Жарт засновника Hyperliquid став реальністю на Уолл-стріт

Автор: Jae, PANews

Рік тому жарт, а тепер реальність. Засновник Hyperliquid Джефф сказав генеральному директору ICE, що якщо ICE коли-небудь впровадить технологію Hyperliquid, це означатиме успіх. З реалізацією цього бачення, історія Hyperliquid та традиційних фінансових гігантів отримала новий розвиток.

29 жовтня материнська компанія Нью-Йоркської фондової біржі ICE оголосила про угоду з платформою Trade[XYZ], що працює на основі блокчейну, про придбання її частки, щоб спільно створити в США ринок для торгівлі та розрахунків за контрактами на основі Hyperliquid.

Практично в той же час інший фінансовий гігант також прискорив свої плани. 26 жовтня материнська компанія Kraken, Payward, оголосила, що планує стати першим оператором ринку Hyperliquid HIP-3*, що підлягає регулюванню CFTC (Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США), щоб відкрити для американських користувачів доступ до регульованих контрактів на блокчейні.

Два гіганти практично одночасно почали впроваджувати Hyperliquid. Це означає, що конкуренція на ринку американських контрактів на постійній основі переходить у фазу регульованої інфраструктури.

ICE разом з Trade[XYZ]: зберігаючи інституційний обсяг, залучаючи роздрібний ріст

Вчора ввечері менеджер хедж-фонду на Уолл-стріт Стен Друкенмілер оголосив про інвестиції в Trade[XYZ], що викликало жваві обговорення як у колах, так і за їх межами. Водночас він також висловив сподівання щодо входження контрактів Hyperliquid на американський ринок, що зробило цю співпрацю ще більш очікуваною.

Вступ ICE супроводжується типовою стратегією розширення традиційних фінансових гігантів: зберігати існуючу базу, використовуючи нові продукти для зростання.

Голова та генеральний директор ICE Джеффрі Спрекер зазначив: "Регульовані контракти на блокчейні є доповненням до традиційного ринку ф'ючерсів". Це означає, що ICE прагне зберегти свої інституційні бізнеси, одночасно захоплюючи нову територію на роздрібному ринку.

Насправді, ICE вже раніше виявляла ознаки цього підходу до ринку. У серпні цього року Джеффрі Спрекер у інтерв'ю Bloomberg, відповідаючи на питання, чи планує ICE безпосередньо запускати власні продукти на постійній основі, зазначив, що ICE більше схиляється до співпраці з партнерами, які "мають канали розподілу, яких не вистачає ICE".

Це означає, що ICE більше хоче скористатися базою користувачів та можливостями розподілу крипто-орієнтованих платформ, щоб швидко увійти на ринок, який раніше був недостатньо охоплений. У традиційних ф'ючерсних та розрахункових бізнесах ICE частка інституційних клієнтів перевищує 99%. Традиційний ринок ф'ючерсів обслуговує потреби хеджування, довгострокового управління ризиками та визначення цін на термін. А контракти на постійній основі на блокчейні відкривають новий ринок: роздрібні інвестори, які звикли до високочастотної торгівлі, віддають перевагу короткостроковим ставкам та потребують безперервної торгівлі 24/7. Це ринок, на який ICE ще не проникла глибоко.

Згідно з офіційним оголошенням, ICE, Trade[XYZ] та Hyperliquid мають свої ролі: Trade[XYZ] відповідає за проектування продукту та ринкове впровадження, Hyperliquid надає торгову інфраструктуру, а ICE відповідає за операції регульованого торгового майданчика та системи розрахунків. Об'єкти не обмежуються криптовалютами, а охоплюють акції, фондові індекси, товари, валюти тощо, націлюючись на роздрібних користувачів, які хочуть отримати короткострокову експозицію на ринку цілодобово.

ICE вибрала Trade[XYZ] не випадково. Як провідний оператор HIP-3 в екосистемі Hyperliquid, Trade[XYZ] за рік роботи вже перевищила обсяги торгівлі в 650 мільярдів доларів, що становить понад 90% обсягу незавершених контрактів на ринку HIP-3, а її продуктова спроможність вже пройшла перевірку ринком.

Щоб вирішити питання залучення клієнтів, ICE також залучила OKX. Спільне підприємство обох компаній буде виконувати роль каналу розподілу для роздрібних клієнтів, з'єднуючи користувачів OKX з регульованим ринком, що управляється ICE. Користувачі повинні відкрити рахунок через FCM (ф'ючерсний комісійний торговець) та пройти повний процес KYC (ідентифікація особи)/AML (перевірка на відмивання грошей), щоб мати можливість торгувати.

Проте, відповідні ліцензії FCM та брокерських торговців для спільного підприємства ICE та OKX, а також новий ринок регульованих контрактів на постійній основі все ще потребують затвердження регулятора.

