Ривок у 20 разів за 3 місяці: чи витримує наратив ZEC як «срібла Біткоїна»?

Прагнення шифропанків до приватності бере початок ще з появи Біткоїна 16 років тому: механізм приватності було вбудовано в повністю прозорий реєстр, що відкрило шлях усьому світу криптовалют. І до сьогодні приватність залишається важливою темою у сфері криптовалют.

Якби ви купили ZEC після першого заклику Мерта — «зірки цього циклу» в криптоспільноті — і тримали монети до сьогодні, то менш ніж за 3 місяці отримали б рідкісний цього року 20-кратний прибуток серед альткоїнів.

Коли ZEC за 40 днів виріс з 238 $ до 580 $, за три місяці подорожчав у 20 разів і досяг семирічного максимуму, крипторинок усвідомив, що давно забутий сектор повертається з новою силою. За останні 7 днів увесь сектор приватних монет зріс приблизно на 80%, а такі усталені проєкти, як DASH, DCR і ZEN, показали понад 100%.

Ще дивовижніша зміна настроїв ринку. Ще кілька місяців тому приватні монети називали «сиротами регулювання»: Kraken делістила XMR, а ЄС запропонував заборону з 2027 року, тож інвестори трималися осторонь. Але тепер «приватність — це необхідність, а не функція» стала частою темою у Twitter, Артур Гейз публічно озвучив «ціль для ZEC у 10 000 $», а Віталік неодноразово підтримав ZKsync.

Що насправді спричинило це ралі? Попит на захист від тиску регуляторів чи звичайні фінансові спекуляції? І, що важливіше, як довго протримається ця хвиля ентузіазму?

Хто очолює зростання?

Безперечно, ZEC — беззаперечний лідер цього ралі. Від 237,84 $ 23.10 до 532,06 $ 07.11 ціна зросла на 120% за 40 днів, а приріст від початку року сягнув вражаючих 700%. Ціна не лише оновила максимум із 2018 року, а й повернула ZEC у поле зору інвесторів мейнстриму.

Якщо поглянути на кілька ключових моментів, висхідна траєкторія ZEC стає очевидною:

01.10: Grayscale оголосила про відновлення роботи ZEC Trust (ZCSH), зниження комісій і запровадження функції стейкінгу. Того дня ZEC підскочив на 22%;

24.10: сформувався технічний сигнал «пробою фігури прапор», а ончейн-індикатори OBV і CMF одночасно пішли вгору, що призвело до зростання на 40% за 4 дні;

01.11: відкритий інтерес (OI) за ф'ючерсами вперше перевищив 770 млн $, а Артур Гейз знову назвав «ціль 10 000 $», спровокувавши шорт-сквіз і внутрішньоденне зростання на 15%;

07.11: ціна пробила рівень 532 $, а 24-годинний обсяг торгів на спотовому ринку становив 17,5 млрд $ — у 1,4 раза більше за середній місячний показник;

Особливо цікаво, що покращилися й фундаментальні показники: баланс захищеного пулу ZEC уперше перевищив 5млн монет, що становить приблизно 30% від обсягу в обігу та відповідає 25 млрд $ коштів, вкладених у повністю анонімне зберігання. Кількість щоденних транзакцій зросла з 10,000 до 12,600, а частка захищених транзакцій підскочила з менш ніж 10% до 25-30%. Ці дані свідчать, що зростання ZEC — не просто спекуляція, а воно спирається на реальний попит на приватність.

Сильні результати ZEC запалили весь сектор приватності, і низка давно забутих старих проєктів також вирвалася вперед:

За цим загальним висхідним рухом стоять два ключові чинники:

Перший — лістинг на централізованих біржах. Починаючи з 02.11-06.11, Binance, OKX і Bitget послідовно запустили безстрокові контракти або нові спотові торгові пари для DASH, ZEN і SCRT. Це не лише покращило ліквідність, а й посилило ефект від деривативів із високим кредитним плечем. Наприклад, сукупний 24-годинний обсяг спотових і контрактних торгів DASH перевищив 1,2 млрд $ — у 2,8 раза більше порівняно з попереднім періодом.

Другий — суттєвий прогрес у технологіях або протоколах. 02.11 DASH став нативним активом Maya Protocol, отримавши функцію анонімного обміну між блокчейнами; ZEN завершив міграцію на Base L2, подвоївши ефективність zk-SNARK; SCRT і ROSE отримали переваги від нового наративу про поєднання обчислень із захистом приватності та ШІ.

Крім того, у секторі приватності є особливий гравець — ZKsync (ZK).

З технологічного погляду ZK — це рішення для масштабування другого рівня Ethereum, а транзакції в основному блокчейні залишаються прозорими. Однак завдяки опціональній функції приватності ZK та корпоративному приватному блокчейну Prividium такі основні платформи, як CoinGecko і Santiment, відносять його до сектору приватності.

