Що станеться з біткоїном, якщо спалахне бульбашка штучного інтелекту?

• Генрік Зеберг попереджає про надмірні інвестиції в інфраструктуру штучного інтелекту.
• Компанії штучного інтелекту витрачають більше на інфраструктуру, ніж отримують доходів.

Коли хлопець бере шматок дроту, сформованого у вигляді кільця, і грає, створюючи мильні бульбашки, розвага полягає в тому, щоб подивитися, наскільки вони можуть вирости, перш ніж лопнути. На фінансових ринках відбувається все навпаки: чим більше вони надуваються, тим більшим може бути вибух і, з ним, економічні втрати.

Тепер, бульбашка не означає, що технологія, що стоїть за нею, є марною. Вона може формуватися, коли очікування щодо її майбутнього та інвестиції зростають набагато швидше, ніж доходи, здатні виправдати ці витрати. Поки капітал продовжує надходити, ця прогалина може підтримуватися. Проблема виникає, коли повернення розчаровують або фінансування стає важчим: починаються продажі, падають оцінки, і найбільш крихкі проекти залишаються без захисту.

Генрік Зеберг, аналітик фінансових ринків, вважає, що ця динаміка вже починає формуватися навколо штучного інтелекту (ШІ). У аналізі, опублікованому 1 жовтня, економіст порівнює поточний цикл з великими бумами інфраструктури залізниць, електрики та телекомунікацій.

Його вихідна точка важлива: він не ставить під сумнів корисність ШІ. Навпаки. Для нього "технологія правильна, а продуктивність реальна".
Генрік Зеберг стверджує, що формується криза величезних масштабів. Джерело: The Julia La Roche Show.

Те, що він ставить під сумнів, це ціна, яку ринки сьогодні платять за побудову майбутнього, повернення якого можуть прийти набагато пізніше. Згідно з його аналізом, інвестиції в інфраструктуру ШІ між 2025 і 2032 роками досягнуть приблизно 10,3 трильйона доларів, що в середньому становить 3,63% валового внутрішнього продукту США на рік. Зеберг стверджує, що жоден приватний інвестиційний цикл такого розміру не закінчився без сильної фінансової корекції.

І тут біткоїн (BTC) входить у рівняння. Хоча Зеберг не згадує його у своїй тезі, очевидно, що колапс компаній, пов'язаних зі штучним інтелектом, пошириться на фондовий ринок, кредитування та ліквідність. У цьому сценарії валюта, створена Сатоші Накамото, може зіткнутися з шоком, що походить ззовні її власної екосистеми.

Не існує зв'язку, який би визначав, що падіння технологічних акцій обов'язково тягне за собою BTC. Насправді, Glassnode показав, що протягом значної частини останніх 30 днів біткоїн демонстрував кращу продуктивність, ніж S&P 500. Однак ця перевага послабилася наприкінці вересня: з 22 по 29 вересня BTC впав на 2,9%, у порівнянні з 1,2% індексу США.

Отже, питання в тому, що станеться, якщо корекція буде набагато глибшою, ніж поганий тиждень на фондовому ринку.

ШІ потребує все більше грошей

Теза Зеберга спирається на відстань між інфраструктурою, яка будується, і доходами, необхідними для її рентабельності.

Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta та Oracle зменшили інвестиції в загальному на близько 97 мільярдів доларів у 2020 році до понад 400 мільярдів у 2025 році. До 2026 року прогнозовані витрати перевищують 800 мільярдів. UBS також оцінює, що близько 4,1 трильйона доларів буде інвестовано великими постачальниками хмарних послуг між 2026 і 2028 роками.

Сам Зеберг підсумовує проблему таким чином: "Капітальні витрати не чекають на доходи. Вони випереджають їх."

Дані допомагають зрозуміти фразу. Amazon, Alphabet та Microsoft у 2026 році витратять на капітальні витрати суму, що приблизно дорівнює 102% їхніх доходів від хмарних послуг. Водночас інвестиції п'яти великих постачальників вперше перевищать їхній спільний операційний грошовий потік.

FactSet приходить до подібного висновку. Компанія прогнозує понад 690 мільярдів доларів інвестицій в інфраструктуру для своїх відповідних фінансових років 2026 року і близько 800 мільярдів, якщо враховувати календарний рік. Як результат, вільний грошовий потік може наблизитися до нуля або перейти в негативну зону для всіх, окрім Alphabet та Microsoft.

Компанія пояснює дисбаланс, зазначаючи, що "витрати на ШІ оплачуються заздалегідь, тоді як повернення очікуються на більш тривалий термін".

Проблема на цьому не закінчується. Розширення все більше залежить від зовнішнього фінансування. За даними FactSet, нова заборгованість становила лише 9% інвестицій в інфраструктуру у 2024 році. До середини 2026 року ця пропорція зросла до 32%.
Спільні інвестиції в інфраструктуру Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta та Oracle можуть зрости з 379 мільярдів доларів у 2025 році до 915 мільярдів у 2028 році. Джерело: FactSet.

Зеберг спостерігає в цій динаміці одну з класичних рис бульбашок: спочатку з'являється технологія, яка працює, потім приходять очікування, потім гроші, а зрештою будівництво потужностей перевищує реальний попит.

Його висновок не залишає багато місця для неоднозначності: "Це бульбашка".

Доходи ще мають досягти витрат

Ще один спосіб спостерігати дисбаланс - це розрахувати, скільки грошей повинна генерувати ШІ, щоб виправдати всю цю інфраструктуру.

