28-страничный отчет Wintermute раскрывает внутреннюю работу внецепочечной ликвидности

Original Title: Цифровой внебиржевой рынок активов 2025

Первоисточник: Wintermute

Original Translation: Azuma, Odaily Planet Daily

Примечание редактора: 13 января Wintermute опубликовала аналитический отчет о внебиржевом рынке криптовалют 2025 года. Будучи ведущим маркетмейкером в отрасли, Wintermute, несомненно, очень чувствителен к тенденциям рыночной ликвидности. В этом 28-страничном докладе организация рассматривает изменения ликвидности на рынке криптовалют 2025 года и приходит к выводу, что рынок переходит от явной, основанной на повествовании циклической волатильности к более структурно ограниченному механизму, ориентированному на исполнение. Исходя из этого вывода, Wintermute также постулировала три ключевых сценария, необходимых рынку для достижения восстановления в 2026 году.

Ниже приводится оригинальное содержание доклада Wintermute, переведенного и систематизированного Odaily Planet Daily (при этом часть содержания опущена).

Резюме доклада

2025 год знаменует собой фундаментальный сдвиг в механизме ликвидности криптовалютного рынка. Капитал более не является широко разбросанным по всему рынку, поскольку ликвидность становится более концентрированной и неравномерно распределяемой, что ведет к усилению дифференциации между доходностью и рыночной деятельностью. В результате большой объем торгов ограничен несколькими токенами. Продолжительность ценовых ралли меньше, и динамика цен в большей степени зависит от каналов и методов размещения ликвидных средств, поступающих на рынок, по сравнению с предыдущими годами.

В следующем докладе кратко излагаются основные изменения в динамике ликвидности и торговли, отмеченные Wintermute в 2025 году:

· Торговая деятельность была сосредоточена на нескольких крупных жетонах. Основная часть торговой активности приходится на BTC, ETH и Select Altcoins. Это отражает постепенное расширение ETF-фондов и продуктов казначейства цифровых активов (DAT) на более широкий ассортимент альткойнов, а также ослабление монетного цикла Мема в начале 2025 года.

· Ускоряется падение верований в нарратив, и рынок альткойна слабеет в два раза быстрее. Инвесторы больше не следуют повествованиям с устойчивой верой, а участвуют в конъюнктурной торговле вокруг таких тем, как платформы для запуска монет Meme, платформы для бессрочной торговли контрактами, новые платежи и инфраструктура API (например, x402), с ограниченной последующей динамикой.

По мере усиления влияния институциональных партнеров исполнение сделок становится более осмотрительным. Это проявляется в более осторожном подходе к периодическому исполнению сделок (отрыв от предыдущего четырехлетнего фиксированного цикла), более широком использовании рычагов влияния на внебиржевые торговые продукты и диверсифицированном применении опционов в качестве основного инструмента распределения активов.

· Способы проникновения капитала на крипторынок не менее важны, чем общая среда ликвидности. Капитал все чаще поступает по структурированным каналам, таким, как ETF и DAT, оказывая влияние на направление ликвидности на рынке и конечные области агрегирования.

В основу настоящего отчета положены прежде всего собственные данные внебиржевой торговли Wintermute для интерпретации вышеуказанных изменений на рынке. Будучи одной из крупнейших в отрасли внебиржевых торговых площадок, Wintermute предоставляет услуги по предоставлению ликвидности межрегиональным, кросс-продуктовым и разнообразным контрагентам, предлагая тем самым уникальную и всеобъемлющую внецепочечную криптовнебиржевую торговую перспективу. Ценовые тенденции отражают рыночные результаты, в то время как внебиржевая торговая активность показывает, как развертывается риск, как эволюционирует поведение участников и какие части рынка остаются активно торгуемыми. С этой точки зрения структура рынка и динамика ликвидности в 2025 году претерпели существенные изменения по сравнению с ранними циклами.

