NAVI Prime: Як найбільший кредитний протокол Sui, NAVI, інновує для створення фінансових шляхів на 100 мільярдів доларів після 300 мільярдів доларів кредитування за три роки?

Автор: Alex, дослідник DeFi

«Коли NAVI досягне 1 мільярда доларів TVL у вересні 2025 року, наш найбільший окремий вкладник вже надав понад 30 мільйонів доларів».

На X Space перед запуском NAVI Prime, засновник NAVI Elliscope згадував про цю віху. Для кредитного протоколу 30 мільйонів доларів означає не лише масштаб, але й виникнення зовсім інших питань.

«Коли ми досягли цього моменту, ми почали запитувати себе, якщо ми хочемо далі зростати до 5 мільярдів, 10 мільярдів або навіть 100 мільярдів доларів, великі постачальники капіталу спочатку запитають: хто управляє ризиками? Куди розміщені мої кошти?»

Користувачі з кількома тисячами доларів можуть спочатку порівнювати APY; коли обсяги коштів зростають до десятків мільйонів доларів, початкова дискусія часто переходить до меж ризику, напрямків активів та управлінських відповідальностей.

Щоб вирішити цю проблему, у серпні 2026 року NAVI офіційно запустив NAVI Prime, позиціонуючи його як перший модульний капітальний ринок на Sui з професійними кураторими. На відміну від спільного пулу ліквідності, який працював у NAVI протягом останніх трьох років, NAVI Prime розділяє різні кредитні відносини на ізольовані ринки, за які відповідають професійні куратори, що займаються дью ділідженсом активів, проектуванням параметрів та розподілом коштів.

Це оновлення не є простим додаванням кількох нових пулів доходу. Воно намагається відповісти на більш реальне питання: коли DeFi кошти більше не дивляться лише на прибутковість, як протокол може дати користувачам зрозуміти, звідки походять їхні доходи, які ризики вони несуть і хто насправді управляє?

Три роки, від 0 до 1 мільярда доларів TVL: важливіше, ніж масштаб, є стійкість

У екосистемі Sui NAVI вже не є новим проектом.

Згідно з даними, наданими проектом, з моменту запуску у 2023 році NAVI обробив близько 30 мільярдів доларів кредитування та близько 10 мільярдів доларів депозитів, обслуговуючи понад 1 мільйон користувачів; пік TVL перевищив 1 мільярд доларів, і в один момент становив понад 40% загального TVL Sui, працюючи безперервно понад 1000 днів.

Протягом останніх трьох років платформа надала понад 60 мільйонів доларів стимулів, одночасно отримавши майже 30 мільйонів доларів доходу від протоколу. Хоча ці дві групи цифр не є однаковими за критеріями статистики і не можуть бути просто зрозумілі як пряма порівняння витрат і прибутків, вони разом демонструють обсяги NAVI на ранньому ринку DeFi Sui.

На фоні зупинок, інтеграцій та злиттів інших проектів, NAVI продовжує займати позицію одного з основних кредитних ринків Sui. Підтримує цю систему команда з близько 20 осіб, що базується в Palo Alto, з членами, розподіленими по Сан-Франциско та Нью-Йорку, а ключові учасники походять з таких технологічних компаній та фінансових установ, як LinkedIn, Apple, Bank of America, а також з команди розробників екосистеми Sui. У 2023 році NAVI отримав спільні інвестиції від Hashed, OKX Ventures та Dao5.

На момент запуску NAVI Prime, один із перших інвесторів NAVI, засновник найбільшого криптовалютного інвестора Південної Кореї Hashed, Райан Кім, підсумував цей досвід як «довгострокове будівництво через цикли».

«DeFi з 2020 року пережив різкі коливання, але кредитний протокол NAVI створив навколо Sui захисний бар'єр. Підтримка таких довгострокових будівельників, як Elliscope та команда NAVI, які проходять через ринкові цикли, є основною цінністю Hashed. Ми раді бачити, як вони використовують цю можливість для розширення інституційного бізнесу».

