Токенізація золота: фінансова революція під тиском регуляторів

Нью-Йорк, черги на видачу, затримки з постачанням, «обмеження» Базельського комітету ------ таємна війна бухгалтерських книг Лондонського золотовалютного резерву.

Автор: Thejaswini M A

Переклад: Saoirse, Foresight News

У лютому 2025 року ринок очікує, що США незабаром запровадять митну політику, і трейдери починають вивозити золото з резерву Банку Англії до Нью-Йорка. Час очікування на видачу злитків золота подовжується з кількох днів до 4-8 тижнів, всі місця для запису на видачу заповнені.

Заступник губернатора Банку Англії з ринкових операцій Дейв Рамсден повідомив журналістам, що процес входу до будівлі в той день був особливо складним через вантажівку, що стояла в зоні золотовалютного резерву.

На Лондонському ринку золота щоденно торгують сертифікатами на право власності на золото, тоді як фізичне золото надійно зберігається в сховищах. Але в цей період невизначеності доступність золота безпосередньо вплинула на ціну: золото, що належить Банку Англії, подешевшало через багатотижневі черги на видачу; ціна золота в комерційних сховищах зросла, покупці готові платити надбавку, щоб мати можливість негайно отримати та перевезти фізичне золото.

У звичайний торговий день у травні обсяг торгівлі золотом на Лондонському ринку досяг 73,7 мільярда доларів, при цьому фізичне золото не переміщувалося. Станом на кінець липня в Лондонських сховищах зберігалося 9534 тонни золота на суму 1,2 трильйона доларів, що еквівалентно приблизно 762 тисячам злитків. Клірингові установи зазначили, що ця система працює саме так ------ транспортування фізичного золота є дорогим і пов'язане з ризиками безпеки.

У цій статті буде розглянуто, чому Управління фінансового нагляду Великобританії (FCA) почало розробляти регуляторні правила для токенізованого золота, а також чому відповідні закони повністю зосереджені на системі бухгалтерських книг.

Лондон є світовим центром торгівлі золотом. Лондонська асоціація ринку золота та срібла (LBMA) є галузевою торговою організацією, яка також відповідає за встановлення галузевих стандартів. Остаточне клірингове розрахування боргів і кредитів між сторонами угоди здійснюється чотирма кліринговими банками: HSBC, ICBC Standard Bank, JPMorgan Chase та UBS Group. Електронна клірингово-торгова система, що управляється цими банками, називається Лондонською компанією з клірингу дорогоцінних металів (LPMCL), також відомою як AURUM.

Управління фінансового нагляду Великобританії (FCA) постійно спілкується з провідними банками, обговорюючи, як регулювати токенізоване золото та чи можуть такі активи використовуватися в оптовому ринку як забезпечення. Раніше, 18 травня 2026 року, FCA, Банк Англії та Управління з нагляду за фінансовою діяльністю спільно опублікували звіт, в якому зазначили, що токенізоване золото може використовуватися як забезпечення для неклірингових позабіржових деривативів, і в цій сфері вже є прецеденти.

У квітні FCA опублікувало політичну заяву, в якій підтвердило, що всі види фондів грошового ринку (включаючи токенізовані фонди) мають право відповідно до британської версії Регламенту ЄС про ринкову інфраструктуру (UK EMIR) стати забезпеченням для неклірингових угод.

На сьогодні в Великобританії 16 установ проводять пілотні проекти, пов'язані з токенізацією, у рамках регуляторного пісочниці. Уряд Великобританії прогнозує, що до 2035 року технологія токенізації може додати 33 мільярди фунтів стерлінгів до економіки Великобританії щорічно. Перший токенізований державний облігаційний випуск очікується на початку 2027 року, що збігається з оновленням системи забезпечення Банком Англії; до 2028 року різні цифрові бухгалтерські книги можуть бути інтегровані з цифровим фунтом.

Існує думка, що Лондон просуває токенізацію золота через побоювання втрати бізнесу на азіатських ринках. Але насправді ця технологія була розроблена місцевими кліринговими банками в Лондоні. Наприкінці 2023 року HSBC розділила стандартні 400-унційні злитки золота в Лондонському резерві на менші цифрові частки, щоб полегшити торгівлю для інституційних інвесторів. Пізніше банк запустив версію для роздрібних клієнтів у Гонконзі, загальний обсяг торгівлі досяг 2,2 мільярда доларів, але ця інновація походить з Лондона.

