Дослідження ринку тигра: Аналіз поточної ситуації роздрібних інвесторів на дев'яти основних азійських ринках

Цей звіт написаний Tiger Research. Хоча ринок криптовалют стрімко зростає, кількість роздрібних інвесторів зменшується. Ми проаналізували бар'єри для входу на найбільших ринках дев'яти потенційних груп користувачів в Азії та відповіді від бірж.

1. Ринок зростає, але роздрібний сектор скорочується

З моменту затвердження спотового ETF у США в 2024 році інституційний капітал хлинув потоком. Компанії дедалі частіше впроваджують Біткоїн у свої баланси. Біржі також почали токенизацію великих американських акцій. Бар'єри між традиційними фінансами та криптовалютою руйнуються з обох сторін. Розмір ринку значно розширився.

Однак напрямок розвитку роздрібної торгівлі є прямо протилежним. Обсяги роздрібної торгівлі та кількість користувачів зменшуються в різних країнах.

У попередніх циклах високоврожайні альткоїни залучив велику кількість нових користувачів. Але цієї рушійної сили більше немає. Нестабільність альткоїнів вже не така, як раніше. Частка ринку біткоїнів досягла приблизно 60%. Наразі не існує механізмів для залучення нових користувачів, залишаються лише існуючі користувачі.

Однак великі біржі впроваджують низку стратегій для залучення нових користувачів.

Біржі називають цих потенційних інвесторів «цікавляться криптовалютою»: вони розуміють криптовалюту, цікавляться нею, але ще не інвестували. Враховуючи чисельність населення та рівень проникнення Інтернету в основних країнах Азії, ця група потенційних інвесторів може налічувати десятки мільйонів. Оскільки зростання кількості існуючих користувачів досягає критичної точки, особи, які цікавляться криптовалютою, стануть ключовим фактором у визначенні наступного етапу розвитку галузі.

Найчастіше згадується волатильність як бар'єр. Але волатильність — це лише поверхневий симптом, а не корінь проблеми. Акції також мають волатильність, але люди все ще купують акції через державне регулювання, захист коштів і суспільне прийняття як законної інвестиції. Криптовалюта не має цих трьох пунктів.

П'ять основних бар'єрів перешкоджають тим, хто цікавиться криптовалютою:

• Невизначеність регулювання: Правовий захист не чітко визначений. У деяких країнах діють чіткі регуляції, тоді як в інших - ні.
• Ризики для безпеки: Побоювання щодо хакерських атак на біржі, зникнення коштів або заморожування активів.
• Податкове навантаження: Податкові ставки непередбачувані, а політика може змінюватися.
• Простота використання: Важко зрозуміти, де і з чого почати. Ставки, децентралізований обмін торгівля та інші складні механізми додають опору.
• Суспільне сприйняття: Торгівля криптовалютою розглядається як "азартні ігри".

У восьми аналізованих у цьому звіті азійських ринках кожен стикається з різними труднощами.

2. Аналіз інтересу до криптовалют на основних азійських ринках: Різні бар'єри, з якими стикається кожна країна

2.1 Північно-Східна Азія: Південна Корея, Японія, Гонконг

Порівняння країн Північно-Східної Азії

Північно-Східна Азія є регіоном, що найшвидше розвивається з точки зору регулювання криптовалют. На цих трьох ринках або вже створено спеціальні правові рамки або системи ліцензування, або вони незабаром будуть запущені.

Однак регуляторний напрямок і характер кожного ринку значно відрізняються. У Південній Кореї сильна культура спекулятивної торгівлі. Японія демонструє унікальну торговельну структуру, орієнтовану на XRP. Гонконг прагне створити глобальний центр, орієнтований на інституційних інвесторів.

2.1.1. Південна Корея: Друге місце за кількістю користувачів, але тенденція до зниження

Ринок інвестицій у криптовалюти в Південній Кореї: П'ять ключових показників

В Азії торгівля фіатною валютою Південної Кореї з криптовалютою є найактивнішою.

У другій половині 2025 року, the обсяг торгів обсяг торгівлі корейським воном досяг 663 мільярдів доларів, майже зрівнявшись з глобальним обсягом торгівлі доларом, посідаючи друге місце у світі. Кількість кваліфікованих трейдерів корейського вона становить 11,13 мільйона, що становить близько 21,5% від загальної чисельності населення.

Корейські користувачі продемонстрували сильну готовність займатися торгівлею криптовалютами. Однак, незважаючи на 11% збільшення кількості користувачів порівняно з попереднім періодом, середній щоденний обсяг торгів та сума поповнення в національній валюті зменшилися. Фондовий ринок поступово стає більш привабливим варіантом інвестування, а інтерес до криптовалют згасає.