Іншими словами, ICE не просто залучає американських користувачів до офшорного Trade[XYZ], а інтегрує зрілу технологію торгівлі в регульовану рамку торгівлі та розрахунків в США. Інвестор у передові технології Дідьє зазначив, що цей ринок, ймовірно, матиме незалежну книгу замовлень, і кожен регульований ринок повинен буде знову організувати ліквідність. Американські клієнти можуть виконувати лише замовлення, розміщені на їхньому ринку, і не можуть безпосередньо використовувати ліквідність офшорного ринку.

ICE також підкреслила, що новий бізнес буде ізольований від старої системи, щоб уникнути передачі ризиків високого кредитного плеча від роздрібних клієнтів до інституційних. Це є вибором управління ризиками, а також ключовою позицією для отримання схвалення регулятора.

Payward ліцензувала "обмежений" ринок HIP-3 на блокчейні*

На відміну від ICE, яка будує новий ринок з нуля, Payward обрала легший та швидший шлях: використовуючи вже придбані регуляторні ліцензії, щоб відкрити ліцензований ринок торгівлі на Hyperliquid.

Плани Payward вже мали ознаки. У травні цього року вона завершила придбання платформи деривативів Bitnomial, отримавши одноразово весь набір ліцензій CFTC для визначених ринків контрактів (DCM), організацій розрахунків деривативів (DCO) та ф'ючерсних комісійних торговців (FCM). Повертаючись назад, цей набір дій був підготовлений для реалізації регульованих контрактів на постійній основі на блокчейні.

Згідно з дизайном Payward, біржа Bitnomial, як регульований DCM CFTC, відповідає за запуск контрактів та управління ринком; Clearinghouse Bitnomial, як DCO, відповідає за розрахунки; NinjaTrader Clearing, як FCM, відповідає за управління рахунками клієнтів; Hyperliquid відповідає за надання інфраструктури для блокчейн-замовлень та торгових записів.

У цій гібридній моделі "блокчейн-торгівля + ліцензовані установи + регульовані розрахунки" основою є рамка HIP-3.*

Вона додає функцію контролю доступу на основі існуючої HIP-3: оператори ринку можуть керувати білою книгою на блокчейні, і лише облікові записи, які пройшли регуляторну перевірку, можуть торгувати на відповідному ринку. Простими словами, це означає, що на базовому рівні публічного блокчейну виділяється регульована "закрита зона торгівлі", ліквідність якої також ізольована від офшорного ринку.

У плані Payward американські клієнти повинні відкрити рахунок через NinjaTrader, одночасно потрапивши в дві білі книги з Bitnomial, щоб мати можливість торгувати регульованими контрактами на постійній основі. Цей дизайн включає ідентифікацію користувачів, управління коштами та торговими діями в поле зору регулятора, одночасно зберігаючи прозорість та ефективність виконання блокчейн-замовлень.

На даний момент перша версія HIP-3 все ще перебуває на стадії тестування, офіційні специфікації ще не затверджені,* існуючий відкритий ринок HIP-3 не буде під його впливом. Але його поява фактично надає Hyperliquid "модуль регулювання": хочеш відкритий ринок - використай HIP-3, хочеш регульований ринок - йди до HIP-3*, одна й та ж інфраструктура може обслуговувати дві різні вимоги середовища.

Payward випереджає, ICE відстає, хто має перевагу?

Обидва гіганти намагаються впровадити Hyperliquid на американському регульованому ринку, але ICE та Payward йдуть зовсім різними шляхами, і темп просування також дуже різний.

З точки зору швидкості впровадження, Payward, ймовірно, отримає перевагу першопрохідця. Її підрозділи Bitnomial та NinjaTrader вже є ліцензованими суб'єктами, зареєстрованими в CFTC, з усіма ліцензіями для біржі, розрахунків та брокерів, без необхідності проходити тривалі процеси подачі заявок. Системи клієнтів, управління коштами та рамки управління ризиками можуть частково використовуватися, що фактично є "старою пляшкою з новим вином", вбудовуючи технології блокчейну в існуючі регульовані канали.

Обтяження ICE значно більше. Їй потрібно не лише побудувати новий торговий ринок та систему розрахунків на Hyperliquid, але й дочекатися затвердження ліцензій брокерів та NFA/CFTC для спільного каналу з OKX. Ще складніше, Trade[XYZ] спеціалізується на токенізованих акціях, товарних індексах та інших крос-категорійних контрактах на постійній основі, що стосується перетворення юрисдикцій SEC та CFTC, і з кожним новим активом виникає новий регуляторний бар'єр.

Щодо цільової аудиторії, вони також різні:

• ICE націлюється на більш широку аудиторію американських роздрібних трейдерів, намагаючись залучити міжнародних регульованих користувачів через канали OKX, з більш широким спектром активів та більшими амбіціями, створюючи новий ринок з нуля;
• Базова аудиторія Payward в основному складається з наявних кваліфікованих клієнтів в екосистемі Kraken та NinjaTrader, більше схоже на перетворення існуючих користувачів на нову лінію продуктів регульованих контрактів на постійній основі на блокчейні, зосереджуючи увагу на активізації існуючих.