За останні 7 днів ZK підскочив на понад 130% і став одним із проєктів із найбільшим зростанням у секторі приватності. За цим результатом стоїть потрійний каталізатор:

Стрибок продуктивності після оновлення Atlas: оновлення Atlas, повністю активоване 01.11, підвищило теоретичний показник TPS із 2,000 до 15,000-30,000. Фіналізацію ZK скоротили з 3 годин до 1 секунди, а комісія за одну транзакцію знизилася з понад 0,0013 $ до менш ніж 0,0001 $. Раніше головним обмеженням ZK були високі комісії порівняно з OP, але після оновлення Atlas цю проблему значно послабили.

Перебудова моделі токеноміки: пропозиція «ZKnomics Part I», оголошена 04.11, уперше передбачає спрямування комісій за транзакції в мережі та корпоративних ліцензійних зборів до казначейства для «викупу й спалювання + винагород за стейкінг». Так ZK перетворюється з суто управлінського токена на актив із грошовим потоком. Очікувана APY стейкінгу може сягнути 8-12%.

Публічна підтримка Віталіка: 01.11 Віталік двічі написав у Twitter, що ZKsync «недооцінений», унаслідок чого того дня обсяг торгів ZK зріс у 30 разів. Підтримка впливової особи стала важливим каталізатором ринкових настроїв.

Що стоїть за зростанням наративу про приватність?

«Премія за безпечну гавань» на тлі регулювання

На перший погляд, посилення регулювання мало б тиснути на приватні монети, але насправді все навпаки. Саме високий регуляторний тиск розпалює попит на приватність.

Регуляторні обмеження на рівні політики посилюються. У проєкті Регламенту ЄС про протидію відмиванню коштів прямо пропонується повністю обмежити транзакції з приватними монетами в ЄС до 2027 року; американська Мережа боротьби з фінансовими злочинами (FinCEN) також планує посилити нагляд за «високоризиковими гаманцями під самостійним зберіганням». Оскільки спотові ETF на Біткоїн та Ефіріум потрапляють у поле зору регуляторів, усі ончейн-транзакції опиняються під пильнішим відстеженням.

Що прозорішими стають активи, сумісні з вимогами регуляторів, то дефіцитнішими стають приватні активи.

Тому західні медіа навіть назвали це ралі «криптохвилею проти стеження». ZEC і XMR знову визначають як «останню лінію ончейн-анонімності». У соцмережах позиція ще прямолінійніша: «Приватність — це не функція, а фундаментальне право».

Ончейн-дані підтверджують зростання реального попиту.

За 40 днів баланс захищеного пулу ZEC збільшився з 4млн до 4,9млн монет, тобто на 25%; частка захищених транзакцій підскочила з менш ніж 10% до 25-30%. Це свідчить, що дедалі більше користувачів обирають повністю анонімні транзакції. Що більше користувачів, то надійніший захист приватності й помітніший мережевий ефект.

Значне зростання ончейн-активності ZEC, DASH і ROSE також є вагомим доказом. Кількість щоденних транзакцій ZEC зросла приблизно з 10,000 01.10 до 12,600 07.11 — на 26%. Середня кількість ончейн-транзакцій DASH за 30 днів збільшилася на 15%: приблизно з 1,300 до 1,500; ROSE показав вражаючий стрибок на 200% — приблизно з 3,300 до 10,000 транзакцій.

Також варто звернути увагу на приплив TVL у ZK. Після активації оновлення Atlas TVL ZKsync Era відновився з 5 млрд $ до 6 млрд $, збільшившись на 20%. Це зростання відбулося на тлі загального скорочення TVL в екосистемі Layer-2.

Дані про припливи й відпливи з торгових платформ також свідчать про блокування монет. Чистий приплив ZEC на торгові платформи за 48-годинний період різко впав з 41,8 млн $ до 3,66 млн $ — на 91%. Це вказує, що власники не займаються короткостроковими спекуляціями, а оптимістично оцінюють довгострокове зростання попиту на приватність.

Ефект Grayscale для ZEC

Повернення інституційного капіталу — один із найважливіших каталізаторів цього ринкового циклу.

Відновлення роботи Grayscale ZEC Trust стало найзначнішою подією жовтня. 01.10 Grayscale оголосила про відновлення приймання нових заявок на інвестиції у траст ZCSH і представила два важливі оновлення: скасування комісії за управління та запровадження стейкінгу з річною дохідністю 4-5%. Це поєднання значно покращило співвідношення ризику та дохідності.

Чому назва «Grayscale» має таку вагу? Тому що протягом останнього десятиліття Grayscale була чи не єдиним сумісним із вимогами регуляторів мостом і ціновим орієнтиром для традиційних інституційних інвестицій у криптоактиви. Її трастові продукти, випущені у США, давно дають пенсійним фондам, сімейним офісам і хедж-фондам доступ до криптоактивів, що робить їх важливим індикатором масштабу входження інституцій на ринок і змін їхніх уподобань.

