Почему Circle решает создать свою собственную цепочку? Полный анализ перед запуском основной сети Arc

Основная сеть Circle Arc скоро будет запущена, это регулируемая публичная цепочка, которая может изменить отрасль, но уже погрязла в спорах о централизации.

Автор: SoSoValue Research

Собственная сеть Layer 1 Arc от Circle планируется к открытию 16 сентября 2026 года. С момента начала проекта в августе 2025 года, запуска публичной тестовой сети 28 октября 2025 года и завершения институционального предпродажа на сумму 222 миллиона долларов с оценкой в 3 миллиарда долларов в мае 2026 года, мнения о ней остаются поляризованными: одни считают её переломным моментом для традиционного капитала в блокчейне, другие же утверждают, что она отклоняется от децентрализации и превращается в частную альянсовую цепочку традиционных финансов.

Обе точки зрения имеют свои обоснования. Давайте отложим официальные рекламные заявления и проанализируем с четырех сторон: почему Circle решает создать свою собственную цепочку, какой у неё механизм консенсуса, чем эта цепочка отличается от других и как обычные пользователи могут участвовать.

1. Почему Circle создает публичную цепочку

USDC долгое время выпускался на Ethereum, Solana и других основных L2. Как пользователь этих сетей, а не оператор, Circle сталкивается с тремя структурными ограничениями.

Финансовые трения из-за двух валют. При выполнении трансакций между странами или крупных переводов компании должны дополнительно приобретать и держать ETH или SOL для оплаты комиссий. Это создает дополнительный риск, дополнительный обмен валют и дополнительные налоговые обязательства на балансе компании.

Подтверждение транзакций может быть отменено. В сетях типа Ethereum упаковка транзакций в блок не равнозначна окончательному подтверждению. Если появляется другая более длинная цепочка, оригинальный блок будет заменен, и транзакции станут недействительными. Это явление называется перераспределением блоков, и вероятность его возникновения быстро уменьшается с накоплением последующих блоков. Требование бирж ждать несколько подтверждений для пополнения связано с тем, что они ожидают, пока эта вероятность не станет незначительной.

Крипто-пользователи привыкли к этому процессу ожидания, но клиринговые учреждения не могут его принять. Клиринговый бизнес требует немедленного предоставления юридически необратимого документа в момент завершения транзакции, тогда как вероятностное подтверждение не имеет юридической силы на уровне контракта.

Отсутствие контроля над протоколом. Жесткие форки базовой публичной цепочки, перегрузка MEV, колебания цен на Gas и сбои в сортировщиках выходят за рамки контроля рисков Circle.

Arc не позиционируется как универсальная публичная цепочка для захвата ликвидности DeFi, а как сеть расчетов, специально предназначенная для стабильных монет, токенизации реальных активов (RWA) и клиринга валют.

2. Регуляторная структура: одна уже в силе, другая на голосовании

Выбор архитектуры Arc, помимо коммерческих мотивов, также обусловлен регуляторными ограничениями. Поняв этот уровень, можно различить, какие дизайны исходят из предпочтений Circle, а какие — из юридических обязательств.

Принятый закон GENIUS

18 июля 2025 года закон GENIUS вступил в силу, став федеральной регуляторной основой для стабильных монет в США.

Этот закон устанавливает четыре основные обязанности для эмитентов: резервы должны состоять из высоколиквидных качественных активов, ежемесячно публиковать отчеты о резервах и проходить квартальные аудиты третьими сторонами; эмитенты с непогашенными обязательствами свыше 10 миллиардов долларов должны получить федеральную лицензию и стать «разрешенными эмитентами стабильных монет» (PPSI); PPSI классифицируются как финансовые учреждения в соответствии с Законом о банковской тайне, и соблюдение требований по борьбе с отмыванием денег и идентификации клиентов является обязательным; эмитенты не могут выплачивать проценты или доходы держателям, что является законодательно установленным разграничением между стабильными монетами и банковскими депозитами.

Федеральная корпорация страхования депозитов США (FDIC) ясно дала понять, что активы резервов, поддерживающие стабильные монеты, не подпадают под страхование федеральных депозитов.