Користувачі також переходять на закордонні біржі, щоб отримати доступ до некотируваних токенів і продуктів з левериджем. Податок на криптовалюти буде впроваджений у наступному році. Оскільки запропоновані правила відрізняються від чинного режиму оподаткування капіталу, існує ймовірність їх скасування, але якщо їх впровадять відповідно до плану, очікується, що попит на торгівлю ще більше знизиться.

Проте статус Південної Кореї як другого за величиною торгового ринку в світі в поєднанні з активним інвестиційним ентузіазмом корейських трейдерів створює умови, з якими важко зрівнятися іншим азійським ринкам. Якщо криптовалюта зможе досягти такого ж податкового режиму, як і акції, а біржі зможуть прийняти диверсифіковані інвестиційні стратегії, то добре розвинена інфраструктура Південної Кореї зробить її найшвидшим ринком для реалізації конвертації інвестицій у криптовалюту.

2.1.2. Японія: Найбезпечніше, але й найдорожче

Японське роздрібне середовище інвестування в криптовалюти: П'ять ключових показників

Японія є найбезпечнішим ринком криптовалют в Азії, але й найдорожчим.

Після того, як біржа Mt. Gox була зламана в 2014 році, в результаті чого було втрачено близько 850 000 біткоїнів, Японія стала першою країною, яка створила систему ліцензування для бірж. Цей урок сформував сучасну систему ліцензування бірж Японії. Біржі повинні зберігати понад 95% активів клієнтів у холодних гаманцях і зберігати всі фіатні валюти клієнтів на повністю відокремлених трастових рахунках.

В Японії зареєстровано 32 біржі в Фінансовій службі, з кумулятивним номером рахунку 12 мільйонів і загальною кількістю клієнтів депозити що становить 5 трильйонів ієн. У порівнянні з іншими регіонами Азії, ринкові сигнали Японії про "безпечний вхід" набагато сильніші.

Однак, як тільки ви виходите на ринок криптовалют, податки йдуть слідом. Наразі прибуток від криптовалют класифікується як інші доходи з максимальною податковою ставкою 55%. Заробляння 100 мільйонів єн означає сплату 55 мільйонів єн податків. На противагу цьому податкова ставка на прибуток від акцій становить близько 20%, або 20 мільйонів єн. Різниця становить 2,7 рази. Найбезпечніший ринок в Азії накладає найвищі податки.

Це протиріччя є основною перешкодою, з якою стикаються японські ентузіасти криптовалют. Хоча довіра до безпеки важлива, безпека має свою ціну. Ви можете увійти в простір криптовалют, і ваші кошти будуть захищені, але в підсумку ви можете не отримати нічого.

Її ринкова структура також унікальна. З липня 2024 року по червень 2025 року загальний обсяг торгів XRP, що виражається в ієнах на біржах, становить близько 21,7 мільярда доларів, що в 4,6 рази перевищує обсяг торгів Bitcoin (4,7 мільярда доларів). Японія є єдиним ринком у світі, де обсяг торгівлі окремим альткоїном перевищує обсяг торгівлі біткоїном.

Це результат стратегічного партнерства між SBI Holdings і Ripple. В Японії XRP розглядається не як спекулятивний актив, а як криптовалюта з практичною користю. У суспільстві, орієнтованому на заощадження, яке не схильне до спекуляцій, спосіб, яким криптовалюта утверджується, значно відрізняється від Південної Кореї.

Однак соціальне прийняття криптовалюти залишається повільним. Серед індивідуальних інвесторів з досвідом інвестування лише 7,3% володіють криптовалютними активами. На противагу цьому, компанії активно приймають криптовалюту. Metaplanet, яку називають "азіатською стратегією", збільшує свої вкладення в біткоїни як стратегічний актив, тоді як SBI Holdings планує розмістити на Токійській фондовій біржі криптовалютний ETF з подвійним активом BTC+XRP.

Ключова змінна полягає в двох реформах, які мають набути чинності в квітні 2026 року. Одна з реформ передбачає перекласифікацію криптовалютних активів відповідно до Закону про фінансові інструменти та біржі (FIEA). Інша реформа об'єднає податкову ставку на фінансові доходи до 20%, таку ж, як і податок на акції. Якщо ці дві реформи наберуть чинності одночасно, найбільша перешкода, з якою стикаються японські ентузіасти криптовалют, більше не існуватиме.

Оскільки про ці зміни було оголошено заздалегідь, у тих, хто цікавиться криптовалютою, немає причин входити в цю сферу зараз, ризикуючи податковою ставкою, яка може бути такою високою, як 55%.

2.1.3. Гонконг: Три перешкоди усунуто, але доступ залишається заблокованим

Ринок роздрібних криптовалютних інвестицій у Гонконзі: П'ять ключових показників

Гонконг зробив більше за будь-який інший ринок в Азії щодо усунення ключових бар'єрів для залучення криптовалют. Регулювання є чітким, стандарти безпеки високі, і немає податкового навантаження. Жоден інший ринок в Азії не може одночасно відповідати цим трьом вимогам на найвищому рівні.