Часть 1: Spot

Данные о внебиржевой торговле Wintermute показывают, что к 2025 году торговая активность сместилась от чисто физического объема к более зрелой стратегической торговой среде. Объем торгов продолжает расти, но исполнение сделок стало более спланированным, внебиржевая торговля получает все более благоприятные условия за способность работать с крупными сделками, конфиденциальность и управляемость.

Развертывание рыночных позиций также сместилось с простых направленных операций на разработку более индивидуальных планов исполнения и более широкое использование производных финансовых инструментов и структурированных продуктов. Это свидетельствует о том, что участники рынка становятся более опытными и дисциплинированными.

В спотовой внебиржевой торговой деятельности Wintermute вышеупомянутый структурный сдвиг выражается главным образом в следующих трех аспектах:

· Рост объема: Объем внебиржевых торгов продолжает расти, что подчеркивает постоянный спрос рынка на внецепочечную ликвидность и эффективное совершение крупных сделок (одновременно смягчая влияние рынка).

· Рост контрагентов: Дальнейшее расширение круга участников обусловлено такими факторами, как переход венчурных фондов от чисто частных размещений к рынку ликвидности; корпорации и учреждения, осуществляющие крупные сделки через внебиржевые каналы; и индивидуальные инвесторы, ищущие альтернативы традиционным площадкам, помимо централизованных бирж и децентрализованных платформ.

· Жетонный пейзаж: Общая активность маркеров превзошла показатели BTC и ETH, при этом через DAT и ETF средства поступают в более широкий круг альткоинов. Однако данные о позиции за год показывают, что после крупной ликвидации 11 октября 2025 года и учреждения, и розница перераспределились обратно на основные токены. Действия в отношении цен на альткоины носили краткосрочный и более избирательный характер, что отражает затухание цикла монет Мема и общее сокращение ширины рынка по мере увеличения ликвидности и селективности венчурного капитала.

Далее Wintermute представит дальнейший углубленный анализ этих трех аспектов.

Рост объема: Циклические модели заменены краткосрочной волатильностью

«Характерной особенностью рынка 2025 года являются колебательные тенденции, когда колебания цен обусловлены главным образом краткосрочными тенденциями, а не долгосрочными сезонными изменениями».

Данные о зимних внебиржевых торгах свидетельствуют о том, что торговая активность в 2025 году демонстрирует существенно отличающуюся от предыдущих лет сезонную динамику. Оптимизм рынка по отношению к новому криптодружественному правительству США быстро рассеялся, и по мере охлаждения монет Мемов и описательных материалов AI Agent к концу квартала настроения риска резко ухудшились к концу первого квартала. 2 апреля 2025 года заявление Трампа о введении пошлин и другие негативные новости сверху вниз оказали дополнительное давление на рынок.

Поэтому активность рынка в 2025 году была сконцентрирована в первом полугодии, уверенное начало года сменилось масштабным ослаблением весной и в начале лета. Ралли в конце года, наблюдавшееся в 2023 и 2024 годах, не повторилось, нарушив, казалось бы, сложившуюся сезонную модель — часто подкрепляемую рассказами вроде «Октябрьского всплеска». Фактически, это никогда не было истинной сезонной моделью, а были митинги конца года, вызванные конкретными катализаторами, такими как одобрение ETF в 2023 году и новое правительство США в 2024 году.

После ралли четвертого квартала 2024 года в первом квартале 2025 года динамика так и не была восстановлена полностью. Рыночная волатильность возросла, и в условиях макроэкономических факторов, диктующих направление развития рынка, динамика цен в большей степени характеризовалась краткосрочными колебаниями, а не устойчивыми тенденциями.

Короче говоря, потоки средств стали пассивными и прерывистыми, демонстрируя пульсовые колебания вокруг макрозаголовков новостей, но не демонстрируя устойчивой динамики. В этих колеблющихся условиях, когда рыночная ликвидность сокращается и определенность исполнения становится все более критической, внебиржевая торговля продолжает сохранять свой статус предпочтительного метода исполнения.

Контрагент: Институциональный след углубляется

«Несмотря на то, что в 2025 году цены не изменились, институциональные партнеры укоренились».

