Аналіз квартального звіту Raydium: Транзакційні збори зросли в три рази, питання стійкості зростання в Q4

StonkFun за один місяць активував Raydium, обсяг торгівлі склав 62% за весь квартал, залежність від одного партнера викликає занепокоєння в Q4.

Автор: Pine Analytics

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Резюме

Третій квартал Raydium розпочався з найслабшого місяця 2023 року, але закінчився найвищими витратами за останній рік. Після виключення очищених транзакцій обсяг торгівлі за квартал склав 16,1 мільярда доларів, що на 17% більше в порівнянні з попереднім кварталом, з яких 62% припало на вересень. Збори зросли більше ніж у два рази, досягнувши 57,1 мільйона доларів. RAY зріс з 0,63 долара до 1,91 долара, зростання за квартал склало 204%; за той же період SOL зріс на 59%.

Є два причини для такого звороту, і вони відбулися в зазначеному порядку. У серпні команда безперервно випускала оновлення LaunchLab, що дозволило зовнішнім платформам запускати свої власні лаунчпади на Raydium з власними витратами, правилами та активами. 5 вересня новий токен, що поєднує токени з токенізованими акціями, запустив лаунчпад StonkFun, перенісши всі випуски на LaunchLab. Обсяги випуску LaunchLab зросли з 5420 у серпні до 156294 у вересні; токени StonkFun забезпечили 2,81 мільярда доларів торгів, що становить 28% від загального обсягу торгів Raydium за той місяць.

Проблема полягає в тому, чи зможе цей рівень зберегтися в Q4. Останній раз, коли один партнер керував LaunchLab, це сталося в липні 2025 року з LetsBonk, і в результаті наступного місяця витрати LaunchLab впали на 79%. За перші чотири дні жовтня середні щоденні витрати були на 43% нижчими, ніж у вересні.

Вересень змінив весь квартал: від низького рівня в липні до піку в вересні

Липень став низькою точкою. Обсяг торгівлі впав до 2,34 мільярда доларів, а збори знизилися до 3,38 мільйона доларів, що стало найнижчим місячним показником з жовтня 2023 року. 1 липня Robinhood Chain запустився; The Defiant повідомив, що протягом наступних двох тижнів частка pump.fun у витратах лаунчпаду зменшилася з приблизно 80% до 27%. Raydium 8 липня заявив, що не залишить цю платформу.

У серпні обсяг торгівлі відновився до 3,71 мільярда доларів, торгівля токенізованими акціями знову зросла, StonkFun почав безпосередньо створювати централізовані ліквідні пулі на Raydium. У вересні обсяг досяг 10 мільярдів доларів, з піком у 684 мільйони доларів 21 вересня.

CLMM все ще становить 63% обсягу торгівлі за квартал, але знизився на 14% в порівнянні з попереднім кварталом. Зростання походить від двох програм, які підтримуються лаунчпадом. CPMM та LaunchLab у вересні разом забезпечили 3,25 мільярда доларів торгівлі, що більше ніж у три рази перевищує суму за попередні п’ять місяців. У чотирьох програмах 40% обсягу торгівлі в Q3 відбулося в пулах, які ще не існували на 30 червня.

Яке справжнє зростання після виключення 7 мільярдів доларів очищених транзакцій?

Вищезазначені дані виключають 7,01 мільярда доларів очищених транзакцій, що становить 30% від зареєстрованого обсягу торгівлі Raydium за квартал. Коли ми розглядаємо їх окремо, модель стає очевидною: це стосується приблизно 1600 пулів CLMM, де кількість тримачів токенів є незначною. У перевірених нами пулах один гаманець купує токени на суму близько 9000 доларів, а потім продає їх назад протягом 20 секунд, кілька разів на день. Ступінь відповідності купівлі та продажу в цих пулах становить менше 1%, що становить 0,5% від обсягу обміну Raydium. Така ж модель в Q2 забезпечила 5,1 мільярда доларів, тому не може пояснити зростання цього кварталу, але будь-який первинний обсяг торгівлі Raydium включає його. Після виключення наш загальний обсяг відрізняється від 15,8 мільярда доларів DefiLlama на 2%.

Дані також включають 1,97 мільярда доларів, зареєстрованих на ланцюзі, але без доларової вартості: це обміни між двома активами без цінових котирувань, в основному токенами запуску з котируваннями токенізованих акцій. Ми оцінюємо їх за цінами активів на день котирування. Практично всі вони відбулися в вересні.

Згідно з даними DefiLlama, частка Raydium в обсязі торгівлі на Solana DEX зросла з 7,1% у Q2 до 7,9% у Q3. Щомісячна динаміка була ще стрімкішою: у липні 4,3%, у вересні 12,2%, коли Raydium зайняв третє місце, поступаючись PumpSwap з 18,6% та BisonFi з 12,3%.

