[Колонка] Які монети стають сильнішими, коли їхня ціна зростає

Зображення, що ілюструє зростання біткоїна. Джерело: Doug Kelley/ Unsplash

Нещодавно я натрапив на дуже цікаву логіку, що пояснює зростання ціни ZEC (Zcash). Виявляється, чим вища ціна ZEC, тим вона краща.

Загалом, активи стають дорожчими, коли їхня ціна зростає. Це знижує їх привабливість. Якщо прибуток компанії залишається незмінним, а ціна акцій подвоюється, то навантаження на оцінку зростає. Коли ви купуєте власні акції на ту ж суму, кількість акцій, які можна викупити, зменшується вдвічі.

Проте деякі віртуальні активи (цифрові активи) можуть бути абсолютно протилежними. Коли ціна зростає, безпека та ліквідність мережі зростають, і вона може приймати більше капіталу, що покращує сам продукт.

Після почутого я побачив ще один критерій для оцінки цифрових активів.

Як зростання, так і падіння цін впливають на внутрішню вартість цифрових активів та конкурентоспроможність продукту.

Зростання ціни покращує продукт ZEC

Основна ідея теорії зростання ZEC полягає не лише в тому, що "попит на конфіденційність зросте".

У ZEC користувач може вибрати між публічною адресою та захищеною адресою (shielded address). Чим більше обсяг ZEC, що входить у захищені транзакції, тим важче відрізнити окремі транзакції, і більше капіталу може переміщатися з забезпеченням конфіденційності.

Тут втручається ціна.

Коли ціна ZEC зростає, навіть якщо та ж кількість ZEC залишається в захищеному пулі, економічний обсяг цього пулу в доларах зростає. Пул в кілька мільйонів доларів може приймати більше капіталу, ніж пул в кілька мільярдів доларів. Зростання ціни також збільшує бюджет безпеки майнерів та ліквідність ринку.

Це можна виразити як замкнуту структуру:

Зростання ціни ZEC → Розширення економічного обсягу захищеного пулу → Збільшення корисності як активу конфіденційності → Зростання ліквідності та попиту → Додаткове зростання цін

Зростання цін не лише робить існуючих власників токенів багатшими, але й підвищує економічну ємність та довіру мережі. Активи з такою структурою не означають, що зростання цін є переоцінкою. Навпаки, на певному етапі зростання цін зміцнює фундаментальні показники.

Проте зростання доларової вартості захищеного пулу не означає, що анонімність покращується в такій же пропорції. Конфіденційність також залежить від кількості учасників, частоти транзакцій, розподілу сум та способу використання гаманців. Тим не менш, варто зазначити, що між ціною та корисністю продукту існує чіткий позитивний зворотний зв'язок.

Чому біткоїн стає сильнішим, коли його ціна зростає

Ця рефлексивність найуспішніше працює в активі BTC (біткоїн).

Коли ціна біткоїна зростає, доларова вартість винагороди, яку отримують майнери, зростає. Вкладається більше майнінгового обладнання та електроенергії, а також зростають витрати на атаку на мережу. Зростання ліквідності дозволяє більшим установам та капіталу входити на ринок, а також підвищує його використання як забезпечення.

Зростання цін підвищує впізнаваність, а впізнаваність збільшує кількість власників та інфраструктури, а розширена мережа знову зміцнює довіру до активу.

Зростання цін → Посилення безпеки майнінгу → Розширення ліквідності → Зростання соціальної довіри → Зростання попиту на збереження вартості

Золото також має цінність, оскільки його ціна висока, і висока ціна підтримується, оскільки вважається, що воно має цінність. Активи з грошовими характеристиками не повністю відокремлені від ціни та вартості. Ціна сама по собі є частиною довіри, ліквідності та обміну.

XMR (Monero) має подібні характеристики. Хоча зростання ціни не покращує криптографічну конфіденційність безпосередньо, безпека майнінгу, ліквідність та купівельна спроможність конфіденційності зростають. Якщо ZEC є активом, чий економічний обсяг значно покращується через зростання цін, то XMR ближче до активу, чий вже завершений продукт конфіденційності розширює свої можливості використання.