В Wintermute наблюдался уверенный рост по большинству типов контрагентов, причем наибольший рост наблюдался у учреждений и розничных брокеров. Что касается институциональной категории, то, хотя рост традиционных финансовых учреждений и корпораций оставался умеренным, их участие значительно расширилось: деятельность приобрела более устойчивый характер и все больше внимания уделяется стратегиям разумного исполнения.

Несмотря на стабильную динамику рынка в 2025 году, институты четко зарекомендовали себя. По сравнению с более широким кругом участников, проводившихся в прошлом году, 2025 год характеризуется углублением интеграции, увеличением объема торговли и более частым участием в ней. Все это является конструктивным и позитивным сигналом для долгосрочного будущего отрасли.

Ландшафт токена: Топ-рынки, все более диверсифицированные

«Объем торговли все больше переходит к крупным маркерам за пределы BTC и ETH, и эта тенденция определяется совместно DAT и ETF».

В 2025 году общее количество торгуемых токенов оставалось стабильным. Однако, если посмотреть на 30-дневные скользящие данные, Wintermute торгует в среднем 160 различными токенами против 133 в 2024 году. Это свидетельствует о том, что внебиржевая торговая активность расширилась и стала охватывать более широкий и стабильный спектр токенов.

Основное отличие от 2024 года заключается в следующем: сокращение спекулятивного цикла, стимулирующего активность токенов в 2025 году: торговое разнообразие токенов оставалось относительно стабильным в течение всего года, а не испытывало резкий всплеск широты токенов вокруг конкретных тем или описательных частей.

С 2023 года общий номинальный объем торгов Wintermute становится все более разнообразным, другие части объема превышают общий объем BTC и ETH. Хотя BTC и ETH по-прежнему играют значительную роль в потоке сделок, их общая доля в объеме сократилась с 54% в 2023 году до 49% в 2025 году.

Следует отметить, что эти средства утекают – хотя длиннохвостые токены продолжают сокращаться в объеме, «голубые фишки» (активы из топ-10 рынка, исключая BTC, ETH, завернутые активы и конюшни) увеличили свою долю в общем номинальном объеме торговли на 8 процентных пунктов за последние два года.

Несмотря на некоторую концентрацию средств и физических лиц в крупных токенах в этом году, рост объема торговли также выиграл от расширения ETF и DAT сферы их инвестиций за пределы основных активов. DAT было разрешено инвестировать в эти активы, в то время как ETF также расширяют сферу своих инвестиций, включая запуск ETF пакетов акций (таких, как SOL) и индексных фондов.

Эти инвестиционные инструменты по-прежнему склоняются к внебиржевой (ВТЦ), а не биржевой торговле, особенно в тех случаях, когда на торговых площадках отсутствует необходимая ликвидность.

Анализ различных потоков символических спотовых фондов

Основные монеты: Средства, постепенно возвращающиеся к концу года

«К концу 2025 года как институциональные, так и розничные инвесторы вновь переходят на крупные монеты, что свидетельствует о том, что, по их прогнозам, основные монеты будут восстанавливаться раньше альткойнов».

Поскольку описательная часть альткоина постепенно сходит на нет и в начале 2025 года вновь возникает макроэкономическая неопределенность, распределение средств вновь смещается в сторону BTC и ETH. Данные о внебиржевом потоке Wintermute показывают, что со второго квартала 2025 года институциональные инвесторы стабильно сохраняют избыточные весовые позиции в основных монетах; однако розничные инвесторы перешли на альткойны во втором и третьем кварталах 2025 года, ожидая возобновления рынка альткойнов. Тем не менее, после мероприятия по снижению закредитованности 11 октября они быстро перешли обратно на крупные монеты.

Тенденция возврата средств к основным монетам вызвана усталостью рынка, поскольку «альтсезон» так и не разгорелся по-настоящему, постепенно приводя к разочарованию рынка. Изначально лидером этой тенденции были институты (которые давно являются чистыми покупателями основных монет), но к концу года розничные инвесторы превратились и в чистых покупателей.