З 2023 року Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу впровадила систему ліцензування податку на додану вартість. У лютому 2025 року Комісія опублікувала ASPIRe дорожня карта, окреслюючи майбутні регуляторні напрямки. У серпні того ж року Комісія оголосила про регуляторний механізм для стейблкоїнів, і очікується, що першу ліцензію буде видано на початку 2026 року.

Біржі повинні зберігати понад 98% активів клієнтів у холодних гаманцях. Біржі повинні придбати обов'язкове страхування та проходити щорічні аудити кібербезпеки. Криптовалюта не оподатковується. У 2024 році Гонконг схвалив один з перших в Азії спотових ETF на біткоїн/Ethereum .

Проблеми регулювання, безпеки та оподаткування в значній мірі вирішені. Залишається проблема доступності.

Станом на лютий 2026 року існує 12 платформ, які мають ліцензії, видані Комісією з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу, але їхні послуги в основному орієнтовані на професійних інвесторів з розміром активів у розмірі 8 мільйонів гонконгських доларів (приблизно 1,3 мільярда південнокорейських вон) або більше. На відміну від корейських користувачів, які можуть завантажувати додатки для негайних покупок, регуляторна система Гонконгу не дозволяє таких практик. Якість регулювання в Гонконгу є однією з найкращих в Азії, але бар'єри для входу в цю регуляторну структуру дуже низькі.

Соціальне сприйняття займає унікальну позицію. Через статус міста як глобального фінансового центру упередження проти "азартних ігор" набагато менше, ніж у Південній Кореї чи Японії. Однак криптовалюта зазвичай розглядається як "сфера професіоналів". Хоча соціальних упереджень немає, соціальне визнання також відсутнє. Ця психологічна дистанція занадто велика для тих, хто цікавиться криптовалютою, щоб згенерувати думку: «Можливо, варто спробувати».

Шлях до трансформації відкривається. Комісія запустила спільний проект ліквідність рамкова угода, що дозволяє ліцензованим платформам отримувати доступ до офшорних замовлень. Послуги стейкингу умовно затверджені. На 2026 рік заплановано проведення консультацій з ліцензування для торгових та депозитарних установ. Асортимент доступних продуктів і каналів постійно розширюється.

Підсумовуючи: Гонконг усунув три з п'яти бар'єрів, але четвертий — доступ — нівелює переваги інших трьох. Незалежно від того, наскільки безпечною та безподатковою є країна, якщо доступ неможливий, все це безглуздо. Завдання Гонконгу полягає в тому, щоб розширити двері, щоб більше людей могли відчути довіру, яку він вже встановив.

2.2 Південно-Східна Азія: Сінгапур, Таїланд, Індонезія, В'єтнам, Філіппіни, Малайзія

Порівняння країн Південно-Східної Азії

2.2.1. Сінгапур: Усі умови виконано, але 65% все одно вирішують не входити

Ринок роздрібних криптовалютних інвестицій у Сінгапурі: П'ять ключових показників

Серед восьми ринків, що розглядаються в доповіді, Сінгапур демонструє найбільш збалансований підхід у всіх п'яти аспектах бар'єрів (регулювання, безпека, оподаткування, зручність і соціальне сприйняття), причому жоден з аспектів не є значно слабшим.

Валютне управління Сінгапуру (MAS) керує найбільш уніфікованою системою ліцензування в Азії. У червні 2025 року MAS розширила вимоги до ліцензування операторів, які обслуговують лише закордонних клієнтів. Біржі повинні ізолювати активи клієнтів на трастових рахунках, а Сінгапур завершив взаємні оцінки з Міжнародною групою з протидії відмиванню грошей (FATF). Сінгапур не накладає податки на криптовалюту.

Практичні застосування криптовалюти постійно розширюються. Grab інтегрував стабільний коїн Функціонал оплати XSGD. Грошова влада Сінгапуру (MAS) випробувала токенизовані державні облігації, а три великі банки протестували міжбанківські кредити на основі цифрової валюти центрального банку (CBDC). У межах регуляторної бази криптовалюта поступово проникає в повсякденні фінанси.

Теоретично, у тих, хто цікавиться криптовалютою, не повинно бути причин залишатися осторонь. Однак дані показують зовсім іншу картину. Обізнаність про криптовалюту серед сінгапурців становить 94%, що є історичним максимумом, але фактичний рівень володіння становить лише 29%. Решта 65% просто цікавляться криптовалютою.

Ці 65% не не знають про ситуацію. Вони мають відповідні знання, можуть отримувати доступ до інформації і не стикаються з соціальною дискримінацією, але все одно вирішують не брати участі. Найбільшою перешкодою, яку вони згадують, є волатильність ринку (68%), а основним критерієм вибору обмінного пункту є «довіра та безпека» (65%), що навіть важливіше, ніж комісії за транзакції.