Сравнив с вышеуказанными положениями, можно найти прямые источники для некоторых дизайнов Arc. Встроенный в протокол черный список соответствует обязательствам эмитента в соответствии с Законом о банковской тайне; USDC, как родной Gas, не имеет активов с процентами на цепи, что является результатом запрета на доходы; обязательный аудиторский след, генерируемый EIP-7708, служит для требований к доказательству ежемесячной отчетности и квартальных аудитов.

Иными словами, уровень централизации Arc имеет юридически установленный нижний предел. Даже если Circle намеревается построить сеть, устойчивую к цензуре, она не сможет этого сделать.

Закон CLARITY на голосовании

Сенат 15 сентября проведет процедурное голосование по закону CLARITY, а основная сеть Arc будет запущена на следующий день. Эти два момента близки, но не зависят друг от друга, и результаты голосования не повлияют на график запуска Arc. Влияние этого закона на Arc сосредоточено в среднесрочной перспективе.

Во-первых, разделение юрисдикции. Закон передает рынок цифровых товаров в юрисдикцию Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), а часть, касающаяся ценных бумаг, остается в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). 16 токенов, уже признанных товарами, будут находиться под контролем CFTC, что составляет около 78% от общей рыночной капитализации криптоактивов.

Во-вторых, юридическая основа токенизированных ценных бумаг. Одним из самых важных аспектов нарратива Arc является план DTCC перенести активы DTC на цепочку во второй половине 2027 года и завершить атомарные расчеты со стабильными монетами. Необходимость этого плана не в технических условиях, а в юридической определенности, предоставляемой законодательством о рыночной структуре. Если закон не будет принят, эта основа будет отсутствовать, и сложность реализации вышеупомянутой интеграции значительно возрастет.

В-третьих, квалификация токена ARC. Закон устанавливает путь для токенов, чтобы избежать признания ценными бумагами: четырехступенчатый «тест зрелости цепочки» с жестким лимитом в 20% на долю владения.

Здесь есть вывод, который необходимо проверить самостоятельно: Circle удерживает 25% в начальном распределении ARC, что превышает этот лимит, а экосистема занимает 60%, при этом фактическое право контроля не раскрыто. Если дата TGE не будет определена долгое время, это может опровергнуть вывод — достаточно наблюдать, как Circle в конечном итоге обработает эти 25%. Следует отметить, что в белой книге не было сделано никаких заявлений о статусе ARC как ценной бумаги.

Закон также содержит два положения, косвенно связанных с Arc. Положение о доходах от стабильных монет запрещает выплаты, имеющие характер процентов по банковским депозитам, но допускает вознаграждения, связанные с торговлей, платежами, маркет-мейкингом, предоставлением ликвидности, управлением, верификацией и ставками, 78 банковских ассоциаций подписали мнение, что эта граница легко обходится на практике; статья 604 освобождает разработчиков неуправляемого программного обеспечения от регистрации как денежных переводчиков и обязательств по Закону о банковской тайне, правоохранительные органы выступают против, считая, что это открывает путь к обходу соблюдения.

Перспективы голосования не внушают оптимизма. Процедурное голосование лишь решает, сможет ли закон перейти к обсуждению, а не будет ли он окончательно принят. Республиканцы контролируют 53 места в сенате, среди которых Рэнд Пол и Джош Хоули уже выразили свое несогласие, а Том Тиллиса поддерживает только при условии усиления этических норм; среди демократов на стадии комитета только двое проголосовали «за», еще семеро совместно выпустили заявление, в котором говорится, что проект имеет недостатки в трех областях: этические нормы, защита потребителей и незаконные финансы. Вероятность принятия этого закона на Polymarket упала с 82% в феврале до 16% в конце августа.

Если голосование провалится, результатом не будет сохранение статус-кво, а возвращение к пути, когда регуляторы снова будут разрабатывать правила отдельно — SEC с «Project Crypto», CFTC, Управление по контролю за денежными переводами (OCC) и Министерство финансов будут действовать независимо, а комплексное законодательство может быть отложено до 2029 года.