Ці дані та підтримка свідчать про те, що NAVI вже здатен залучати ліквідність. Але для NAVI Prime наступний етап, який потрібно дійсно довести, полягає не лише в тому, чи може він залучити кошти, а в тому, чи може він дати зрозуміти, чому ці кошти залишаються.

Від спільного пулу до кураторського ринку: чому, чим більший масштаб, тим більше потрібно розділити ризики?

Спільний пул ліквідності є однією з найважливіших інфраструктур раннього DeFi кредитування. Користувачі вносять активи в протокол, різні кредитні потреби ділять ліквідність, що дозволяє більш ефективно використовувати кошти.

Для Sui, яка тільки починає у 2023 році, це було розумним вибором. Тоді типи активів в екосистемі були обмежені, тому зосередження ліквідності було набагато ефективнішим, ніж створення ринку для кожного активу окремо.

Але спільна ліквідність також означає, що різні активи та кредитні дії потрапляють в одну систему. Навіть якщо різні активи можуть мати різні параметри, ризики все ще можуть взаємодіяти через спільну ліквідність та ліквідаційні відносини. Для звичайного користувача цей ризик часто зводиться до простого APY; для великих коштів «чи є вся протокол безпечним» є занадто загальним.

Elliscope на нещодавньому X Space дав чітку межу:

«Якщо я попрошу когось спробувати продукт на 100 тисяч доларів, його перше питання зазвичай буде про прибутковість. Але якщо я попрошу інституцію розмістити 10 мільйонів або 30 мільйонів доларів, її перше питання обов'язково буде про управління ризиками: як платформа управляє ризиками, які ще учасники, як розподіляються відповідальності».

Фінансовий директор Mysten Labs Шаан Варія також поділився подібним судженням під час інтерв'ю. Перед тим, як приєднатися до Mysten Labs, він п'ять років очолював команду продуктів у DeFi ризиковій управлінській організації Gauntlet. У порівнянні з загальним екосистемним або бізнесовим поглядом, цей досвід наблизив його до реальних проблем, з якими стикаються інституції під час виконання розподілу коштів.

У Gauntlet управління ризиками не є просто наклеюванням етикетки «безпечно» або «небезпечно» на протокол, а включає в себе ринкові дані, позиції позичальників, ліквідність активів та механізми смарт-контрактів у симуляційне середовище, де параметри LTV, порогів ліквідації, лімітів активів та процентних ставок підлягають повторним стрес-тестам. Шаан пояснив у методологічній статті Gauntlet, що їхня система щодня проводить тисячі симуляцій, шукаючи оптимальні комбінації параметрів між ризиками погашення протоколу та капітальною ефективністю; відповідні рамки Gauntlet також тривалий час використовуються для управління ризиками в основних кредитних протоколах, таких як Aave, Compound тощо.

«Для інституцій основне питання - це управління ризиками. Коли вони входять у світ блокчейну, зазвичай шукають дві речі: по-перше, більш широкий ринок, недоступний для існуючої капітальної бази, і, по-друге, нові структуровані продукти з певними ризиками, прибутковістю та ліквідністю».

Отже, коли Шаан на X Space розкриває економічні ризики, ризики оракулів, ризики смарт-контрактів, ліквідності та платоспроможності, він обговорює не лише «чи може Sui залучити інституції», а й більш конкретне питання: чи має ця ланцюгова система можливість дозволити інституціям вибирати активи відповідно до своїх політик ризику, контролювати відкриті позиції та постійно моніторити розподіл.

Це саме те, що намагається вирішити NAVI Prime: більше не вимагати від усіх коштів приймати один набір змішаних ризиків, а дозволити коштам вибирати ту частину ризику, яку вони готові нести.

NAVI Prime не є простим «розподілом пулів», а є повторним розподілом відповідальності

Структура NAVI Prime може бути узагальнена трьома ключовими словами: ізольовані ринки, професійні куратори та модульність.

