Огляд торгових даних CEX за Q2 2026 року: хто знижує обсяги торгів? Хто збільшує OI?

Автор: danny

Протягом останніх кількох місяців ведмежого ринку, чи перевершив OKX лідируючу позицію Binance? Чи вплинула дія MiCA на Bybit та Bitget? Чи зазнали впливу обсяги торгів та TVL Hyperliquid під тиском регуляторів?

Приблизно три місяці тому ми провели аналіз даних обсягу торгів та OI для кількох централізованих бірж CEX на основі даних блокчейну: один раз ми аналізували обсяги торгів (Vol/PoR), а інший раз — незакриті контракти (OI/PoR). Тоді висновки були дещо абстрактними, зацікавлені можуть самостійно ознайомитися з ними.

Дані за Q1 2026 року: "План захоплення з важелем: коли ми аналізуємо біржі за OI / PoR, хто оголюється?"; "Хто плаває без одягу? Глибоке дослідження справжності обсягів торгів криптовалютних бірж та їх частки на ринку."

Дехто може сказати, що один знімок не може нічого пояснити, або що як тільки стимулюючі акції закінчаться, а комісії відновляться, дані повернуться до нормального стану. Як це насправді? Насправді, це можна зрозуміти, просто відстеживши.

Ця стаття присвячена трьом основним питанням:

• Повторний аналіз Vol/PoR за даними Q2;
• Повторний аналіз OI/PoR;
• Порівняння Q1 та Q2, щоб побачити, хто зменшує свої показники, а хто погіршує.

1. Все ще та сама мірка — але мірка сама прогресує всупереч тенденціям

Формули залишаються незмінними:

• Vol/Reserve = загальний обсяг торгів за 30 днів ÷ 30 ÷ основні резервні активи (BTC+ETH+USDT+USDC)

• OI/PoR = загальна сума незакритих контрактів ÷ основні резервні активи

Базовим показником залишається Hyperliquid, найбільш витратна платформа для фальсифікації. Логіка вже була доведена в попередніх статтях, тому тут не будемо повторювати.

Але дані Hyperliquid за цей квартал можна охарактеризувати як: зростання всупереч тенденціям.

TVL Hyperliquid зросла з 4,88 мільярда доларів до 6,11 мільярда доларів (+25%), обсяг торгів за 30 днів зріс з 206,8 мільярда доларів до 237,7 мільярда доларів (+15%). Капітал надходить швидше, ніж зростає обсяг торгів, тому базовий коефіцієнт знизився з 1,44x до 1,30x. Додатково з 15% зони толерантності, поріг для Q2 становить 1,49x (для Q1 — 1,66x).

Дехто може сказати, що поріг знизився, чи не були ці дані неправильно інтерпретовані? Тому всі визначення в цій статті пройшли тест на чутливість: одночасно використовували новий поріг Q2 + старий поріг Q1 1,66x.

2. Спочатку дивимося на знаменник: резерви в усій галузі зменшуються

Знаменник коефіцієнта — це резерви. Всі дані взято з офіційних сайтів бірж на сторінках PoR (знімок на червень 2026 року), за курсом BTC 63 001 доларів / ETH 1 769 доларів:

Три спостереження:

По-перше, резерви загалом зменшуються. Binance -17%, OKX -21%, Bybit -29%. Тут є дві сили, які взаємодіють: по-перше, ціна монет — BTC вже впала до діапазону 63 тисяч доларів, тому активи в PoR в доларовому еквіваленті природно зменшуються; по-друге, реальні фінансові вливання. Напрямок в основному один: весь фондовий резерв галузі зменшується.

По-друге, надлишкові резерви Bitget зменшуються. У Q1 ми говорили, що Bitget має 237% надлишкових резервів BTC, "ми маємо гроші, тому можемо не бігти". У Q2 це число впало до 156%. Власний BTC платформи було вилучено з резервного фонду. Це не велика справа — адже це їхні власні гроші — але це безпосередньо впливає на наші коефіцієнти, про що далі.

По-третє, надлишкові резерви MEXC залишилися незмінними. Рівень резервів BTC становить 269%, майже не змінився з Q1, де він становив 270%. Але зверніть увагу на деталь: реальна кількість BTC, яку зберігають користувачі MEXC, становить лише 4 699 монет. Біржа, яка стверджує, що має місячний обсяг торгів майже 400 мільярдів доларів, має менше п'яти тисяч BTC у всіх своїх користувачів. Але також є думка, що MEXC відзначається завдяки альткоїнам, що також є цілком обґрунтованим поясненням.

