Когда 8 миллионов ETH начинают «переезд»: после эпохи Pectra, Staking ожидает структурные изменения?

Кроме улучшения APR, ключевым моментом является пересмотр структуры валидаторов, эффективности капитала и модели Staking-сервисов.

Автор: imToken

Недавно произошло важное событие, которое было упущено рынком: Lido «перемещает» более 8 миллионов ETH (примерно 16 миллиардов долларов).

Конечно, это не просто перевод средств из Lido в другой новый протокол, а постепенный переход десятков тысяч традиционных валидаторов, поддерживающих stETH, к новой архитектуре валидаторов, которая будет запущена после обновления Pectra.

Согласно плану Lido, более 265 тысяч валидаторов, использующих старый 0x01 сертификат на вывод, будут постепенно объединены в меньшее количество валидаторов с более высокими балансами 0x02. После завершения миграции общее количество валидаторов в сети Ethereum ожидается на уровне около 628 тысяч, что на треть меньше, чем примерно 880 тысяч, и количество сообщений о доказательствах, которые необходимо передавать в каждом Epoch, также может сократиться примерно на 29%.

Это не приведет к прямому снижению платы за Gas, которую платят обычные пользователи, и не ускорит скорость подтверждения транзакций. Более того, для завершения миграции Lido оценивает, что краткосрочные потери от вознаграждений составят примерно 0,28% от годовых вознаграждений по протоколу.

Так почему же, если увеличение доходов ограничено, а сама миграция имеет свои затраты, Lido все равно решает провести этот «переезд» на сумму более ста миллиардов долларов?

Ответ кроется в важном изменении, которое принесет обновление Pectra в мае 2025 года — валидаторы с компаундированием.

1. Что именно Lido «перемещает» 8 миллионов ETH?

7 мая 2025 года обновление Pectra официально запускается в основной сети Ethereum.

В рамках EIP-7251 максимальный эффективный баланс для одного валидатора увеличивается с 32 ETH до 2048 ETH, и вводятся сертификаты на вывод, начинающиеся с «0x02». Валидаторы, использующие новые сертификаты, могут продолжать сохранять полученные вознаграждения на уровне консенсуса в балансе Beacon Chain, постепенно увеличивая эффективный баланс и генерируя новые доходы, поэтому их также называют «валидаторами с компаундированием».

На первый взгляд, это просто означает, что «доходы автоматически реинвестируются» в протокол, но более глубокое изменение заключается в том, что оно разрушает долгосрочную фиксированную структуру валидаторов Ethereum в 32 ETH.

Как известно, максимальный эффективный баланс валидаторов Ethereum всегда был фиксирован на уровне 32 ETH. Независимо от того, увеличивается ли он до 33 ETH или выше, фактический эффективный баланс, участвующий в расчете вознаграждений по консенсусу, всегда ограничен 32 ETH. Избыточная часть не увеличивает вес валидации и периодически переводится на адрес вывода в исполнительном слое.

Таким образом, для индивидуальных стейкеров, которые управляют одним или несколькими валидаторами, чтобы продолжать получать вознаграждения в родном стейкинге, необходимо снова собрать 32 ETH из различных распределенных вознаграждений, порог реинвестирования довольно высок, и небольшие остатки остаются вне системы стейкинга из-за перевода на адрес вывода.

В то же время для Lido, крупных бирж и профессиональных стейкинг-сервисов, хотя они могут объединять разрозненные вознаграждения, полученные от большого количества пользователей, чтобы быстрее собрать новые 32 ETH, они также сталкиваются с другой стоимостью — каждый раз, когда добавляется 32 ETH, обычно необходимо создать и поддерживать нового валидатора.

Следует отметить, что с ростом объема стейкинга Ethereum количество валидаторов также продолжает увеличиваться, что приводит к росту затрат на управление, включая индексацию, ключи, подписи и сообщения о доказательствах.

EIP-7251, введенный Pectra, направлен на изменение этой структуры.

В новой модели 0x02 минимальный порог для запуска валидатора по-прежнему составляет 32 ETH, но максимальный эффективный баланс для одного валидатора увеличен до 2048 ETH, что означает, что вознаграждения больше не обязательно должны автоматически выводиться, а могут оставаться в валидаторе, продолжая увеличивать эффективный баланс и генерируя новые доходы.

В то же время несколько существующих валидаторов могут быть объединены. Например, 2048 ETH, ранее распределенные между 64 валидаторами, могут быть объединены в один валидатор с высоким балансом. Общий вес стейкинга не изменится, но количество валидаторов, которые необходимо поддерживать, а также количество ключей и сетевых сообщений значительно сократится (дополнительное чтение «Спустя год, «Lean Ethereum» снова в пути: что Ethereum хочет продемонстрировать?»).

