Проблема власності в бумі токенізації на 37 мільярдів доларів

Наскільки великий ринок токенізації? Що ж, він настільки великий, що велика машина капітальних ринків зараз заповнює його. Деякі ключові статистичні дані з 2026 року показують шокуючий масштаб зростання токенізованих активів.

• Токенізовані реальні активи досягли 37,29 мільярдів доларів на публічних блокчейнах станом на 3 серпня, без урахування стейблкоїнів.
• Продукти казначейства та грошового ринку становили 16,16 мільярдів доларів, приблизно 43% від загальної суми.
• Товари становили 4,60 мільярдів доларів, тоді як акції та ETF досягли 2,16 мільярдів доларів.

Більше того, регулятори США починають проводити чіткіші межі. У січні співробітники SEC розділили токенізовані цінні папери на продукти, спонсоровані емітентами, та версії, створені третіми сторонами.

Емітент може інтегрувати технологію розподіленого реєстру у свій "основний файл власників цінних паперів", що дозволяє здійснювати передачу цінних паперів в офіційному реєстрі, тоді як структури третіх сторін можуть залишати юридичну власність зафіксованою в іншому місці та надавати власнику токена окремі права.

BeInCrypto поспілкувався з Євою Менг, керівником Matrixdock, Майлом Гаррісоном, головним продуктом AMINA Bank, Біллі Міллером, COO Securitize, та Рошаном Робертом, CEO OKX US, про реальну битву токенізації.

Власність починається з розрахунків {#h-ownership-begins-with-settlement}

Єва Менг, керівник Matrixdock, ставить розрахунки в центр питання власності.

"Ончейн-реєстр може точно зафіксувати власність токена, не встановлюючи, чи доступний основний актив для розрахунків. Справжнє випробування приходить, коли вимога реалізується: чи може зафіксована власність дійсно бути реалізована в розрахунках?"

Токенізований актив золота Matrixdock (XAUm) показує, як такі права переходять з ончейн-балансу в фізичну доставку.

У квітні 2025 року власник спалив 32,148 XAUm і отримав один кілограм золотого злитка LBMA протягом T+3 з моменту запиту на викуп, пов'язуючи спалення токена з відповідним звільненням з-під охорони.

Ставки зростають, оскільки токенізація досягає цінних паперів, де власність визначає доступ до дивідендів, прав голосу та корпоративних дій.

Майлс Гаррісон, головний продукт AMINA Bank, стверджує, що інституційні інвестори, як правило, починають з цих юридичних та економічних прав, а не з вибору блокчейну.

"Токен не є активом. Це представлення вимоги, і ця вимога має значення лише тоді, коли регульована установа стоїть за нею і юридично зобов'язана її виконати. Коли я спілкуюся з інституційними клієнтами, їхні питання ніколи не стосуються того, на якому ланцюгу знаходиться актив. Вони хочуть знати, хто їм що винен, за яким законом, і що станеться, якщо щось піде не так. Ці відповіді містяться в запису власності, а не в самому токені."

COO Securitize Біллі Міллер проводить подібну межу між токенами, створеними навколо цінних паперів, які утримуються в іншому місці, та токенами, спонсорованими емітентами, які інтегровані в сам запис власності.

"У моделі, спонсорованій емітентом, емітент уповноважує токенізацію, при цьому токен представляє фактичний цінний папір і власність, подібно до того, як запис у книзі є цифровим представленням акцій, що утримуються у агента з передачі."

Securitize застосував цю модель, коли його звичайні акції почали торгуватися на NYSE під SECZ 2 липня. Кваліфіковані інвестори США також можуть отримати доступ до токенізованого SECZ через Securitize.

Токени, запущені на Avalanche та Solana, представляють одну й ту ж звичайну акцію, що торгується на NYSE, надаючи одному цінному паперу як традиційні, так і блокчейн-форму власності.

Securitize тепер офіційно є публічною компанією, зареєстрованою на @NYSE під тикером SECZ.

