a16z: 7 графіків, що пояснюють, як токенізація змінює природу активів

Ця стаття від: a16z crypto

Упорядник: Moni, Odaily Planet Daily

Токенізовані активи, які часто називають «реальними активами» (RWA), змінюють форму, ліквідність та структуру фінансових систем.

Лише минулого місяця ринкова капіталізація токенізованих активів перевищила 30 мільярдів доларів і наразі стабілізувалася на рівні близько 34 мільярдів доларів (без урахування стейблкоїнів). Цей масштаб приблизно дорівнює розміру регіонального банку або капіталу великого університетського фонду. Хоча це все ще досить мало порівняно з глобальною фінансовою системою, цього вже достатньо, щоб мати реальний вплив.

Варто зазначити, що два роки тому ринкова капіталізація токенізованих активів становила менше 3 мільярдів доларів, але відтоді ринок зазнав кардинальних змін: закон GENIUS у США забезпечив чіткішу базу для регулювання стейблкоїнів, інфраструктура інституційного рівня в мережі поступово дозріла, а багато фінансових установ почали впроваджувати технологію блокчейн приблизно в той самий час — ці фактори змусили ринок токенізованих активів зрости вдесятеро менш ніж за два роки. (Примітка: хоча стейблкоїни не включені до наведеної вище статистики, вони значно сприяли загальному зростанню ринку, значно спростивши платежі та розрахунки в мережі.)

У цій статті за допомогою семи графіків буде проаналізовано причини зростання токенізованих активів та їхній подальший розвиток.

Зліт токенізованих активів: казначейські облігації США стають головним драйвером зростання

Казначейські облігації США є головною рушійною силою нещодавнього зростання ринку токенізованих активів.

Переваги токенізованих казначейських облігацій США чіткі та зрозумілі: інвестори можуть тримати активи, що приносять стабільний дохід, у цифровій формі, а торгівля ними є ефективнішою та гнучкішою; фінансові установи можуть підвищити ефективність розрахунків та розподілу заставних активів, безперешкодно підключаючись до цифрового фінансового ринку.

Криптоінвестори також можуть використовувати токенізовані казначейські облігації для активації непрацюючих стейблкоїнів і отримання прибутку від традиційних грошових ринків, причому такі компанії з управління активами, як BlackRock і Franklin Templeton, вже займають відповідні позиції, створюючи ринок вартістю в сотні мільярдів.

Важливо зазначити, що темпи зростання різних типів токенізованих активів суттєво відрізняються, що зумовлено технічними та комплаєнс-викликами при перенесенні різних активів у мережу, а також прийняттям продуктів ринком після їх запуску.

• Кредитні активи, забезпечені активами, лідирують за темпами зростання, включаючи токени кредитних ліній під заставу житла, токени кредитних сховищ, договори перестрахування та унікальні фінансові активи, такі як квитанції на видобуток BTC, ринкова вартість яких досягла 1 мільярда доларів протягом двох років.
• Активним венчурним інвестиціям знадобилося понад сім років, щоб подолати позначку ринкової вартості в 10 мільярдів доларів, стільки ж часу знадобилося активам з активним управлінням стратегіями. Ці активи мають складну структуру, тривалі інвестиційні цикли та вищі операційні й регуляторні пороги.
• Темпи переходу в мережу казначейських облігацій та сировинних товарів є помірними: вони подолали позначку ринкової вартості в 10 мільярдів доларів за 2–3 роки і зараз стали основними категоріями на ринку.

До початку 2024 року казначейські облігації та сировинні товари майже повністю займатимуть частку ринку токенізованих активів. Після 2024 року частки кредитів, унікальних фінансових продуктів, акцій та інших категорій стабільно зростатимуть, але ринкова концентрація все одно залишатиметься відносно високою. Наразі токенізовані казначейські облігації США та сировинні товари разом займають близько двох третин частки ринку.

