Почему акции NeoCloud выросли больше всего в этом раунде роста технологических акций США?

В этом раунде роста технологических акций США одним из самых сильных направлений является NeoCloud: CoreWeave, Nebius и некоторые компании инфраструктуры ИИ, обладающие ресурсами в области электроэнергии и дата-центров.

С логической точки зрения, капитал оценивает права на активы инфраструктуры ИИ с множественными рычагами: вычислительные мощности, которые уже заблокированы контрактами и могут быть быстро предоставлены.

Как только спрос на ИИ будет пересмотрен вверх, ожидаемые доходы NeoCloud, способность к финансированию и стоимость акционерного капитала могут одновременно увеличиться. Это придаёт ему сильную эластичность роста на этапе восстановления технологических акций; электроэнергия, дата-центры, финансирование и оценка вместе составляют этот рычаг.

Узкие места в ИИ меняются. На ранних этапах наиболее дефицитными были GPU, затем HBM и высокоскоростные сети; сейчас клиентам действительно не хватает целого набора готовых возможностей: получить GPU, иметь достаточно электроэнергии, завершить строительство серверной, обеспечить сетевое соединение и в течение нескольких месяцев предоставить масштабируемые кластеры.

NeoCloud находится в этом пробеле.

Капитал покупает "заводы вычислительных мощностей, которые уже подключены к электросети"

Продукты, предлагаемые NeoCloud, обычно включают кластеры GPU, сети, жидкостное охлаждение, дата-центры, подключение к электроэнергии и услуги по эксплуатации. Клиенты покупают масштабируемую вычислительную мощность, которая может быть непосредственно использована для обучения и вывода ИИ.

Это очень важно. GPU можно закупить, но мощности электроэнергии, земля, подстанции, разрешения на дата-центры и сетевые подключения нельзя быстро воспроизвести. Крупные облачные провайдеры обладают капиталом и клиентами, но также подвержены ограничениям по времени строительства; некоторые компании в области ИИ хотят сохранить большую гибкость и не хотят полностью полагаться на одного гиперскейлера.

Таким образом, NeoCloud, обладающая готовыми мощностями электроэнергии и возможностями быстрой развертки, стала "ускорителем" инвестиций в инфраструктуру ИИ.

Рынок готов предоставить им более высокую оценку, основная причина заключается в том, что такие ресурсы имеют две характеристики:

· Дефицит: доступная электроэнергия и мощность дата-центров ограничены;

· Контрактуемость: клиенты готовы подписывать многолетние контракты с минимальными обязательствами по мощности.

Когда дефицитные ресурсы могут быть заблокированы долгосрочными контрактами, рынок начинает воспринимать их не как обычные доходы от ИТ-услуг, а как денежные потоки с характеристиками инфраструктуры.

Финансовые отчеты изменили восприятие рынка о бизнес-модели

Ранее у рынка были прямые вопросы к NeoCloud: покупка GPU и строительство дата-центров требуют огромных капитальных затрат (Capex), не окажется ли компания в цикле "постоянного финансирования и постоянного сжигания денег"?

Недавние финансовые отчеты дают довольно позитивный ответ.

Выручка CoreWeave во втором квартале составила 2,575 миллиарда долларов, раскрывая бэклог (подписанные, но еще не подтвержденные ожидаемые доходы) примерно в 104 миллиарда долларов; годовой регулярный доход (ARR) Nebius в области ИИ облака достиг 3 миллиардов долларов и раскрывает несколько крупных долгосрочных контрактов. Рынок обращает внимание на квартальную выручку, но больше интересуется полным бизнес-циклом, который появляется за этими цифрами:

Клиенты ИИ подписывают долгосрочные контракты на мощность
→ Некоторые клиенты предоставляют предоплату или минимальные обязательства по платежам
→ Компании легче получить финансирование и оборудование
→ Новые GPU, серверные и мощности электроэнергии вводятся в эксплуатацию
→ Выручка и EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и износа) растут
→ Способности к финансированию и расширению продолжают расти

Это позволяет нарративу NeoCloud постепенно переходить от "арендодателя GPU с высоким Capex" к "оператору инфраструктуры ИИ, поддерживаемому заказами".