Наша мета залишається незмінною: створення регульованої інфраструктури для наступного покоління капітальних ринків.

Дякуємо всім, хто допоміг нам дійти сюди.

Токенізуйте світ. pic.twitter.com/XVhjA5udA9
--- Securitize (@Securitize) 2 липня 2026
💡 Чи знали ви? Токени акцій "SpaceX" від Robinhood у 2025 році надали інвесторам похідний доступ, а не пряме володіння акціями SpaceX. Суперечка виявила центральний ризик токенізації: володіння токеном не обов'язково ставить власника в реєстр акцій компанії або надає права, пов'язані з основним капіталом.

Агенти з передачі {#h-transfer-agents}

Агенти з передачі вже давно ведуть записи про власників цінних паперів, обробляють зміни у власності та адмініструють розподіли. З токенізованими цінними паперами ведення обліку стає більш тісно пов'язаним з торгівлею, оскільки передача в блокчейні може бути інтегрована в офіційний реєстр, що робить якість та швидкість ведення обліку частиною самого торгового досвіду.

Традиційні біржі вже будують навколо цієї ролі.

У березні NYSE назвала Securitize першим цифровим агентом з передачі, який має право випускати цінні папери на основі блокчейну для корпоративних та ETF емітентів на своїй запланованій цифровій торговій платформі, в той час як обидві компанії також погодилися працювати над стандартами, що охоплюють цифрових агентів з передачі та агентів токенізації.

Рошан Роберт, генеральний директор OKX US, вважає, що агент з передачі та блокчейн є взаємодоповнюючими компонентами.

"Токенізація працює найкраще, коли актив безпосередньо пов'язаний з офіційним записом власності. Цифровий агент з передачі підтримує цей запис і управляє передачами, розподілами та корпоративними діями. Інфраструктура блокчейну забезпечує швидкість, прозорість та глобальний охоплення, що робить ці активи більш корисними. Сильні токенізовані ринки потребують як надійних записів власності, так і високопродуктивної інфраструктури блокчейну. Разом вони можуть дозволити токенізованим активам безпечно переміщатися і, врешті-решт, торгуватися цілодобово."

Інституційний слід у регульованій токенізації зростає разом з цими ринковими планами. Securitize повідомила про 3,4 мільярда доларів активів під управлінням на кінець березня 2026 року та 1,9 мільярда доларів загального обсягу транзакцій протягом першого кварталу, цифри, опубліковані незадовго до її реєстрації на NYSE у липні.

Цілодобова торгівля досягає старого ринкового годинника {#h-around-the-clock-trading-reaches-the-old-market-clock}

NYSE розробляє регульовану цифрову платформу, призначену для цілодобової торгівлі токенізованими цінними паперами, миттєвого розрахунку та фінансування на основі стейблкоїнів, поєднуючи свій механізм співпадіння Pillar з системами пост-торговельного обліку на основі блокчейну.

Харрісон вважає, що важка робота чекає за межами торгової платформи, де контрагенти, команди з дотримання норм та системи розрахунків все ще працюють відповідно до графіків, які вдосконалювалися протягом десятиліть.

"У AMINA Bank ми здійснюємо розрахунки цілодобово, 365 днів на рік. Ми завжди онлайн. Але спробуйте очистити щось у суботу ввечері через традиційну установу; цього просто не відбувається. І це не проблема технології. Вся фінансова система - від процесів і моделей персоналу до інфраструктури дотримання норм - була побудована навколо годин відкриття ринку та оптимізована протягом десятиліть. Розгортання - це як повертати нафтовий танкер. Це станеться, але будь-хто, хто скаже вам, що це станеться за 12 місяців, недооцінює виклик."

Meng бачить таку ж напругу в золоті, активі, ціна якого може реагувати на геополітичні події та макроекономічні випуски, тоді як ключові елементи традиційного ринку залишаються прив'язаними до встановлених годин роботи.

"Виклик полягає в тому, що лише частина стеку завжди активна. Вторинна торгівля та перекази можуть продовжуватися в мережі, тоді як основні ринки, банківська справа, зберігання, хеджування та діяльність первинного ринку все ще слідують традиційним годинникам роботи."