Это согласование позиций согласуется с нынешним преобладающим мнением рынка: BTC (и ETH) должны первыми занять лидирующее положение на рынке, чтобы аппетит к риску вернулся к альткоинам. В настоящее время розничные инвесторы, как представляется, все больше разделяют эту точку зрения.

Альткойны: Бычий рынок становится более кратковременным

«В 2025 году средняя продолжительность ралли на бычьем рынке, ориентированном на повествование об альткоинах, составляет около 19 дней, что значительно меньше, чем в предыдущем году, когда этот рынок составлял 61 день, что свидетельствует о том, что рынок продемонстрировал признаки усталости после чрезмерного ралли в прошлом году».

В 2025 году альткойны в целом показали существенно низкую динамику, доходность в годовом выражении резко снизилась. За исключением кратковременных отскоков, они не смогли добиться сколько-нибудь значимого устойчивого восстановления. Хотя отдельные описательные части могут периодически привлекать к себе внимание, эти описательные части постоянно пытаются набрать силу или привести к расширению участия на рынке. С точки зрения движения средств это объясняется не отсутствием описательной части, а скорее наличием на рынке явных признаков истощения - "бычьи" тенденции неоднократно проверяются, но быстро сходят на нет, поскольку убежденность не укрепляется.

Чтобы понять эту динамику, мы выходим за рамки ценовых действий и фокусируемся на анализе устойчивости. Здесь "устойчивость" определяется как продолжительность, в течение которой участие альткойнов во внебиржевой торговой деятельности остается выше недавних нормальных уровней. В практическом плане показатель устойчивости используется для оценки того, может ли "бычий" цикл рынка привлечь постоянное участие или же рыночная активность быстро рассеивается после первоначальной волатильности. Эта перспектива позволяет нам проводить различие между бычьими тенденциями в альткойнах, которые являются устойчивыми, и тенденциями, которые характеризуются лишь периодическими, вращающимися скачками, которые не перерастают в широкие тенденции.

График выше иллюстрирует значительное изменение восходящих тенденций альткоина. В период с 2022 по 2024 год рынки быков альткойнов обычно длились от 45 до 60 дней, при этом 2024 год был сильным для BTC, что привело к вращению эффекта богатства в альткойны и поддержанию шумихи вокруг рассказов вроде монет Мемов и ИИ. В 2025 году, несмотря на появление новых сюжетов, включая стартовые площадки для монет Meme, Perp DEX и концепции x402, медианная устойчивость упала примерно до 20 дней.

Хотя эта описательная часть может стимулировать краткосрочную рыночную активность, она не смогла перерасти в устойчивые, широкомасштабные " бычьи " тенденции. Это отражает макроэкономическую нестабильность, усталость рынков после чрезмерного ралли в прошлом году и неликвидность альткойна, которая недостаточна для поддержки прорывов в повествовании на ранних этапах. Следовательно, тенденции альткоина стали больше напоминать тактическую торговлю, а не слежение за тенденциями высокой уверенности.

Мем Монеты: Сужение масштабов деятельности

"После пика в I квартале 2025 г. монеты "Мема" не смогли восстановиться из-за децентрализации и сужения торговли, не имея возможности восстановить поддержку".

Монеты-мемы вошли в 2025 год в состоянии максимальной скученности рынка, характеризующейся интенсивным выпуском, устойчивыми бычьими настроениями и ценовыми действиями, усиливающими повествование. Однако это состояние внезапно остановилось. В отличие от других секторов с более высокими Бета-коэффициентами, монеты-мемы сделали более ранний и решительный поворот вниз, не сумев восстановить восходящий импульс.

Во время существенного трассирования цен абсолютное количество внебиржевых сделок в монетах Мема остается здоровым в любой момент. Даже к концу 2025 года ежемесячный подсчет торгуемых токенов остается на уровне свыше 20, что свидетельствует о том, что торговый интерес никуда не исчез. Изменение заключается в том, как проявляется эта деятельность. На практике это означает, что число монет, участвующих в аналогичных ежемесячных сделках, значительно сократилось, при этом активность сосредоточена на конкретных жетонах, а не на широкой торговле во всем секторе монет Мема.

