Кредитування під заставу біткойнів Silicon Valley Bank: ринок входить в інституційну фазу

Кредитування під заставу біткойнів Silicon Valley Bank описує, як ринок, який після кризи криптозаймів 2022 року став помітно зрілішим: більше надмірного забезпечення, суворіший андеррайтинг, вища прозорість і активніша участь великих фінансових гравців.

Головне

• Silicon Valley Bank вважає, що після падіння BlockFi, Celsius і Genesis кредитування під заставу Bitcoin змістилося до більш консервативних стандартів: надмірному забезпеченню, дисциплінованому управлінню ризиками та більшій відкритості.
• Інтерес інституційних учасників зростає: великі банки в Сполучених Штатах пропонують кредитні лінії під BTC, а загальний ринок позик під криптоактиви досяг 67 млрд доларів.
• Ledn вже провела випуск цінних паперів, забезпечених BTC, а подальше підключення банківського та приватного кредитного капіталу може з часом знизити вартість позик.
• Lightning Network розглядається як технологія, здатна прискорити рух застави, маржинальні вимоги та ліквідацію в кредитуванні під Bitcoin.

Як працює позика під заставу Bitcoin

Кредитування під заставу Bitcoin — це позика, при якій власник BTC передає монети кредитору як забезпечення і отримує фіатні гроші, наприклад, долари. Поки борг не погашено, застава зберігається у кредитора або у вибраного кастодіана. Після повернення суми та відсотків Bitcoin повертається позичальнику.

Якщо позичальник не виконує умови або вартість застави різко падає, кредитор може вимагати довнести забезпечення або частково чи повністю ліквідувати Bitcoin, щоб закрити борг.

Чому ринок біткойн-кредитування змінюється

Біткойн-кредитування пережило різку перебудову після потрясінь 2022–2023 років. Раніше цю нішу в значній мірі контролювали слабше регульовані криптокредитори. Тепер ринок все частіше бере на озброєння підходи традиційних фінансів: обережну роботу з заставою, перевірку позичальників, прозорі правила та більш жорстке управління ризиками.

Контекст навколо самого Silicon Valley Bank також важливий. Банк збанкрутував у 2023 році після швидкого відтоку депозитів: клієнти масово забирали гроші, ліквідності не вистачило, а портфель цінних паперів виявився вразливим через зростання ставок і нереалізовані збитки.

За оцінкою Silicon Valley Bank, Bitcoin поступово перестає сприйматися лише як спекулятивний актив. Для частини інвесторів він стає ліквідним глобальним забезпеченням: його можна швидко передавати, він взаємозамінний і торгується на глибоких ринках. Саме ринкова ліквідність робить такі кредити привабливішими для банків та спеціалізованих кредиторів.

<<Bitcoin велику частину своєї історії намагався довести, що заслуговує на довіру. Зараз деякі учасники ринку розглядають його як забезпечення з миттєвою глобальною ліквідністю, швидкою розрахунковістю, взаємозамінністю та обмеженими ризиками>>, — зазначили Ентоні Вассерло і Джош Феріго.

В банківській логіці такі угоди все ближчі до класичних категорій позики, кредиту та застави (фінанси), хоча базовим активом залишається криптовалюта. Для індустрії це важливий зсув: криптовалюта поступово вбудовується в звичні кредитні механізми, а не існує окремо від них.

Інституційні гравці нарощують присутність

Участь великих фінансових організацій розширюється. Кілька великих банків у Сполучених Штатах вже пропонують кредитні лінії, забезпечені біткойном. Загальний обсяг кредитування під заставу криптовалюти зріс до 67 млрд доларів, що на 49% більше в річному вираженні.

Сам сегмент позик під BTC поки залишається відносно невеликим. Ledn оцінює ринок споживчих кредитів під заставу Bitcoin приблизно в 3 млрд доларів. При цьому компанія допускає, що за наступне десятиліття він може зрости до 1 трлн доларів, якщо все більше довгострокових тримачів BTC будуть шукати ліквідність без продажу монет.

Логіка попиту проста. Коли ціна Bitcoin зростає, власники активу хочуть використати його вартість, не розстаючись з монетами. Так вони зберігають довгострокову позицію та шанс на подальше зростання ціни, а в деяких випадках можуть відкласти податкові наслідки, які виникли б при продажу. Займ під заставу допомагає отримати обіговий капітал, вирішити податкові завдання або профінансувати особисті витрати.

LTV та ключові ризики біткойн-займів

LTV показує, яку частку від вартості застави займає кредит. Якщо під Bitcoin на 100 000 доларів видано займ на 50 000 доларів, LTV дорівнює 50%. Коли ціна Bitcoin зростає, LTV зменшується; коли ціна падає, LTV зростає.