Ізольовані ринки означають, що різні застави та кредитні відносини розміщуються в відносно незалежних ринках. Кожен ринок має свою модель процентних ставок, ставку застави, параметри ліквідації та межі ризику. Якщо виникають проблеми з певним типом застави, потенційний вплив спочатку обмежується відповідним ринком, а не природно поширюється на всю ліквідність.

Професійні куратори означають, що ринки більше не управляються лише протоколом. Куратори повинні досліджувати активи, виконувати дью ділідженс, встановлювати ризикові бар'єри, вибирати ринки для налаштування та постійно моніторити використання коштів та зміни ризиків.

Модульність означає, що ці ринки та стратегії кураторів можуть бути додатково інтегровані з трезорами, структурованими продуктами або іншими DeFi протоколами, не потребуючи створення нового кредитного протоколу з нуля.

У цій структурі обов'язки трьох категорій учасників чітко розмежовані:

• Постачальники ліквідності вибирають конкретний ринок або стратегію кураторів, вносять стейблкоїни або інші активи та отримують відповідні доходи від кредитування;

• Куратори відповідають за дью ділідженс активів, ризикові параметри, розподіл коштів та постійний моніторинг;

• NAVI забезпечує ізольовані ринки, систему прав та базову інфраструктуру кредитування.

Для користувачів це зміна означає: рішення про депозит більше не є лише «входити в NAVI», а стає «входити в який ринок, приймати який ризик застави, вибирати якого куратору».

Іншими словами, користувачі більше не успадковують змішаний ризик, упакований в спільному пулі, а можуть активно вибирати свій ризиковий профіль.

Для постачальників коштів важливіше, ніж найвищий APY, є те, що доходи можуть бути пояснені.

У спільному пулі протокол повинен одночасно враховувати різні кредитні відносини; на ізольованому ринку дві стратегії можуть використовувати параметри, які краще відповідають їхнім ризиковим характеристикам. Згідно з прикладом, наведеним Чарльзом під час інтерв'ю, LTV (відношення позики до вартості) під заставу SUI для отримання USDC становить приблизно 70% до 80%, тоді як на ринку SUI та vSUI, які мають високу кореляцію, LTV може підтримуватися на рівні приблизно 92% до 95%.

«У спільному пулі були спроби різних механізмів для узгодження цих відмінностей, але ізольований ринок пропонує більш чітке рішення. NAVI Prime може створити два незалежні ринки, кожен з яких має параметри, спеціально розроблені для його конкретного випадку використання.»

Вищий LTV не є природно рівнозначним більшій безпеці і не завжди приносить вищий дохід. Цей приклад насправді показує, що коли різні кредитні відносини розділені, капітал може бути більш точно розподілений відповідно до кореляції між конкретними активами та ризиком ліквідації.

Для постачальників капіталу найважливіша зміна полягає не в тому, що на екрані з'явилося кілька нових цифр доходу, а в тому, що перед входом вони можуть відповісти на чотири питання:

1. У який ринок потраплять мої кошти?

2. Які активи використовує позичальник як заставу?

3. Які ринки та ризики ліквідності відповідають поточному доходу?

4. Хто відповідає за встановлення параметрів, моніторинг ринку та коригування налаштувань?

Коли дохід може бути пояснений, користувачам легше визначити, чи підходить він їм; а коли ризики можуть бути обрані, великі кошти з більшою ймовірністю перетворять одноразове використання на довгострокове розміщення.

Три рівні безпеки: безпека не означає відсутність ризику, а означає, що ризики більш видимі та контрольовані

У DeFi «безпека» не може бути встановлена лише на основі обіцянки. Смарт-контракти, оракули, ліквідність, ціни застави та управлінські повноваження можуть стати джерелами ризику.

Чарльз у Space розділив рамки управління ризиками NAVI Prime на три рівні.

Перший рівень — безпека смарт-контрактів. Згідно з інформацією проекту, базовий контракт ізольованого ринку NAVI Prime побудований на кредитній інфраструктурі NAVI, яка працює з 2023 року, і пройшов 5 аудитів від різних організацій, а також понад 10 перевірок; рівень кураторів також пройшов 2 аудити.