Лондонський ринок золота виконує чотири основні функції: перші дві - це фізичне зберігання (сховища та безпека) та перевірка якості. Перевірка якості полягає в підтвердженні відповідності чистоти золота, покупцям не потрібно переплавляти золото для повторної перевірки.

Токени явно не можуть виконати ці дві функції, вони можуть лише покладатися на фізичну інфраструктуру для ведення бізнесу. Третя функція: реєстрація прав власності на золото. Токени в цій сфері показують відмінні результати, оскільки їхня вартість низька, і це вже стало загальноприйнятим.

Четверта функція - це кредитування, що є ключовим моментом конфлікту. Токенізація золота може зробити існуючу кредитну систему банків недоцільною. Завдяки токенам право власності на фізичне золото може бути миттєво передане, інвестори не повинні зберігати золото в банках, щоб отримати зручний торговий канал.

Більшість золота на Лондонському ринку утримується та торгується в режимі недиференційованих рахунків. Клієнти не володіють конкретними злитками золота, а мають право на загальну кількість золота. Лондонська асоціація ринку золота та срібла порівнює цю модель з банківськими депозитами, що оцінюються в унціях. Клієнти є незабезпеченими кредиторами клірингових членів. Золото в сховищах узагальнюється банками в балансі, що підтримує роботу всієї торгової системи. Після укладення угоди банки можуть миттєво завершити облік на рахунках, залишаючи кілька днів для обробки фізичної доставки.

У покупців є два варіанти: перший - вимагати конкретні фізичні злитки золота, за що потрібно сплачувати плату за зберігання, і процес передачі активів є повільним; другий - утримувати недиференційоване золото, що по суті є борговими розписками, виданими банком. Інвестори повинні нести кредитний ризик банку, але угода може бути завершена миттєво. Більшість учасників ринку обирають другий варіант. У лютому середній обсяг угоди становив приблизно 5 злитків золота, завдяки цій системі золото не покидає сховище.

Що станеться, якщо перейти на токенізовану модель? Токени поєднують швидкість боргових розписок з правом власності на відповідні фізичні злитки золота. Коли обидві переваги поєднуються, інвестори не мають причин нести кредитний ризик банку. Лондонський ринок вже є високоефективним з точки зору електронізації, тому просте оновлення технології розрахунків не є найбільшою зміною.

Управління фінансового нагляду Великобританії зосереджує увагу на сценаріях забезпечення, а не на торгових сценаріях, оскільки бізнес із забезпеченням сильно залежить від швидкості. Час, відведений для інститутів на подачу повідомлень про додаткові маржі, є дуже коротким, традиційна система розрахунків золота занадто повільна, що призводить до того, що золото на 1,2 трильйона доларів не може бути використано як забезпечення, і установи змушені використовувати готівку або державні облігації Великобританії як забезпечення. Регулятори усвідомлюють, що перенесення інформації про золото на блокчейн може вирішити цю проблему: право власності може бути миттєво та точно передане, і все золото в сховищах може використовуватися як якісне забезпечення.

Сектор цінних паперів вже реалізував подібні рішення. Послуга HQLAX підтримує такі провідні установи, як BNP Paribas, Clearstream, JPMorgan Chase, у торгівлі правами власності на забезпечення без переміщення базових фізичних активів. Комісія з цінних паперів і бірж США навіть у травні 2026 року дозволила американським брокерам підключитися до пілотного проекту терміном на 36 місяців.

Ця зміна була закладена ще до виникнення криптовалют і походить від жорстких регуляторних правил для банків. Коли глобальні регулятори запроваджували правила Базельської угоди III щодо стабільних коефіцієнтів капіталу (NSFR), незаділене золото в рахунках визнали неліквідним активом, вимагаючи від банків утримувати 85% стабільного капіталу. Лондонська індустрія дорогоцінних металів рішуче протестувала, попереджаючи, що клірингові банки можуть вийти з ринку. Тепер технологія токенізації завершує зміни, розпочаті Базельською угодою III.