Часть 2: Производные

Данные о внебиржевых производных инструментах Wintermute свидетельствуют об их активном росте, поскольку внебиржевая торговля становится предпочтительным местом для реализации сложных, экономичных структурированных продуктов из-за повышенной волатильности рынка и крупных сделок, что обеспечивает определенность цен и конфиденциальность операций.

Спред контракты: Расширенная базовая область активов

"К 2025 г. базовые активы спред-контрактов еще больше расширились, фьючерсы все больше отдаются предпочтение как капиталоэффективному способу получения рыночной экспозиции".

Количество токенов, служащих базовыми активами для спред-контрактов, у внебиржевой торговой стойки Wintermute увеличилось вдвое - с 15 в IV квартале 2024 г. до 46 в IV квартале 2025 г. Этот непрерывный рост отражает все более широкое использование рынком спред-контрактов в качестве капиталоэффективного способа получения доступа к более широкому кругу активов, включая длиннохвостые токены.

Растущий спрос на спред-контракты отражает более широкую рыночную тенденцию к повышению капиталоэффективности вложений за счет фьючерсов. Открытый интерес к вечным контрактам увеличился со $120 млрд в начале года до $245 млрд в октябре, только чтобы резко отступить в ликвидационном событии 11 октября на фоне снижения аппетита рынка к риску.

Параметры: Постоянное повышение степени сложности стратегии

«Поскольку системные стратегии и генерация доходности становятся основными драйверами объема торговли, рынок опционов быстро взрослеет».

Данные о внебиржевых сделках Wintermute свидетельствуют о том, что контрагенты все чаще прибегают к вариантам построения более индивидуальных и сложных криптоактивов.

Этот сдвиг привел к резкому росту активности на рынке опционов: с IV квартала 2024 г. по IV квартал 2025 г. как номинальные объемы торгов, так и число сделок выросли примерно в 2,5 раза в годовом исчислении. Это в значительной степени вызвано увеличением числа контрагентов — особенно криптофондов и цифровых казначейств активов — принимающих опционные стратегии для получения пассивного дохода.

На диаграмме ниже отслеживается квартальная активность внебиржевых опционов по отношению к I кварталу 2025 года, что наглядно иллюстрирует тенденцию роста на протяжении 2025 года. К IV кварталу номинальный объем торгов составил 3,8х1 квартал, а количество сделок - 2,1х, что свидетельствует о продолжающемся росте размеров и частот торговли.

Отчасти рост номинального объема торговли можно объяснить активизацией систематических опционных стратегий, предусматривающих сохранение непрерывного воздействия и скользящих позиций в течение длительного времени. Это знаменует собой значительный сдвиг по сравнению с предыдущими годами — ранее для выражения чисто направленных взглядов чаще использовались варианты.

Чтобы понять динамику опционного потока, мы дополнительно изучили BTC (на него по-прежнему приходится значительная часть номинального объема торгов 2025 года). На графике ниже показано квартальное распределение лонгов и шортов опциона call/put.

Структура потока опционов BTC 2025 года отражает явный сдвиг: от ориентации на покупку бычьих опционов call к более сбалансированному использованию опционов call and put, при этом активность все больше ориентируется на генерирование дохода и структурированные, тиражируемые стратегии. Стратегии получения дохода стали более распространенными: инвесторы получают доход за счет продажи опционов пут и опционов с покрытием call, увеличивая стабильное предложение опционов и снижая волатильность. В то же время из-за того, что BTC не удалось побить предыдущие максимумы, спрос на защиту от спада остается высоким, а опционы put longs продолжают использоваться. В целом рынок больше ориентирован на генерацию доходов и управление рисками, чем делает ставку на дальнейшие плюсы.

Количество покупок опционов на голый вызов уменьшилось, что еще раз подтверждает, что опционы в меньшей степени используются для направленного воздействия вверх, а в большей степени для систематического выполнения стратегии. Эта динамика в совокупности свидетельствует о том, что по сравнению с предыдущими годами рынок опционов 2025 года взрослеет, а его пользовательская база является более профессиональной.