3. Механизм консенсуса: транзакция не изменяется после подтверждения

Консенсусный движок Arc называется Malachite и разработан Informal Systems — командой, занимающейся формальной верификацией Tendermint, которая была интегрирована в Circle в 2025 году. Исполнительный уровень использует Reth, полностью совместимый с инструментальной цепочкой Solidity. Интервал между блоками составляет около 0,5 секунды, идентификатор основной сети составляет 5042.

Этот механизм обеспечивает детерминированную окончательность: после подачи транзакции валидаторы голосуют коллективно, и если более двух третей подписей подтверждают, она считается окончательной и не подлежит изменению, фактическое время составляет около 350 миллисекунд. Здесь не существует концепции числа подтверждений, и вероятность замены блока отсутствует, риск перераспределения на уровне механизма исключен.

Цена написана в самом алгоритме. Консенсус типа BFT зависит от голосования валидаторов для достижения согласия, что требует ограниченного числа участников и предварительной регистрации их идентичности, иначе голосование невозможно подсчитать. Лицензирование Arc не является выбором ценностной ориентации, а является прямым результатом выбора консенсуса. Этот момент будет обсуждаться снова, когда речь пойдет о структуре валидаторов.

4. Основные отличия от универсальных публичных цепочек

Для соблюдения требований регуляторов Arc внесла следующие изменения на базовом уровне.

Также необходимо подтвердить два аспекта перед интеграцией.

Во-первых, стоимость запроса. Обычные узлы хранят только полное состояние за последнее время, более ранние данные должны запрашиваться у архивных узлов, которые хранят всю историю, что стоит дороже. Arc определяет эту границу на уровне 127 блоков от головы цепочки, примерно 1 минуту; для Ethereum это около 25 минут. То есть, запись транзакции, произошедшей час назад, на Arc уже будет считаться историческими данными, за которые нужно платить. Операционные расходы для приложений, таких как кошельки, торговые площадки и сервисы данных, будут значительно выше, чем для Ethereum.

Во-вторых, сертификаты консенсуса. Arc предоставляет интерфейс arc_getCertificate, который позволяет запрашивать доказательства, какие валидаторы подписали и подтвердили конкретную транзакцию; arc_getVersion используется для проверки версии узла. Первое имеет значение для учреждений, так как это является доказательством завершения расчетов, которое можно архивировать, а также техническим аспектом «юридически необратимого документа», о котором говорилось в первом разделе.

Что касается конфиденциальности, Arc предлагает опциональные конфиденциальные транзакции, где сумма скрыта, но адрес остается видимым, реализованными с помощью TEE — изолированной области внутри чипа, которую нельзя читать извне. Безопасность этого уровня конфиденциальности основана на производителях аппаратного обеспечения, а не на криптографических предположениях. Антиквантовый путь продвигается в четыре этапа, начиная с этапа создания, который уже поддерживает антиквантовые кошельки для подписей, которые пользователи могут создавать напрямую, без необходимости последующей миграции.

Что касается кросс-цепей, Arc имеет встроенные CCTP и Gateway. CCTP предполагает уничтожение соответствующего USDC на оригинальной цепи, одновременно создавая эквивалентный новый USDC на Arc, без участия третьих сторон для хранения средств, а также без риска атак на кросс-цепи, пользователи получают именно USDC, выпущенный Circle, а не токен-сертификат, выпущенный кросс-цепью. Gateway позволяет пользователям объединять свои балансы на нескольких цепях в одном адресе. Это преимущество исходит от идентичности эмитента, а не от технологии.

5. Структура валидаторов

Собрание валидаторов Arc в настоящее время полностью закрыто. Circle объявила, что основными валидаторами являются 11 компаний, плюс сама Circle, всего 12 узлов:

• Финансовая инфраструктура и биржи: DTCC (Американская депозитарная трастовая и клиринговая компания), ICE (материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи)
• Платежные и клиринговые сети: Visa, Mastercard, MoneyGram, Global Payments
• Управление активами и транснациональные банки: BlackRock, Standard Chartered, SBI Group, Sumitomo Corporation
• Крипто- и комплексные учреждения: Galaxy, Circle

Безопасная граница BFT составляет одну треть: из 12 узлов 4 могут сговориться, чтобы остановить всю сеть, а 8 могут изменить книгу учета. Все 12 учреждений глубоко интегрированы в существующую регуляторную систему США и Европы. На момент запуска основной сети Circle не раскрыла процесс присоединения внешних операторов к набору валидаторов.

