Прийшли бики, пішли люди: Чотири міграції населення в криптосвіті 2026 року

Гроші можуть знайти шлях назад, але люди не можуть знайти причину залишитися.

Автор: Фу Гуй

Передмова

19 серпня Бейсент подвоїв ліміт викупу довгострокових облігацій у Міністерстві фінансів, а дохідність 30-річних американських облігацій знизилася з 5,31 до 5,18, що фактично стало черговим пом'якшенням. Біткоїн піднявся на три великі свічки, з 64000 до 78000, за кілька днів зріс на 20%. У групах знову почали кричати, що бик повернувся.

Гроші дійсно повернулися. У третій тиждень серпня чистий приплив до американських ETF на біткоїн та ефіріум склав 2,61 мільярда доларів, що стало найсильнішим тижнем з жовтня минулого року. Загальні активи біткоїн ETF повернулися до 96 мільярдів доларів, а ефіріум ETF до 14,3 мільярда.

Але людей не повернулося. У той же період глобальна кількість активних адрес на блокчейні знизилася на 18% в річному обчисленні, тоді як кількість пасивних утримувачів зросла на 16%. Тут мова йде про «людей», а не про тих, хто купив і не рухається, а про розробників, трейдерів, учасників управління - саме вони є справжніми «користувачами» цієї галузі. Все більше людей володіють криптоактивами, але все менше людей насправді використовують блокчейн. Загальна кількість активних розробників у галузі становить близько 28 тисяч, що знизилося з піку 45 тисяч у 2022 році, і це навіть менше, ніж команда інженерів середньої інтернет-компанії.

Ціни зростають, але наративи занепадають. У попередньому циклі гаслом було децентралізація, у цьому циклі - відповідність. У попередньому циклі говорили про приватні ключі та мнемонічні фрази, у цьому циклі говорять про ETF. У попередньому циклі вважали, що блокчейн може змінити світ, у цьому циклі вважають, що блокчейн може змінити баланс активів.

Якщо галузь завжди покладається на buy to earn, врешті-решт вона неминуче йде до Понці. Люди купують не тому, що їм це потрібно, а тому, що вважають, що хтось інший купить за вищу ціну. Якщо це працює, це називається консенсусом, якщо ні - це називається передача.

У криптосвіті 2026 року відбувається чотири міграції населення. Зрозумівши ці чотири міграції, ви зрозумієте, де зараз знаходиться ця галузь і куди вона йде.

Перша міграція: від самостійних гаманців до управлінських відкриттів

Люди, які увійшли в попередній бичачий ринок, спочатку завантажували MetaMask, записували 12 мнемонічних слів і обережно зберігали їх на офлайн-ноутбуці. Тоді «якщо це не ваш приватний ключ, це не ваші монети» було вірою.

Люди, які входять у цей цикл, спочатку відкривають брокерський рахунок, шукають IBIT і натискають купити. Вони ніколи не генерували приватний ключ, не знають, що таке gas fee, і не підписували жодну транзакцію на ланцюзі. Вони купили біткоїн, але ніколи не торкалися гаманця.

Загальні активи американських ETF на криптовалюту становлять 110,3 мільярда доларів, з яких біткоїн ETF - 96,07 мільярда. Найбільша одиниця - це IBIT від BlackRock, яка становить близько половини всіх категорій. Ключова структура полягає в тому, що лише близько 20% цих грошей надходять від установ, які подають звітність 13F, решта близько 80% - це роздрібні інвестори та малі рахунки, які не потребують звітності. Це означає, що більшість власників ETF - це звичайні люди, а не великі гравці з Уолл-стріт.

Ця група людей є невидимою в будь-яких даних на ланцюзі. Їхні покупки не створюють адрес на ланцюзі, не споживають gas, не беруть участі в управлінні. Їхнє існування одночасно проявляється як «зростання кількості утримувачів» і «зниження активних адрес на ланцюзі» - це і є найголовніша суперечність 2026 року.