Bain & Company оцінює, що індустрія повинна генерувати близько 6 трильйонів доларів річних доходів до 2031 року. Відомі на сьогодні бізнес- та споживчі додатки можуть принести від 1,2 до 1,8 трильйона. Решта повинна походити з діяльності, яка ще не існує або перебуває на ранніх стадіях.

Девід Кроуфорд, відповідальний за технології в Bain, попереджає, що інфраструктура "будується дуже попереду кривої попиту".

Це не означає, що попиту немає. Доходи компаній, таких як OpenAI та Anthropic, зростають з надзвичайними темпами. Суть Зеберга в тому, що навіть цей ріст все ще відстає від вже зобов'язаного капіталу.

За його розрахунками, різниця між доходами, які генерують провідні лабораторії, та тими, що необхідні для компенсації вкладеного капіталу, зросте з 165 мільярдів доларів у 2024 році до близько 568 мільярдів у 2026 році. Навіть якщо доходи провідних лабораторій продовжать подвоюватися щороку, розрив може наблизитися до 1,2 трильйона доларів у 2028 році.

Як ця проблема може вплинути на біткоїн?

Якщо інвестиції в ШІ почнуть коригуватися, перший вплив, ймовірно, з'явиться на технологічних компаніях та їхніх джерелах фінансування. Падіння акцій може призвести до зменшення ризикової експозиції, продажів, спрямованих на покриття збитків в інших позиціях, та збільшення попиту на готівку.

Bitcoin залишиться під загрозою. По-перше, тому що цифровий актив все більше інтегрований у традиційну фінансову систему. Досить згадати, що наразі існують біржові фонди (ETF), більша участь інституційних інвесторів, а також публічні компанії і навіть уряди (США, Сальвадор і Бутан) зберігають Bitcoin у своїх балансах. Strategy є компанією з найбільшими запасами BTC у своїй скарбниці. Джерело: Bitcoin Treasuries.

Якщо загальний вихід активів, що вважаються ризикованими, торкнеться BTC, може відкритися другий фронт: корпоративні скарбниці.

Bitcoin вже проходив подібну перевірку у 2026 році. З максимального значення 126 000 доларів у жовтні 2025 року до 63 408 доларів, зафіксованих у липні, ціна впала майже на 50%. Протягом цього періоду багато публічних компаній з стратегіями скарбниці в Bitcoin торгувалися нижче за один раз їх чисту вартість активів, як повідомляло CriptoNoticias. Котирування Bitcoin за останні 12 місяців. Джерело: TradingView.

Компанії можуть стати ще одним каналом тиску

Strategy є найбільш помітним випадком. На кінець другого кварталу вона зберігала близько 846 000 BTC і визнала у своїх регуляторних документах, що її Bitcoin є "менш ліквідними, ніж наші готівка та еквіваленти готівки".

Між 29 червня та 5 липня Strategy продала 3 588 BTC за приблизно 216 мільйонів доларів. Саме компанія пояснила перед Комісією з цінних паперів і бірж США (SEC), що гроші були використані для виконання її фінансових зобов'язань, таких як виплата дивідендів за її привілейованими акціями та поповнення резерву в доларах.

Це не означає, що будь-яке падіння BTC призведе до неплатоспроможності. Фінансові структури цих компаній різні, і багато з них мають достатні резерви, щоб витримати тривалі періоди волатильності.

Ризик виникає, коли збігаються три елементи: падіння Bitcoin, труднощі з отриманням нового фінансування та зобов'язання, які вимагають готівки.

Zeberg знаходить історичний паралель у попередніх інвестиційних циклах. Коли важелі (використання боргу для фінансування інвестицій та збільшення експозиції) перестають сприяти зростанню і починають діяти в зворотному напрямку, він підсумовує процес трьома словами: "Продаж породжує продаж".

Механізм, застосований до Bitcoin, був би простим. Падіння традиційних ринків може тиснути на його ціну та зменшити вартість корпоративних скарбниць. Якщо якась компанія потребувала б продати частину своїх резервів для отримання ліквідності, це додасть нову пропозицію на ринок, який вже буде під тиском.

У такому сценарії Bitcoin може перейти від отримання зовнішнього шоку до внесення в його посилення. Для його ціни це означатиме додатковий тиск вниз: корпоративні продажі можуть поглибити початкове падіння, прискорити ліквідації та збільшити волатильність.

Компанія з масштабом і фінансовим маржином, як у Strategy, мала б, в принципі, більше інструментів для подолання такого роду потрясінь. Питання в тому, що станеться з меншими компаніями, які мають менший доступ до фінансування або чия стратегія більше залежить від вартості їх Bitcoin.

Для них глибоке падіння може швидко перетворити облікові втрати на проблему ліквідності. Якщо їм знадобляться готівка, коли біткойн торгується нижче середньої ціни покупки, їм доведеться розпрощатися з частиною своїх резервів і зафіксувати втрати. Чим більше компаній опиниться в цій ситуації одночасно, тим більша ймовірність, що ці продажі додадуть тиску на ціну.

Це все ще гіпотеза, а не прогноз. Бульбашка ШІ, про яку говорить Зеберг, може не лопнути так, як він передбачає, і технологічна корекція також не гарантує пропорційного падіння біткойна.

Те, що змінилося в порівнянні з попередніми циклами, - це кількість зв'язків. Розширення ШІ все більше залежить від кредиту; біткойн все більше інтегрований з традиційними фінансовими продуктами; а публічні компанії зберігають сотні тисяч BTC у своїх балансах.

Теги: Біткойн (BTC) Штучний інтелект (AI) Останні новини Ціни та торгівля