Blockchain Capital Partner: The structure of on-chain dual-layer capital is still in the early stages of value discovery

Автор: Спенсер Богарт, генеральний партнер у Blockchain Capital

Упорядник: Ху Тао, ChainCatcher

Ончейн-економіка володіє низкою справді унікальних характеристик, включаючи програмованість, компонованість та глобальний розподіл. Це означає, що будь-хто може створювати, будь-хто може публікувати, і будь-що може вільно отримувати доступ до всього контенту, створеного іншими. Протоколи будуть тестуватися у виробничих середовищах з використанням реальних коштів у глобально масштабованому змагальному середовищі. Зрештою, це призвело до екосистеми, яка впроваджує інновації швидше і є більш відкритою, перевершуючи все, що раніше спостерігалося у фінансовому секторі з точки зору швидкості та відкритості.

Однак, коли мова заходить про справді великі обсяги капіталу, ці характеристики також створюють виклик. Інституційні інвестори та інвестиційні комітети з фідуціарними обов'язками повинні мати можливість оцінювати ризики свого інвестиційного середовища. Дозвільний характер ончейн-інфраструктури, поряд із новішими, неперевіреними протоколами, які можуть призвести до несподіваних результатів, робить цю оцінку ризиків складнішою, ніж у більш контрольованих середовищах.

Щоб ончейн-економіка повністю реалізувала свій потенціал, їй потрібні як відкриті інновації, так і значний капітал. Я вважаю, що ми починаємо бачити шляхи для досягнення обох цілей.

Зараз формується дворівнева архітектура.

Перший рівень — це наше існуюче середовище без дозволів (permissionless), де компонованість та відкриті інновації стимулюють розвиток екосистеми. Цей рівень не зникне і не повинен зникнути.

Другий рівень складається з низки мереж, будь то L2-мережі, L1-мережі або інші типи мереж, більшість з яких базуються на одній і тій самій кодовій базі та інфраструктурі безпеки, але відрізняються тим, як вони обробляють розподіл ризиків на кінцевому етапі. Моделі безпеки цих мереж включають можливість призупинення або заморожування транзакцій у разі виникнення екстремальних подій. Для інституційного капіталу ця можливість є функцією управління ризиками, яка робить весь ризик контрольованим.

Ми бачимо це сьогодні у вторинних організаціях: деякі з них створили ради безпеки з певними повноваженнями щодо заморожування. Нещодавно ми стали свідками застосування цього механізму на практиці, коли рада безпеки Arbitrum втрутилася в інцидент з Kelp DAO і повернула кошти.

Ці два рівні служать різним цілям, і це головне. Рівень без дозволів — це горнило, де протоколи створюються під реальним тиском, використовуючи реальні кошти у змагальному середовищі. Отримані протоколи є сильнішими. Інституційний рівень, з іншого боку, дозволяє масштабно розгортати капітал, який має офіційну авторизацію та відповідає вимогам комплаєнсу.

Перетин та інтеграція між ними є особливо важливими.

Протокол, який роками вдосконалювався у специфічному середовищі, ймовірно, витримав випробування реальними інцидентами безпеки, продемонстрував надійні операційні можливості в різних ринкових умовах і створив зрілу систему управління. Сьогодні він має надійний шлях для поширення свого впливу на інституційний рівень. Його можна розгорнути на інституційному рівні та отримати доступ до глибшого пулу капіталу, ніж той, що можуть запропонувати суто крипто-нативні середовища.

Життєвий цикл стає таким: створюй і публікуй без дозволів. Приймай тестування у публічному середовищі. Доведи свої можливості. Потім розширюйся до інституційного рівня та залучай фінансування зовсім іншого масштабу.

Це дійсно чудова архітектура. Відкрита та експериментальна сторона екосистеми продовжує використовувати свої переваги, постійно запускаючи нові протоколи та беручи на себе початкові ризики з крипто-нативним капіталом, розсуваючи межі. Тим часом інституційний рівень забезпечує достатню ліквідність та стабільність, тим самим підвищуючи планку того, чого можуть досягти успішні протоколи. У цьому світі винагороди за здобуття інституційної довіри також значно вищі. Таким чином, мотивація до інновацій посилюється, оскільки винагороди за успіх є багатшими, ніж будь-коли раніше.

Однак справжній виклик полягає в тому, як вирішити проблему холодного старту: блокчейн, якому найбільше довіряє інституційний капітал, може бути не тим, де зараз знаходяться найкращі додатки. Протоколи з найбільшим обсягом і найбільш перевірені можуть створювати глибокі мережеві ефекти на блокчейнах, які не надають гарантій безпеки. Як вирішити цю проблему — чи повинні найкращі протоколи розгортати екземпляри на блокчейнах для інституцій, чи повинні нові протоколи створюватися з орієнтацією на інституційну архітектуру з самого початку, чи інституційний капітал зрештою прийме існуючі блокчейни — це буде одна з динамік, за якою варто спостерігати.

Але загальна архітектура виглядає цілком розумною. Ончейн-економіка будує справжню структуру капіталу, де різні пули капіталу течуть у спільну екосистему. Фундамент без дозволів постійно створює нове. Інституційний рівень забезпечує глибину. А зв'язок між ними дозволяє всій системі функціонувати.