Еще одна структура, на которую стоит обратить внимание: валидаторы получают комиссию за ведение учета в USDC, а эта комиссия исходит из обязательств инициатора Circle. Внутри сети отсутствует экономический баланс, независимый от долларовой системы соблюдения.

Критика Адама Кокрана направлена на то же место: «Это не L1, называть это L1 — оскорбление. Это частная, предварительно одобренная валидаторская альянсная цепь». Его аргументация заключается в том, что использование USDC в качестве газа устраняет экономические стимулы для валидаторов оставаться независимыми, что делает централизацию неизбежной.

Ответ защитников заключается в том, что Arc изначально не предназначен для DeFi, учреждения готовы нести централизационные затраты ради предсказуемых затрат и гладкого доступа.

Спор идет о определениях. Более значимый вопрос заключается в том, раскрыта ли модель доверия: если понимать это как «институциональная клиринговая сеть, реализованная с помощью блокчейн-технологий», то дизайн Arc самодостаточен; если оценивать по стандартам публичной цепи на предмет устойчивости к цензуре, то он не проходит.

Шесть. Текущая ситуация с токеном ARC

ARC и запуск основной сети 16 сентября — это два независимых события, в настоящее время токен не выпущен и TGE не запущен.

Раскрытые параметры. Начальное предложение составляет 10 миллиардов токенов, из которых 60% распределяется в экосистеме, 25% сохраняется Circle, а нераспределенная часть составляет около 15%.

Финансирование. В мае 2026 года завершена предпродажа на сумму 222 миллиона долларов по цене 0,30 долларов за токен, что соответствует 7,4% объема предложения и полной размывке в 30 миллиардов долларов. a16z crypto возглавил инвестиции в 75 миллионов долларов, BlackRock, ICE, Apollo, ARK Invest и Standard Chartered Ventures также инвестировали.

Функции токена. Поддержка сети перехода от PoA к PoS (в первом случае блоки создаются назначенными учреждениями, во втором — узлами, ставящими токены); параметры управления экономикой; конвертация комиссий за транзакции со стабильными монетами в ARC при расчете, распределяемом между валидаторами и ставщиками. Стабильность затрат для пользователей и захват ценности со стороны токенов разделены на два уровня.

Не раскрытые параметры. Начальная инфляция, кривая снижения инфляции, доля распределения валидаторов и сжигания, график разблокировки для учреждений. Все эти параметры будут определены на голосовании по управлению, а начальное управление будет основано на весе токенов, фактически правила определяются Circle и учреждениями, участвующими в предпродаже.

До раскрытия графика разблокировки любые оценки рыночной капитализации и уровня размывки не имеют силы.

Семь. Границы участия обычных пользователей

Текущий этап (тестовая сеть)

Возможные действия. Получение тестовых USDC и EURC, выполнение основных взаимодействий на Uniswap и Curve, развертывание контрактов через Remix или участие в системе баллов Arc House Architects — пять уровней порога: 500, 3 500, 15 000, 40 000, 90 000 баллов, соответствующие правам, включая значки, приоритетную регистрацию на мероприятия, квартальные отчеты от команды Circle и сопутствующие товары, высший уровень включает компенсацию за поездки.

Необходимая для прочтения оригинальная фраза. На официальной странице указано, что баллы Architects «не имеют денежной стоимости и не представляют и не гарантируют получение токенов, денежной компенсации или права на аирдроп». В настоящее время все взаимодействия, направленные на получение токенов, основаны на обещаниях, которые Circle никогда не давал. Это не означает, что аирдропов не будет, но ожидания должны быть установлены на основе предыдущих предположений.

После запуска основной сети

Возможные действия. Перевод оригинального USDC через CCTP; завершение переводов без необходимости подготовки дополнительных газовых токенов; кредитование и обмен стабильных монет на Aave, Uniswap v4, Morpho, Aerodrome; настройка токенизированного фондового рынка USYC; владение EURC.

