Довгострокові ставки тихо пробивають межу, цього разу ФРС може бути безсила

Трейдери Goldman Sachs вважають, що зростання довгострокових ставок все більше є проблемою пропозиції, а не дисципліни центрального банку — величезні державні дефіцити в поєднанні з річними капітальними витратами на ШІ, які можуть перевищити 1 трильйон доларів, призводять до величезної кількості "паперів", які ринок повинен поглинути.

Автор: Бу Шуцин, Wall Street Insights

Доходність довгострокових державних облігацій США тихо наближається до критичного технічного порогу, і цього разу рушійною силою може бути не неналежна монетарна політика, а структурний надлишок пропозиції — подвійне розширення державного боргу та капітальних витрат на ШІ створює безпрецедентний тиск на ринку облігацій.

Доходність 10-річних державних облігацій США загрожує прорвати важливий рівень опору 4,8%, тоді як 30-річна доходність вже прорвала довгострокову технічну зону тиску.

Річ Пиворотський, керівник торгового підрозділу Delta-one Goldman Sachs, зробив обережний висновок: зростання довгострокових ставок все більше є проблемою пропозиції, а не дисципліни центрального банку — величезні державні дефіцити в поєднанні з річними капітальними витратами на ШІ, які можуть перевищити 1 трильйон доларів, призводять до величезної кількості "паперів", які ринок повинен поглинути.

Наразі волатильність процентних ставок залишається відносно контрольованою, і фондовий ринок ще не повністю відреагував на зростання ставок. Однак аналітики попереджають, що як тільки волатильність процентних ставок справді зросте, корекція на фондовому ринку може значно перевищити поточні ринкові оцінки. Тим часом, імпліцитна волатильність опціонів на S&P 500 залишається на найнижчому рівні з січня, а вартість хеджування відносно низька; це вікно може не тривати довго.

Довгострокові доходи наближаються до критичного прориву

З технічної точки зору, доходність 10-річних державних облігацій США перебуває на критичному перехресті. Якщо вона закриється вище 4,8%, ринок може зіткнутися з реальним коротким стисненням.

Згідно з аналізом The Market Ear, ринок сформував складну психологічну структуру після тривалого періоду торгівлі в межах діапазону, і як тільки відбудеться значний прорив після такого тривалого консолідації, це часто створює "вакуумну зону", значно підвищуючи ризик прискореного руху цін.

Тенденція 30-річних державних облігацій США є ще більш прямою.

Довгострокові графіки показують, що 30-річна доходність прорвала кілька важливих довгострокових рівнів опору. The Market Ear зазначає, що це не гра для короткострокових трейдерів, але якщо цей прорив буде підтверджено і збережено, наступна тенденція може бути "досить неприємною".

Подвійний напад хвиль боргу ШІ та державних дефіцитів

Основний аргумент Пиворотського полягає в тому, що корінна причина цього зростання довгострокових ставок є структурним дисбалансом на стороні пропозиції, а не переоцінкою ринкових очікувань щодо політики ФРС.

На даних фронті, випуск боргу, пов'язаного з ШІ, вибухнув. Згідно з даними Goldman Sachs, з початку цього року компанії, пов'язані з ШІ, залучили приблизно 489 мільярдів доларів на глобальних ринках інвестиційного класу, високих доходів та кредитів з важким фінансуванням, що значно перевищує загальну суму 322 мільярдів доларів за весь 2025 рік. Ширше, випуск інвестиційних облігацій США перевищив 1,5 трильйона доларів цього року, і очікується, що він перевищить історичні рекорди, встановлені під час пандемії в 2026 році.

Водночас державні дефіцити залишаються високими.

Пиворотський зазначає, що хоча економічні дані пом'якшилися, а короткострокові ставки відповідно перевершили, жорсткі обмеження все ще існують: величезні державні дефіцити та потенційні річні капітальні витрати на ШІ, що перевищують 1 трильйон доларів, разом створюють стійкий тиск на пропозицію на ринку облігацій. На цьому фоні, навіть якщо економічні дані послаблюються, ФРС може бути змушена підвищити ставки в умовах слабких даних, щоб повторно закріпити довгострокові ставки та вирівняти криву доходності.

Тиск на оцінку: чи може "імунітет" технологічних акцій тривати?

Незважаючи на те, що доходність 10-річних державних облігацій США зросла з нижче 4% з кінця лютого до поточного рівня, технологічні акції продемонстрували незвичайну стійкість, з розривом між індексом Nasdaq 100 та 10-річною доходністю, що значно розширився.

Пиворотський вважає, що цей розрив врешті-решт буде виправлений через стиснення множників оцінки.

Його логіка полягає в тому, що якщо ринок вимагатиме від державного або приватного сектору скоротити витрати, корекції, швидше за все, впадуть на приватний сектор, оскільки уряди рідко обирають фіскальне скорочення добровільно. Вищі реальні ставки, в поєднанні з величезним попитом з боку державного сектора та капіталу ШІ, означають, що в інших сферах буде певний ступінь "виштовхування". Цей ефект, можливо, вже відображений у зниженні оцінок на більш широкому ринку — фондова продуктивність почала відставати від підвищення прогнозів прибутку на акцію.

Дані Goldman Sachs також показують, що коли 10-річна доходність зростає на більше ніж 2 стандартних відхилення, це часто має значний негативний вплив на фондовий ринок.

Справжній ризик-триггер

The Market Ear підкреслює, що для фондового ринку швидкість змін процентних ставок є більш критичною, ніж сам напрямок, принаймні в короткостроковій та середньостроковій перспективі. Наразі розрив між індексом MOVE (який вимірює волатильність процентних ставок) та S&P 500 є досить вираженим, але волатильність процентних ставок ще не зазнала справжнього сплеску.

Аналітики пропонують уважно стежити за тенденціями у волатильності процентних ставок — як тільки цей показник прорветься, це буде важливим сигналом для переоцінки ризиків фондового ринку.

Наразі імпліцитна волатильність опціонів на S&P 500 є на найнижчому рівні з січня, а вартість хеджування фондових ризиків через опціони залишається відносно низькою. The Market Ear радить інвесторам скористатися цим вікном.