У мене є певні побоювання: технологію, що реалізується, просувають саме ті банки, які раніше намагалися зберегти стару систему.

Сховище для 12,5-кілограмових злитків золота спочатку не підпадало під регулювання FCA; але в майбутньому володіння токенами золота вимагатиме отримання повної регуляторної ліцензії.

У лютому цього року парламент Великобританії ухвалив нову регуляторну рамку для криптоактивів, що змінило правове середовище. FCA з цього моменту офіційно регулює платформи для зберігання та торгівлі криптоактивами. Компанії мають 5-місячний період з 30 вересня для подачі заявок на ліцензії, а вся система регулювання набуде чинності в жовтні 2027 року. Відповідні правила все ще вдосконалюються, FCA продовжує оптимізувати правила зберігання активів клієнтів, а законодавці намагаються поширити правила звільнення традиційного ринку на токенізовану сферу.

Базове фізичне золото не зазнає жодних змін, сховища, страхування та охорона продовжать працювати.

Як тільки записи про право власності перетворяться на токенізовану форму, відповідний бізнес відразу потрапить під регуляцію. Це і є межа регулювання: основою регулювання є законні права на золото. Токени передають право власності новим способом, тому FCA повинно ввести нові регуляторні правила.

Якщо вартість обліку буде знижена програмним забезпеченням до майже нуля, вартість буде безпосередньо спрямована на рідкісні фізичні активи. Лондонський ринок золота має високі бар'єри для входу, лише чотири клірингові банки, три охоронні компанії, і протягом десяти років не було нових учасників. Токени не зможуть зруйнувати такі фізичні сервіси, код не може відтворити систему безпеки фізичних сховищ. Навпаки, токени можуть ще більше підвищити важливість фізичних установ зберігання, оскільки кожен цифровий сертифікат повинен спиратися на фізичні послуги зберігання. Відповідні компанії повинні лише адаптувати свої бізнес-моделі, змінивши джерела доходу з послуг зберігання золота клієнтів на стандартизовані збори за послуги зберігання, аудиту та забезпечення.

Ідея токенізації золота в Лондоні існує вже давно. Paxos та Європейський кліринговий банк намагалися реалізувати її ще в 2016 році, але проект закрився через 13 місяців роботи. Сьогодні модель стала життєздатною, основна відмінність полягає в тому, що провідними сторонами стали великі клірингові банки, а не зовнішні стартапи, які нав'язували технологічні рішення.

Наприклад, HSBC створила власну систему для обробки всіх угод, створивши закриту екосистему та контролюючи темп трансформації. Куди вестиме ця ринкова зміна, залежить від FCA. Регулятору потрібно ухвалити ключове рішення: чи дозволити токени золота, випущені HSBC, циркулювати поза системою HSBC. Якщо регуляція дозволить обіг, ринкова структура буде повністю переписана; якщо заборонить, стара банківська модель просто змінить оболонку і продовжить існувати.

Як ми можемо визначити, чи стала токенізація дійсно поширеною? Ми можемо відстежувати процес трансформації через публічні дані Лондонської асоціації ринку золота та срібла.

Лондонська асоціація ринку золота та срібла опублікувала дві групи даних: загальний обсяг торгівлі на ринку та обсяги клірингу традиційних центральних бухгалтерських книг. Як тільки ринок почне масово використовувати токени, загальний обсяг торгівлі залишиться на високому рівні, інвестори продовжать купувати та продавати; але обсяги традиційного клірингу знизяться. Оскільки торгівля токенами відбувається на блокчейні, вона повністю обходить традиційну систему клірингу Лондона.

На даний момент обсяги торгівлі старої системи все ще величезні. Щодня в клірингових книгах відбувається зміна прав власності на приблизно 20 мільйонів унцій золота, в той час як близько 306 мільйонів унцій золота довгостроково зберігаються в сховищах. Це означає, що щодня приблизно одна унція золота з 15 унцій обертається лише через паперові угоди, без переміщення фізичних злитків.

Людство створило математику, криптографію та глобальну мережу, і в кінцевому підсумку все зводиться до золота, що спокійно зберігається в підземних сховищах, чи не так?

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.