Спочатку підготуйте LaunchLab, а потім чекайте StonkFun

Зростання не є випадковим. Raydium випустив 14 оновлень програми за квартал, з яких 5 були реалізовані з 17 по 31 серпня в рамках LaunchLab. Ці оновлення перетворили фіксовані шаблони лаунчпаду на платформу, яку можуть налаштовувати партнери. Платформа тепер може використовувати активи з котируваннями Token-2022, які є стандартом для токенізованих акцій; верхня межа зборів зросла з 100 базисних пунктів при створенні до 500 базисних пунктів; після випуску частка ліквідності токенів належить платформі; збори за перекази починають стягуватися з моменту створення токена; і можна налаштувати 19 параметрів кривої. StonkFun перенісся через п’ять днів після випуску останньої версії, його токени котируються як акції, а токени винагороди мають податок на переказ у розмірі від 1% до 3%.

Інші програми також наближаються до аналогічних клієнтів. CLMM збільшив контроль з боку регульованих емітентів: оператори з білого списку можуть відкривати кілька пулів для кожної торгової пари, позиції LP обмежених цінних паперів заморожуються, але можуть управлятися. CPMM дозволяє будь-кому стягувати збори з творців, версія, випущена 19 вересня, дозволяє протоколу зберігати частину зборів. Інші оновлення є технічними: AMM v4 відмовляється від залежності від OpenBook, чотири програми переходять на Anchor 1.0.

Токен STONK StonkFun почав торгуватися 23 липня, платформа була побудована в серпні на CLMM. 5 вересня вона оголосила, що всі нові розгортання проходять через LaunchLab. Наступного дня Raydium заявив, що LaunchLab тепер підтримує будь-які токен-пари, назвавши StonkFun першим інтегрованим партнером.

Ефект був миттєвим. З 4 по 5 вересня LaunchLab зафіксував 119 випусків; 6 вересня досягнуто 5098 випусків; після цього середня кількість випусків на день становила 6214, з піком у 12261 21 вересня. StonkFun склав 149085 з 156294 випусків у вересні. Pump.fun все ще випустив 1 мільйон токенів у тому місяці, тому частка LaunchLab у випусках серед лаунчпадів, які ми відстежували, зросла з 0,4% у серпні до 12%.

Обсяг торгівлі слідує за токенами. Спільна крива StonkFun у вересні забезпечила 921 мільйон доларів торгівлі. 3473 токени випустилися в CPMM-пули, які також торгувалися на 1,89 мільярда доларів. Разом це становить 2,81 мільярда доларів, не враховуючи CLMM-пули, створені StonkFun у серпні. Загальний рівень випуску LaunchLab становить 2,4%, pump.fun — 3,4%.

Переміщення також змінило використання токенізованих акцій на Raydium. Торгові пари з токенізованими акціями у Q3 забезпечили 4,14 мільярда доларів торгівлі, що становить чверть від загального обсягу торгівлі, більше ніж у Q2, де обсяг становив 1,77 мільярда доларів. Прямі торги акцій з SOL або стейблкоїнами склали 2,43 мільярда доларів, зростання на 40%, 1,66 мільярда доларів у вересні стало найвищим місячним показником з березня 2026 року. Новою частиною є токени запуску з котируваннями акцій, які забезпечили 1,71 мільярда доларів, у Q2 лише 30 мільйонів доларів. Raydium 19 серпня заявив, що загальний обсяг торгівлі токенізованими акціями перевищив 4 мільярди доларів, а Backpack Securities 10 вересня запустив ще 20 акцій.

Збори зросли в три рази, квартальне зростання RAY склало 204%

DefiLlama зафіксував збори за Q3 у розмірі 57,1 мільйона доларів, у Q2 — 17 мільйонів доларів. Лише у вересні вони досягли 44,6 мільйона доларів, що стало найвищим місячним показником з липня 2025 року. Збори зросли швидше, ніж обсяг торгівлі, оскільки токени запуску торгувалися з вищими витратами: у Q2 збори становили 0,13% від обсягу торгівлі, у вересні — 0,47%.

Raydium зберігає 16% зборів CLMM та CPMM, з яких 12% йдуть на викуп RAY, а 4% — на казначейство; зберігає 12% зборів AMM v4. Відповідно до цього розподілу, протокол отримав 9,39 мільйона доларів, у Q2 — 2,61 мільйона доларів; викуп склав 6,2 мільйона доларів. LaunchLab додає 25 базисних пунктів до зборів за торгівлю крива, у вересні це становило близько 2,4 мільйона доларів, у серпні — 38,8 тисячі доларів.

