Ставки по депозитам в США сдерживают принятие USDC, а модель BIS раскрывает причины

Исследование, опубликованное Банком международных расчетов 13 октября, связывает переоценку банковских депозитов с более значительным замедлением роста USDC по сравнению с ростом USDT, что означает, что предложения банков могут по-разному влиять на принятие стейблкоинов для каждого эмитента.

Более высокие ставки по депозитам предоставляют держателям более вескую финансовую причину для сохранения средств в банке. В исследовании увеличение ставки по депозитам на один базисный пункт было связано с примерно 4,8% меньшим накопленным ростом USDC за десять недель, по сравнению с 1,9% меньшим ростом для USDT.

Исследователи Рашад Ахмед и Инаки Альдасоро использовали еженедельные данные с января 2019 года по июнь 2025 года. BIS опубликовал октябрьское издание после того, как первая версия появилась 24 марта, и в более раннем аннотации уже сообщалось о более сильной реакции USDC.

Биржи могут предлагать переменные вознаграждения для подходящих клиентов, добавляя еще одну цену в конкуренцию за балансы. Это делает историческое разделение эмитентов полезным для прогнозов принятия, оставляя сравнение банков и платформ на сегодняшний день для установления.

Как сравниваются оценки эмитентов

Мера ставки по депозитам в статье усредняет шесть национальных серий сбережений и депозитных счетов денежного рынка. Она отличается от ставки по политике Федеральной резервной системы и от ставки по любому конкретному высокоплатежному счету.

Десяти-недельные оценки OLS разделяют двух эмитентов:

Обычные наименьшие квадраты (OLS) являются базовой статистической моделью, в то время как отрицательные оценки описывают более медленный рост по сравнению с путём сравнения модели.

Авторы интерпретируют большую реакцию USDC как согласующуюся с его более тесными связями с пользователями институциональных и децентрализованных финансов в США. Эти держатели могут иметь больше причин сравнивать банковские депозиты со стейблкоиновыми балансами, и они связывают более слабую реакцию USDT с его использованием за границей и в развивающихся экономиках.

Данные не могут определить, какие отдельные держатели переключились или какие банковские счета были вовлечены, поэтому объяснение эмитента является интерпретацией паттерна.

Для прогнозов принятия это подразумевает, что предположение о ставке по депозитам, применяемое ко всем стейблкоинам, может скрывать различные конкурентные давления. Оценки показывают более сильную связь цен на депозиты в США для USDC в этой выборке, не устанавливая фиксированную реакцию для любого токена в каждой рыночной среде.

Для стейблкоинов в совокупности базовая десяти-недельная оценка составляет примерно 2,8% меньший накопленный рост на базисный пункт переоценки депозитов. Вторая модель, использующая подход инструментальных переменных, предназначенный для изоляции переоценки депозитов, дает более крупную оценку примерно 9,1% меньшего роста.

Этот подход использует более сильную передачу изменений ставки политики банками, когда целевой уровень федеральных фондов за четыре недели до этого был не менее 3,125%. Он зависит от полученной вариации, влияющей на спрос на стейблкоины через переоценку депозитов после других контролей.

Контроли охватывают ставки политики и казначейства, цены на биткойн, индекс доллара и рыночную волатильность, помогая отличить конкуренцию по ценам на депозиты от более широких инвестиционных условий, не доказывая предположение идентификации.

Авторы отмечают слабость инструмента: F-статистика первой стадии составляет 9,78, ниже обычного порога 10, который они указывают. С только одним эпизодом высокой ставки в выборке, более крупная оценка имеет ограниченные доказательства для поддержки ее применения к другому циклу ставок.

В инструментальных переменных графиках статьи 95%-ный доверительный интервал USDC за десять недель остается ниже нуля, в то время как USDT включает ноль.

Отдельное сравнение депозитных уровней также поддерживает направление взаимосвязи, используя различия в том, как банки пересматривают ставки по предпочтительным денежным рынкам и сберегательным счетам.

