Thị Trường Vốn Tính Toán

Tính toán đang được đưa vào một thị trường vốn toàn diện, giống như điện vào những năm 90 của thế kỷ 20.

Tác giả: Vaidik Mandloi

Biên dịch: Block unicorn

Google là một trong ba nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn nhất toàn cầu, và hiện tại họ đang mua tài nguyên tính toán trị giá 920 triệu USD mỗi tháng từ SpaceX (một công ty tên lửa).

Đây là tình trạng hỗn loạn của thị trường công suất GPU. Giá cả không có tiêu chuẩn, và các bên cho vay không thể bảo hiểm rủi ro phần cứng tài chính của họ; mọi thứ đều dựa trên việc phân bổ vốn mù quáng. Nhưng tình hình này sắp thay đổi, vì Sàn Giao Dịch Hàng Hóa Chicago (CME) và Sàn Giao Dịch Liên Lục Địa (ICE) đã công bố sẽ ra mắt hợp đồng tương lai thời gian tính toán GPU.

Tính toán đang được đưa vào một thị trường vốn toàn diện, giống như điện vào những năm 90 của thế kỷ 20. Hôm nay, tôi sẽ đi sâu vào loại đường cong thanh khoản mới này được thúc đẩy bởi việc thanh toán bằng stablecoin, có thể mang lại những thay đổi gì cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng lớn nhất kể từ khi có đường sắt.

Biến Tính Toán Thành Hàng Hóa Giao Dịch

Khi tôi nói rằng tính toán đang đi theo con đường phát triển của điện vào thị trường vốn, tôi có ý rất cụ thể, và hiểu điều này sẽ cho chúng ta biết thị trường này được xây dựng như thế nào.

Trong thị trường hàng hóa, các nhà giao dịch có sự phân biệt lớn giữa hàng hóa tồn kho và hàng hóa lưu động. Ví dụ, dầu là một hàng hóa tồn kho, vì bạn có thể lưu trữ nó trong các tàu chở dầu cho đến khi tìm được người mua. Bạn có thể tích trữ dầu thô khi giá thấp và bán ra khi giá tăng vọt. Trong khi đó, công suất tính toán là một hàng hóa lưu động, vì bạn thuê GPU trong một khoảng thời gian và phải trả tiền cho điều đó. Bất kỳ công suất tính toán nào không được sử dụng trong thời gian thuê sẽ biến mất vĩnh viễn.

GPU nằm không trên giá không tương đương với "tính toán được lưu trữ", cũng như nhà máy điện ngắt kết nối không tương đương với "điện được lưu trữ", vì trong cả hai trường hợp, sản phẩm có giá trị là lưu lượng------số giờ GPU hoặc kilowatt giờ, chứ không phải là các máy móc vật lý tạo ra lưu lượng đó.

Điều này rất quan trọng đối với việc định giá, vì hàng hóa tồn kho có một bộ ổn định tích hợp, trong khi hàng hóa lưu động thì thiếu ổn định đó. Hàng tồn kho có thể được giải phóng trong thời gian giá biến động mạnh để bù đắp cho sự tăng giá. Hàng hóa lưu động không có bộ đệm này; đó là lý do tại sao giá tính toán giao ngay thường biến động mạnh.

Vào giữa năm 2025, do sự ra mắt của chip Blackwell thế hệ tiếp theo của NVIDIA, một lượng cung mới lớn đã đổ vào thị trường, dẫn đến nhu cầu về card đồ họa H100 giảm, giá tính toán giao ngay đã giảm 70% trong vòng 18 tháng. Nhưng năm nay, do sản xuất hàng loạt chip HBM, nhu cầu tăng vọt, trong khi không có hàng tồn kho nào để tiêu thụ, giá card H100 đã tăng vọt 48% chỉ trong bốn ngày. Sự biến động này, thiếu công cụ bảo hiểm, là một vấn đề sống còn đối với các công ty AI (có chi phí vận hành đào tạo lên đến hàng chục triệu USD) và các tổ chức cho vay cung cấp hơn 120 tỷ USD tín dụng trung tâm dữ liệu cho phần cứng này.

Ngoài ra, còn có một vấn đề thứ hai. Một thùng dầu thô, bất kể ở đâu trên thế giới, đều hoàn toàn giống với bất kỳ thùng dầu nào khác, đó chính là lý do tại sao nó có thể được giao dịch trên sàn mà không cần kiểm tra vật lý. Nhưng H100 ở Virginia và H100 ở Iceland lại là những sản phẩm hoàn toàn khác nhau, vì chip, cấu hình cụm và khối lượng công việc lân cận đều ảnh hưởng đến hiệu suất thực tế của chúng.