Цикл даних: з 6 червня 2026 року по 6 липня 2026 року (30 днів) | Джерело: офіційні сайти бірж, Proof of Reserves, CoinGlass, CoinGecko, DefiLlama. Зверніть увагу: ця стаття базується лише на вибірці з восьми бірж і не представляє всю частку ринку, фактичні висновки можуть містити помилки!

3. Vol/PoR: повторний аналіз за обсягами торгів

Обсяг торгів за 30 днів розраховується на основі щоденних даних CoinGecko, конвертованих за ціною BTC на той день (деталі про джерело див. у обмеженнях), базовий показник 1,30x, поріг 1,49x:

Binance все ще залишається тією, яку не потрібно пояснювати. 0,59x, кожен 1 долар резерву відповідає 0,59 долара середнього обсягу торгів на день, у контрактах — 0,51x, навіть не досягає половини базового показника. Коефіцієнт зріс з 0,44x у Q1 — але це сталося через зменшення знаменника на 17%, а не через зростання чисельника. Коефіцієнт на спотових торгах 0,078x майже збігається з 0,081x у Q1: на платформі все ще лежать величезні обсяги нерухомих коштів, що зберігаються, і ті, що повинні бути збережені, зберігаються. Це є характерною рисою зрілих бірж.

OKX чистий. Коефіцієнт контрактів 0,93x, загальний коефіцієнт 1,01x — кожен 1 долар резерву відповідає приблизно 1 долару середнього обсягу торгів на день. І його дані в перехресній перевірці мають відхилення 0%, що робить його найнадійнішим серед восьми. Резерви зменшилися на 21%, обсяги торгів також зменшилися, чисельник і знаменник зменшуються разом, коефіцієнт залишається стабільним.

HTX несподівано здоровий. 1,07x, нижче порогу. Єдине, що варто зазначити, це те, що його самозвітований обсяг торгів у перехресній перевірці виявився на 50% завищеним — але зменшення лише зробить його здоровішим, тому визначення не підлягає змінам. Його справжня проблема не в обсягах торгів, а в OI, про що йдеться в наступному розділі.

Bybit на межі. 1,42x, на межі порогу. Його резерви цього кварталу зменшилися на 29%, що є найбільшим зменшенням серед восьми — чисельник (обсяги торгів) не змінився, знаменник впав, що підняло коефіцієнт. Ця біржа наразі є найкращим об'єктом спостереження за "ризиком знаменника": обсяги торгів тимчасово не підозрюються, але якщо резерви продовжать зменшуватися, а обсяги торгів не зменшаться, наступного кварталу вона опиниться на іншій стороні.

KuCoin, чи вийшли на поверхню цього сезону? Це найцікавіша група цифр у всій статті: місячний обсяг спотових торгів KuCoin знизився з 650 мільярдів доларів у Q1 до 324 мільярдів доларів, вдвічі менше; коефіцієнт спотових торгів знизився з 0,98x до 0,536x, а коефіцієнт контрактів знизився з 1,27x до 0,98x — вже нижче базового показника. Загальний коефіцієнт 1,52x лише на 0,03 вище порогу, підозрілі обсяги торгів практично зникли. У Q1 ми пояснили його аномалію в спотових торгах активністю стимулювання торгів. Тепер, коли активність зменшилася, дані відповідно знизилися — KuCoin своїми діями підтвердив наші висновки тримісячної давності.

Bitget, від здоров'я до сірої зони — але цю біржу потрібно розглядати окремо. Коефіцієнт контрактів зріс з 1,33x у Q1 до 1,68x, загальний коефіцієнт 1,90x, що виглядає як погіршення. Але не поспішайте з вироком: його надлишкові резерви BTC зменшилися з 237% до 156%, знаменник був значно зменшений самою платформою. Простими словами, погіршення коефіцієнта може відбуватися двома шляхами — або чисельник зростає, або знаменник зменшується — Bitget, принаймні, на половину йде другим шляхом. Це не означає фальсифікацію обсягів, це означає вилучення власних коштів. Перехресна перевірка показує, що його обсяги торгів можуть бути завищені на 30%, якщо перерахувати з урахуванням зменшення, коефіцієнт контрактів повернеться до приблизно 1,2x, в межах середнього діапазону.

Gate. Q1: загальний коефіцієнт 2,03x; Q2: загальний коефіцієнт підскочив до 3,25x, коефіцієнт контрактів зріс з 1,75x до 2,77x. Ще гірше: резерви зменшилися на 19%, але обсяги торгів практично не зменшилися.