Другий рівень — ізоляція ризиків застави. Якщо ринок приймає лише певні активи як заставу, постачальники капіталу можуть чітко знати, який ризик вони беруть на себе — ризик біткоїнів, SUI, стейблкоїнів або інших активів. Коли певна застава виявляє аномалії, ізольований дизайн може зменшити потенційний вплив.

Третій рівень — відповідальність кураторів та розподіл повноважень. NAVI Prime розділяє ролі адміністраторів, кураторів та розподільників капіталу. Куратори можуть оновлювати ринок та параметри в межах своїх повноважень, а розподільники можуть переміщати кошти лише між попередньо затвердженими ринками; механізми, такі як таймлоки, забезпечують додаткову буферизацію для ключових змін.

«Ця трирівнева структура спроектована так, щоб зробити NAVI Prime максимально безпечним», — зазначив Чарльз.

«Максимально безпечний» не означає нульового ризику. Точніше кажучи, NAVI Prime хоче перетворити загальні судження про безпеку на набір питань, які можна перевірити: чи був контракт перевірений, які активи приймаються як застава, хто контролює повноваження, як змінюються параметри та який обсяг може бути під впливом одного ризикового події.

Це також є одним із ключових аспектів привабливості NAVI Prime для капіталу: він не вимагає від користувачів просто вірити платформі, а намагається дати їм зрозуміти, у що вони вірять.

Для кураторів здатність управляти ризиками вперше може безпосередньо перетворитися на продукт

Інша лінія зростання NAVI Prime не походить від більшої кількості застав, а від більшої кількості професійних менеджерів.

У традиційній моделі ризикові установи зазвичай надають рекомендації щодо параметрів протоколу в якості консультантів; у кураторських ринках куратори можуть створювати ринки навколо активів і стратегій, які вони розуміють, встановлювати межі ризику, розподіляти капітал і постійно управляти показниками.

Це означає, що дослідження активів, ризикові моделі та можливості розподілу капіталу кураторів можуть бути упаковані в продукт, який користувач може безпосередньо вибрати.

Куратор, який спеціалізується на стратегіях зі стейблкоїнами, може створити консервативний ринок; команда, яка розуміє ліквідність біткоїнів, RWA, активи екосистеми Sui або структуровані стратегії, також може розробити незалежні ризикові та дохідні рішення навколо відповідних активів. Користувачі в кінцевому підсумку вибирають не лише набір активів, а й судження та управлінські можливості кураторів.

Для потенційних партнерів цінність, яку пропонує NAVI Prime, полягає не лише в інструменті створення ринку. Куратори можуть використовувати базову інфраструктуру NAVI без необхідності повторно розробляти кредитні контракти, системи ліквідації та структури повноважень, а також отримати доступ до вже існуючих користувачів і ліквідності.

Elliscope чітко зазначив у Space, що NAVI прагне відкрити співпрацю для професійних кураторів, які розуміють конкретний ринок і мають можливості управління ризиками, і створити більш співпрацюючу екосистему через розподіл доходів.

«NAVI Prime стає більш доступним для установ, які можуть розмістити кілька сотень мільйонів ліквідності, оскільки він пропонує ізоляцію ризиків та керовані варіанти розподілу. Він також вітає професійних кураторів, які розуміють конкретний ринок і можуть управляти ризиками. Ми хочемо ділитися доходами, щоб залучити більш широкий спектр навичок і капіталу в Sui.»

Для NAVI це означає, що платформа більше не вирішує всі ринки самостійно; для кураторів професійні можливості можуть перетворитися на продукти, бренди та доходи; для користувачів це означає можливість вибору між різними менеджерами та різними ризиковими та дохідними рішеннями.

Чому Sui: від роздрібного драйву до співіснування установ та роздрібних

Відносини NAVI та Sui можна простежити до 2023 року. Тоді екосистема Sui все ще перебувала на ранніх етапах будівництва інфраструктури, і мости, ліквідність та кредитні ринки потрібно було створити з нуля.