Сегментація ринку токенізованих активів

Сектор токенізованих сировинних товарів є висококонцентрованим: токени золота займають переважну більшість частки, загалом близько 5,1 мільярда доларів, з яких 5 мільярдів доларів припадає на золото. Токени срібла та інших категорій становлять лише 57,6 мільйона доларів, що менше 0,01%.

Золото природно вписується в модель токенізованих активів; наразі на ринку токенізованих сировинних товарів домінує золото, оскільки воно має глобально уніфікований стандарт, його легко зберігати, воно нелегко пошкоджується і тривалий час покладалося на сертифікати прав для торгівлі.

Крім того, інвестори крипторинку історично віддавали перевагу золотим активам, а BTC у перші роки називали цифровим золотом. Такі продукти, як золотий токен XAUT від Tether та золотий токен PAXG від Paxos, відображають право власності на золото у сховищах у блокчейні, перетворюючи права на фізичне золото на цифрові токени, які можна зберігати в мережевих гаманцях.

Ринкова частка токенізованих активів для сирої нафти, сільськогосподарської продукції та нових категорій, таких як енергетика та обчислювальна потужність, надзвичайно низька, оскільки галузь все ще перебуває в зародковому стані.

З погляду базової структури публічних мереж, екосистема токенізованих активів є більш різноманітною. Ethereum, використовуючи свою перевагу першопрохідця в децентралізованих фінансах та фундамент для інституційного впровадження, все ще займає лідируючі позиції, маючи масштаб активів у 15,7 мільярда доларів і займаючи понад половину ринку.

Решта ринку токенізованих активів розподілена між кількома публічними мережами: розмір ринку токенізованих активів BNB Chain становить близько 4 мільярдів доларів, Solana — близько 2,2 мільярда доларів, Stellar — близько 1,7 мільярда доларів, біткоїн-сайдчейн Liquid Network — близько 1,5 мільярда доларів, а масштаби токенізованих активів XRP Ledger, ZKsync Era та Arbitrum близькі до 1 мільярда доларів кожен.

Галузь токенізованих активів не була рівномірно агрегована в одній публічній мережі; активи розподілені між основними екосистемами блокчейну залежно від транзакційних витрат, ліквідності, вимог до комплаєнсу та ділових відносин. Однак найважливішим показником є не масштаб ринку токенізованих активів... а те, як ці активи використовуються.

Продовжимо аналіз------

Більшості токенізованих активів наразі бракує «компонованості»

Ринкова капіталізація — не єдиний ключовий показник; фактична прикладна цінність активів є більш значущою.

Облігації є найбільшою категорією токенізованих активів з ринковою вартістю 15,2 мільярда доларів, але лише 5% їхнього обігу застосовується в протоколах DeFi, що становить близько 800 мільйонів доларів. Рівень використання токенізованих активів дорогоцінних металів так само низький, причому більшість токенізованих активів використовуються лише для зберігання в мережі і ще не стали фінансовими будівельними блоками, які можна вільно комбінувати та використовувати повторно.

Натомість нішеві категорії токенізованих активів працюють зовсім інакше: токен перестрахування з ринковою вартістю 362 мільйони доларів має рівень використання в мережевих протоколах 84%; токени приватного кредитування мають рівень використання 33%, оскільки обидва типи активів були розроблені з самого початку для відповідності сценаріям комбінованого застосування в мережі. На відміну від них, головні токенізовані активи, такі як казначейські облігації та золото, в основному спрямовані на спрощення зберігання та передачі активів у мережі без зміни початкової операційної логіки активів. Ця ситуація підкреслює основну розбіжність у галузі токенізованих активів: ступінь «рідності» для мережі різних токенізованих активів сильно варіюється.

Деякі активи можуть вільно переміщатися між мережами, тоді як інші використовують блокчейн лише як інструмент бухгалтерського обліку, обмежуючи функції передачі та комбінування активів. Наразі більшість токенізованих активів — це, по суті, лише цифрові представлення активів, які просто переносять записи в мережу, не розкриваючи потенціал для комбінування активів. Компонованість є основною цінністю фінансів у мережі та ключем до модернізації фінансової системи.