В конечном итоге средства не выходят из Ethereum, предоставляемая экономическая безопасность не уменьшается, но операционные нагрузки значительно снижаются.

Lido продвигает именно такое объединение.

Таким образом, строго говоря, «компаундирование» в валидаторах с компаундированием объясняет лишь половину их ценности, другая половина заключается в том, что валидаторы наконец могут быть переработаны из множества стандартизированных единиц по 32 ETH в более компактную и подходящую для масштабного управления инфраструктуру.

2. Какой прирост доходов можно ожидать?

Интересно, что с точки зрения доходности, прирост от компаундирования не распределен равномерно.

Теоретически как индивидуальные стейкеры, так и крупные учреждения могут использовать 0x02 для уменьшения неиспользуемых остатков, позволяя вознаграждениям более непосредственно участвовать в последующем стейкинге, но из-за различий в управлении капиталом у разных участников, предельные доходы от обновления будут различаться.

В статье, опубликованной в июне 2026 года под названием «Когда вознаграждения от стейкинга компаундируются: измерение влияния обновления Ethereum Pectra», сравниваются доходности валидаторов 0x01 и 0x02.

Симуляционные результаты показывают, что в диапазоне балансов от 32 ETH до 2048 ETH средний APR для валидаторов 0x01 составляет около 2,17%, а для валидаторов 0x02 — около 2,26%. Относительное увеличение для последних составляет около 4,7%, но когда объем стейкинга достигает от 8192 ETH до 10240 ETH, относительная разница между ними сокращается до примерно 0,3%.

Здесь особенно важно отметить, что «около 4,7%», упомянутое в статье, не означает, что APR увеличивается на 4,7 процентных пункта, а указывает на относительное улучшение на основе существующего уровня APR от 2% до 3%.

И причина, по которой улучшения для небольших стейкеров более заметны, заключается не в том, что у них есть какие-то специальные доходы, а в том, что им было сложнее реинвестировать в прошлом.

Например, если у пользователя есть только один валидатор на 32 ETH, его вознаграждения автоматически переводятся на адрес вывода, и ему нужно будет долго накапливать или объединять с другими средствами, чтобы снова собрать 32 ETH и запустить следующий валидатор, при этом недостаточная часть в 32 ETH остается распределенной по разным адресам, что снижает желание объединять.

Но валидаторы 0x02 позволяют этим средствам продолжать увеличивать эффективный баланс в одном и том же валидаторе, тем самым уменьшая неиспользуемые средства, образующиеся из-за недостатка 32 ETH. В конечном итоге, недостаток реинвестирования у небольших стейкеров заключается не только в отсутствии желания, но и в отсутствии способности вернуть разрозненные ETH в родной стейкинг.

Крупные стейкинг-сервисы также могут извлечь выгоду из родного компаундирования, но у них изначально есть более сильные возможности по объединению капитала, что позволяет быстро собрать новые 32 ETH и запустить следующий валидатор. С точки зрения всего капитального пула, это также может достичь эффекта, близкого к компаундированию.

Таким образом, чем больше объем стейкинга, тем меньше доля неиспользуемых остатков в общем капитале, и, следовательно, предельное улучшение, обеспечиваемое 0x02, будет меньше.

Но это не означает, что 0x02 не важен для крупных учреждений.

Напротив, основная проблема, с которой сталкиваются крупные учреждения, переходит от «как заставить вознаграждения продолжать приносить доход» к «как управлять большим количеством ETH с меньшим количеством валидаторов».

Для них ценность 0x02 больше заключается в двух аспектах: с одной стороны, вознаграждения могут оставаться в валидаторе для дальнейшего компаундирования, что снижает необходимость в частом объединении, повторных депозитах и создании валидаторов; с другой стороны, большое количество существующих валидаторов по 32 ETH может быть объединено, что значительно снижает затраты на управление узлами, ключами и сообщениями уровня консенсуса.

Конечно, это изменение также приведет к новым компромиссам.

Традиционные валидаторы 0x01 автоматически переводят вознаграждения, превышающие 32 ETH, на адрес вывода, не требуя активных действий на блокчейне; 0x02 по умолчанию сохраняет вознаграждения в валидаторе, и крупным сервисам, чтобы удовлетворить запросы пользователей на вывод или управление ликвидностью, необходимо будет активно инициировать частичный вывод и заново разрабатывать механизмы учета, распределения вознаграждений и буферизации капитала.