Пока заказы, финансирование и поставки могут продолжать связываться, рост будет иметь явные характеристики маховика.

Почему капитал не выбрал хранение и три крупных облака в первую очередь?

Выбор капитала отражает разницу в ожиданиях на разных этапах.

Лидеры в области хранения выигрывают от спроса на ИИ, такие как HBM, DRAM и другие продукты, по-прежнему имеют высокий уровень. Но рынок уже начал беспокоиться о том, что предложение может достичь уровня спроса, цены остаются высокими, маржа достигает пика, а прежние оптимистичные ожидания могут быть уже полностью отражены в ценах акций. Если финансовые отчеты сильные, но долгосрочные прогнозы не будут пересмотрены вверх, акции могут оказаться под давлением.

Проблема компаний по хранению заключается в их циклической природе. Рынок торгует путями цен, объемов и валовой маржи на несколько кварталов вперед; когда предложение может догнать спрос, а средняя цена может упасть, сильные текущие показатели трудно поддерживать для расширения оценки. HBM/DRAM, NAND/SSD, HDD также принадлежат к различным подциклам, и нельзя сводить все акции компаний по хранению к одной причине.

Три крупных облака — Microsoft Azure, Amazon AWS и Google Cloud — обладают более стабильными денежными потоками, клиентами и техническими возможностями, и также являются основными бенефициарами инвестиций в ИИ. Их бизнес в области ИИ разбавляется огромными доходами от рекламы, корпоративного программного обеспечения, электронной коммерции и потребительских услуг; новые капитальные расходы на ИИ также требуют больше времени, чтобы отразиться на улучшении маржи всей группы. Для капитала, стремящегося к гибкости, крупный контракт с NeoCloud может оказать более значительное влияние на доход и оценку, чем аналогичный заказ на три крупных облака.

NeoCloud находится между двумя этими категориями: база доходов относительно низкая, открытость к ИИ очень чистая, заказы быстро растут, и каждый новый долгосрочный контракт может напрямую поддерживать следующее финансирование и расширение. Капитал легко воспринимает его как высокоэластичный объект инфраструктуры ИИ.

Логика, по которой рынок сейчас торгует, может быть обобщена следующим образом:

NeoCloud, по сути, является рычагом инфраструктуры ИИ

Понимание того, почему NeoCloud ведет рост, ключевое в понимании его эффекта рычага. Покупая акции таких компаний, вы фактически держите актив, который сильно чувствителен к спросу на вычислительные мощности ИИ, ценам на доступные мощности и условиям финансирования. Этот рычаг включает три уровня значений.

Первый — операционный рычаг. Первоначальные инвестиции в GPU, дата-центры, подключение к электроэнергии, сети и эксплуатацию очень высоки, многие затраты после ввода мощностей в эксплуатацию относительно фиксированы. Когда уровень использования активированных кластеров растет, а цена за единицу мощности улучшается, новые доходы могут быстро преобразовываться в прибыль, и маржинальное улучшение прибыли будет очень заметным.

Второй — финансовый рычаг. Долгосрочные контракты, обязательства по оплате без обсуждения и предоплата клиентов могут повысить привлекательность проекта для кредитных учреждений и поставщиков оборудования. Таким образом, компания может использовать часть собственного капитала для привлечения более крупных инвестиций в GPU, серверные и мощности электроэнергии; как только новые мощности начинают генерировать доход, это также может поддерживать следующий раунд строительства.

