Безстрокові акціонерні контракти Ethena: Ethena шукає нові доходи для USDe в безстрокових контрактах на акції

Безстрокові акціонерні контракти Ethena можуть стати наступним великим джерелом доходу для Ethena: протокол хоче перенести свою базову стратегію з крипторинку на безстрокові ф'ючерси на акції, де ставки фінансування цього року помітно вищі, ніж у Bitcoin.

Ключові моменти

• Ethena планує розширити базові угоди USDe на безстрокові ф'ючерси на акції, де фінансування в 2026 році було в рази вищим, ніж у Bitcoin.
• Відкритий інтерес до таких інструментів зріс з менше ніж 1 млрд доларів у березні до 6,2 млрд доларів, що дає протоколу ліквідність для запуску нової стратегії.
• Для USDe це може стати новим джерелом доходу: вищі ставки фінансування, ширша диверсифікація та менша залежність від циклів крипторинку.

Ethena виходить за межі крипторинку

Ethena, відома синтетичним доларом USDe з обсягом близько 4 млрд доларів, шукає доходи там, де зараз активніше зростає попит на маржинальну торгівлю. У центрі уваги опинилися безстрокові ф'ючерси на акції: цей ринок швидко набрав масштаб і вже виглядає достатньо ліквідним для застосування знайомої стратегії протоколу.

Відкритий інтерес до безстрокових контрактів на акції піднявся до 6,2 млрд доларів, тоді як ще в березні він був нижче 1 млрд доларів. Для порівняння ставок Ethena наводить такі орієнтири:

• Hyperliquid: близько 14% в останні місяці.
• Binance: близько 17,5% в останні місяці.
• Bitcoin: низький однозначний діапазон за той же період.

На ставку фінансування впливають попит на довгі позиції з плечем, доступна ліквідність, волатильність та загальний стан ринку. Коли трейдери активно набирають лонги, фінансування зазвичай стає привабливішим для тих, хто тримає зустрічну коротку позицію.

Поки стратегія для акцій знаходиться на етапі запуску: Ethena розраховує в найближчі тижні назвати перших біржових партнерів і запустити перші версії стратегії. Hyperliquid і Binance в цьому контексті виступають орієнтирами по ринковим ставкам фінансування, а не оголошеними біржовими партнерами нової стратегії.

В більш довгостроковій перспективі команда очікує, що безстрокові контракти на реальні активи зможуть обійти криптовалютні деривативи за часткою в забезпеченні USDe протягом 12--24 місяців. Якщо ліквідність у таких інструментах продовжить зростати, RWA-перпетуали можуть стати для Ethena не нішевим доповненням, а одним з головних напрямків зростання.

Та ж базова угода, але інший ринок

В цій логіці безстроковий контракт --- це perpetual swap без дати закінчення: позиція може залишатися відкритою, поки трейдер підтримує маржу, а баланс між довгими та короткими позиціями вирівнюється через регулярні платежі фінансування.

Звичайний ф'ючерс влаштований інакше: у нього є дата закінчення та розрахунок за контрактом. У безстрокового контракту такої дати немає, тому ключову роль відіграє ставка фінансування: якщо попит на довгі позиції вищий, трейдери з лонгами платять тим, хто тримає шорти, і навпаки.

Процес виглядає так: Ethena тримає забезпечену експозицію до активу, відкриває зустрічний шорт по безстроковому контракту, знижує напрямковий ризик через хедж і отримує платежі фінансування від трейдерів з довгими позиціями та плечем. Ці платежі стають доходом протоколу; потім вони працюють у дохідній моделі USDe і можуть підтримувати його забезпечення.

В криптовалютах така схема стала менш прибутковою. Ринок охолов, ціни падали, а попит на плече знизився. Динаміка середньої ставки фінансування Bitcoin виглядала так:

• 2024 рік: 11%.
• 2025 рік: 4,9%.
• 2026 рік: 2,2% станом на 11 серпня.

На ринку акцій картина виглядає інакше. Після виходу на значні обсяги фінансування залишалося позитивним у 94% днів на Hyperliquid і в 97% днів на Binance. Медіанна ставка по акціях досягала 13,9%, тоді як по Bitcoin вона становила 3,9%.

Чому ринок акцій може стати більшим для USDe

Потенційний масштаб у нового напрямку набагато більший, ніж у криптовалют. У липні глобальний ринок акцій оцінювався приблизно в 166,5 трлн доларів, тоді як сукупна капіталізація крипторинку становила близько 2,2 трлн доларів. При цьому самі безстрокові контракти на акції поки що залишаються набагато меншими за свої криптовалютні аналоги.

Для Ethena це розширення важливе ще й тому, що пропозиція USDe скоротилася нижче 5 млрд доларів після піку близько 15 млрд доларів у 2025 році. Протоколу потрібні нові джерела доходності, щоб повернути зростання і знизити залежність від одного ринкового циклу.

Паралельно Фонд Ethena змінив економіку токена ENA: були скасовані щомісячні розблокування для венчурних інвесторів, а тримачам запропонували голосувати за напрямок доходів бізнесів Ethena на зворотний викуп токенів.

На минулому тижні Ethena також оголосила про кредитну лінію FalconX на 1 млрд доларів. Вона може використовуватися для підтримки USDe в інституційних позиках з надмірним забезпеченням.

У такої стратегії є й ризики: ставки фінансування можуть зменшитися або стати негативними, ліквідність на нових ринках може виявитися тоншою, ніж очікувалося, а технологічні збої, вимоги до маржі та регуляторний тиск можуть погіршити результат.

Як це виглядає на мові ринку

Якщо описувати стратегію термінами міжнародних трейдерів, це базисний Trade, де ключовими елементами стають Asset, Futures contract, окремий Contract, Collateral (finance) і Hedge (finance). У випадку з акціями сюди додається Equity (finance), а попит на довгі позиції формується за рахунок стійкого інтересу до маржинальної торгівлі.

Головна ставка Ethena проста: якщо фінансування по акціях залишиться сильним і слабо пов'язаним з фінансуванням Bitcoin, USDe отримає більш стійкий грошовий потік. Для прив'язки USDe до долара важлива зв'язка забезпечення і хеджа: активи дають заставну базу, короткі безстрокові позиції знижують ціновий ризик, а платежі фінансування додають грошовий потік. Для протоколу це шанс зробити доходність менш залежною від настроїв на крипторинку і підготуватися до того, що реальні активи займуть більшу частину забезпечення вже в найближчі 12--24 місяці.