Города США сопротивляются строительству дата-центров, а биткоин-майнеры становятся главными бенефициарами

Аналитик Morgan Stanley Стивен Берд 24.08 представил неожиданный прогноз: губернаторы нескольких штатов США замедляют или даже останавливают строительство центров обработки данных, а главными бенефициарами этой ситуации становятся компании по майнингу Биткоина — ведь их объекты уже подключены к электросети.

В частности, он упомянул Cipher, Hut 8, Galaxy Digital, MARA Holdings и Riot Platforms. Этот вывод может показаться запутанным, но суть сводится к одному: когда новые подключения к электросети недоступны, электричество, получаемое по уже существующим подключениям, дорожает.

Что происходит в США?

За последний месяц протесты против дата-центров превратились из разрозненных выступлений местных жителей в организованное политическое движение.

Опрос Gallup, проведенный в августе, показал, что 71% американцев выступают против строительства дата-центров в своих населенных пунктах. более 500 городов и поселков по всей стране ввели ограничения на строительство дата-центров, а некоторые местные чиновники из-за вопросов согласования получили угрозы убийством; по некоторым даже стреляли. Некоторые муниципальные советы напрямую закрыли общественные слушания.

На уровне штатов меры еще жестче. Губернатор Нью-Йорка Кэти Хокул предложила ввести годовой мораторий на строительство дата-центров. Губернатор Пенсильвании Джош Шапиро подписал указ, устанавливающий строгие ограничения на новые дата-центры.

Губернатор Техаса Грег Эбботт всего за три месяца перешел от радушного приветствия дата-центров к приостановке выдачи разрешений. По сути, он прямо заявил этим компаниям: предприятиям дата-центров не удалось заручиться поддержкой местных жителей, и они сами себе роют могилу; такой негативной реакции они и заслуживают.

Вирджиния стала первым штатом США, который ввел для дата-центров налог, рассчитываемый исходя из потребления электроэнергии. В следующем году штат рассчитывает собрать 600 млн $; в округе Лаудон уже работает более 250 дата-центров, и теперь там тоже начинают ограничивать новое строительство.

Масштаб последствий можно оценить количественно. За первые три месяца этого года из-за сопротивления местных жителей были заморожены или отложены проекты не менее 75 дата-центров общей стоимостью около 130 млрд $.

В этом вопросе Белый дом и губернаторы движутся в противоположных направлениях. В интервью 23.08 Трамп заявил, что сообщества, отвергающие дата-центры, совершают ошибку: такие центры могут принести много рабочих мест и богатства. Однако полномочия по выдаче разрешений находятся не в его руках.

Почему «уже подключено к электросети» внезапно стало ценным преимуществом?

Чтобы понять оценку Morgan Stanley, сначала нужно разобраться, в чем заключается настоящая сложность строительства дата-центра.

Проблема не в строительстве зданий, а в получении электроэнергии. Крупному дата-центру для ИИ могут потребоваться сотни мегаватт электроэнергии, а значит, энергокомпаниям придется специально прокладывать линии, расширять мощности и проходить процедуры согласования, что может занять несколько лет. Сейчас этот этап заблокирован политически: Комиссия по коммунальным услугам Техаса даже утвердила график повторной проверки всех заявок на подключение к электросети дата-центров и объектов для майнинга криптовалют до 10.12; отчет должен быть представлен к 17.12.

Что есть у компаний по майнингу Биткоина? Последнее десятилетие они искали по всему миру дешевую электроэнергию и подключали к ней свои объекты. Контракты на подключение к электросети, подстанции и разрешения на подключение уже готовы и утверждены — их нельзя снова вынести на голосование и отменить.

В эпоху, когда дата-центры можно было строить где угодно, это не было чем-то особенным. Теперь, когда их строительство ограничено, это один из самых дефицитных ресурсов во всех США.

Майнеры уже сменили курс

Это не новая история — просто политика ускорила происходящее.

За последние три квартала публичные майнинговые компании в совокупности сократили вычислительные мощности на 21% — не потому, что прекратили работу, а чтобы высвободить электроэнергию для ИИ. 11.08 Anthropic и Riot Platforms заключили соглашение о вычислительных мощностях на сумму 9,1 млрд $.

Рынок уже давно оценивает этот поворот.

По данным CoinShares, мультипликатор стоимости компаний, заключающих контракты на ИИ и высокопроизводительные вычисления, составляет 12.3; у тех, кто занимается только майнингом Биткоина, он равен всего 5.9. При одинаковых объемах электроэнергии, тех же объектах и операционных командах контракты на ИИ обеспечивают более чем двукратную оценку.

Причина этого в том, что бизнес, основанный исключительно на майнинге, действительно испытывает трудности. Когда CoinShares опубликовала отчет, цена Биткоина за восемь месяцев упала на 45%, а хешпрайс (доход майнеров на единицу вычислительной мощности) опустился до очень низкого уровня.

Чтобы выжить, публичные майнинговые компании продали в этом году около 28,000 Биткоинов — это эквивалентно 1,78 млрд $; MARA Holdings также заложила 18,750 Биткоинов, обеспечив два займа общей суммой 600 млн $.

В этой логике есть два спорных момента

Во-первых, в списке объектов, которые Техас намерен проверить повторно, указаны «дата-центры и объекты для майнинга криптовалют». Для майнинговых объектов не предусмотрено отдельного исключения. Останутся ли разрешения на подключение к электросети, которыми так гордятся майнинговые компании, совершенно незатронутыми, станет ясно только после публикации отчета 17.12.

Недовольство направлено против «объектов с высоким потреблением электроэнергии», а не конкретно против «тех, что называются дата-центрами». Это уже проявилось в Алабаме: местные жители не смогли остановить крупный центр майнинга Биткоина, который воспользовался лазейками в законах штата о зонировании. Дело было не в том, что объект никому не мешал.

Во-вторых, Биткоин только что восстановился в цене. 24.08 его курс приблизился к 80 000 $, достигнув максимума за несколько лет, а недельный рост составил 21%. CoinShares подсчитала: если Биткоин вернется к историческому максимуму 126 000 $, хешпрайс может снова составить около 59 $ за PH/s, и майнинг вновь станет экономически целесообразным.

Тогда, оглядываясь на решение направить электроэнергию на нужды ИИ, можно будет иначе оценить, было ли это трансформацией бизнеса или распродажей активов.