Сінгапур є прикладом, що спонукає до роздумів. Навіть після усунення майже всіх інституційних бар'єрів 65% людей залишаються виключеними з ринку криптовалют. Інші азійські ринки повинні враховувати, що просто усунення бар'єрів не призводить до залучення зацікавлених у криптовалюті.

2.2.2. Таїланд: Відкриття ринку під керівництвом уряду

Ринок інвестицій у криптовалюти в Таїланді: П'ять ключових показників

В Азії Таїланд є ринком, де уряд найбільш прямо дав зрозуміти: "Ви можете входити".

У січні 2025 року уряд оголосив про п'ятирічне звільнення від податку на доходи фізичних осіб на торгівлю криптовалютами, що проводиться через ліцензовані біржі. У тому ж місяці уряд дозволив державним і приватним фондам інвестувати в криптовалюти. Згодом уряд ще більше знизив податки, відкрив канали інституційного капіталу та випустив цифрові активи.

Кількість користувачів криптовалют в Таїланді становить близько 13 мільйонів, що становить близько 18% від загальної чисельності населення. Надзвичайний декрет про бізнес з цифровими активами, прийнятий у 2018 році, створив правову базу раніше за інші азійські країни, і Тайська комісія з цінних паперів і бірж (SEC) видала ліцензії дев'яти біржам. Обсяг торгівлі стейблкоїнами, що деноміновані в тайських батах, досяг 9,4 мільярда доларів, поступаючись лише корейському вона в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні. Це вже не просто дозвіл; це активне просування.

Регуляторне забезпечення має подвійний підхід. У квітні 2025 року регуляторні органи офшорів заборонили п'ять неавторизованих іноземних платформ, включаючи Bybit і OKX. У липні того ж року агентство дозволило компаніям з цінних паперів надавати послуги з інвестиційних токенів і розпочало громадські консультації щодо криптовалютних деривативів. Їхня стратегія полягає в тому, щоб придушувати незаконну діяльність, розширюючи при цьому правовий простір.

Уряд також відіграє важливу роль у формуванні суспільного сприйняття. Колишній прем'єр-міністр Таксин Чинават публічно наголосив на необхідності регулювання криптовалют і позитивно оцінив пілотний проект оплати криптовалютами на Пхукеті. У результаті сприйняття: "Якщо уряд звільняє його від податків, тоді це має бути прийнятно". Відкриття брокерських каналів для існуючих фондових інвесторів для інвестування в криптовалюту через знайомі засоби також сприяє популяризації конвертації криптовалют.

Не вистачає одного ключового елемента: оплати. З 2022 року використання криптовалют як способу оплати заборонено. Тестова платформа TouristDigiPay дозволяє іноземним туристам обмінювати криптовалюту на тайський бат, а Банк Таїланду керує окремою тестовою платформою для стейблкоїнів тайського бат. Однак тайським споживачам все ще бракує щоденного досвіду оплати криптовалютою.

Найбільш помітною особливістю Таїланду є те, що уряд систематично усуває бар'єри в секторі криптовалют: податкові пільги, випуск G-Token, відкриття інституційних каналів та впровадження похідних. Такі активні заходи з боку уряду рідкісні в Азії. Наступне завдання полягає в тому, як перетворити криптовалюту з "торгових активів" на "споживчі активи". Скасування заборони на платежі може стати наступним значним поворотним моментом у секторі криптовалют Таїланду.

2.2.3. Індонезія: Від товарів до фінансових активів

Середовище роздрібних криптовалютних інвестицій Індонезії: П'ять ключових показників

У січні 2025 року Індонезія змінила природу криптовалюти. Регуляторна влада була передана від Регуляторного агентства з торгівлі товарними ф'ючерсами (Bappebti) до Управління фінансових послуг (OJK), а класифікація криптовалюти змінилася з "товару" на "цифровий фінансовий актив". Це не просто проста зміна юрисдикції. OJK відповідає за регулювання банків, страхування, цінних паперів і пенсійних фондів. Статус криптовалюти був підвищений до того ж рівня, що й акції та облігації.

Структура лістингу для криптовалют змінилася з визначення біржами на визначення центральною біржею (Bourse), яка встановлює список активів, що відповідають вимогам для лістингу. Крім того, були введені такі заходи, як обов'язкове забезпечення персоналом служби безпеки, заборона на використання кредитів як джерела фінансування та посилення зобов'язань щодо захисту споживачів і даних. Зростання регуляторної інтенсивності також свідчить про те, що криптовалюта тепер стала "фінансовим продуктом, визнаним урядом".

Невизначеність під час перехідного періоду неминуча. Перехідний період триватиме до січня 2027 року, протягом якого можуть виникнути прогалини в тлумаченні регуляторів. Подібно до Таїланду, закон про валюту передбачає, що єдиним законним платіжним засобом є індонезійська рупія, тому забороняється її використання як засіб платежу.