Незалежно від того, хто першим реалізує, обидва вони вказують на один і той же результат: Hyperliquid перетворюється з офшорного DeFi-протоколу на загальну інфраструктуру регульованого ринку контрактів на постійній основі в США.

Вступ двох гігантів вигідний для Hyperliquid, цінність ланцюга постачання потребує переоцінки

Вступ двох гігантів не лише вигідний для Hyperliquid, але й може призвести до повторної оцінки всієї ланцюга постачання.

На рівні інфраструктури: Hyperliquid переходить від торгової платформи до регульованої інфраструктури деривативів

Найбільш безпосереднім вигодонабувачем безумовно є Hyperliquid. Після оголошення новини токен HYPE за останні 24 години зріс більш ніж на 20%, повернувшись до позначки 90 доларів.

Механізм впровадження HIP-3 вимагає, щоб треті сторони-оператори заклали щонайменше 500 тисяч HYPE для створення власного ринку. Якщо регульовані біржі продовжать використовувати цю модель, позиція Hyperliquid зміниться з DeFi-протоколу на підтримку інфраструктури деривативів для багатьох традиційних операторів.

Проте правила розрахунків, витрати та розподіл доходів на ринку регульованих контрактів на постійній основі наразі не мають чітких комерційних умов. Не можна просто підрахувати обсяги торгівлі регульованого ринку як доходи від комісій Hyperliquid та ціну токенів. Ліквідність регульованого ринку ізольована, і способи захоплення вартості можуть відрізнятися від офшорного ринку.

На рівні ліквідності: USDC може отримати нові сфери застосування

Наразі ринок Hyperliquid використовує USDC як основний актив для маржі та розрахунків, якщо ринок регульованих контрактів на постійній основі продовжить використовувати управління коштами на основі стейблкоїнів, це може стимулювати попит на ліквідність на блокчейні.

У травні цього року Circle оголосила, що стане технічним постачальником для активу USDC Aligned Quote Asset та розширить обсяги стейкінгу HYPE. Гарантійні депозити, розрахунки прибутків і збитків, міжсистемні фінансові операції можуть стати новими сферами застосування для USDC.

Слід зазначити, що американські регулятори мають суворі вимоги до ізоляції активів клієнтів, кваліфікованих застав та угод з управління активами, тому регульований ринок не обов'язково використовуватиме USDC як актив для маржі та розрахунків. Ступінь вигоди стейблкоїнів залежатиме від визначення регулятора щодо застав.

На рівні супутніх послуг: оракули та міжланцюгові технології мають потенційний попит

Pyth є ще одним ключовим гравцем. Він є основним постачальником цінових даних для ринків Hyperliquid, таких як Trade[XYZ], охоплюючи всі категорії, включаючи акції, товари, валюти тощо, спеціально надаючи послуги оракулів для операторів HIP-3. Чим більше регульованих ринків, тим більший попит на виклики оракулів.

Також існує простір для зростання міжланцюгових протоколів. Hyperliquid нативно підтримує мостові активи між Arbitrum, а треті сторони, такі як Across та deBridge, вже інтегровані в екосистему. Кошти користувачів, що переміщуються між кількома ланцюгами, біржами та рахунками зберігання, можуть спричинити зростання попиту на міжланцюгові технології.

Проте інституційні регулятори зазвичай мають свої правила: перевірка адрес, контроль прав на торгівлю, ізоляція коштів клієнтів та інші вимоги, які ще не можуть бути безпосередньо задоволені існуючими децентралізованими міжланцюговими та оракульними технологіями.

Не всі протоколи, які інтегровані з Hyperliquid, можуть безперешкодно обслуговувати регульовані бізнеси ICE та Payward. Ті, хто має шанс бути прийнятими, повинні довести свою незамінність в аспектах регулювання, безпеки та ефективності.

Висновок: ланцюгові фінанси з обмеженнями

Вступ ICE та Payward може стати символічною віхою в розвитку ланцюгових деривативів.

Раніше традиційні фінанси вважали DeFi неконтрольованим суперником; тепер вони починають активно входити в світ блокчейну, беручи базові технології DeFi, накладаючи на них знайомі регуляторні рамки та створюючи регульовані продукти для продажу користувачам.

Для Hyperliquid це стрибок у статусі. Від лідера ринку контрактів на постійній основі в офшорному секторі до визнаної фінансової інфраструктури. Але ціна також велика: реєстрація особи, ізоляція рахунків, розподіл ліквідності, ті відкриті властивості, які робили DeFi живим, у регульованому ринку будуть обмежені.

Контракти на постійній основі на блокчейні вже стоять на межі: один ринок відкритий, анонімний, з глобальною ліквідністю, інший - регульований, з реєстрацією особи та ізоляцією ліквідності. Вони використовують одну й ту ж інфраструктуру, але функціонують за різними правилами гри.