Детальний аналіз причин переоцінки акцій CoreWeave після невдачі в судовому позові щодо беклогу

Brett Knoblauch з Cantor Fitzgerald очікує, що CoreWeave отримає близько 40 мільярдів доларів нового беклогу в другому кварталі, сподіваючись на такий же темп, як і в першому кварталі. Насправді, на 30 червня було оголошено про 104,2 мільярда доларів беклогу доходів (994 мільярди доларів на 31 березня в першому кварталі). Це чисте збільшення на 4,8 мільярда доларів, а якщо врахувати 2,58 мільярда доларів, визнаних як доходи протягом кварталу, то загальне збільшення становить близько 7,4 мільярда доларів, і зростання, на яке сподівалися оптимісти, не було досягнуто в цифрах. Після цього акції CRWV закрилися 12 серпня 2026 року на рівні 107,73 долара, піднявшись на 19,28% лише за один день. Ця комбінація є дуже рідкісною і заслуговує на детальний аналіз. Зазвичай, коли акції не відповідають основним показникам, їх переоцінка на 20% за один день не відбувається. Розуміння того, чому цього разу відбулася така реакція, є надзвичайно важливим для розуміння способів оцінки акцій, пов'язаних з інфраструктурою штучного інтелекту. Беклог є найважливішим показником, що підтримує інвестиційну історію в AI-центрах обробки даних. Це єдиний показник, який може перетворити майбутній попит на конкретні цифри, що вже укладені в контракти. Беклог CoreWeave зріс на 246% в річному обчисленні, з 30,1 мільярда до 104,2 мільярда доларів. На перший погляд, ця цифра виглядає як надзвичайно позитивний фактор, але при розгляді зростання за квартал все змінюється. У звіті за перший квартал було офіційно заявлено, що беклог на 31 березня становив 994 мільярди доларів, що стало найбільшим в історії компанії. За моделлю Knoblauch, беклог за другий квартал мав досягти близько 131 мільярда доларів (прогноз вулиці становив близько 104,4 мільярда доларів). Прогноз вулиці виявився майже точним. Водночас цифри Cantor, які передбачали 131 мільярд доларів, відхилилися від фактичних результатів на близько 27 мільярдів доларів, і аналітик, який найбільше наголошував на прискоренні беклогу, виявився найбільш приниженим. Якщо обчислити безперервне зростання беклогу, чисте збільшення становить 4,8 мільярда доларів, а якщо врахувати 2,58 мільярда доларів, визнаних як доходи, то загальне збільшення становить близько 7,4 мільярда доларів. Протягом трьох місяців було укладено нових контрактів на близько 7,4 мільярда доларів, але це далеко не досягає очікуваних 40 мільярдів доларів. У нашому попередньому огляді на початку серпня ми також вказали на ризики прогресу беклогу, і тепер ці ризики стали реальністю. Що показали фактичні квартальні результати

Інші показники, окрім беклогу, загалом були хорошими, частково навіть дуже сильними. Тут важливим є різниця в облікових стандартах. CoreWeave звітує про два види збитків, і поєднання різних цифр може призвести до помилкового визначення "недосягнення". |----------------|-------------------|------------------------------------| | Показник | Результати Q2 2026 | Попередній прогноз | | Доходи | 2,58 мільярда доларів (річний +112%) | близько 2,56 мільярда доларів | | Коригований збиток на акцію | 1,03 долара | 1,20 долара (консенсус LSEG) | | 128 мільйонів доларів | близько 66 мільйонів доларів | | Коригований EBITDA | 1,51 мільярда доларів (маржа 59%) | без окремого підрахунку | | Беклог на 30 червня | 104,2 мільярда доларів | близько 104,4 мільярда доларів (вулиця), близько 131 мільярда доларів (Cantor) | На коригованій основі збиток на акцію становить 1,03 долара, що на 17 центів перевищує консенсус (1,20 долара). Водночас чистий збиток GAAP становить 626 мільйонів доларів, що в основному є відсотками за боргами, пов'язаними з розширенням бізнесу, і плутати значення GAAP і кориговані значення, обговорюючи "недосягнення", є помилковим. 250 мільярдів доларів, які не відображені в беклозі І тут стає очевидним справжнє становище. У розкритті CoreWeave за другий квартал чітко зазначено, що "104,2 мільярда доларів не включає нові зобов'язання від нових клієнтів на понад 250 мільярдів доларів, укладені на початку Q3". Ця оголошена цифра (загальне збільшення за квартал 7,4 мільярда доларів) за шість тижнів після 30 червня перевищила три рази (понад 250 мільярдів доларів). Цифри беклогу, які є частиною балансу, вже не встигають, і ринок оцінив не статичні цифри на момент звіту, а динаміку, що супроводжує підписані контракти. Фізичні інвестиції також підтверджують це. На кінець кварталу було 51 дата-центрів / 1,5 гігавата потужності, а укладена потужність зросла з 3,7 гігават до 4,2 гігават на 11 серпня. Ціль активної потужності на кінець року також була підвищена до понад 1,85 гігавата. Частка контрактів на понад 48 місяців зросла з 10% до 21%, і спостерігається якісне поліпшення розподілу термінів. Прогнози також були підвищені. Прогноз доходів на третій квартал становить 3,45–3,6 мільярда доларів, а