Потенціал Індонезії полягає в її великій чисельності населення. До 2025 року населення Індонезії досягне 280 мільйонів, але рівень проникнення криптовалютних рахунків залишається однозначним. Решта населення є потенційною групою з великим інтересом до криптовалют. Передача ОJK є найсильнішим інституційним сигналом, відправленим цій групі, що вказує на те, що криптовалюта була «визнана як фінансовий продукт». Щоб перетворити цей сигнал на реальне використання криптовалюти, перехідний період має пройти гладко.

Майбутній напрямок цього ринку з населенням 280 мільйонів залежить від стабільності Індонезійської служби фінансових послуг (OJK).

2.2.4. В'єтнам: Суспільна думка передує регулюванню

Ринок інвестицій у криптовалюти у В'єтнамі: П'ять ключових показників

Ситуація у В'єтнамі протилежна більшості ринків. Зазвичай регулювання передує користувачам. Але у В'єтнамі люди спочатку увійшли на ринок криптовалют, і тепер регулювання починає наздоганяти.

Для в'єтнамських користувачів криптовалюта стала тісно пов'язана з повсякденними фінансами. Він проникає в повсякденне життя через грошові перекази, ігри, заощадження та інші канали.

З цією метою уряд ухвалив Закон про галузь цифрових технологій у червні, офіційно визнавши цифрові активи як цивільну власність, надавши права власності, передачі, спадкування та правову охорону. Крім того, уряд запустив п'ятирічний пілотний план для ринку криптовалют у вересні 2025 року (2025-2030). Це означає прямий перехід від довгострокового регуляторного вакууму до всебічної та добре розвиненої структури.

Однак відповідна інституційна база все ще перебуває на початковому етапі. Заходи захисту інвесторів наразі застосовуються лише в обмеженому обсязі в регуляторному пісочниці, а детальні правила щодо стандартів безпеки обміну та зобов'язань щодо розділення активів все ще формуються. Вихід із сірого списку FATF залишається складним завданням; протягом періоду перебування в сірому списку міжнародна співпраця також підпадає під багато обмежень.

Умови входу для обмінів швидко змінюються. До початку 2026 року Міністерство фінансів очолює пілотний процес ліцензування близько п'яти обмінів. Банківські установи, включаючи Techcombank (TCEX), VP Bank та LP Bank, а також філії компаній з цінних паперів, такі як VIX Securities (VIXEX), очолюють цей процес. Мінімальна вимога до капіталу встановлена на рівні 400 мільйонів доларів, що підвищує бар'єр для входу, водночас забезпечуючи фінансову стабільність схвалених операторів.

Раніше ринок домінували офшорні платформи, такі як Binance, але, ймовірно, відбудеться перехід до місцевих ліцензованих бірж. На ринку, який раніше процвітав поза регуляторною структурою, вперше з'являється регульований шлях входу.

П'ять показників бар'єрів у В'єтнамі демонструють дуже високий рівень соціальної прийнятності, тоді як інші сфери відстають, створюючи критично незбалансовану ситуацію. Однак напрямок цього дисбалансу є життєво важливим. В'єтнам не потрібно сприяти усиновленню за допомогою регуляторних заходів; скоріше, його рівень усиновлення вже високий, і регулювання повинно наздогнати. Якщо регуляторний пісочний ящик працює безперебійно і встановлюються детальні правила, швидкість інституційної трансформації може бути найшвидшою на основі існуючого фундаменту.

2.2.5. Філіппіни: Ринок криптовалют, побудований на повсякденному житті, а не на інвестиціях

Ринок роздрібних криптовалютних інвестицій на Філіппінах: П'ять ключових показників

Серед восьми ринків Філіппіни мають найбільш чітке розуміння концепції "цікавий до криптовалют". На інших ринках "цікавий до криптовалют" означає тих, хто цікавиться криптовалютами, але ще не почав займатися ними. На Філіппінах більше людей вже використовують криптовалюти, навіть не усвідомлюючи цього.

Поширення криптовалют не обумовлене інвестиціями, а повсякденним життям. Під час пандемії ігри з оплатою в криптовалюті стали першим кроком для молоді у взаємодії з криптовалютою, тоді як найбільший у світі попит на закордонні грошові перекази також стимулював розвиток каналів переказу грошей на основі стейблкоїнів. Криптовалюта відіграє роль інфраструктури, а не інвестиційного активу.

Суспільне сприйняття вже достатнє; проблема полягає в тому, щоб встановити інституційний захист, заснований на ньому. Банк центрального банку Філіппін (BSP) заморозив видачу нових ліцензій постачальникам послуг віртуальних активів (VASP) з вересня 2022 року. Хоча заморожування було продовжено до вересня 2025 року, наразі існує лише дев'ять постачальників послуг віртуальних активів. Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) Філіппін впровадила регуляторну базу достатності капіталу (CASP) у липні 2025 року, запровадивши мінімальний капітал, розділення активів та регулювання маркетингу, але ця база все ще перебуває на ранній стадії.

