Шлях до відповідності Hyperliquid в США: від безліцензійного до ліцензованого HIP-3

Модульна реконструкція, відкриття шляхів для відповідності.

Автор: shaundadevens

Переклад: Блокчейн без бар'єрів

Hyperliquid досі застосовує географічні обмеження на ринку США (geoblocked), оскільки його безліцензійна інфраструктура на базі блокчейну суперечить законодавству ринкової структури США, яке суворо обмежує ф'ючерсні торги на зареєстрованих торгових платформах, розрахункових центрах та брокерах. Центр політики Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) закликав CFTC (Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами США) та SEC (Комісія з цінних паперів і бірж США) модернізувати ці регуляторні рамки, стверджуючи, що за умови виконання відповідних зобов'язань з боку регуляторів, їм слід дозволити створювати продукти на HyperCore через позиції будівельників (builder) та розробників (deployer). Сьогодні, підтверджене заявою Трампа, реалізація локалізації Hyperliquid через ліцензовану HIP-3 DEX стала ймовірним шляхом.

Ключові деталі

Протягом минулого року більшість нашої роботи на Hyperliquid полягала в переосмисленні його позиціонування з «децентралізованої платформи для торгівлі безстроковими контрактами» на «сучасну ринкову інфраструктуру»: глобально доступну, комбіновану платформу фінансових інструментів, що охоплює безстрокові контракти, спот та ринки прогнозів.

На відміну від таких платформ, як Coinbase та BN, які є повноцінними самостійними криптоплатформами (включаючи доступ користувачів, зберігання та виконання угод), інфраструктура Hyperliquid більше нагадує традиційні фінанси (TradFi) з розподілом обов'язків між різними суб'єктами: торгові платформи (DCM) відповідають за реєстрацію контрактів та угод, розрахункові центри (DCO) забезпечують маржу та гарантують розрахунки, а брокери (FCM) відповідають за доступ користувачів та маршрутизацію угод.

Так само модульна технологічна структура Hyperliquid відображає таке ж розподілення обов'язків. HyperCore (торгова платформа та розрахунковий рівень) виконує функції угод, розрахунку маржі та розрахунків на рівні протоколу, базуючись на оракулах валідаторів для моніторингу позицій, і виконує ліквідацію через детермінований механізм ліквідації. Розробники (Deployers) повинні заблокувати 500 тисяч HYPE як заставу, відповідати за запуск токенів, встановлення специфікацій контрактів, лімітів кредитного плеча та налаштування оракулів, а також зберігати до 50% зборів, отриманих на ринку. Будівельники (Builders) виконують роль брокерів, відповідаючи за доступ користувачів та маршрутизацію торгового потоку до HyperCore для отримання частини комісійних.

Проте Hyperliquid реконструював ці рівні на блокчейні та примусово виконує їх через програмний код: доступ та створення ринку можуть бути без ліцензії, активи повністю зберігаються користувачами, інші додатки можуть будуватися на його основі, і всі активи реалізують 24/7 торгівлю на єдиній глобальній платформі, усуваючи розриви традиційних фінансів у географічному та правовому аспектах.

Регуляторні труднощі Hyperliquid

У цьому контексті найбільша проблема, з якою стикається Hyperliquid, полягає в регулюванні: законодавство ринкової структури США розроблено для традиційних структур, і кожна законодавча роль має структурні конфлікти з основним дизайном Hyperliquid. Наприклад:

Торгові платформи (DCM) повинні дотримуватися 23 основних принципів відповідно до статті 5(d) Закону про торгівлю товарами (CEA), включаючи моніторинг ринку та ідентифікацію клієнтів. А будь-хто може отримати доступ до HyperCore, просто маючи гаманець.

Розрахункові установи з деривативів (DCO) повинні розраховувати маржу за моделлю, затвердженою правлінням, з 99% рівнем довіри, та здійснювати розрахунки через затверджений розрахунковий банк (17 CFR §§39.13--39.14). HyperCore покладається на логіку протоколу для розрахунку маржі та завершує розрахунки на рівні консенсусу.

Брокери з ф'ючерсів (FCM) повинні відповідно до статті 4d CEA здійснювати ізоляцію клієнтських коштів. Користувачі Hyperliquid самостійно зберігають свої активи, що суттєво відрізняється від моделі зберігання FCM.

Саме ці суворі вимоги призвели до того, що навіть такі централізовані торгові платформи, як Coinbase, змушені реєструватися як FCM у своїй внутрішній діяльності в США та купувати існуючі компанії DCM. Hyperliquid не може просто скопіювати цю модель, оскільки придбання DCM та відповідність існуючому регулюванню суперечить його меті «інновації основної інфраструктури»; тому він вибрав географічну блокаду, вийшовши з найбільшого капітального ринку світу.