Викуп видно на ланцюзі. Гаманець викупу Raydium у Q3 отримав 4,58 мільйона RAY, вартість яких за щоденними цінами становить 5,15 мільйона доларів, що в три рази більше, ніж 1,72 мільйона доларів у Q2. У липні — 360 тисяч доларів, у серпні — 850 тисяч доларів, у вересні — 3,94 мільйона доларів. Це становить 83% від розподілу, передбаченого розподілом зборів. Найбільша сума за один день у вересні — 651 тисяча доларів.

RAY не змінювався два місяці, а потім зріс у три рази. Квартал розпочався з 0,63 долара, 1 липня досягнув 0,60 долара, 31 серпня залишався на рівні 0,77 долара. Після перенесення StonkFun через тиждень він подвоївся, з 0,82 долара 5 вересня до 1,67 долара 12 вересня. 28 вересня досягнув піку в 2,17 долара, закінчив квартал на рівні 1,91 долара, зростання склало 204%. Ринкова капіталізація зросла з 169 мільйонів доларів до 516 мільйонів доларів, RAY зріс на 91% від SOL.

Викуп у вересні становив 47 мільйонів доларів на рік, що становить 9% від ринкової капіталізації на кінець кварталу; у липні — 4,3 мільйона доларів на рік. У Q3 було викуплено 4,58 мільйона RAY, що становить 1,7% від обігового постачання. Raydium 31 серпня заявив, що понад 30% обігового RAY було викуплено. Звіти про токени у Q2 показали, що казначейство становить 97,1 мільйона доларів, стейк RAY — 37,3 мільйона токенів, що становить 13,7% від обігу; дані за Q3 не оновлювалися. Протягом кварталу не було оголошено про зміни в політиці викупу або стейкінгу, також не було виявлено жодних інцидентів безпеки.

Ліквідність не зросла разом з активністю. TVL зросла з 859 мільйонів доларів до 1,34 мільярда доларів, зростання на 56%, що відповідає зростанню ціни SOL на 59%. У SOL TVL знизився на 2%.

Q4 випробування: чи зможе залежність від одного партнера зламати цю тенденцію

Основна ймовірність, що один партнер буде керувати зростанням LaunchLab, є дуже низькою. LetsBonk у липні 2025 року підвищив витрати LaunchLab до 9,42 мільйона доларів. Через місяць вони знизилися до 1,97 мільйона доларів, а наступного місяця — до 550 тисяч доларів, зниження на 79% та 94%. Загальні витрати Raydium у перший місяць знизилися на 54%. У вересні 2026 року витрати LaunchLab становили 9,81 мільйона доларів, з аналогічними масштабами та концентрацією: один партнер становив 95% від випуску.

Початок жовтня ближчий до цього сценарію. Протягом перших чотирьох днів було два вихідних, середня кількість випусків становила 3789, що на 39% нижче середньої кількості після перенесення у вересні. Середні щоденні витрати становили 860 тисяч доларів, у вересні — 1,49 мільйона доларів, що становить приблизно 26 мільйонів доларів на місяць. Якщо повторити зниження на 54%, яке спостерігалося після LetsBonk, витрати в жовтні наблизяться до 20 мільйонів доларів.

Raydium вжила заходів для збереження більшої частини залишкових витрат. Оновлення CPMM, зафіксоване у вересні, запущене 1 жовтня, тепер кожен рівень зборів CPMM буде відправляти 5% зборів творців протоколу. StonkFun випустив пул у вересні, який торгувався на 1,89 мільярда доларів у CPMM. Скільки доходу це додасть, залежить від ставок зборів творців у цих пулах, які ще не вимірювалися.

Джерела даних та методи розрахунку

Дані про обсяги торгівлі, пули, випуски, партнерів та викуп походять з нашого власного індексу торгівлі Solana. Правила виключення очищених транзакцій: обсяг купівлі та продажу в пулі в межах 1% за день, середній обмін не менше 1000 доларів, і торгові пари не є SOL, стейблкоїнами або токенами стейкінгу. Це правило захоплює певну модель, інші очищені транзакції можуть все ще існувати. Обміни без доларової вартості оцінюються за цінами активів на день котирування; у Q3 було 25 мільйонів обмінів, оцінених таким чином, 0,5% все ще без оцінки. Токенізовані акції ідентифікуються за назвами емітентів, список є приблизним. Викуп — це RAY, отриманий гаманцем викупу, оцінений за щоденними цінами; аналогічно Q2 становив 1,72 мільйона доларів, що узгоджується з звітом про токени Raydium Q2. Збори, доходи протоколу, частка ринку та TVL походять з DefiLlama. Ціни взяті з CoinGecko. Зміни в програмах походять з документації Raydium changelog, 1 жовтня розгортання CPMM та 5% ставки зчитуються з ланцюга. Заяви компаній походять від Raydium, StonkFun, Robinhood та Backpack. Частка зборів pump.fun походить з The Defiant.