Токени мережі мають двосторонній характер

Смарт-контрактні платформи, такі як Ethereum та Solana, є більш складними.

Коли ціна ETH (Ethereum) або SOL (Solana) зростає, доларова вартість винагороди за стейкінг та економічні витрати на атаку на мережу зростають. Забезпечувальна вартість екосистеми та загальний обсяг депозитів також зростають. Розробники та капітал входять, в результаті чого мережевий ефект може посилитися.

Проте існує й зворотний ефект. Зростання ціни токена може підвищити комісії, які сплачують користувачі, та витрати на вхід для валідаторів. Звичайно, фактичні комісії визначаються попитом на мережу, ринком комісій та коригуванням ціни за одиницю, тому ціна токена не рухається в один до одного. Але правда в тому, що зростання ціни токена підвищує безпеку та забезпечувальну вартість, одночасно збільшуючи витрати на доступ та навантаження на оцінку.

У таких активах зростання цін не покращує продукт односторонньо.

Зростання цін → Посилення економічної безпеки та забезпечення

Зростання цін → Зростання витрат на використання та навантаження на інвестиції

Ethereum, Solana, BNB, SUI, Avalanche тощо зазвичай знаходяться десь посередині. Їхня вартість не визначається лише ціною токена. Позитивна рефлексивність може тривати лише за умови, що фактичні користувачі, програми та попит на комісії також зростають.

Токени бізнесу схожі на акції

Натомість бізнес-протоколи, такі як Hyperliquid, Aave, PumpFun, Raydium, слід розглядати зовсім інакше.

Їхня суть полягає в реальних доходах, таких як комісії за транзакції, доходи від кредитування та комісії за випуск токенів. Якщо отримані доходи пов'язані з викупом, спалюванням або винагородами для власників токенів, це може стати чудовим бізнесом.

Проте зростання цін не означає, що продукт покращується безпосередньо.

Якщо ціна токена HYPE (Hyperliquid) подвоюється, це не означає, що швидкість виконання угод на біржі подвоюється або кількість користувачів подвоюється. Якщо доходи залишаються незмінними, кількість токенів, які можна викупити за ті ж кошти, зменшується вдвічі. Очікувана дохідність для власників токенів також знижується.

Зростання ціни токена → Зростання ринкової капіталізації відносно доходу → Зниження доходності викупу → Зростання навантаження на подальше зростання

Ці активи мають форму цифрових активів, але їх метод оцінки стає все ближчим до акцій. Необхідно розділити, чи є проект хорошим, і чи є ціна хорошою. Навіть найкращий бізнес втрачає привабливість для інвестицій, якщо ціна зростає швидше, ніж доходи.

Проте це не означає, що бізнес-токени є гіршими. Проекти, які, як HYPE, винаходять нову торгову інфраструктуру та створюють реальний зовнішній попит і доходи, можуть мати дуже сильний економічний бар'єр. Проте зростання ціни такого токена не покращує продукт автоматично, як це робить біткоїн або ZEC. Врешті-решт, прибуток і частка ринку повинні слідувати за ціною.

Коли ціна токена спотворює продукт

У деяких утилітарних токенах та проектах DePIN (децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі) зростання цін може навіть знизити конкурентоспроможність продукту.

Подумайте про мережу, яка винагороджує токенами за реальні послуги, такі як обчислення, зберігання та бездротовий зв'язок. Коли ціна токена різко зростає, доларова вартість винагороди, що виплачується постачальникам, також різко зростає. Більше бізнесменів та обладнання входять у мережу.

Проблема виникає, коли фактичний попит з боку клієнтів не зростає в такій же пропорції.

Зростання ціни токена → Різке зростання постачальників → Розширення потужностей, що перевищує попит → Продаж токенів винагороди → Падіння цін

У цьому випадку зростання цін не є результатом зростання попиту, а діє як субсидія для розширення пропозиції. Мережа, що підтримується лише винагородами токенів без реальних доходів від зовнішніх клієнтів, стає не бізнесом, а циклічною фінансовою структурою.

