Модель Bitcoin Berkshire: Апельсиновий сік

Корпоративний ландшафт Bitcoin наразі домінує єдина, агресивна стратегія. Компанії, які дотримуються цієї моделі, покладаються майже виключно на капітальні ринки та фінансове інженерство — випуск боргових зобов'язань, привілейованих акцій та звичайних акцій за преміями — щоб перетворити свої корпоративні баланси на посилені, високобета проксі для Bitcoin.

Тепер компанія Orange Juice, заснована партнерами ego death capital, вводить абсолютно нову корпоративну стратегію в цю суміш. Замість того, щоб діяти як фінансовий інженерний інструмент, що залежить від капітальних ринків, Orange Juice планує придбати прибуткові американські бізнеси, утримувати їх безстроково, покращувати їх операції та направляти частину їх надлишкового грошового потоку в Bitcoin-скарбницю. У той час як домінуюча модель перетворює попит інвесторів на кредитні цінні папери в Bitcoin, Orange Juice хоче перетворити стійкі операційні доходи в Bitcoin.

Щоб зрозуміти цінність цього нового підходу, потрібно зрозуміти його основну відмінність від панівної мети: Orange Juice свідомо не є "максимально довгим" Bitcoin. Закріплюючи свій баланс на традиційних операційних доходах, компанія відмовляється від вибухового важеля бичачого ринку в обмін на декорельований потік доходів, який діє як життєво важливий баласт під час зимових ведмежих ринків.

Баласти ведмежого ринку та контрциклічна купівельна спроможність

Основний аргумент моделі Orange Juice стає найяснішим під час ведмежого ринку Bitcoin. Компанії Bitcoin, які керуються потоками капітальних ринків, працюють найкраще, коли інвестори прагнуть їх фінансувати. Високі ціни на Bitcoin підтримують вищі оцінки акцій, що робить випуск акцій дуже вигідним, тоді як здорові кредитні ринки знижують вартість запозичення. Однак під час ринкових спадів ця динаміка змінюється. Премії на акції стискаються, кредити стають дорогими, а капітальні ринки стають набагато менш чутливими. В результаті чисті баланси Bitcoin втрачають свою купівельну спроможність саме тоді, коли Bitcoin торгується за найнижчими оцінками.

Orange Juice, теоретично, зможе використовувати свою не-Bitcoin підприємницьку вартість як буфер проти цих "дуже жахливих місяців". Стійкий операційний бізнес, такий як компанія з контролю за шкідниками, постачальник керованих IT-послуг або підрядник з промислового обслуговування, може продовжувати отримувати платежі від клієнтів і генерувати вільний грошовий потік навіть під час 50% падіння Bitcoin. Цей стабільний операційний грошовий потік забезпечує компанії не обтяжену, контрциклічну купівельну спроможність, коли зовнішні капітальні ринки закриті. В своїй основі, не-Bitcoin бізнес слугує як засіб диверсифікації, забезпечуючи декорельований потік доходів, який згладжує підприємницьку волатильність і захищає компанію від страху на капітальному ринку. Це також застосовно до фінансування з важелем, оскільки вільний грошовий потік може бути використаний для виплати привілейованих дивідендів або купонів за боргами, що може усунути необхідність випускати акції на низьких ведмежих ринках.

Компроміс: вартість капіталу та поріг Bitcoin

Оскільки Orange Juice не є чисто компанією з балансом Bitcoin, її захист від ризиків супроводжується чітким структурним компромісом.

Кожне придбання, яке робить Orange Juice, вводить вартість капіталу та неявний поріг: сам Bitcoin. Якщо у Orange Juice є 20 мільйонів доларів капіталу, вона повинна вирішити, чи інвестувати ці 20 мільйонів доларів безпосередньо в Bitcoin з першого дня, чи використати їх для придбання бізнесу, який генерує (для прикладу) 3 мільйони доларів річного грошового потоку. Навіть якщо бізнес приносить привабливу початкову грошову віддачу в 15%, Orange Juice все ще повинна відповісти на питання, чи створить цей бізнес в кінцевому підсумку більше вартості в Bitcoin, ніж просто утримання основного активу.

У стійкому бичачому ринку ця модель, очевидно, створює вроджене гальмування. Бізнес, що приносить 12-15% щорічно, може виявитися поганим рішенням щодо розподілу капіталу, якщо спотовий біткоїн накопичується набагато швидше, а акції Orange Juice природно відстають від вибухових доходів «цифрових акцій». Orange Juice фактично ставить на те, що можливість агресивно купувати на спадах під час ведмежих ринків (або, принаймні, обслуговувати зобов'язання без продажу біткоїнів або випуску акцій) за допомогою операційного готівки в кінцевому підсумку компенсує вартість можливостей, пов'язаних з неінвестуванням кожного долара безпосередньо в біткоїн.

Ризик виконання та якість придбання

Для того, щоб цей контрциклічний механізм працював, модель сильно залежить від якості придбання та операційного виконання.

На відміну від стратегій, які зосереджуються переважно на маркетингу на ринках капіталу та фінансовому інжинірингу, успіх Orange Juice залежатиме від здатності керівництва виконувати злиття та поглинання (M&A) та управляти операційними бізнесами. Ідеальна дочірня компанія повинна генерувати повторюваний дохід, вимагати мінімальних капітальних витрат на обслуговування, мати помірний рівень боргу та залишатися стійкою під час економічних рецесій.

Слабкі або дуже циклічні бізнеси шкодять основній тезі, втрачаючи свій грошовий потік в той самий момент, коли біткоїн та ринки капіталу піддаються тиску. Якщо придбана дочірня компанія зазнає невдачі під час спаду, це може перетворитися на операційний тягар. Тому керівництво повинно відзначатися як у придбанні бізнесів за привабливими множниками вільного грошового потоку, так і в їх ефективному управлінні, щоб підтримувати передбачуваний потік надлишкових коштів для накопичення біткоїнів.

Підсумок

Корпоративна стратегія біткоїнів більше не повинна бути грою, в якій домінують «цифрові цінні папери». Хоча компанії, що займаються чистим біткоїном, функціонують як високобета-інструменти, призначені для максимізації зростання під час сприятливих ринкових режимів, модель Orange Juice пропонує альтернативну структуру, розроблену для стійкості через декореляцію.

Приймаючи нижчий бета-коефіцієнт і жертвуючи максимальним важелем у бичачому ринку, Orange Juice, теоретично, створює операційну основу для безумовної купівельної спроможності на всіх етапах ринкового циклу.

Відмова від відповідальності: Цей контент був підготовлений від імені Bitcoin For Corporations виключно для інформаційних цілей. Він відображає власний аналіз та думку автора і не повинен використовуватися як інвестиційна порада. Нічого в цій статті не є пропозицією, запрошенням або закликом до купівлі, продажу або підписки на будь-які цінні папери чи фінансові продукти.