Таким образом, для небольших стейкеров наиболее непосредственная ценность 0x02 заключается в снижении порога реинвестирования и уменьшении неиспользуемых средств; для крупных учреждений, хотя увеличение доходности может быть меньше, объединение валидаторов и улучшение эффективности инфраструктуры становятся более важными.

Оба получают выгоду от одной и той же механики, но источники дохода и приоритеты различаются.

3. Изменения и неизменности в экосистеме стейкинга Ethereum

Таким образом, если смотреть только с точки зрения APR, можно заметить, что миграция Lido не является особенно привлекательным бизнесом.

В конце концов, увеличение доходов, получаемое крупными сервисами через компаундирование, может составить менее 1%, в процессе миграции также могут возникнуть краткосрочные потери вознаграждений, а существующие системы учета, вывода и управления ликвидностью также требуют корректировок.

Тем не менее, Lido все равно решает продвигать это крупнейшее обновление основной архитектуры с 2023 года V2. Это связано с тем, что когда объем средств, управляемых протоколом, достигает более 8 миллионов ETH, количество валидаторов само по себе начинает становиться затратным.

Особенно после обновления Pectra, валидатор на 2048 ETH может нести вес стейкинга, эквивалентный 64 традиционным валидаторам, что означает, что можно более эффективно управлять большим капиталом с меньшим количеством валидаторов.

На самом деле обновление Lido заключается не только в объединении валидаторов.

После перехода на Curated Module v2 его профессиональные операторы узлов впервые должны будут заблокировать ETH в качестве залога. Если произойдут сбои в работе, штрафы, ошибки в распределении вознаграждений или другие проблемы, за залог можно будет покрыть убытки.

В прошлом операторы узлов Lido полагались на историческую производительность и репутацию для получения доверия. Теперь репутация сохраняется, но добавляется уровень реального капитального ограничения. Ожидается, что 34 существующих оператора узлов будут мигрировать на CMv2 и не откажутся от участия из-за требований по залогу.

Это изменение может быть более значимым, чем само компаундирование, и означает, что стандарты конкуренции в стейкинге после Pectra претерпевают структурные изменения, что может привести к тому, что различия между будущими стейкинг-сервисами будут больше зависеть от того, как повысить эффективность использования капитала, как управлять выводом и ликвидностью, как распределять риски валидаторов и как достичь баланса между контролем активов, сложностью операций и доходностью.

Для пользователей, таких как кошельки, ценность также больше не заключается только в том, чтобы показывать пользователям число доходов, но и в том, чтобы помочь пользователям понять пути капитала и структуру рисков, стоящие за различными способами стейкинга.

С увеличением распространения валидаторов с компаундированием такие входы будут требовать все больше информации, например, автоматически ли реинвестируются доходы, когда можно вывести вознаграждения, какой тип сертификата на вывод используется валидатором, кто контролирует средства и какие технические и ликвидные риски несут различные схемы.

Это также означает, что кошельки теперь соединяются не только с одной страницей доходов от стейкинга, а с набором валидаторских услуг, которые продолжают дифференцироваться.

В заключение

В целом, начиная с The Merge, затем обновления Шанхая и теперь обновления Pectra, Ethereum постепенно завершает жизненный цикл стейкинга.

The Merge сделал валидаторов ключевыми для безопасности сети, обновление Шанхая решило проблему вывода стейкинговых средств, а обновление Pectra начинает оптимизировать, как средства входят, накапливаются и реорганизуются.

Конечно, валидаторы с компаундированием не приведут к тому, что все участники получат одинаковый прирост доходов:

• Для небольших стейкеров они могут уменьшить неиспользуемые остатки, позволяя долгосрочно удерживаемым ETH более активно участвовать в консенсусе;
• Для крупных учреждений их более важная ценность может заключаться не в повышении APR, а в снижении количества валидаторов и уменьшении операционных затрат.

Таким образом, миграция валидаторов 0x02 неизбежно будет постепенной, и разные участники будут выбирать, продолжать ли сохранять существующих валидаторов или постепенно переходить на режим компаундирования в зависимости от своего объема капитала, потребностей в ликвидности и операционной структуры.

Но способ, которым Ethereum организует стейкинговый капитал, уже постепенно претерпевает структурные изменения, особенно когда валидаторы больше не фиксируются на 32 ETH, экосистема стейкинга начинает переходить от стандартизированных доходных продуктов к более детализированному управлению капиталом и конкуренции в инфраструктуре.

Это также является важным изменением в парадигме стейкинга Ethereum, которое стоит отслеживать в долгосрочной перспективе.