Ризики для безпеки є найбільш значущою слабкістю на цьому ринку. США Комісія з цінних паперів і бірж навіть попросила магазини додатків видалити незареєстровані платформи, але шахрайство в соціальних мережах залишається широко поширеним. У ринковій структурі, де довіру замінює фактичне використання, якщо заходи інституційного захисту не встигають за цим, один інцидент з безпекою може повністю зруйнувати цю довіру.

Спостерігається позитивний прогрес. Філіппіни виключено з сірого списку FATF. UnionBank і GoTyme Bank отримали тимчасові винятки з дозволу та надають послуги з торгівлі криптовалютами в банківських додатках. Стратегічний законопроект щодо резервів біткоїнів подано до Палати представників. Підтримка президентом Маркосом-молодшим цифрових інновацій також заклала основу для його політичної легітимності.

Ситуація на Філіппінах схожа на ту, що у В'єтнамі, з високим рівнем соціальної прийнятності та низьким рівнем регулювання та безпеки, але характер відрізняється. В'єтнам починає з нуля будувати нові інституції, тоді як Філіппіни закрили двері існуючих інституцій. Якщо заборона на постачальників послуг віртуальних активів (VASP) буде знята, а рамки загального постачальника послуг (CASP) будуть впроваджені, інституційна довіра може бути побудована на основі існуючого практичного застосування.

2.2.6. Малайзія: Регулювання існує, але вибір обмежений

Ринок інвестицій у роздрібну криптовалюту в Малайзії: П'ять ключових показників

Малайзія є рідкісним прикладом, коли існує нормативно-правова база, але ринок не розвинувся.

З 2019 року Комісія з цінних паперів (SC) видала ліцензії на обмін цифровими активами (DAX) та впровадила основні захисні заходи, включаючи KYC/AML, роздільне зберігання активів та регулярні аудити. Наразі податок на криптовалюту відсутній. Теоретично його інституційна структура є обґрунтованою.

Проблема полягає в тому, що існуючі механізми можуть зробити дуже мало. Наразі лише шість операторів DAX зареєстровані в Малайзійській комісії з цінних паперів, а кількість токенів, що торгуються, є однією з найнижчих в Азії. Децентралізовані фінанси (DeFi) та похідні ще не були включені до нормативно-правової бази. Загальний обсяг торгівлі DAX у 2024 році становив 13,9 млрд. ринггітів (приблизно 3,1 млрд. доларів), що на 2,6 разу більше, ніж у попередньому році, але абсолютне значення все ще дуже мале порівняно з Таїландом або Індонезією.

Коли вибір обмежений, користувачі звертаються до інших платформ. Згідно з даними Німецької комісії з цінних паперів (SC), з 2019 року надійшло 996 скарг, пов'язаних з незареєстрованими платформами DAX. Інвестори, які шукають ширший вибір токенів і продуктів, звертаються до незареєстрованих офшорних платформ. Хоча регулювання забезпечує захист, воно також звужує діапазон вибору на ринку, що призводить до відтоку капіталу в нерегульовані зони.

Комісія з цінних паперів Кореї визнала цю проблему і оголосила про перегляд законодавства DAX у червні 2025 року. Тим часом Комісія працює над тим, щоб послабити вимоги до лістингу, щоб скоротити процес розміщення нових токенів і посилити вимоги до достатності капіталу та розділення активів. Офіс прем'єр-міністра також схвалив створення Консультативного комітету з цифрових активів та штучного інтелекту, що свідчить про те, що дії комітету розширилися до рівня промислової стратегії, а не лише до регуляторного рівня.

Для тих, хто в Малайзії зацікавлений у криптовалюті, цей ринок "має потенціал для розвитку, але не є привабливим". Регулювання захищає ринок, але також обмежує його зростання. Чи може переглянута структура DAX підняти цей ліміт, є головним питанням для Малайзії на майбутнє.

3. Як біржі залучають користувачів, зацікавлених у криптовалюті

Наступне питання полягає в тому, як глобальні криптовалютні біржі намагаються вийти на ці різні ринки. Як згадувалося вище, Азія не є єдиним ринком. Регулювання, рівні захисту інвесторів і соціальні уявлення відрізняються в залежності від країни. Не можна застосовувати єдину стратегію в усій Азії.

Виклики, з якими стикаються глобальні біржі, не обмежуються питанням «як збільшити кількість користувачів». Ключовим є те, що запропонувати користувачам, зацікавленим у криптовалюті, на кожному ринку та як надавати ці послуги.