Невозможные действия. Покупка ARC (не выпущен); стейкинг (в настоящее время розничные инвесторы не могут участвовать, PoS — это последующее обновление; есть вторичные источники, утверждающие, что стейкинг будет доступен в первый день основной сети, но официально не определены объекты и механизмы стейкинга); создание собственных узлов. StableFX — это модуль для запроса цен для учреждений, неясно, смогут ли розничные инвесторы подключиться напрямую, официальные разъяснения отсутствуют.

Восемь. Могут ли мемы Robinhood повторить успех

Перед запуском Arc в Robinhood произошел всплеск мемов, что привлекло внимание пользователей к запуску Arc и к тому, сможет ли он продолжить повторять успех мемов Robinhood.

Цели дизайна Robinhood Chain и фактическое направление

Robinhood Chain была запущена 1 июля 2026 года, ее позиционирование — это регулируемая площадка, позволяющая токенизированным реальным активам подключаться к DeFi, основным продуктом являются токены акций — цепные версии акций таких компаний, как Nvidia и Apple. Этот дизайн тогда широко рассматривался как парадигма для традиционных брокеров, входящих в цепь.

Фактическое направление отклонилось от целей дизайна. После запуска основными действиями на цепи стали мемы: токен с темой кота CASHCAT за одну неделю вырос на 2158%, рыночная капитализация достигла 156 миллионов долларов, в то время как общая стоимость токенизированных реальных активов на всей цепи составила 12,81 миллиона долларов, из которых 10,68 миллиона долларов приходилось на акции. По доле, реальные активы составили 4,1% от цепных действий, управление активами и кредитование составили 78,8%. Генеральный директор Тенев изначально утверждал, что токенизация реальных активов является «постоянным направлением» криптоиндустрии, но с ростом CASHCAT он позже заявил, что эта цепь «тоже неплоха для мемов».

За два месяца объем торгов на DEX этой сети превысил 34,6 миллиарда долларов, а предложение стабильных монет превысило 1 миллиард долларов. В то же время фактический объем торгов токенизированных реальных активов составил менее 30 миллионов долларов, что составляет менее 0,1% от общего объема торгов DEX.

Текущие результаты

Рынок уже откатился. Дневной доход снизился с пиковых 4 миллионов долларов до 1,06 миллиона долларов 11 сентября, что на 83% ниже пикового значения и на 76% ниже по сравнению с предыдущей неделей. Непосредственной причиной стало снижение мемов, цена газа упала с 0,5 gwei до примерно 0,02 gwei, в результате чего исчезла надбавка за комиссии, которая ранее поднимала доход. 90-дневная субсидия на газ истекает 29 сентября, после чего пользователи должны будут платить по рыночным тарифам. Материнская компания Robinhood Markets за второй квартал зафиксировала снижение доходов от криптоторговли на 38% до 100 миллионов долларов.

Кроме того, два события выявили структурные проблемы этой модели. 4 сентября в сети произошел сбой производства блоков как минимум на 14 минут, причина не была раскрыта. В то же время генеральный директор AMC Entertainment Адам Аарон публично выступил против наличия токенов акций AMC на этой цепи, заявив, что они не зарегистрированы в соответствии с законами США о ценных бумагах, и потребовал остановить торговлю, угрожая судебным иском; главный юрисконсульт Robinhood Дэн Галлахер отклонил этот запрос. Ранее OpenAI также опровергла наличие партнерских отношений с Robinhood.

Проблема заключается в юридической конструкции токенов акций: они являются долговыми ценными бумагами, выпущенными Robinhood Assets Limited, которые предоставляют ценовые риски, но не предоставляют владельцам прав собственности или требования к базовым компаниям, поэтому их можно выпускать без согласия базовых компаний. Этот дизайн поддерживает быстрое расширение, но также приводит к постоянному трению с токенизированными предприятиями.

Для сравнения, Arc идет по противоположному пути в этом отношении: он не выпускает собственные ценные бумаги, а ждет, когда DTCC перенесет активы DTC на цепь во второй половине 2027 года. Этот путь гораздо медленнее, но не столкнется с проблемами, подобными AMC.