Після запуску першого Bitcoin Trust у 2013 році Grayscale послідовно розширила лінійку до понад десятка трастів на окремі активи, зокрема ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL і XLM. Багато з цих активів пережили типовий «ефект Grayscale»: приплив капіталу спричиняє зростання ціни, премії збільшуються, а навколо активу формується консенсусний наратив. Траст ZEC (ZCSH) створили ще у 2017 році, а під час бичачого ринку 2020-2021 років його премії стрімко зростали, зробивши його однією з головних цілей інституційного розподілу коштів у секторі приватності.

Однак на тлі посилення саморегулювання й регуляторного тиску на приватні монети ZCSH призупинив приймання заявок у 2022 році, а у 2023-му настав період затишшя. Це перезапуск означає, що Grayscale знову підтримує приватні активи, а його сигнальне значення навіть важливіше за самі кошти.

За даними, активи під управлінням (AUM) ZCSH за місяць зросли на 228% — приблизно з 42 млн $ до 136 млн $, що становить близько 1,9% від обсягу ZEC в обігу. Для активу з щоденним обсягом торгів у мільярди доларів те, що майже 2% монет надовго заблоковано в трасті, має значний вплив на пропозицію.

Глибша логіка полягає в опосередкованому ефекті ETF. Схвалення ETF на Біткоїн та Ефіріум із фізичним забезпеченням включило ці активи в сувору регуляторну систему, де можна відстежити кожну транзакцію. Щоб уникнути такої прозорості, деякі інституції та заможні приватні інвестори почали спрямовувати кошти в анонімні активи. ZEC Trust від Grayscale зручно надає сумісний із вимогами регуляторів канал: інвестори отримують доступ до приватних монет і водночас можуть проводити операції через традиційні фінансові канали.

Узгоджена позиція «зірок» криптоспільноти

У цьому ринковому циклі соціальні мережі посилили ефект від зростання.

Під час висхідного руху ZEC Мерт, якого цього циклу широко вважали «зіркою» екосистеми Solana, безперечно був одним із найважливіших голосів, що впливали на ціну. Як CEO Helius — ключового проєкту інфраструктури Solana — і один із найвідоміших представників екосистеми, Мерт почав активно рекомендувати ZEC, коли ціна становила 30 $, і майже щодня закликав купувати монету у Twitter, під час прямих ефірів і в подкастах. Унаслідок цього спільноти ZEC і Solana значною мірою перетнулися.

Ще сильнішим каталізатором стали послідовні заклики Артура Гейза до входу в позицію. Співзасновник BitMEX був одним із тих, хто «найкраще вмів прогнозувати переломні моменти циклу» під час минулого бичачого ринку. 31.10 він уперше озвучив «ціль для ZEC 1000 $», що вже тоді вразило ринок; потім 01.11 прямо подвоїв прогноз до «цілі 10 000 $» і назвав ZEC «захисним активом крипторинку». За один день твіт зібрав понад 200,000 взаємодій, через що обсяг торгів ZEC різко зріс, а ціна підскочила на 15% протягом дня.

Згодом слова Навала Равіканта підняли наратив ZEC від «спекулятивного активу» до «зіткнення цінностей і технологічних напрямів». Навал переосмислив фундаментальну цінність приватних активів словами: «Приватність — це базове право, а не інструмент для злочинів».

Віталік, який називає себе «ентузіастом ZK», у серії твітів 01.11 назвав ZKsync «недооціненим». Це безпосередньо спричинило 30-кратне зростання обсягу торгів активами, пов'язаними з ZK, привернуло увагу до цього напряму й зробило фразу «сезон ZK настав» популярною темою.

Чи справді ZEC — це «срібло Біткоїна»?

Під час стрімкого зростання ціни ZEC спільнота також запропонувала наратив про «срібло Біткоїна». Чи справді таке позиціонування має підґрунтя?

Оптимісти вважають, що зростання ZEC пояснюється не лише наративом про приватність. Один із ключових доказів — розбіжність у ринковій динаміці: якби ZEC зростав винятково завдяки попиту на приватність, то RAIL як ключовий проєкт приватності в екосистемі EVM мав би отримати вигоду водночас.

RAIL — це протокол приватності в екосистемі Ethereum, який дає змогу анонімізувати ETH, токени ERC-20 і NFT. Що важливіше, сам Віталік не лише використовував RAIL для анонімізації ETH на мільйони доларів, а й інтегрував RAIL безпосередньо у свій новий проєкт Kohaku (SDK гаманця); партнерами проєкту стали MetaMask і OKX Wallet. З фундаментального погляду RAIL стягує комісію 0,25% з коштів, що надходять до приватних пулів і виводяться з них, а 77% пропозиції токенів перебуває у стейкінгу та заблоковано на 30 днів. Тому фактична пропозиція в обігу набагато менша, ніж випливає з поверхневих даних. Це проєкт із чіткою бізнес-моделлю та токеномікою, а не просто спекулятивний актив.