Bitwise опитав 299 фінансових консультантів, 32% у 2025 році включили криптовалюту для своїх клієнтів, у 2024 році це число становило 22%. Але близько половини консультантів кажуть, що серед їхніх клієнтів лише 5% або менше насправді володіють криптовалютою. Консультанти навчаються, клієнти спостерігають, але насправді лише небагато з них роблять кроки.

Це перший раз в історії криптовалют, коли з'явилася відносно стабільна група утримувачів під час ведмежого ринку. Вони не дивляться на графіки, не цікавляться децентралізацією, просто сприймають це як невелику позицію в класі активів. Їхнє існування призводить до постійного відриву «числа криптоінвесторів» від «активності на ланцюзі».

Друга міграція: від спекуляцій з важелем до обмеженого ризику

10 жовтня 2025 року став переломним моментом у цій черзі зміни населення. Протягом одного дня було ліквідовано понад 19 мільярдів доларів криптовалютного важеля, що стало найбільшим одноденним примусовим ліквідацією в історії. Тригерами стали макроекономічні шоки, але механізм посилення є унікальним для криптовалют - єдина маржинальна система під тиском прив'язує весь портфель до найслабшого активу, деякі інтерфейси бірж зависають, трейдери не можуть втекти.

FTI Consulting пізніше проаналізував, що глибина ринку біткоїна на основних майданчиках зменшилася більш ніж на 90%, а спред між купівлею та продажем розширився з одиничних базисних пунктів до двозначних відсотків. Найбільш абсурдним є USDe, цей дельта-нейтральний стейблкоїн на Binance торгувався з дисконтом 35% до 0,6 долара, тоді як на інших біржах він залишався близько 1 долара. Оскільки багато важелевих продуктів використовують ціну спот цього майданчика для оцінки застави, маржинальний двигун відповідно знижує вартість застави, що змушує рахунки, які спочатку були платоспроможними, перейти через лінію підтримки.

Через два місяці обсяги незавершених контрактів знизилися більш ніж на 40% від вересневого піку, мільйони рахунків були закриті. Системний важіль зменшився до близько 3% від загальної капіталізації криптовалют. Обсяги незавершених біткоїн-опціонів вперше перевищили постійні контракти, позиції стали більш оборонними - учасники перейшли від спекулятивних ставок до обмеженого ризику.

Це не зрілість роздрібних інвесторів. Це очищення незрілої групи.

BIS на основі даних 95 країн виявив, що 73% до 81% роздрібних інвесторів зазнають збитків на початкових інвестиціях. Причинно-наслідковий зв'язок дуже чіткий: зростання цін приваблює користувачів, а найбільші утримувачі продають назад, отримуючи прибуток. Серед нових користувачів близько 40% - це чоловіки віком до 35 років, найсильніша група з ризиковими схильностями.

Спад і підйом субгрупи мемкоїнів найкраще ілюструє цю проблему. За минулий рік було випущено понад 13 мільйонів мемкоїнів, але Solidus Labs проаналізував понад 7 мільйонів токенів pump.fun, 98,6% до 98,7% з них показали підвищення з подальшим продажем. Випуск до Raydium становить менше 2%. У вересні 2025 року обсяги випуску мемкоїнів знизилися на 56% порівняно з січнем.

Спекулянти ще є, але їхній масштаб на низькому рівні за останні роки. Індекс альткоїнів становить 39 (максимум 100), індекс страху та жадоби - 53, нейтральний. Типові ознаки відпливу.

Третя міграція: від спекулятивних активів до платіжних інструментів

Ціни впали вдвічі, але одне число залишилося практично незмінним - загальна капіталізація стейблкоїнів становить близько 303 мільярдів доларів. USDT близько 183 мільярдів, USDC близько 720 до 737 мільярдів, разом близько 84%. Під час падіння біткоїна з 126 тисяч до понад 60 тисяч, постачання стейблкоїнів залишалося на високому рівні.

Це єдина група серед усіх, яка не пов'язана з ціновими циклами.