Протягом останніх трьох років Sui допомагала раннім проектам DeFi зростати через стимули, технічну підтримку та екосистемні ресурси; NAVI, у свою чергу, на деякий час забезпечував понад 40% TVL (загальної заблокованої вартості) у всій мережі Sui. Відносини між сторонами також поступово змістилися від раннього будівництва екосистеми до того, як впоратися з більшими та складнішими фінансовими потребами.

Шаан з Mysten Labs розглядає NAVI Prime як нову інфраструктуру, здатну підтримувати структуровані продукти:

«NAVI Prime дозволяє командам використовувати продуктивність та масштабованість Sui, а також останні інновації в дизайні ринку DeFi для залучення установ. Користувачі отримують більше вибору, установи отримують більш точний контроль над розподілом, а більше капіталу може входити в екосистему Sui.»

Це не просто судження, спрямоване в майбутнє. Протягом минулого року Sui поступово залучала різноманітні активи та фінансові продукти з ознаками інституційності: Figure розмістила зареєстровані в SEC дохідні цінні папери YLDS у Sui; Matrixdock привела токенізоване золото XAUm; R25 запустила rcUSD та дохідний rcUSDp, підтримувані реальними фінансовими активами; 18 серпня 2026 року Securitize та Neuberger запустили токенізований фонд високих доходів HINC у Sui. Тим часом Hashi намагається ввести рідний біткоїн у кредитування на блокчейні та чітко відкриває відповідні фінансові послуги для установ та роздрібних учасників.

Окрім активів, Sui також починає заповнювати інфраструктуру регульованих ринків. 25 серпня tZERO оголосила про розширення інфраструктури цифрових цінних паперів, включаючи випуск, зберігання, агентство з передачі, торгівлю та розрахунки, до Sui. Це означає, що інституціоналізація Sui більше не проявляється лише в «додатковій токенізованій активі», а починає охоплювати повний життєвий цикл активів — від випуску, володіння до торгівлі та розрахунків.

Ці активи та інфраструктура, що входять до Sui, лише завершили перший крок. Токенізація активів не означає, що вони вже сформували повноцінний фінансовий ринок на блокчейні. Їм також потрібно бути оціненими, використовуватися як застава, отримувати ліквідність, генерувати попит на кредитування та далі входити в важелі, доходи та структуровані продукти.

Це саме те, для чого потрібна кредитна інфраструктура: перетворити «на блокчейні є актив» на «цей актив може постійно використовуватися капіталом».

Чарльз у Space прямо пояснив зв'язок між RWA та кредитуванням:

«Якщо активи RWA потрапляють на блокчейн, вони можуть використовуватися для кредитування, важелів, коротких позицій та інших структурованих продуктів. Це відкриває величезний простір для інновацій у продуктах. Кредитування буде основоположним, оскільки багато з цих продуктів потребують використання RWA як застави.»

Але інституційні активи та роздрібні активи не можуть бути просто змішані разом. Частина RWA має кваліфікацію інвестора, KYC, регіональні обмеження та правила викупу; біткоїни, золото, дохідні цінні папери та токени екосистеми Sui також мають абсолютно різні характеристики цін, ліквідності та ліквідації. Ізольований ринок дозволяє кожному активу мати свої умови доступу, оракул, LTV, обмеження на постачання та кураторів, не змушуючи всіх користувачів нести його ризики.

Отже, значення NAVI Prime для Sui полягає не в тому, щоб замінити роздрібні активи інституційними, а в тому, щоб забезпечити виконувану структуру для співіснування двох типів капіталу:

• Спільний пул продовжує обслуговувати відкриті, стандартизовані та ліквідні роздрібні кредити;

• Prime може забезпечити незалежні межі ризику для установ, великих капіталів, професійних кураторських стратегій та обмежених RWA;

• Кураторські трести для звичайних користувачів можуть упакувати складні дослідження ринку та процеси розподілу в більш зрозумілі продукти, але все ще зберігаючи прозорість щодо напрямків капіталу та ризикових параметрів на блокчейні.