MEXC. У Q1 ми пояснили його коефіцієнт контрактів 2,95x активністю стимулювання торгів та нульовими комісіями; дані Q2: коефіцієнт контрактів 3,73x, що наближається до трьох базових показників. Цікаво, що його коефіцієнт спотових торгів дійсно знизився з 0,81x до 0,447x — стимулювання на спотових торгах, здається, дійсно зменшилося, але вся активність перейшла в контракти. Отже, висновок можна виправити: це не акція, це бізнес-модель. Біржа, яка має лише 4 699 BTC, демонструє місячний обсяг контрактів у 354,4 мільярда доларів — за кожен BTC користувача стоїть 75 мільйонів доларів місячного обсягу контрактів.

4. OI/PoR: повторний аналіз за обсягами незакритих контрактів

Обсяги торгів — це потоки, OI — це запаси — кожен незакритий контракт потребує реальних грошей для забезпечення маржі. Звіт Q2 CoinGlass ще не опублікований (квартал тільки закінчився), тому в цьому розділі використовується актуальний знімок станом на 2026-07-04, що може відрізнятися від середніх показників Q1.

Базовий показник: Hyperliquid OI/TVL = 1,16x (70,9 мільярда доларів / 61,1 мільярда доларів).

OI MEXC вже зрівнявся з Bybit. 9,69 мільярда доларів проти 9,64 мільярда доларів — біржа з резервами 3,2 мільярда доларів і біржа з резервами 9,9 мільярда доларів мають майже однакову кількість незакритих контрактів. OI/PoR 3,06x, найвищий у всій галузі. У Q1 ми говорили: "ви можете фальсифікувати обсяги без витрат, але не можете створити OI з повітря" — тепер або всі користувачі MEXC використовують максимальний важіль, або...

Gate. 2,33x, в порівнянні з 2,25x у Q1 не тільки не зменшився, а й зріс. 9,07 мільярда доларів OI на 3,9 мільярда доларів основних резервів — у Q1 ми попереджали, що "в екстремальних умовах система ліквідації Gate може зазнати тиску", це твердження залишається в силі, з посиленням тону.

KuCoin та HTX мають спільну дивну рису: співвідношення позицій до обсягів торгівлі є надзвичайно високим. KuCoin 3.74, HTX 4.44------ це означає, що для того, щоб обсяги незавершених контрактів на платформі перевищили обсяги торгівлі, потрібно три-чотири дні. Для порівняння, Binance має 0.81, Hyperliquid - 2.35 (через стимули для ланцюгових ордерів). Високе співвідношення позицій до обсягів зазвичай вказує на дві речі: мертві позиції або «покращені» дані про відкриті позиції (OI). Проте OI на KuCoin залишається незмінним на рівні 2.76x------ обсяги легко збирати, а запаси важко приховати.

П’ять, квартальний аналіз

Давайте порівняємо дані за два квартали.

Підозрілі обсяги торгівлі в квартальному порівнянні (частина, що перевищує поріг):

Дехто може сказати, що підозрілі загальні обсяги зросли з $2,950 млрд до $5,190 млрд, чи не є це статистичним артефактом через зниження порогу? Ні. Як вже згадувалося, навіть якщо використовувати старий поріг 1.66x з Q1, підозрілі обсяги MEXC та Gate все ще становлять $2,400 млрд та $1,800 млрд відповідно. Справжнім фактором, що впливає на це, є те, що в умовах ведмежого ринку знаменник (резерви) зменшився, тоді як чисельник (звіти про обсяги торгівлі) не зменшився, а навіть трохи зріс. Капітал відходить, але звіти не зменшуються, і різниця в рівнях стає очевидною.

Порівняння частки ринку за три періоди:

Справжня частка трьох лідерів зросла з 75.6% до 79.3%. Ведмежий ринок завжди є другом концентрації------ під час відпливу капітал інстинктивно прямує до найбезпечніших активів.

Шість, епізод RWA: гарячі акції в США, чи тому дані також гарячі?

Цього кварталу токенізовані акції США та RWA стали популярними на криптобіржах. Головна сторінка MEXC не рекламує нові меми, а SKHYNIX, KIOXIA, SAMSUNG------ акції чіпів, що злетіли під час суперциклу зберігання; Bybit запустив розділ TradFi, золото, нафту, Nasdaq на головному екрані; у навігаційній панелі Gate "Акції" та Polymarket сидять поруч. Роздрібні інвестори торгують акціями на криптобіржах, і всі ці обсяги враховуються в "обсягах торгівлі деривативами".

Отже, виникає обґрунтоване запитання: чи не є так, що ваш знаменник враховує лише BTC+ETH+USDT+USDC, а їхній обсяг торгівлі зараз змішується з акціями США та золотом, чи не є це підвищенням співвідношення через RWA? Або ж "погіршення" MEXC та Gate може бути просто результатом отримання вигоди від токенізації акцій США?