Четыре условия поддержки мемов

Платформа запуска Pons 3 сентября за 24 часа собрала около 5,95 миллиона долларов в виде комиссий, заняв четвертое место среди мировых протоколов, превысив Pump (4,64 миллиона долларов) и Robinhood Chain (400 миллионов долларов) за тот же период. 2 сентября за один день Pons выпустил почти 25 000 токенов с объемом торгов 544 миллиона долларов; с июля было выпущено около 646 000 токенов от более чем 167 000 адресов создателей. Токен PONS вырос на 300% за неделю, что стало возможным благодаря механизму обратного выкупа и сжигания, который аннулировал около 29% первоначального предложения. С момента запуска сети в июле было собрано около 20 миллионов долларов в виде комиссий, из которых около 18 миллионов долларов осталось. Robinhood взимает несколько базисных пунктов за каждую сделку и делит доход с Arbitrum. Генеральный директор Тенев заявил, что разработчики используют эту сеть «неожиданными способами».

Если разобрать, условия, поддерживающие этот раунд рынка, можно выделить четыре.

• Во-первых, операторы сети получают прямую выгоду. Robinhood получает доход от мем-трейдинга, и поэтому их позиция является молчаливым согласием.
• Во-вторых, существует готовый розничный вход. Приложение Robinhood и его пользовательская база сами по себе являются каналами привлечения.
• В-третьих, существуют токенизированные активы на цепи, которые можно спекулировать. Механизм обратного выкупа PONS превращает комиссии в цену токена.
• В-четвертых, самоподдерживающийся цикл. Активность на цепи генерирует комиссии, комиссии используются для обратного выкупа токенов, что поднимает цену токена, рост цены снова привлекает новых участников.

Соответствие этих четырех условий в Arc

Все четыре условия не выполняются.

Первая позиция противоположна. Верификаторы Arc включают Visa, Mastercard, BlackRock и DTCC, а сама Circle является публичной компанией на Нью-Йоркской фондовой бирже. Сеть, планирующая взять на себя расчет активов, хранящихся в DTC, в 2027 году, в случае появления мем-инвестиций представляет собой риск общественного мнения, а не дохода, в то время как Circle контролирует черный список на уровне соглашений. Проблема не в том, возможно ли это технически, а в том, готов ли оператор это сделать — это различие в Arc гораздо важнее, чем в других сетях.

Вторая позиция отсутствует. Каналы распределения Arc — это организации карт и управляющие активами, а не спекулянты. Поддержка MetaMask и Binance Wallet является точкой доступа, но не является каналом для перенаправления.

Третья позиция отсутствует. ARC еще не выпущен, комиссии оцениваются в USDC, нет доступных для выкупа, сжигания или спекуляции нативных токенов на блокчейне, и отсутствует этап, при котором рост цен на токены приводит к эффекту богатства.

Четвертая позиция зависит от инфраструктуры, которая была удалена. Arc закрыл публичную очередь на торговлю, и такие действия, как предварительная покупка новых токенов в момент их открытия и упаковка своих заявок с заявками других, теперь невозможно реализовать на уровне соглашений. Прибыль платформ, таких как pump.fun и Pons, во многом зависит от этого. После утраты этого уровня экономическая модель платформы запуска нуждается в переписывании.

С другой стороны, пространство не закрыто полностью. Arc совместим с EVM, любой может развернуть ERC-20 и создать пул ликвидности; Uniswap v4 и Aerodrome запустились в первый день, при этом механизмы стимулов Aerodrome изначально были направлены на долгосрочные активы; USDC, как низкозатратный и предсказуемый газ, на самом деле благоприятен для высокочастотной спекуляции; нарративы вроде «первый мем BlackRock на блокчейне» сами по себе обладают потенциалом для распространения.

Существующие проекты уже готовятся к этому. ARCLaunch заявляет, что запустится до или после основного запуска, предлагая создание токенов, торговлю, кросс-цепочку, запуск на Uniswap, распределение доходов для создателей и программы рекомендаций. Этот проект не связан с Circle, его реклама распространяется через платные пресс-релизы, оригинальный текст помечен как спонсируемый контент. Этот сигнал сам по себе заслуживает записи.