Індекс токенів Pantera Capital показує, що понад 70% токенізованих активів мають найнижчий рівень інтеграції з мережею. Велика кількість токенів — це лише цифрові сертифікати офлайн-фізичних активів, де фактичний контроль над активами все ще покладається на офлайн-реєстри та посередницькі установи.

Галузь токенізованих активів все ще перебуває на ранній стадії розвитку: один тип складається з активів, які є лише формальними цифровими записами в мережі, тоді як інший тип складається з глибоко інтегрованих мережевих активів, що відповідають характеристикам блокчейну.

Інфраструктура для технології мережевої компонованості вже готова, а категорії активів поступово збагачуються, але глибоко інтегровані додатки тільки починають з'являтися.

Майбутні тенденції розвитку токенізованих активів

Прогнози галузі щодо довгострокового масштабу сектору токенізованих активів різняться, але загалом очікується, що ринок продовжуватиме розширюватися.

• McKinsey прогнозує, що ринкова капіталізація токенізованих активів досягне 2–4 трильйонів доларів до 2030 року;
• Ark Invest оцінює ринкову капіталізацію токенізованих активів у 11 трильйонів доларів;
• Boston Consulting у співпраці з Ripple оцінює, що ринкова капіталізація токенізованих активів досягне 9,4 трильйона доларів до 2030 року і зросте до 18,9 трильйона доларів до 2033 року;
• Standard Chartered прогнозує, що ринок токенізованих активів перевищить 30 трильйонів доларів до 2034 року.

Згідно з оцінками цих установ, порівняно з поточною ринковою капіталізацією в 34 мільярди доларів, довгостроковий потенціал зростання ринку токенізованих активів може досягти стократного розміру. Звісно, чисельні розбіжності випливають не з різних прогнозів щодо швидкості впровадження в галузі, а з різних статистичних визначень. Кожна установа має різні статистичні межі, що охоплюють категорії активів, включення стейблкоїнів та депозитів, а також визначення токенізації; наприклад: McKinsey зосереджується на облігаціях, кредитах, фондах та акціях; Standard Chartered додає сировинні товари та торгове фінансування; Boston Consulting і Ripple додатково включають депозити та стейблкоїни. Однак, попри відмінності в статистичних критеріях, галузь одностайно визнає, що масштаб токенізованих активів зазнає експоненціального розширення.

Дивлячись на глобальний фінансовий ландшафт, поточний масштаб токенізованих активів залишається мізерним.

• Загальний світовий ринок облігацій перевищує 140 трильйонів доларів, причому токенізовані облігації становлять лише 15,2 мільярда доларів, що становить 0,01%;
• Глобальна ринкова вартість фізичного золота досягає кількох трильйонів доларів, причому токенізоване золото становить 5 мільярдів доларів, що становить менше 0,02%;
• Глобальна ринкова вартість акцій перевищує 100 трильйонів доларів, причому токенізовані акції становлять 1,5 мільярда доларів, що становить лише 0,001%.

Зараз нові сектори стабільно сформувалися, причому казначейські облігації США, золото, приватне кредитування та інші активи, які мають чітке ціноутворення, стабільний попит і просте право власності, першими завершили свій перехід у мережу. На цьому етапі токенізація ще не змінила базові атрибути активів, а лише оптимізувала методи розрахунків та передачі активів. Глибока інтеграція активів із цифровою фінансовою системою все ще досліджується.

Наразі токенізовані активи здебільшого залишаються на цифровому рівні, через що активам важко досягти програмованих комбінованих застосувань. Наступний етап розвитку галузі стикається зі складним викликом: перенести складніші частини фінансової системи в мережу та глибше інтегрувати токенізовані активи в компоновану, інтернет-рідну фінансову інфраструктуру.