Повышение ставок или пауза? Новый репортаж от Федеральной резервной системы: три ключевых момента FOMC сегодня вечером

Тимираос считает, что это заседание FOMC крайне трудно предсказать. Три ключевых момента: первое — результат решения, сохранение текущей ставки является обычной практикой, неожиданное повышение ставок подорвет доверие; второе — стратегические намерения, посмотрим, будет ли использовано повышение ставок для восстановления имиджа борьбы с инфляцией; третье — объяснение политики, его нарративная структура влияет на рынок больше, чем само решение. В конечном итоге, всё зависит от данных, сентябрь станет настоящим рубежом.

Автор: Донг Цзин, Wall Street Journal

Журналист Wall Street Journal Ник Тимираос в своем последнем материале обращает внимание на три ключевых вопроса, касающихся заседания Федеральной резервной системы — результат решения, стратегические намерения и объяснение политики. В отличие от предыдущих заседаний, это заседание крайне трудно предсказать, и внимание рынка сосредоточено на одном человеке: председателе ФРС Кевине Уорше.

Известный как новый репортер ФРС, опытный журналист Ник Тимираос 28 июля опубликовал статью, в которой заявил, что это одно из самых трудных для понимания заседаний FOMC за последние годы. Тимираос в начале статьи подчеркивает особенность этого заседания — «обычно перед заседанием ФРС Уолл-стрит уже знает результат. Но на этот раз всё иначе».

По традиции высокопоставленные чиновники ФРС делают публичные заявления перед заседанием, чтобы «предсказать» направление политики, и эта практика существует уже много лет. Однако на этот раз «стратегия молчания» председателя Уорша нарушила эту традицию, погрузив весь рынок в редкое состояние неопределенности.

С точки зрения ключевых моментов, статья сосредоточена на трех вопросах: первое, повысит ли ФРС ставки или останется на месте? Второе, какова стратегическая логика действий Уорша? Третье, как он объяснит свои решения рынку, независимо от того, какое решение будет принято?

В настоящее время фьючерсный рынок показывает вероятность повышения ставок в июле примерно в одну треть, а прогнозы рынка несколько ниже. Тимираос считает, что эта политическая игра уже превратилась из коллективного решения, основанного на данных, в игру угадывания мыслей одного человека.

Стоит отметить, что всего две недели назад ситуация была относительно ясной — данные по инфляции за июнь оказались ниже ожиданий, и рынок в целом считал, что обсуждение повышения ставок будет отложено до сентября. Однако затем соглашение о прекращении огня между США и Ираном рухнуло, цены на энергию выросли, и рыночные настроения резко изменились, ожидания «повышения ставок в июле» начали самоподдерживаться, создавая эффект «стадного поведения», когда трейдеры следуют за другими трейдерами. Этот контекст является важным фоном для понимания этого заседания.

Ключевой момент 1: Результат решения — остаться на месте или неожиданно повысить ставки?

Согласно анализу Тимираоса, сохранение ставок на прежнем уровне является «обычной практикой». В настоящее время диапазон федеральной фондовой ставки составляет от 3,5% до 3,75%, и умеренные данные по инфляции за июнь уже предоставили достаточные основания для приостановки повышения ставок, многие чиновники ФРС, обычно отвечающие за «направление рыночных ожиданий», уже зафиксировали рыночные ожидания на уровне «остаться на месте». Более того, сам Уорш на пятиминутном слушании в Конгрессе две недели назад также не дал никаких сигналов о повышении ставок.

Тем не менее, «остаться на месте» не означает, что заседание не будет интересным. Тимираос особенно подчеркивает, что стоит обратить внимание на возможные разногласия в голосовании. Если один или два члена проголосуют против приостановки повышения ставок, это ясно укажет на нарастающее ястребиное давление внутри комитета. Он также отметил, что ранее председатели ФРС могли успокаивать потенциальных несогласных, добавляя ястребиные или голубиные формулировки в свои заявления или намекая на то, что на следующем заседании более вероятно действие. Однако Уорш четко заявил, что намерен отказаться от этих «инструментов», что означает, что у него может не быть достаточных средств, чтобы скрыть разногласия.

Если ФРС решит неожиданно повысить ставки, последствия будут гораздо более серьезными, чем само повышение ставок. Тимираос считает, что это напрямую подорвет доверие тех чиновников, которые ранее направляли рыночные ожидания, «в следующий раз, когда они заговорят, рынок будет им верить?» Кроме того, это также создаст очевидный политический эффект — Белый дом на протяжении последнего года постоянно утверждал, что ставки слишком высоки, инфляция контролируется, и если председатель ФРС, назначенный Трампом, повысит ставки в это время, это будет равносильно публичному опровержению этой позиции и окончательно развеет сомнения о том, что Уорш «сотрудничает с президентом».