Еще одна позиция, которая может быть неправильно истолкована: ожидания аирдропа до TGE сами по себе могут привести к определенному объему взаимодействий, форма данных близка к рыночной, но механизмы, которые ее движут, совершенно разные.

Вывод заключается в том, что рынок трудно сформировать, и даже если он сформируется, его трудно поддерживать. Если он действительно появится, его структура будет более хрупкой, чем у Robinhood Chain — отсутствует поддержка выкупа нативных токенов, отсутствует привязка интересов со стороны оператора, ликвидность полностью зависит от внешнего ввода USDC, скорость вывода будет только быстрее. В то время как Robinhood Chain при наличии четырех условий, после падения рынка с пиков в начале сентября, за две недели снизила свои ежедневные доходы на 83%.

Более важным уроком, оставленным Robinhood Chain, является то, что сеть, построенная для токенизированных активов, может полностью зависеть от деятельности, не связанной с ее проектными целями, и эта активность быстро исчезает после снижения субсидий и охлаждения спекуляций. Arc может не повторить этот процесс, но критерии его оценки должны оставаться неизменными — смотреть, действительно ли на блокчейне происходит то, что он утверждает, что будет поддерживать.

IX. Основные моменты для дальнейшего наблюдения

Содержимое раскрытия 16 сентября. Если дорожная карта TGE, стандарты допуска верификаторов и начальные экономические параметры все еще остаются в неопределенном состоянии, экономическая модель этой сети в обозримом будущем будет открытой. Результаты процедурного голосования по закону CLARITY, состоявшегося 15 сентября, будут опубликованы ранее, и нарративы регулирования и продукта должны оцениваться отдельно.

Направление потоков капитала и готовность интеграции. Необходимо различать «планируемый доступ» и «фактическое развертывание» в объявлениях, фонд BUIDL BlackRock объемом около 2,87 миллиарда долларов обозначен как ожидаемый, а не завершенный. Отчеты о объемах торгов в тестовой сети различаются, в феврале 2026 года составляют 166 миллионов сделок, есть также данные о 671,5 миллиона сделок, при этом доля аирдроп фермеров остается неопределенной.

Интеграция DTCC во второй половине 2027 года. Этот план предполагает токенизацию активов, хранящихся в DTC, на Arc и атомные расчеты со стабильными монетами. Если он будет реализован в срок, это будет первое подключение традиционной системы расчетов с публичной цепочкой; до этого момента это всего лишь намерение.

Конкуренция среди аналогичных сетей. Arc конкурирует с Tempo, поддерживаемым Stripe и Paradigm, за институциональные расчеты, в то время как Tether с Stable и Plasma нацелены на розничные и оффшорные платежи. Результаты распределения потоков между четырьмя сетями станут видимыми в течение года.

X. Заключение

В пределах границ, составленных черным списком на уровне соглашений, механизмами отмены и 12 регулируемыми верификаторами, активы на Arc по юридической и технической природе ближе к банковскому депозитному сертификату в криптоформате, чем к само-хранящимся активам, устойчивым к цензуре. Разница в том, что этот сертификат не имеет страхования депозитов, FDIC четко указал, что резервы стабильных монет не подпадают под защиту. Этот аспект должен определять масштаб вложений больше, чем любые параметры производительности.

Arc никогда не планировал угождать крипто-ориентированной идеологии, его клиентами являются Уолл-стрит и международные расчетные каналы. Если цель состоит в том, чтобы обеспечить низкие трения для трансакций в долларах, корпоративных платежей и доходов от RWA, это хороший продукт для расчетов; если цель — получить неопределенные доходы от эмиссии токенов, временные затраты определены, а вероятность дохода неизвестна.

Критерием успеха или неудачи Arc является его способность взять на себя расчеты традиционных финансов, а не активность розничных инвесторов на блокчейне. Ответ не в 16 сентября, а в том, сможет ли интеграция DTCC в 2027 году осуществиться, и до этого момента, действительно ли на этой сети происходят реальные расчеты или просто накрутка.