При оцінці проектів DePIN, таких як Render, Akash Network, Filecoin, важливо не лише ціна токена або кількість постачальників. Необхідно перевірити, чи дійсно зовнішні клієнти купують послуги, і чи зростають ці доходи швидше, ніж винагороди токенів.

Мем-токени є продуктом самих цін

Мем-токени знаходяться на іншому полюсі.

Активи, такі як DOGE (Dogecoin), SHIB (Shiba Inu), PEPE (Pepe), не відокремлюють ціну, інтерес та спільноту. Дії людей, які володіють і говорять про них, є частиною продукту. Є вислів: "Інтерес - це валюта".

Коли ціна зростає, зростає медійна експозиція та активність у соціальних мережах, більше бірж та послуг підтримують токени. Зростання ліквідності знову залучає учасників. З цієї точки зору мем-токени мають дуже сильну рефлексивність.

Але ця структура працює точно навпаки, коли ціна падає.

Падіння цін → Зниження інтересу → Зменшення ліквідності → Втеча спільноти → Додаткове падіння

Біткоїн має основу у вигляді безпеки, ліквідності та попиту на збереження вартості. Конфіденційні монети мають корисність у вигляді цензуростійких транзакцій. Чисті мем-токени мають набагато менше, що залишається після зникнення ціни та інтересу.

Мем-токени ближче до "активів, які стають кращими, поки ціна зростає", ніж до "активів, які стають кращими, коли ціна зростає".

Чотири питання для оцінки цифрових активів

Якщо застосувати цю рамку, цифрові активи можна умовно розділити на чотири категорії.

По-перше, активи, у яких зростання цін зміцнює безпеку, ліквідність та грошову корисність. До них належать біткоїн, ZEC, XMR.

По-друге, активи, у яких зростання цін зміцнює мережу, але також підвищує витрати на використання та навантаження на оцінку. Це близько до основних платформ смарт-контрактів, таких як Ethereum та Solana.

По-третє, бізнес-токени, для яких важливіше зростання доходів, ніж ціна. Представники - HYPE, AAVE, PUMP, RAY.

По-четверте, активи, у яких ціна токена може спотворити економічність продукту, діючи як субсидія для постачальників. Багато проектів DePIN та утилітарних токенів потрапляють сюди.

Отже, при оцінці нових монет важливо не лише дивитися на технології чи наративи, а й ставити такі питання:

Чи покращується продукт насправді, коли ціна токена подвоюється?

Якщо продукт покращується, що саме з безпеки, ліквідності, забезпечення або досвіду користувача покращується?

Чи не створює зростання цін витрати для користувачів або спотворення пропозиції?

Чи залишається попит на продукт і доходи після падіння цін вдвічі?

Особливо останнє питання є важливим. На ринку зростання майже всі токени виглядають як хороші продукти. Це пов'язано з тим, що зростає цінність винагороди, і постачальники, розробники та спільнота стікаються. Але навіть після падіння цін користувачі повинні залишатися, і повинні виникати зовнішні доходи, щоб це можна було вважати справжнім продуктом.

Ціна є як результатом, так і причиною

У традиційній оцінці вартості ціна є результатом вартості компанії. Коли компанія створює хороший продукт і збільшує прибуток, ціна акцій зростає. Тільки тому, що ціна акцій зросла, продукт не стає кращим.

У цифрових активах ця причинно-наслідкова зв'язок іноді перевертається. Ціна зростає, тому безпека посилюється, ліквідність зростає, і більше користувачів можуть безпечно брати участь. Ціна є результатом і причиною, що формує фундаментальні показники.

Це є важливою характеристикою, що відрізняє цифрові активи від традиційних акцій.

Проте не всі токени мають цю рефлексивність. Деякі токени стають кращими, коли їхня ціна зростає, деякі стають дорожчими для тих самих бізнесів, а деякі спотворюють економічну структуру продукту через зростання цін.

Врешті-решт, важливим є не лише питання "Чи зросте ціна цієї монети?".

Чи стає актив сильнішим, коли ціна зростає, чи просто дорожчим?

Це питання може стати корисним критерієм для розрізнення цифрових активів, які виживуть у наступному зростанні, і токенів, які будуть тимчасово помічені та зникнуть.