые банки, а не внешние стартапы, навязывающие технологические решения.

Например, HSBC создала собственную систему для обработки всех сделок, создав закрытую экосистему и самостоятельно контролируя темпы трансформации. Конечный результат этой рыночной революции зависит от FCA. Регулятору необходимо принять ключевое решение: разрешить ли токены золота, выпущенные HSBC, циркулировать вне системы HSBC. Если регулирование разрешит циркуляцию, рыночная структура будет полностью изменена; если запретит, старая банковская модель будет продолжать функционировать под новой оболочкой.

Как мы можем определить, действительно ли токенизация стала массовым явлением? Мы можем отслеживать процесс трансформации через открытые данные Лондонской ассоциации рынка золота и серебра.

Лондонская ассоциация рынка золота и серебра опубликовала две группы данных: общий объем торгов на рынке и объем клиринга традиционного центрального бухгалтерского учета. Как только токены начнут широко использоваться на рынке, общий объем торгов останется высоким, инвесторы будут продолжать покупать и продавать; но объем традиционного клиринга снизится. Это связано с тем, что сделки с токенами завершаются мгновенно на блокчейне, полностью обходя традиционную систему клиринга Лондона.

На данном этапе объем торгов по старой системе по-прежнему огромен. В бухгалтерских книгах клиринга ежедневно происходит изменение прав собственности на примерно 20 миллионов унций золота, в то время как около 306 миллионов унций золота долгое время остается в хранилищах. Это означает, что ежедневно примерно каждые 15 унций золота, 1 унция проходит только через бумажные сделки, без перемещения слитков.

Человечество создало математику, криптографию и глобальную сеть, и в конечном итоге все сводится к золотым слиткам, тихо хранящимся в подземных хранилищах, не так ли?

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.