Вони використовують стейблкоїни як інструменти, а не як активи. Щоб отримати долари, здійснити міжнародні перекази, захиститися від девальвації національної валюти, отримати зарплату. Вони не дивляться на графіки, не беруть участі в управлінні, не знають, що використовують Web3 - вони просто використовують доларовий рахунок, який випадково працює на блокчейні.

Castle Island і Brevan Howard провели опитування серед 2541 користувача в Бразилії, Індії, Індонезії, Нігерії та Туреччині, 47% заощаджують у доларах, 43% обмінюють національну валюту на долари, 43% отримують кращий обмінний курс. 55% респондентів мають стейблкоїни на суму понад 10% своїх активів. Найбільш екстремальною є Нігерія, де 77% респондентів мають понад 10% своїх активів у стейблкоїнах, дані BVNK 2026 року показують, що 59% активних дорослих у Нігерії володіють USDT, що є першим у світі.

Географічний розподіл дуже показовий. Дані Chainalysis показують, що річне зростання ланцюгової вартості в Азійсько-Тихоокеанському регіоні становить 69%, до 23,6 трильйона доларів, що є найшвидшим у світі, Латинська Америка зросла на 63%, а країни південної Сахари - на 52%. У десятці країн з найвищим рівнем прийняття, окрім США, всі є країнами з низьким і середнім доходом. У Бразилії частка стейблкоїнів у криптоактивності становить 90%. Дані Світового банку показують, що середня вартість міжнародних переказів становить 6,36%, а мета ООН - 3% - це економічна причина стейблкоїнів у цих коридорах.

Але зростання стейблкоїнів не можна просто прирівнювати до зростання їхньої корисності. Один і той же інструмент може використовуватися як для легальних платежів, так і для незаконних фінансових потоків. Дані Chainalysis показують, що стейблкоїни становлять 84% обсягу незаконних транзакцій (у 2024 році - 63%), фінансування злочинності вже перемістилося з біткоїна на стейблкоїни. Оцінюючи, потрібно розглядати окремо.

Макроекономічний статус заслуговує на особливу увагу. Tether станом на березень 2026 року має близько 141 мільярда доларів у державних облігаціях США, як безпосередньо, так і опосередковано, з яких 122 мільярди безпосередньо в короткострокових казначейських векселях, що робить Tether приватною компанією, яка є 17-м найбільшим власником державних облігацій США, перевищуючи Німеччину, ОАЕ та Південну Корею. Робочий документ BIS вказує, що концентрація резервів стейблкоїнів у державних облігаціях США створює прямі канали, через які глобальний попит на приватні цифрові доларові боргові зобов'язання перетворюється на попит на суверенний борг США, зміцнюючи структурну позицію долара в міжнародній валютній системі.

Стейблкоїни вже перетворилися з інструментів торгівлі в криптосвіті на важливих покупців на ринку державних облігацій США та засіб доларизації нових ринків. Ця група людей може стати найцікавішим напрямком для спостереження в найближчі роки.

Четверта міграція: від людей до машин

Первісний річний обсяг торгів стейблкоїнів становив 46 трильйонів доларів, але після виключення роботів та автоматизованих адрес реальний обсяг економічних транзакцій становить лише 9 трильйонів. Приблизно 80% «активності» на ланцюзі не здійснюється людьми.

Метод корекції Visa Onchain Analytics виключає внутрішні перекази бірж, MEV-роботів, адреси з місячними транзакціями понад 1000 або 10 мільйонів доларів. Після виключення реальний обсяг торгів залишився лише п'ятою частиною.

Група відьом є ще одним виміром. LayerZero під час одного аеродропу виключила 803093 підозрілих адрес відьом. На ланцюзі zkSync близько 6 мільйонів унікальних адрес, після суворих стандартів лише 695 тисяч гаманців виявилися придатними, що становить близько 11,6%. Один реальний користувач контролює десятки або тисячі адрес - це норма в галузі.