Ключевой момент 2: Стратегические намерения — какую игру играет Уорш?

Тимираос в статье глубоко анализирует стратегическую логику Уорша. Он указывает, что Уорш создал образ председателя, который «положит конец пятилетнему периоду превышения инфляции», и его решение действовать в момент, когда его предшественники предпочли бы ждать, само по себе является заявлением — сила этого заявления не может быть заменена никакой речью. Другими словами, повышение ставок — это не только инструмент денежно-кредитной политики, но и «сигнал», который доказывает, что эта ФРС выполняет свои обещания.

Тем не менее, эта стратегия не лишена споров. Председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс ранее в этом месяце четко выразил другое мнение. Он сказал: «Сохранение доверия, накопленного за десятилетия, зависит от принятия лучших решений на основе данных, а не от попыток повлиять на доверие с помощью денежно-кредитной политики». Эта фраза практически является прямым опровержением логики Уорша.

Еще больше смущает рынок то, что Уорш не объяснил, как повышение ставок может помочь справиться с текущим давлением инфляции. Ранее он утверждал, что ФРС в краткосрочной перспективе не может ничего сделать с внешними факторами, такими как удары по ценам на энергию, и также намекал, что широкомасштабное строительство искусственного интеллекта может в будущем привести к снижению цен. Эта логическая цепочка делает необходимость «сейчас повышать ставки» еще более неясной — если проблема заключается в стороне предложения, действительно ли инструменты сжатия спроса эффективны?

Ключевой момент 3: Объяснение политики — как сказать важнее, чем что делать

Тимираос в статье особенно подчеркивает, что независимо от того, какое решение примет ФРС, способ объяснения Уорша определит направление рынка. Эта оценка весьма проницательна — в текущей информационной среде «нарративная структура» политики часто влияет на рыночные ожидания больше, чем сама политика.

Если будет принято решение остаться на месте, Уорш столкнется с основной проблемой: он на протяжении последних двух месяцев громко заявлял о восстановлении ценовой стабильности и подчеркивал, что ФРС несет ответственность за инфляцию, так что как рынок воспримет его решение «не действовать»? Это недостаток данных или же слова важнее действий? Тимираос указывает, что на последнем заседании ситуация в Иране, казалось, успокаивалась, а сейчас это «успокоение» исчезло, и Уоршу необходимо предоставить убедительное объяснение.

Если будет принято решение о повышении ставок, «качественное» объяснение будет иметь решающее значение. Тимираос анализирует два совершенно разных нарратива: если повышение ставок будет охарактеризовано как системный ответ на долгосрочную неспособность ФРС достичь инфляционных целей, рынок может ожидать, что это начало серии повышений ставок, некоторые аналитики даже считают, что долгосрочные доходности могут снизиться — потому что рынок будет верить, что инфляция в конечном итоге будет подавлена; но если это будет охарактеризовано как разовая реакция на текущий энергетический шок, то сигнал будет значительно ослаблен.

Экономист Bank of America Стивен Джунио выразил по этому поводу беспокойство. Он сказал: «Рынок может переоценить это, потому что вопрос в том — почему они должны действовать в это время, когда данные по инфляции такие умеренные?» Эта путаница может вызвать иррациональные колебания на рынке, что, в свою очередь, увеличит неопределенность передачи политики.

Сентябрь станет настоящим рубежом

Статья указывает, что «молчание» Уорша нарушило многолетнюю практику управления ожиданиями ФРС, заставив рынок заново учиться интерпретировать сигналы нового председателя.

Как сказал Тимираос, это заседание «скорее связано с угадыванием коллективного решения комитета, чем с угадыванием стратегий одного человека». Этот высоко персонализированный стиль политики станет новой нормой, к которой рынок должен будет адаптироваться в течение довольно длительного времени.

Независимо от результата этого заседания, Тимираос в конце статьи делает важный вывод: это решение не обязательно указывает на то, что произойдет дальше. Настоящая ключевая точка — заседание в сентябре, и его направление будет зависеть от данных по инфляции за всё лето.

Чиновники ФРС уже обозначили четкую «красную линию»: если данные по инфляции продолжат быть сильными, повышение ставок в сентябре почти неизбежно; если данные останутся умеренными, ФРС сможет продолжить наблюдение. Эта логическая линия также применима для понимания решения, принимаемого сегодня вечером — это скорее «промежуточная проверка», чем финал.