Часть 3 Ликвидность

Криптовалюта всегда была выходом для избыточного аппетита к риску. Из-за слабости якорей оценки, встроенного левериджа и большой зависимости от маржинальных потоков цены на криптовалюты чрезвычайно чувствительны к изменениям в мировом финансовом ландшафте. Когда ликвидности достаточно, терпимость к рискам растет, и капитал естественным образом поступает в криптопространство; однако, когда условия ужесточаются, быстро возникает вопрос структурной ликвидности на стороне покупки. Поэтому криптовалюта исторически полагалась и будет опираться в основном на глобальную ликвидность.

В 2025 году макросреда является ключевым драйвером цен на криптовалюту. Несмотря на текущий фон смягчения ставок, улучшения ликвидности и экономической мощи — факторы, которые обычно поддерживают цены рисковых активов, — показатели крипторынка остаются слабыми. Мы считаем, что за этим разрывом стоят две ключевые причины: внимание розничной торговли и новые каналы ликвидности.

Внимание розничной торговли: Криптовалюта перестала быть "идущим" рисковым активом

「К 2025 году криптовалюта потеряла статус предпочтительного высокорискового актива для розничных инвесторов.」

Хотя институциональное участие расширилось, розничные инвесторы остаются краеугольным камнем крипторынка. Ключевой причиной плохих показателей рынка в 2025 году стала децентрализация внимания розничной торговли и ослабление эффекта ротации криптоактивов как предпочтительного высокорискового актива.

Несмотря на многочисленные влияющие факторы, наиболее заметны следующие два момента: Технический прогресс снизил барьеры для выхода на рынок, сделав более доступными другие инвестиционные возможности (особенно в таких областях, как ИИ). Эти активы обеспечивали схожие характеристики риска, логику повествования и доходный потенциал, тем самым отвлекая внимание от криптопространства. Между тем мы переживаем возвращение к нормальной жизни после 2024 года — года, характеризующегося высоким уровнем участия в розничной торговле, изначально сильно ориентированной на монеты-мемы, к концу года сместившись в прокси-пространство ИИ. Возвращение тепла на рынке в нормальное состояние - неизбежная тенденция.

Поэтому розничные инвесторы отдавали предпочтение биржевым темам, таким как ИИ, робототехника и квантовые технологии, в то время как BTC, ETH и большинство альткойнов отставали в категории основных высокорискованных активов. Криптовалюта перестала быть выходом по умолчанию из-за избыточного риска.

Каналы ликвидности: ETF и DAT стали новыми путями

「Сегодня ETF и DAT, наряду со стабильными монетами, стали значительными каналами, стимулирующими приток капитала на крипторынок.」

Хотя цены на BTC и ETH несколько снизились, наиболее значительная относительная слабость проявилась в пространстве альткоинов. Помимо участия в мягкой рознице ключевым фактором стал сдвиг ликвидности и приток капитала на рынок.

Еще два года назад конюшни и прямые инвестиции по-прежнему были основными каналами поступления капитала на крипторынок. Однако ETF и DAT структурно изменили пути впрыскивания ликвидности в экосистему.

Ранее в этом году мы разделили криптоликвидность на три основных столпа: stablecoins, ETF и DAT. Вместе они образуют первичные каналы притока капитала на крипторынок.

· Стаблкоины являются одной из многих точек входа: Они по-прежнему имеют решающее значение для расчетов и обеспечения, но в настоящее время играют лишь роль в притоке капитала, а не доминирующую роль.

· ETF направляют ликвидность к двум основным активам: Фонды, поступающие в условиях ограниченных инвестиционных возможностей, повышают глубину и устойчивость основных активов, но имеют ограниченные побочные эффекты, выходящие за рамки КБТ и ЭТ.

· DAT вводит стабильный и нециклический спрос: Распределение казначейских средств еще больше усиливает концентрацию на основных активах, поглощая ликвидность и не органично расширяя преференции в отношении рисков.