Третий — рычаг акционерного капитала. База доходов и рыночная капитализация NeoCloud обычно меньше, чем у трех крупных облаков, но доля основных средств и долгов в балансе выше. Если крупный контракт одновременно повышает ожидаемые доходы, уровень использования и доступность финансирования, переоценка стоимости акционерного капитала на рынке будет очень резкой. Быстрый рост цен акций после финансовых отчетов часто происходит из-за сочетания пересмотра ожиданий прибыли и пересмотра множителей оценки.

Три уровня рычага составляют положительную обратную связь на этапе роста:

Более крупные долгосрочные контракты
→ Легче получить финансирование и расширить мощности
→ Более высокий уровень использования и операционная прибыль
→ Повышение стоимости акционерного капитала и способности к финансированию
→ Получение большего количества контрактов и возможностей для следующего расширения

Та же механика также может усилить риски на спаде. Если клиенты задерживают платежи, уровень использования снижается, поставка GPU или электроэнергии задерживается, или стоимость долга возрастает, фиксированные затраты и обязательства по финансированию будут сжимать доходы акционеров. Поэтому высокая эластичность оценки, которую рынок дает NeoCloud, также отражает высокие требования к исполнению.

Видимость заказов является ключевым моментом этого раунда переоценки

Самая привлекательная часть NeoCloud заключается в видимости доходов.

Если клиенты подписывают контракты с обязательствами по оплате без обсуждения, даже если фактический объем использования колеблется в краткосрочной перспективе, клиенты все равно должны нести определенные минимальные обязательства по платежам. Для операторов такие доходы легче прогнозировать; для кредиторов эти контракты также повышают возможность финансирования активов.

Поэтому рынок будет продолжать отслеживать несколько показателей:

· Сроки, обязательства и кредитоспособность подписанных контрактов;

· Разница между активированными МВт (мегаваттами) и подписанными МВт;

· Доход на единицу МВт и капитальные затраты на единицу МВт;

· Доля предоплаты клиентов и темп платежей;

· Уровень использования, уровень продления и концентрация клиентов;

· Процентные ставки по долгам, сроки долгов и возможности последующего финансирования.

Из них "активированные мощности" особенно критичны. Подписанные МВт представляют собой спрос, а активированные, установленные и начавшие генерировать доход МВт будут входить в доход и денежные потоки.

Это также переоценка активов электроэнергии

Самое ценное понимание NeoCloud в сообществе заключается в том, чтобы сместить фокус с количества GPU на мощность (электрическую емкость).

Предложение GPU будет расширяться в зависимости от закупок NVIDIA, AMD и облачных провайдеров; формирование высококачественной мощности электроэнергии происходит медленнее. Это связано с электросетями, подстанциями, землями, разрешениями, строительством дата-центров и условиями региональных сетей.

Кто сможет раньше получить достаточное количество электроэнергии, тот сможет быстрее преобразовать GPU в продаваемые вычислительные мощности.

Вот почему некоторые компании, которые трансформировались из биткойн-майнинга, могут войти в эту основную линию: у них уже есть часть ресурсов электроэнергии, земли и инфраструктуры, им нужно лишь перенаправить активы с нагрузки на майнинг на нагрузку на ИИ. Конечно, ресурсная база не равняется коммерческому успеху, в конечном итоге всё зависит от клиентов, финансирования и способности к поставкам.

NeoCloud ведет рост среди технологических акций, за этим стоит переоценка цепочки создания стоимости инфраструктуры ИИ на рынке.

В настоящее время капитал больше всего ценит активы, которые могут объединить GPU, электроэнергию, дата-центры и долгосрочные контракты с клиентами и быстро предоставить вычислительные мощности. Он одновременно принимает на себя капитальные расходы на ИИ и обладает более сильными характеристиками контрактуемости, чем простые чипы и компоненты; он имеет как высокую эластичность роста, так и премию за дефицит инфраструктуры.

В дальнейшем, сможет ли NeoCloud продолжать опережать, зависит от простого вопроса: смогут ли эти огромные заказы вовремя превратиться в активированные кластеры, подтвержденные доходы и денежные потоки, покрывающие капитальные затраты.