Штучний інтелект прискорив цю тенденцію. Дані Chainalysis показують, що пов'язані з AI шахрайські операції в середньому витягують 3,2 мільйона доларів, що в 4,5 рази більше, ніж операції без AI; медіанний денний дохід зріс з 518 доларів до 4838 доларів; середня кількість переказів на день зросла з 3,89 до 35,1. GitHub Octoverse 2025 показує, що частка коду, створеного або підтримуваного AI на платформі, вперше перевищила 40%.

Інфраструктура для агентських платежів вже готова. Coinbase відкриває протокол x402 та засновує x402 Foundation разом з Cloudflare, а Google Cloud спільно з Coinbase випускає AP2, тобто Протокол Агентських Платежів. Проте наразі немає авторитетної публічної статистики щодо масштабу розробників AI-агентів та обсягу транзакцій, ініційованих AI-агентами. Це нова група, інфраструктура якої вже готова, але чисельність якої ще не виміряна, можливо, це нова, десята група людей.

Якщо роботи займають основну роль у діяльності на блокчейні, будь-яка статистика, що базується на адресах, кількості транзакцій або TVL, більше не є демографічним показником. Криптовсесвіт стає першою фінансовою системою, де люди більше не є основними суб'єктами дій.

Перевернуті масштаб і влада

Якщо подивитися на групи разом, можна отримати парадоксальний висновок.

Найбільш вражаючим у цій таблиці є не конкретне число, а діагональ. Найбільша група знаходиться у верхньому лівому куті, а група з найвищим впливом — у нижньому правому. 716 мільйонів власників не голосують і не беруть участі у розвитку, менше ніж 10 тисяч розробників визначають еволюцію протоколу, десятки маркет-мейкерів у жовтні знищили глибину ринку на 90%. За вимірами групи та управління, концентрація у криптовсесвіті не нижча, ніж у традиційних фінансах, просто місце концентрації інше — не в руках регуляторів і банків, а в руках розробників, маркет-мейкерів, великих гравців та представників управління, а кількість цих ролей не перевищує тисячі.

Концентрація є загальною характеристикою цієї системи. Перші 0,01% фізичних осіб володіють 27% обігу BTC. Геніїнський коефіцієнт управління DAO становить 0,998, коефіцієнт Сатоші — 8. Перші 10% трейдерів NFT завершують 85% угод. Прибуток від MEV у 540 мільйонів доларів зосереджений на 11289 адресах. Три емітенти ETF займають 89%. Розробники з досвідом понад 2 роки забезпечують 70% обсягу подачі. Децентралізація ніколи не досягалася на рівні групи.

Зниклі та залишені

На картині 2026 року є два очевидні порожні місця.

P2E цифрові працівники. Axie Infinity досягла піку в 2,7 мільйона активних користувачів на день, у серпні 2021 року Філіппіни стали найбільшим ринком гравців у світі. Раніше десятки тисяч сімей у Південно-Східній Азії використовували play to earn як основне джерело доходу. До другого кварталу 2025 року кількість гаманців у всій категорії Web3 ігор знизилася на 17% в порівнянні з попереднім кварталом, ця група фактично розпалася.

Колекціонери NFT. У 2021 році обсяг торгів досяг піку понад 23 мільярди доларів, у другому кварталі 2025 року він склав 867 мільйонів, що на річній основі знизилося приблизно на 85% від піку. Академічні дослідження показують, що з самого початку 10% людей здійснюють 85% угод, 75% активів продаються за ціною нижче 15 доларів.

Полювання на аеродропи також трансформується. Галузь повністю переходить на систему балів для попереднього відбору нових токенів, замінюючи одноразові знімки на бали за довгострокову поведінку поза ланцюгом, підвищуючи витрати на відьом. Це фактично перетворює отримання безкоштовних токенів з одноразової арбітражної можливості на роботу з низькою зарплатою, що вимагає постійних зусиль.

Група, створена за допомогою токенів, не буде існувати довше, ніж сама винагорода.