Токенізоване золото, отже, може продовжувати формувати ціну, поки традиційні маршрути закриті, надаючи ринкам в мережі ранній доступ до нової інформації.

"Справжнє випробування виникає, коли токенізована ціна відходить від основного ринку, тоді як механізми, які зазвичай повертають їх у відповідність, такі як арбітраж, хеджування, карбування та викуп, недоступні. Постачальники ліквідності тоді повинні нести більше запасів, базисного та ризику розриву, поки ці ринки не відкриються знову," - сказав Meng.

Безперервна торгівля стає економічно стійкою, коли постачальники ліквідності можуть управляти ризиком на цих нерівномірних графіках, маючи достатньо готівки для розрахунків, зберігання та можливостей викупу, щоб підтримувати ціни через вихідні та нічні сесії.

Реєстр переважає над ланцюгом {#h-the-registry-outranks-the-chain}

Вибір блокчейну все ще впливає на витрати на транзакції, швидкість виконання та доступ, хоча Гаррісон вважає, що правовий та операційний дизайн має більше значення для установ, які вирішують, чи може актив увійти до портфелів.

"Ланцюг має значно менше значення, ніж люди вважають. Я бачу, як установи витрачають місяці на оцінку, який блокчейн використовувати, коли справжнє питання полягає в тому, чи є правова та операційна інфраструктура навколо їхнього активу на місці. Чи можуть вони розрахуватися? Чи можуть вони дотримуватися вимог у різних юрисдикціях? Чи можуть їхні контрагенти отримати доступ до цього? Індустрія витратила майже два роки, блукаючи в семантиці між токенізованим депозитом, CBDC та стейблом, коли технологічно вони ідентичні. Інфраструктура навколо токена визначає, чи можуть його використовувати інституційні клієнти," - сказав Гаррісон з AMINA Bank.

SECZ надає один приклад. Той самий випускник спонсорованих акцій запущений на Avalanche та Solana, залишаючи економічні права, пов'язані з акцією, тоді як вибір блокчейну визначає, де кваліфікований інвестор може утримувати та передавати токенізовану форму.

Вказівки SEC у січні надають реєстру подібну важливість з регуляторної точки зору, зосереджуючи токенізацію, спонсоровану емітентом, на основному файлі власників цінних паперів та зв'язку між переказом в мережі та юридично визнаним записом власності.

Де токенізація зривається {#h-where-tokenization-breaks-down}

Безперервна торгівля стає більш складною, коли токен постійно переходить з рук в руки, тоді як його ринкове посилання закрите, залишаючи вартість в токенізованому активі до відновлення традиційної торгівлі.

Гаррісон вказує на токенізовані акції.

"Ви можете торгувати токеном у будь-який час, але основна цінність не переоцінюється поза традиційними годинами ринку. Ви купуєте обгортку, чия референтна вартість заморожена, поки ринок не відкриється знову."

Токенізовані казначейські облігації піднімають іншу проблему. Вони вже є найбільшою категорією реальних активів, що відстежуються RWA.xyz, з 16,16 мільярда доларів, розподілених на 85 продуктів станом на 3 серпня, проте клієнти AMINA вже можуть купувати традиційні T-bills через ліцензію дилера цінних паперів банку.

У їхньому випадку обгортання тієї ж експозиції в токен пропонує обмежену додаткову корисність, якщо це не покращує доступ, розрахунок або використання в іншому місці в мережі.

"Токенізована версія вирішує проблему розподілу, якої для них не існує."

Токенізація отримує свою економічну цінність, коли представлення в блокчейні покращує доступ, розрахунок, портативність або використання в якості застави, тоді як запис про власність зберігає примусові права власника протягом усього процесу.

Ринок вже достатньо великий, щоб ця відмінність стала комерційно важливою, особливо коли токенізовані цінні папери почнуть входити в регульовані публічні ринкові майданчики.