Ми витягли всі контракти обох бірж і відокремили акції, індекси, дорогоцінні метали та нафту від криптоактивів:

Три спостереження:

По-перше, історія правдива, але обсяги не зовсім зрозумілі. MEXC дійсно серйозно займається цим напрямком------ 200 контрактів RWA, акції зберігання (Micron $23 млн, SanDisk $17 млн, SK Hynix $11 млн, ADATA, KIOXIA) присутні, навіть є контракт на Pre-IPO SpaceX. Але в цілому це становить лише 4.6% від загального обсягу деривативів. У найекстремальнішому чутливому випадку: якщо виключити обсяги торгівлі RWA MEXC, співвідношення контрактів знизиться з 3.73x до 3.56x------ все ще близько трьох разів вище базового рівня.

По-друге, справжнім королем торгівлі RWA є золото, а не акції США. У обсягах RWA MEXC золото (XAU+XAUT) становить понад 40%, SPX500 індекс на другому місці. Так зване "популярність токенізованих акцій США" наразі більше нагадує "популярність дорогоцінних металів як активу для захисту".

По-третє, на знаменник слід звертати увагу, але сьогодні він ще дуже малий. Акції безстрокові використовують USDT як заставу, тому їхні резерви споживаються так само, як і звичайні контракти, формула для них є справедливою. Справжня різниця в обсягах на спотовому ринку: токенізовані акції (такі як xStocks) не входять до основних резервів BTC+ETH+USDT+USDC. Наприклад, у Gate загальний резерв становить $8.18 млрд, основний резерв $3.88 млрд, а різниця містить GT, альткоїни та токенізовані акції. Навіть якщо розширити знаменник Gate до загального обсягу------ найширший підрахунок------ загальне співвідношення все ще становить 1.55x.

Висновок: три цифри

3.73x ------ співвідношення обсягу торгівлі контрактами Q2 MEXC до резервів, Q1 становило 2.95x. Стимули на спотовому ринку дійсно зменшилися, вся активність перемістилася в контракти------ це не просто активність, це бізнес-модель.

3.25x ------ загальне співвідношення Gate у Q2, Q1 становило 2.03x. Резерви зменшилися на 19%, звітні обсяги торгівлі залишилися незмінними, а OI все ще перевищує резерви більш ніж у два рази.

79.3% ------ скоригована загальна частка трьох лідерів (Binance + OKX + Bybit), Q1 становила 75.6%. У кварталі, коли відплив капіталу, інвестори голосують ногами, олігополізація прискорюється. Ті біржі, які ще намагаються наздогнати, повинні зрозуміти одну річ: спосіб наздогнати - це поглибити басейн, а не просто збільшувати обсяги.

Додаток: методологія та обмеження

Зміна джерела даних. Для Q1 спотові дані використовували Newhedge, а деривативи - CoinGlass для оцінки; для Q2 всі дані були узгоджені з 30-денним щоденним обсягом CoinGecko (перерахованим у доларах за ціною BTC на той день). Щоденний обсяг є чистішим, ніж "одноденний знімок × 30", але абсолютні значення для порівняння кварталів слід зменшити. Всі дані про деривативи були нормалізовані та перевірені з CoinGlass: відхилення шести компаній становить менше 12%, Bitget (+28%) та HTX (+53%) мають завищені показники, текст вже оброблений з урахуванням чутливості та зменшеної сили оцінки.

OI є актуальним знімком. Звіт Q2 CoinGlass ще не опублікований, у цій статті OI використовується знімок від 2026-07-04, що не є середнім значенням за квартал, і має відмінності з Q1.

Ціни для PoR стандартизовані. Дати знімків різних компаній розподілені з 1 по 30 червня, у цій статті всі ціни перераховані за останніми даними (BTC $63,001 / ETH $1,769), коливання цін між днями знімків можуть ввести похибки.

Відмінності в розкритті даних. HTX об’єднує стейблкоїни в загальний показник "USDs"; USDC Gate ховається на другій сторінці списку активів ($1.17 млн, вже враховано).

Зміщення бази. Базовий показник Hyperliquid знизився з 1.44x до 1.30x, всі визначення перевищення були перевірені за старими порогами Q1. 30-денні дані бази на 4 липня, що відрізняються від вікна обсягу торгівлі на два дні, є консервативним підходом (якщо синхронізувати, базовий показник буде нижчим, а оцінка суворішою).

Класифікація RWA/TradFi базується на правилах символів. Контракти акцій, індексів, дорогоцінних металів та нафти відокремлюються за символами (суфікс STOCK, XAU/SPX/NAS тощо) з ринкових даних CoinGecko, частка може коливатися в залежності від ринкових умов.

Дані про резерви походять з самозвітності. Якщо резерви завищені, співвідношення буде заниженим, підозрілі обсяги торгівлі будуть недооцінені------ оцінка є консервативною.