3.1. Ліцензування: Право на ведення діяльності на ринку

Основне завдання - забезпечити право на роботу на ринку. Оскільки регуляторні системи в Азії поступово покращуються, працювати без ліцензії стало майже неможливо.

Цей перехід вже почався в різних країнах. У 2025 році Таїланд заборонив п'ять несанкціонованих офшорних платформ. Сінгапур навіть вимагає від операторів, які обслуговують закордонних клієнтів, отримати місцеві ліцензії. «Дотримуйтесь або будемо закриті» стало реальністю.

Торгові стратегії можна умовно розділити на два підходи.

Перший – це розширення на основі обсягу: отримання ліцензій у якомога більшій кількості юрисдикцій для максимального глобального охоплення. Binance, з більш ніж 20 ліцензіями, і OKX, що охоплюють 30 країн ЄС на основі угоди MiCA, є прикладами цієї моделі. Сама кількість ліцензій стає гарантією доступу до ринку.

Другий аспект – стратегічна спрямованість: побудова регулювання відповідності як наріжного каменю довіри на конкретних ринках. Дочірня компанія Coinbase у США зареєстрована в FINRA і створила імідж бренду, який, перш за все, відповідає вимогам, і є найкращим прикладом. HTX також систематично зміцнює свої позиції в стратегічних місцях, включаючи Австралію, Литву та Дубай.

Однак на таких ринках, як Південна Корея та Японія, де реєстрація вимагається згідно з національними законами, глобальні ліцензії не застосовуються. У Південній Кореї постачальники послуг віртуальних активів (VASP) зобов'язані реєструватися відповідно до Закону про спеціальні фінансові операції; у Японії реєстрація вимагається Агентством фінансових послуг (FSA). Окрім придбання Gopax компанією Binance, існує ще кілька прецедентів.

Тим часом біржі, які заповнюють регуляторні прогалини в Азії, можуть зайняти вигідну позицію для зростання в регіоні.

У будь-якому випадку біржам необхідно продовжувати шукати доступ до ринку. Той факт, що "я торгую на ліцензованій біржі", сам по собі знижує психологічний бар'єр для тих, хто цікавиться криптовалютою. П'ятирічне податкове звільнення Таїланду для торгівлі лише на біржах, ліцензованих у США Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) дотримується тієї ж логіки. Сьогодні наявність регуляторної бази сама по собі є конкурентною перевагою.

3.2. Прозорість і безпека: Чи можу я довірити їм свої гроші?

Порівняння безпеки обміну

Отримання ліцензії недостатньо. FTX зазнав краху під тиском регулювання. Якщо забезпечення права на ведення діяльності є першим кроком, то наступним кроком є відповідь на запитання: "Чи можу я довірити цьому обміннику свої гроші?"

Коли зацікавлені в криптовалюті задають це питання, найбільш пряма відповідь, яку можуть надати біржі, - це прозорість. Після краху FTX вся індустрія почала змагатися у розкритті доказів резервів (PoR). Тепер більшість основних бірж щомісяця розкривають свій статус резервів. Саме розкриття PoR стало галузевим стандартом.

Різниця полягає в підході. Просто показувати цифри — це дуже відрізняється від надання цих цифр у підтверджуваній формі. Деякі установи використовують докази нульової інформативності (наприклад, zk-STARK), щоб користувачі могли самостійно перевіряти. Інші поєднують сторонні аудиторські перевірки або використовують квартальні звіти зі США Комісія з цінних паперів та бірж (SEC) для забезпечення фінансової прозорості.

Безпека дотримується тієї ж логіки. Співвідношення холодного гаманця для зберігання, рівень прийняття технології MPC та використання сторонніх рішень для зберігання поступово стають ключовими факторами, які відрізняють різні криптовалюти. Тим, хто цікавиться криптовалютою, слід зосередитися не на тому, «чи відбувалися інциденти з безпекою», а на тому, «чи будуть мої активи захищені, якщо станеться інцидент з безпекою?»

Насправді майже жодна велика біржа ніколи не була зламана. Деякі біржі повністю компенсували користувачам збитки за рахунок внутрішніх коштів на забезпечення безпеки; інші закрили скомпрометовані мережі та перезапустили їх. В деяких випадках інциденти з безпекою спонукали біржі зміцнити свої системи безпеки.

Нормативні акти у сфері національної безпеки посилюють цю тенденцію. Агентство фінансових послуг Японії впроваджує обов'язкову систему резервів зобов'язань. Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу ввела вимоги щодо зберігання понад 98% коштів у холодних гаманцях і обов'язкового страхування для постачальників послуг у сфері віртуальних активів (VASP). Інформація, яку обмінюються обміни, раніше розкривалася добровільно, поступово стає мінімальною вимогою нормативних актів.