Проте мета Hyperliquid не полягає в тому, щоб залишитися на офшорному ринку: у лютому 2026 року він оголосив про створення Центру політики Hyperliquid (HPC) та інвестував 1 мільйон HYPE (приблизно 72,5 мільйона доларів за поточною ціною), прагнучи інтегрувати цю нову ринкову структуру в правову систему США. У липні HPC спільно з Phantom звернувся до CFTC з проханням підтвердити, що випуск програмного забезпечення на блокчейні сам по собі не викликає вимог до реєстрації ліцензії, дозволяючи існуючим ліцензованим установам здійснювати угоди, розрахунки та розрахунок маржі на інфраструктурі блокчейну, а також встановлюючи виняткові положення для неуправлінських гаманців, які маршрутизують користувачів до регульованих деривативів. У серпні HPC разом з TradeXYZ перенесли ту ж логіку до SEC, пропонуючи регуляторну структуру для безстрокових контрактів Pre-IPO (наприклад, SpaceX та Cerebras, які вже торгуються на Hyperliquid) та супутніми вимогами до розкриття інформації та кваліфікацій для відкриття для інвесторів США. Ранні ознаки свідчать про те, що ця стратегія працює, і регулятори США відкриті до співпраці, найочевиднішим знаком є заява Трампа про те, що голова Selig планує сприяти локалізації Hyperliquid.

Стратегія HPC не полягає в тому, щоб відкрити Hyperliquid для інвесторів США без KYC, а в тому, щоб розглядати його як нейтральну інфраструктуру: якщо американські компанії можуть виконувати свої регуляторні обов'язки відповідно до чинного законодавства, тоді він повинен бути доступним поряд з традиційними DCM. Наприклад, брокери можуть маршрутизувати торгові потоки клієнтів до HyperCore, якщо вони виконали зобов'язання KYC; або розробники можуть взяти на себе роль зареєстрованої торгової платформи, зберігаючи право на вибір токенів, моніторинг ринку та право на термінові дії.

Приклади відповідності Hyperliquid

З просуванням лобіювання політики у Вашингтоні Hyperliquid Labs запустив оновлення в тестовій мережі, теоретично відкриваючи можливості для такого відповідного доступу. Найяскравішим прикладом є розробники HIP-3 з управлінням правами: на відміну від відкритих ринків Hyperliquid та існуючих розробок HIP-3, ці нові розробки доступні лише для користувачів зі списку. Такі розробки забезпечують чіткий шлях для регульованих суб'єктів для запуску ринків, виконання KYC та включення відповідних користувачів до торгового списку.

Ці приклади відповідності проявляться у вигляді розподілених книг замовлень, оскільки всі ринки (наприклад, ринки BTC та RWA) потребують повторної реєстрації. Проте маркетмейкери зі списку зможуть побудувати міст ліквідності між двома книгами замовлень, усуваючи розриви ліквідності, дозволяючи новим розробкам мати незалежні книги замовлень, але все ще успадковувати глибоку ліквідність Hyperliquid. Ця модель незалежної книги замовлень вже має прецеденти (наприклад, ранні BN US та тепер Lighter на Robinhood Chain), але відрізняється тим, що обидва ринки на Hyperliquid працюють на одній L1, спільно використовуючи заставу та маржу, без необхідності міжланцюгових або міжплатформних операцій, тому ліквідність може безперешкодно переходити між книгами замовлень, а не бути ізольованою.

Ці торгові платформи також містять інші параметри, такі як права операцій у «PA» в корисному навантаженні (payload), що дозволяє DEX безпосередньо виконувати операції з обліковими записами користувачів: подавати лише зменшувальні замовлення (reduce-only), скасовувати замовлення та переміщувати USDC всередині DEX, що дуже схоже на право FCM на примусове закриття рахунків клієнтів (close-out authority). Ці елементи разом формують шлях до майбутнього розвитку: американські брокери та установи вже мають інструменти для створення відповідних продуктів Hyperliquid на HyperCore. Цей вибір є взаємодоповнюючим — ринок Hyperliquid залишається без ліцензії, його позиціонування як нейтральної інфраструктури не змінилося.

Дослідницька точка зору

Hyperliquid нещодавно в Вашингтоні показав, що входження на американський ринок відповідно до регуляцій є нинішнім пріоритетом; однак також очевидно, що безпосередня робота через його рідний фронт без KYC не може бути відповідною відповідно до чинного законодавства США. Ми вважаємо, що зусилля HPC вказують на шлях до досягнення відповідності KYC: за умови, що підприємства, які надають послуги доступу, повністю дотримуються регуляторних вимог, дозволяється використовувати Hyperliquid на базовому рівні. З появою інструментів у тестовій мережі (розробники HIP-3 з ліцензійними правами, контроль PA облікових записів) ми очікуємо, що цей шлях надасть американським інвесторам можливість брати участь у ринку Hyperliquid, зберігаючи при цьому властивість протоколу як нейтральної інфраструктури.