Інституції можуть принести більші обсяги активів і капіталу, тоді як роздрібні користувачі забезпечують широкий розподіл, ліквідність та реальні потреби використання. Обидва не обов'язково повинні входити в один і той же ринок, але можуть знайти свої відповідні місця в одній і тій же інфраструктурі.

На останній дискусії з керівником DeFi екосистеми Mysten у X Space, Елліскоп описав значення кредитування для екосистеми через будівлю:

«Обсяги торгівлі DEX та постійних контрактів показують, як швидко зростає ця будівля; але кредитування визначає, наскільки високо ця DeFi будівля може зрости.»

Торговельна активність може швидко коливатися в залежності від ринкових настроїв, тоді як кредитування підтримує більш тривале капітальне розміщення, важелі та фінансові продукти. Мета NAVI Prime полягає в тому, щоб ця структура, продовжуючи зростати, не лише мала більше фінансування, але й чіткішу структуру ризиків, а також дозволяла різним типам капіталу входити в Sui без жертвування своїми ризиковими уподобаннями.

Наступний етап: дати можливість інституційним активам знайти ліквідність, а роздрібним інвестиціям отримати вибір

Запуск NAVI Prime не означає, що спільний пул став застарілим. Для стандартизованого та масштабного базового кредитного попиту спільна ліквідність все ще має важливу цінність. Куровані ізольовані ринки вирішують іншу категорію проблем: диференційовані активи, специфічні ризикові уподобання, інституційне розміщення, RWA та спеціалізовані стратегії.

Три роки, 30 мільярдів доларів обсягу кредитування, понад 1 мільйон користувачів, пік TVL у 1 мільярд доларів та понад 40% TVL у всій мережі Sui доводять, що NAVI вже здатна залучати кошти.

Тепер NAVI Prime потрібно довести, що вона може перетворити цей обсяг на двосторонній ринок: з одного боку, дати можливість інституційним активам, біткоїнам та RWA знайти контрольовану ліквідність на ланцюгу та сценарії кредитування; з іншого боку, дозволити звичайним користувачам не досліджувати кожен базовий ринок самостійно, а вибирати управлінські рішення з ризикованими доходами в межах прозорих кордонів, які управляються професійними куратором.

Для користувачів справжня привабливість полягає не в простому «безпечному та високому доході», а в можливості бачити, куди йдуть кошти, межі ризиків і джерела доходів, а також вибирати ринок та управлінця відповідно до своїх ризикових уподобань.

Для інституційних інвесторів основа не лише в отриманні більш високого APY, а й у збереженні достатнього контролю над управлінням, доступом, заставами, параметрами та правами, а також у поступовому розширенні експериментального розміщення в довгостроковий капітал.

Для кураторів справжня цінність співпраці полягає не в одноразовій брендовій співпраці, а в можливості використати інфраструктуру ринку NAVI, користувачів та ліквідності, щоб перетворити професійні навички на продукт, який може постійно залучати кошти, накопичувати результати на ланцюгу та формувати дохід.

Це також є більшим значенням NAVI Prime для Sui: вона не просто переключає екосистему з «роздрібної ери» на «інституційну еру», а додає нову траєкторію інституційного капіталу на основі існуючої роздрібної ліквідності. Спільний пул і Prime, відкриті ринки та обмежені ринки, звичайні користувачі та професійні інвестори можуть одночасно існувати в межах різних ризикових кордонів.

Від спільного пулу до кураторського ринку, те, що NAVI Prime прагне досягти, — це саме цей крок: зробити так, щоб кошти не лише залучалися, але й знали, чому залишаються; щоб активи не лише випускалися на ланцюг, але й дійсно входили в фінансову систему, що дозволяє кредитування, розміщення та комбінації.

Ця стаття є результатом подачі, не відображає думку BlockBeats.