Ликвидность поступает не только через ETF и DAT, но вышеприведенный график показывает, насколько важными стали эти каналы. Как упоминалось ранее, их масштабы инвестирования расширяются и начинают позволять вложения за пределы BTC и ETH, главным образом с участием других «голубых фишек» токенов. Однако этот процесс идет постепенно, поэтому выгоды для рынка альткойнов потребуют времени для реализации.

К 2025 году криптовалютный рынок больше не будет в первую очередь определяться широкими рыночными циклами. Вместо этого "бычьи" тенденции ограничиваются несколькими активами с концентрированной ликвидностью, в то время как большая часть рынка показывает низкие результаты. В перспективе до 2026 года динамика рынка будет зависеть от того, будет ли ликвидность распространяться на большее число токенов или же она будет по-прежнему концентрироваться на нескольких крупных токенах.

2026 Market Outlook: Прощание с шаблонами чистого цикла

«Неспособность рынка обеспечить ожидаемый бычий тренд в 2025 году может сигнализировать о том, что криптовалюты начинают переходить от спекулятивных активов к зрелому классу активов».

Рыночные показатели 2025 года показали, что традиционная схема четырехгодичного цикла постепенно теряет свою актуальность. Наши наблюдения показывают, что в динамике рынка уже не доминирует самореализующаяся четырехлетняя описательная часть, а определяется потоком ликвидности и ориентацией на инвесторов.

Исторически криптовалютное богатство коренных народов выступало в качестве единого, взаимозаменяемого пула финансирования, где прибыль Bitcoin естественным образом перетекала в основные монеты, а затем просачивалась вниз до альткоинов. Данные о внебиржевой торговле в зимний период свидетельствуют о том, что этот трансмиссионный эффект значительно ослаб. Новые инструменты капитала – особенно ETF и DAT – превратились в «закрытую экосистему». Хотя они обеспечивают устойчивый спрос на несколько активов " голубых фишек " , фонды органически не поворачиваются на более широкий рынок. В условиях значительного смещения розничного интереса к фондовым рынкам и рынкам прогнозов 2025 год стал чрезвычайно концентрированным — когда несколько основных активов поглотили подавляющее большинство новых фондов, в результате чего остальной рынок боролся за поддержание устойчивого роста.

Три возможных пути на 2026 год

2025 год стал годом значительного сужения широты рынка. Как упоминалось ранее, средняя продолжительность бычьего тренда для альткойнов снизилась с примерно 60 дней в прошлом году до примерно 20 дней в этом. Лишь некоторые отдельные токены продемонстрировали выдающуюся динамику, в то время как рынок в целом продолжал снижаться под давлением продаж.

Чтобы обратить эту тенденцию вспять, необходимо выполнить хотя бы одно из следующих трех условий:

· ETF и DAT расширяют сферу инвестиций: В настоящее время большая часть новой ликвидности по-прежнему ограничена институциональными каналами, такими как ETF и DAT. Более широкое восстановление рынка требует от этих учреждений расширения сферы их инвестиционной деятельности, при этом уже появляются первые признаки, поскольку постоянно подается все больше заявок ETF на SOL и XRP.

· Основные монеты, ведущие рынок: Как и в 2024 году, если биткоин (и/или ETH) может испытать сильный восходящий тренд, ожидается, что он вызовет эффект богатства, выплеснувшись на более широкий рынок. Однако насколько в конечном итоге средства вернутся в пространство цифровых активов, пока неизвестно.

Внимание рынка: Другой менее вероятный сценарий - это значительное возвращение внимания розничных инвесторов с фондового рынка (включая ИИ, редкоземельную тематику и т.д.) к криптопространству, что принесет новые притоки капитала и выпуск стабильных ценных бумаг.

Рыночная тенденция в 2026 году будет зависеть от того, сможет ли хотя бы один из вышеупомянутых катализаторов эффективно стимулировать распространение ликвидности за пределы нескольких основных активов; в противном случае концентрация рынка сохранится.

Оригинал статьи Ссылка