А група, сформована на основі реальних потреб, залишається навіть під час падіння цін. Користувачі стабільних монет, оскільки їм потрібен долар, а не зростання. Досвідчені розробники, які працюють більше 2 років, зросли на 27% в річному обчисленні, забезпечуючи 70% обсягу подачі, в основному втрачають непостійні та одноразові учасники. Інституційні інвестори, банки та довгострокові інвестори збільшують свої позиції під час падіння, хедж-фонди біжать — диференціація між торговими та інституційними учасниками є найважливішою характеристикою інституційної групи 2026 року.

Розрізнення цих двох груп є найважливішим критерієм при оцінці «кількості користувачів» будь-якого криптопроекту.

Вартість галузі

Не можна просто рахувати прибуток від зростання, потрібно також враховувати витрати.

Дані Chainalysis показують, що у 2025 році загальна сума, отримана незаконними адресами, становила щонайменше 154 мільярди доларів, що на 162% більше в порівнянні з попереднім роком, з яких 104 мільярди — уникнення санкцій, 17 мільярдів — шахрайство, 3,4 мільярда — крадіжка. Стабільні монети складають 84% незаконного обсягу торгівлі.

Портрет жертв повністю протилежний портрету активних учасників. Активні учасники — це молоді чоловіки з надмірною впевненістю. Жертви — це літні люди, які стали жертвами шахрайських інвестиційних платформ або відео з підробленими обличчями їхніх дітей. Дані FBI свідчать, що у 2025 році втрати від шахрайства серед людей старше 60 років у США становили 7,7 мільярда доларів, що на 37% більше в порівнянні з попереднім роком. BIS повідомляє, що 73% до 81% роздрібних інвесторів зазнають збитків на початкових інвестиціях, це збитки активних учасників. Втрати жертв становлять 100%, оскільки вони з самого початку не інвестували, а стали жертвами грабежу.

Є також неволеві учасники. ООН оцінює, що в М'янмі щонайменше 120 тисяч людей, а в Камбоджі близько 100 тисяч людей утримуються в мережевих шахрайських парках, з понад 50 країн. Вони не є користувачами криптовалют, а є інструментами виробництва крипто злочинів. Включати їх у криптогрупу не через те, що вони використовують криптовалюту, а тому, що криптовалюта є рівнем розрахунків для продуктів, які вони змушені виробляти.

Це безпосередні жертви гуманітарної ціни цієї галузі.

Заключення

Чотири міграції вказують на один напрямок. Криптовалюта переходить від «людської спільноти» до «інфраструктури капіталу». Людей стає менше, машин більше. Роздрібні інвестори виходять, інституції входять. Спекуляції зменшуються, практичність зростає.

Це не обов'язково погано. Галузь, що переходить з підліткового віку в зрілість, повинна відмовитися від деяких ілюзій. Але ціна в тому, що вона більше не є цікавою.

Раніше в криптосвіті були гіки, панки, ідеалісти, які вірять, що код — це закон, та технічні фанати, які сперечалися на форумах. Тепер у криптосвіті є комплаєнс-офіцери, фінансові консультанти, менеджери продуктів ETF, емітенти стабільних монет.

Раніше люди запитували: «Чи може ця річ змінити світ?» Тепер люди запитують: «Чи може ця річ потрапити в мій інвестиційний портфель?»

Гроші повернулися, людей немає. Повернулися капітали, пішли віруючі.

Можливо, це ціна зростання. Щоб галузь була прийнята основною масою, її спочатку потрібно приручити. Чи зможе вона виростити щось нове після приручення, залежить від того, чи хочуть залишилися люди вирішувати реальні проблеми.

Користувачі стабільних монет отримують зарплату в Нігерії — це реальна проблема. Розробники працюють над ZK-розширенням — це реальна проблема. Ці питання не є привабливими, не підходять для твітів, не підходять для закликів до дій, але це причини, чому ця галузь може продовжувати існувати.

Шлях buy to earn, можливо, не спрацює. Але шлях build to earn ще довгий. Що буде в кінці цього шляху, ніхто не знає. Але принаймні, на шляху ще є люди.

А AI-агент, ця ще не виміряна десята група людей, можливо, вже на шляху.