Однак у другій половині жовтня ринок побачив важливий сигнал: ZEC продовжив стрімко зростати, тоді як RAIL почав застоюватися. Це може означати, що зростання ZEC пов'язане не лише з приватністю, а й із переоцінкою ринком його монетарних властивостей і функції засобу збереження вартості. Інакше кажучи, приватність може бути лише каталізатором, а справжній наратив — питання про те, чи може «ZEC стати сріблом Біткоїна», — має вищу потенційну стелю.

Оптимісти вважають, що ZEC має всі складові, аби стати «сріблом до золотого Біткоїна». З технологічного погляду ZEC використовує механізм доказу виконання роботи (POW), подібний до Біткоїна: мережа захищена конкуренцією обчислювальної потужності. Це більше відповідає принципу «монетарної нейтральності», ніж доказ частки володіння (POS), оскільки ніхто не може контролювати мережу лише завдяки володінню монетами. Загальна пропозиція ZEC обмежена 21млн монетами, а така фіксована гранична пропозиція є ключовою властивістю активу для збереження вартості, що пом'якшує ризик знецінення через інфляцію. Що важливіше, приватність ZEC — це не тягар, а перевага: у світі посилення регулювання та повністю прозорих ончейн-транзакцій приватність перетворюється з «додаткової функції» на «монетарну необхідність». Коли можна відстежити кожну транзакцію Біткоїна й ідентифікувати кожну адресу, захищені транзакції ZEC забезпечують справжню взаємозамінність — фундаментальну властивість грошей.

Розглядаючи потенціал переоцінки, оптимісти також наголошують, що ринкова капіталізація ZEC усе ще надзвичайно мала порівняно з Біткоїном, а отже, потенціал для переоцінки значний. Якщо ринок справді визнає ZEC активом для збереження вартості, навіть захоплення лише 5-10% частки ринку Біткоїна означатиме багаторазове зростання. Історично співвідношення вартості срібла до золота тривалий час коливалося між 01:50 і 1:80; якщо застосувати таку саму логіку, ZEC має значний розрив в оцінці, який потрібно подолати відносно Біткоїна.

Втім, песимісти пропонують зовсім інший погляд.

Вони стверджують: якщо справжня цінність ZEC полягає у «грошах і збереженні вартості», то справжнім конкурентом Біткоїна буде Ефіріум, а не ZEC.

Ефіріум має не лише смарт контракти, масштабну DeFi-екосистему та визнання інституцій, а й, що важливіше, фактично став «програмованими грошима»: на Ethereum обертаються стейблкоїни на мільярди доларів, а в DeFi-протоколах Ethereum заблоковано активи на сотні мільярдів доларів. Натомість ZEC має приватність і фіксовану пропозицію, але йому бракує глибини екосистеми та варіантів використання, тому він більше схожий на «інструмент з однією функцією», ніж на «універсальну валюту».

У межах цієї логіки песимісти більше схиляються до проєктів на кшталт Railgun. RAIL посилює приватність Ethereum і фактично покращує монетарні властивості ETH. Тобто RAIL виграє не лише від наративу про приватність, а й від монетарного наративу Ethereum: він працює поверх більшої та зрілішої екосистеми, а не намагається з нуля створити нову монетарну систему.

З погляду оцінки потенціал зростання цих двох активів суттєво різниться. Якби RAIL виріс у 20 разів, його повністю розбавлена оцінка (FDV) сягнула б 4 млрд $, що відповідає оцінкам інших провідних проєктів екосистеми Ethereum і було б зрозумілим та прийнятним для ринку. Однак якби ZEC подорожчав у 20 разів, його FDV досягла б 160 млрд $, і він став би третьою за ринковою капіталізацією криптовалютою після Біткоїна та Ефіріуму. Для цього ринок мав би по-справжньому повірити, що ZEC може зрівнятися з Біткоїном та Ефіріумом, а це дуже висока планка.

Це питання неможливо розв'язати теоретичною дискусією — відповідь має дати реальна поведінка ринку: чи продовжить зростати баланс захищеного пулу ZEC протягом наступних 12-24 місяців? Чи вкладатимуть інституції кошти в ZEC через сумісні з вимогами регуляторів канали, як-от Grayscale? Чи знищить регуляторний тиск ZEC, чи, навпаки, посилить його дефіцитність?

Відповіді на ці запитання визначать, чи зможе закріпитися наратив ZEC як «срібла Біткоїна», а також наскільки стійким і глибоким буде це ралі на ринку приватних монет.