прогноз доходів за 2026 рік – 12,4–13,2 мільярда доларів, прогноз ARR (річний регулярний дохід) на кінець кварталу становить 18,5–19,5 мільярда доларів. Ринок опціонів недооцінює, акції залишаються на високому рівні Перед звітом, стратегії ATM straddle з терміном до 14 серпня враховували 15,5% волатильності (страйк 85 доларів: колл 6,85 доларів / пут 6,35 доларів). Останні чотири квартали показали середню абсолютну волатильність (16,76%), що є дещо помірною оцінкою, і очікувалося "нормальне" реагування на звіт CRWV, але в результаті акції піднялися на 19,28%. Це звичайна ситуація, коли покупці straddle отримують вигоду після оголошення результатів великих акцій AI. Але справжня цінність полягає в наступних рухах. За даними stockanalysis.com, 10 серпня (понеділок) акції становили 88,19 доларів (-2,74%), 11 серпня (вівторок) – 90,32 доларів (+2,42%), 12 серпня (середа) – 107,73 доларів, 13 серпня (четвер) – 106,29 доларів (-1,34%), 14 серпня (п’ятниця) – 105,26 доларів (-0,97%). Хоча протягом двох днів відбувся етап фіксації прибутків, лише 2,3% з 19,28% зростання було повернуто. Швидке зростання, яке швидко заповнюється (gap fill), є лише подією ліквідності. Якщо зростання зберігається протягом двох сесій після різкого підйому, це є фундаментальною переоцінкою (re-rating). Саме це збереження дозволяє визначити, чи є воно справжнім. Більш того, підтвердження прийшло з несподіваного боку. 13 серпня (четвер) Knoblauch підвищив цільову ціну акцій з 167 до 176 доларів, зберігаючи рейтинг "overweight". Він продовжує бути оптимістом, незважаючи на те, що його прогнози були спростовані. SanDisk також провела аналогічну переоцінку на звітній конференції того ж тижня. Ось як змінився підхід до розуміння показників беклогу Беклог є лише моментальним знімком на певний момент часу. І в ринку, де рухаються десятки мільярдів доларів в одній угоді, між термінами та фактичними датами оголошення можуть бути новини економічного характеру, які значно перевищують цифри. Багато трейдерів вважають, що квартальне оголошення є "всією інформацією", але ті, хто коротили на основі теорії уповільнення беклогу, програли, прочитавши правильні цифри "вже закритого вікна". Однак ця логіка працює і в зворотному напрямку. Майбутні зобов'язання є лише "зобов'язаннями" і не є доходами. Крім того, існує ризик концентрації клієнтів, і борги, необхідні для покриття великих капітальних витрат, перетворюють кориговані прибутки на збитки за GAAP. Трейдери, які отримали вигоду від переоцінки, не можуть бути впевнені в стабільності в наступному році. Ця суперечність пронизує всю інфраструктуру AI. Це протилежний сценарій до різкого падіння акцій після рекордних доходів Tesla. Подібні явища спостерігаються також у звітах NVIDIA за 2026 рік, попередніх оглядах Micron, а також у порівнянні напівпровідників AI Marvell/Broadcom. Часто задавані питання Чи перевершила CoreWeave свої очікування? За фінансовими показниками – так, але за показниками, на які звернули увагу оптимісти (беклог) – ні. Доходи становили 2,58 мільярда доларів, що перевищує прогноз у 2,56 мільярда доларів, а коригований збиток на акцію становив 1,03 долара, що також краще консенсусу в 1,20 долара. Однак загальне збільшення беклогу за квартал становило близько 7,4 мільярда доларів, що далеко не досягає 40 мільярдів доларів за моделлю Cantor. Чому акції CRWV зросли на 19,28%, незважаючи на недосягнення беклогу? У звіті про квартальні результати було оголошено, що "на початку Q3 укладено нові зобов'язання від нових клієнтів на понад 250 мільярдів доларів", які не входили до розрахунку беклогу. Ринок переоцінив не статичні цифри на 30 червня, а останні показники підписаних контрактів. Чи є CoreWeave прибутковою? На основі GAAP – ні, чистий збиток за другий квартал становить 626 мільйонів доларів. Однак коригований EBITDA становить 1,51 мільярда доларів з маржею 59%. Ця різниця в основному є наслідком витрат на фінансування будівництва дата-центрів. Що означає "імпліцитна волатильність" опціонів? Це "вартість ризику звітності" і не є прогнозом коливань акцій. У випадку CoreWeave імпліцитна волатильність становила 15,5%, тоді як фактична волатильність склала 19,28%, що призвело до збитків для продавців опціонів. Важливо, що протягом наступних двох днів акції майже зберегли свою вартість. Хто є CEO CoreWeave? Майкл Інтрейтер (Michael Intrator). Він є співзасновником і керує переходом від інфраструктури криптовалютного майнінгу до AI-хмарних технологій. Підсумок Найбільша увага в майбутній торгівлі зосереджена на тому, чи відобразиться "високий рівень підписів на початку Q3 = переоцінка акцій" у новому беклозі, оголошеному у вересні, чи 250 мільярдів доларів виявляться лише попередніми зобов'язаннями, а наступні цифри знову не відповідатимуть очікуванням. Відповідь на це питання стане зрозумілою під час звіту за третій квартал.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.