Якщо LTV підходить до критичного рівня, позичальнику зазвичай потрібно внести додаткову заставу або погасити частину боргу. Якщо цього не зробити, кредитор може продати частину Bitcoin або всю заставу. Головний ризик для позичальника — втратити доступ до монет при дефолті або ліквідації.

Є й інші ризики: надійність кредитора та кастодіана, технічні збої, кібератаки, зміна правил регулювання та спори про те, як саме зберігається та використовується застава.

Уроки кризи 2022 року

Провал Celsius, BlockFi та Genesis став для ринку болючою, але важливою точкою перелому. У цих компаній були різні моделі, однак слабкі місця в багатьох випадках збігалися:

• Розрив між термінами активів та зобов'язань.
• Надмірне кредитне плече.
• Концентрація ризику на окремих контрагентах.
• Повторне використання клієнтських активів як застави.

Коли клієнти почали забирати кошти, а вартість активів знижувалася, такі дисбаланси швидко перетворилися на кризу ліквідності та банкрутства. Довіра до криптокредиторів різко впала, тому нові гравці стали обережніше ставитися до застави, розкриття інформації та правил ліквідації.

З початку періоду, який у системах даних може фіксуватися як 2022-01-01T00:00:00. :00, індустрія стала набагато уважніше ставитися до якості забезпечення та прозорості операцій. На перший план вийшли Управління ризиками, повноцінне забезпечення займів та зрозумілі правила ліквідації позицій.

Для нових BTC-кредиторів це стало базою. Вони будують продукти навколо більш строгого андеррайтингу, чітких процедур та принципу Transparency (поведінка), тобто поведінки, при якій клієнт і кредитор краще розуміють, де знаходиться застава, як оцінюється ризик і що відбудеться при різкому русі ціни.

Ledn, сек'юритизація та зниження ставок

Помітним сигналом для ринку стала угода Ledn на 188 млн доларів. Це був випуск цінних паперів, забезпечених біткойном, який отримав інвестиційний рейтинг від національно визнаної рейтингової організації. Для сектора Asset-backed security це важливий крок: Securitization з BTC-заставою починає виглядати прийнятною для більш широкого кола інституційних інвесторів.

Поки такі займи залишаються дорогими, але умови вже починають відрізнятися за типом кредитора та розміром угоди:

• Звичайні кредити під Bitcoin: ставка частіше знаходиться в діапазоні від 7,5% до 16% річних; це вище порівняльного традиційного фінансування, але прихід банків та приватних кредитних фондів може звузити спреди.
• Strike: ставка 7,5% по терміновим займам понад 5 млн доларів; забезпечення пов'язане з кредитною лінією Tether на 2,1 млрд доларів, що показує інтерес великих гравців до біткойн-застав.

Коли займ під Bitcoin може не підійти

Такий інструмент ризикований, якщо ціна Bitcoin сильно коливається, умови займу занадто дорогі, запас застави невеликий або позичальник не готовий швидко довнести забезпечення. Він також може бути недоцільним, коли кредит потрібен на короткий термін, а комісії та ставка з'їдають вигоду.

Альтернативи залежать від мети: можна продати частину Bitcoin, використати іншу заставу, взяти традиційний банківський кредит або розглянути DeFi-продукти. Але у кожного варіанту свої ризики, вартість та вимоги до ліквідності.

Для ринків ІІ та цифрової реклами вплив, скоріше, косвений: позика під Bitcoin може дати ліквідність інвесторам або компаніям, які володіють BTC, але сама по собі не змінює розробку ІІ-сервісів або покупку рекламного трафіку.

Що може прискорити наступний етап

Подальший ріст буде залежати від двох факторів: доступу кредиторів до інституційного капіталу та попиту з боку позичальників, які не хочуть продавати Bitcoin. Чим глибшим стане ринок, тим простіше буде оцінювати ризик, управляти заставою та знижувати вартість фінансування.

Окрему роль може зіграти Lightning Network. Технологія Lightning здатна забезпечити майже миттєві та недорогі переводи застави, прискорити маржинальні вимоги та автоматизувати ліквідацію. Якщо ці механізми отримають широке застосування, кредитування під заставу біткоїна стане швидшим, ефективнішим і ближчим до інфраструктури зрілих фінансових ринків.

Для Silicon Valley Bank головний висновок виглядає однозначно: після кризи криптокредитування ринок не зник, а перебудувався. У найближчі роки його розвиток, ймовірно, буде йти через більш суворі правила зберігання застави, ріст сек’юритизації, підключення банківського та приватного кредитного капіталу та використання технологій, таких як Lightning Network. Якщо ці умови складуться, Bitcoin все частіше буде використовуватися як інституційна застава, а кредитні продукти навколо нього стануть зрозумілішими для банків, фондів та довгострокових тримачів BTC.