Проверки по эпизоду с Silicon Valley Bank, событиям в криптовалюте, объемам торгов и доходности DeFi сохраняют отрицательные взаимосвязи. Ответы среди балансов, предоставленных кредитным протоколам, остаются неточными. Доказательства поддерживают конкуренцию, но ее величина зависит от модели и выборки.

Награды меняют то, с чем сравнивают держатели

Доходность по балансу стабильной монеты также формируется платформой, на которой она находится. В исследовании, опубликованном 19 июня, BIS выделил две экономические модели для обменных платежей держателям стабильных монет.

При вознаграждении на основе резервов обмен передает часть дохода, полученного от резервных активов эмитента, держателям. При вознаграждении на основе активности платежи связаны с кредитованием, торговлей и другой рыночной активностью.

Бюллетень использует Coinbase и Binance в качестве соответствующих примеров, признавая, что границы не идеальны.

В своих исторических данных о доходности обмена доходность по держанию USDC в Coinbase более точно следовала за политикой и доходами от резервов, в то время как доходности Binance были более подвержены криптоактивности. Это разные способы финансирования доходов по балансам, с разными причинами, по которым эти доходы меняются.

Текущие условия вознаграждений Coinbase описывают USDC Rewards как программу лояльности, финансируемую обменом, без использования или кредитования USDC клиента без инструкции.

Coinbase также требует, чтобы клиенты находились в подходящем регионе, имели право на торговлю и держали как минимум 1 доллар США в USDC. Его FAQ также требует членства в Coinbase One в нескольких регионах, включая США и Великобританию.

Ставки варьируются в зависимости от страны, типа счета и текущих экспериментов, и Coinbase может изменять их или прекращать программу. Публичный FAQ направляет пользователей к ставкам, специфичным для счета, и не устанавливает одну текущую годовую процентную доходность (APY), доступную каждому держателю USDC.

Эти условия усложняют сравнение с банковским счетом. Соответствующая доходность зависит от фактического клиента и предложения, наряду с любыми затратами на членство и различиями в риске. Coinbase утверждает, что балансы USDC в его счетах не являются депозитными счетами и не имеют страхования FDIC или SIPC.

Награды обмена уже существовали в течение части выборки исследования, и рабочая статья признает доходности третьих сторон и включает контроль доходности DeFi в своем анализе надежности.

Этот контроль не оценивает сегодняшние требования к членству Coinbase или разницу в вознаграждениях для каждого счета обмена. Процентные ставки эмитента, вознаграждения, финансируемые обменом, и доходы от кредитования токенов остаются отдельными механизмами. Возвраты по стабильным монетам могут достигать держателей через банковские депозиты, доходы от резервов, вознаграждения обмена или кредитование DeFi.

Конкуренция по спросу оставляет вопрос кредитования открытым

Авторы рабочей статьи объясняют, что средства стабильных монет в конечном итоге реинвестируются, потенциально перераспределяя депозиты между учреждениями и типами вкладчиков в зависимости от контрагентов эмитента.

Маршрутизация резервов и состав вкладчиков могут повлиять на затраты на финансирование банков. Текущие оценки спроса касаются другой части этой цепочки: как балансы стабильных монет реагируют на то, что банки предлагают вкладчикам.

Более крупная реакция для USDC не может быть напрямую преобразована в цифру для потерянного банковского кредитования. Это также потребует доказательств о том, куда идут резервы, как банки заменяют финансирование и как они корректируют предоставление кредита.

Исследование оценивает реакции на изменения в депозитных ставках, но его коэффициенты не могут быть напрямую применены к изменению ставки Федеральной резервной системы, поскольку пересмотр ставок банками и доходность, доступная на каждой платформе, являются отдельными входными данными.

Полезный прогноз должен различать эмитентов, местоположение и предпочтения их держателей, переоценку банков и доступ к вознаграждениям за обмен. Обновленные данные, связывающие рост эмитента с фактическими доходами банков по сравнению с платформами, доступными для сопоставимых пользователей, помогут установить, насколько далеко историческая связь простирается в следующую фазу принятия.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.