Важливо зазначити, що PoR, фонди захисту та механізми безпеки, узагальнені в таблиці, відображають лише ситуацію на певний момент часу. Навіть якщо обсяги торгів значно зменшаться, важливо також, чи продовжуватимуться щомісячні розкриття інформації про прибутки та збитки, і чи залишаться неушкодженими фонди захисту.

3.3 Освіта та локалізація: Доступ до користувачів рідною мовою та у місцевій валюті

Освіта та локалізація: Місцева мова, місцева валюта

Навіть за наявності регуляторних та безпекових заходів зацікавлені в криптовалюті не відкриватимуть додаток для торгівлі без медіареклами та освіти. Біржі вирішують цю проблему за допомогою локалізованої освіти.

Однак освітній контент більше не є виграшною формулою. Кожна велика торгова платформа має програми "навчання та заробіток", академії та науково-дослідні відділи. Справжня різниця полягає в місці та методі доставки контенту.

Глобальні обміни розвиваються в двох напрямках. Перший напрямок - поглиблення онлайн-контенту: сотні рівневих освітніх модулів, програми сертифікації, пов'язані з університетами, та моделі "навчання та заробітку", які створюють досвід першого володіння криптовалютою, винагороджуючи учнів невеликими сумами криптовалюти.

Другий сценарій - офлайн. Blockchain4Youth від Bitget є провідним прикладом, і до 2025 року проект надаватиме практичні вступні рекомендації в більш ніж 12 країнах/регіонах, включаючи виготовлення NFT, випробування платежів у стейблкоїнах та створення гаманців.

Місцеві біржі глибше інтегровані в внутрішні ринки. Upbit інвестував 10 мільярдів вон для створення центру захисту інвесторів, надаючи безкоштовні стандартизовані підручники з цифрових активів та документи на корейській мові. У 2025 році Upbit запустив освітню програму для людей похилого віку під назвою "Up Class", яка привернула понад 1200 літніх учасників, а пізніше розширив програму на проекти з навчання молоді в п'яти університетах по всій країні.

Але навіть найкраща освіта не має сенсу, якщо користувачі не можуть отримати доступ до неї у своїй власній валюті та мові. Мови, валюти та регуляції в азійських країнах сильно відрізняються. Єдиний англійський інтерфейс не може охопити всі ці ринки.

З цієї причини стратегії глобальних бірж спрямовані на локалізацію: одночасний розвиток місцевих мов, місцевих каналів оплати в національній валюті та конфігурацій продуктів, що відповідають місцевим нормативним актам. Крім того, розширюється також створення юридичних осіб або партнерств у більш ніж 12 країнах та співпраця з науково-дослідними установами на конкретних ринках для надання локалізованих аналітичних даних.

4. Тепер, перед тим, як настане наступний бичачий ринок

Криптовалюта ринковий бум викличе масштабне перетворення багатьох зацікавлених у криптовалюті. У 2021 році десятки мільйонів людей в Азії відкрили рахунки не через підвищення рівня освіти, а через зростання цін. Жодна інфраструктура не може замінити привабливості бичачого ринку. Заперечення цього означає, що стратегії будуть лише бажаним мисленням.

Однак переважна більшість тих, хто увійшов у 2021 році, пішли, коли ціни впали. Освіта застопорилася, громади замовкли, а ЗМІ змінили фокус. Якщо не буде змін, бичачі ринки будуть постійно приваблювати користувачів, а також витісняти їх. Це не керівництво для користувачів, а швидше часта заміна персоналу.

Фондові ринки також можуть зазнати краху. Але брокерські компанії продовжують працювати як зазвичай, перебалансовуючи портфелі та допомагаючи клієнтам у період спаду. Навіть на ведмежих ринках все одно відкриватимуться нові рахунки. Ринку криптовалют бракує подібного механізму.

Тим часом конкурентний ландшафт змінюється. Запущено спотовий біткойн-ETF США, готується криптовалютний ETF японської компанії SBI, запущено спотовий ETF Гонконгу, а тайські брокерські компанії отримали дозвіл інвестувати в токени. TradFi виходить на ринок безпосередньо. Користувачі, зацікавлені в криптовалюті, тепер можуть купувати біткоїни через брокерські додатки, якими вони вже користуються. Перевага TradFi полягає не в тому, що він має більше інформації, а в тому, що він надає знайомий користувацький досвід.

Це викликає фундаментальне питання: оскільки традиційні фінанси (TradFi) розширюються в криптовалютний простір, що можуть запропонувати біржі? Ширший спектр токенів, доступ до DeFi, досвід роботи в ланцюжку та глобальний ринок, доступний 24/7. Це може бути відповіддю, але вони повинні бути представлені таким чином, щоб ентузіасти криптовалют могли зрозуміти.

Очікується, що Азія стане наступним двигуном зростання для криптовалютної індустрії, а наступний бичачий ринок стане вимикачем запалювання. Однак, якщо біржі не будуть готові до цього часу, ця можливість зрештою стане ще одним циклом.