Dữ liệu kiểm tra từ các nhà cung cấp GPU toàn cầu cho thấy, ngay cả những phần cứng có danh nghĩa giống nhau, sự khác biệt về hiệu suất có thể lên tới 38%. Ngành điện lực vào những năm 90 cũng đã gặp phải vấn đề tương tự: điện lưới Texas hoàn toàn khác với điện ở khu vực Đại Tây Dương giữa, vì truyền tải điện và nhu cầu địa phương tạo ra các điều kiện khác nhau tại mỗi nút trong lưới. Giải pháp duy nhất vào thời điểm đó là thiết lập giá khác nhau cho mỗi nút và báo giá dựa trên chênh lệch giá tham chiếu. Và chính giá tham chiếu này là điều mà thị trường tính toán hiện đang thiếu.

SF Compute đã xây dựng một sổ lệnh thời gian GPU theo thời gian thực, nơi người mua và người bán có thể giao dịch thời gian, giống như giao dịch bất kỳ hàng hóa nào trên thị trường giao ngay. Logic của nó là, một khi có một thị trường giao ngay có tính thanh khoản cao, có thể suy ra giá chỉ số từ hoạt động giao dịch. Giá chỉ số này có thể được sử dụng để xây dựng các hợp đồng tương lai thanh toán bằng tiền mặt.

Một khi trung tâm dữ liệu có thể bán hợp đồng tương lai và khóa doanh thu trong vài tháng tới, họ có thể tiếp cận các bên cho vay, cho họ thấy doanh thu của họ đã được bảo hiểm, từ đó có được lãi suất thấp hơn và mở rộng quy mô. Điều này lại có thể giảm chi phí tính toán tổng thể cho tất cả mọi người.

Một công ty khác, Silicon Data, đã xây dựng một chỉ số hàng ngày có tên là SDH100RT, chỉ số này đã được ra mắt trên Bloomberg Terminal từ tháng 5 năm ngoái và hiện đã tổng hợp được 3,5 triệu điểm dữ liệu từ các nhà cung cấp toàn cầu, tạo thành một tiêu chuẩn duy nhất, với chi phí chỉ bằng một giờ thời gian chạy GPU H100. Hợp đồng tương lai mới được công bố của CME sẽ được thanh toán dựa trên chỉ số này. Hiện có một số công ty đang cạnh tranh để xây dựng các chỉ số tương tự, vì việc trở thành giá tham chiếu có nghĩa là họ có thể nắm bắt một phần nhỏ của mỗi giao dịch trên thị trường, miễn là thị trường tồn tại.

Thị trường điện cũng đã trải qua những giai đoạn tương tự: vào năm 1993, Nord Pool đã mở sàn giao dịch hợp đồng tương lai điện đầu tiên, sau đó hơn 200 công ty tiếp thị điện mới đã ra đời. Các chuyên gia trong ngành đã mất mười năm để tranh luận xem điện có thuộc về hàng hóa theo nghĩa pháp lý hay không, nhưng ngày nay nó đã trở thành một thị trường trị giá 6 nghìn tỷ USD hàng năm. Thị trường máy tính hiện cũng đang trải qua một quá trình tương tự.

Các Trung Gian

Vì vậy, hiện tại chúng ta có thể gọi đây là thị trường giao ngay tính toán đầu tiên áp dụng một hình thức chỉ số giá nào đó, và các sàn giao dịch đã công bố ý định liên quan. Tuy nhiên, giữa giá chỉ số trên Bloomberg Terminal và một thị trường vốn hoạt động tốt, có một yếu tố thiết yếu hỗ trợ mọi thứ hoạt động, và yếu tố này hoàn toàn khác với cách giao dịch truyền thống.

Cách thức hoạt động của thị trường hợp đồng tương lai tính toán hoàn toàn khác với sàn giao dịch chứng khoán, nơi giao dịch cổ phiếu tiêu chuẩn giữa các người mua ẩn danh. Thị trường hợp đồng tương lai tính toán sẽ được dẫn dắt bởi các nhà giao dịch, những người đóng vai trò là cầu nối giữa các chủ sở hữu GPU (những người muốn khóa doanh thu) và các công ty AI (những người muốn khóa chi phí).

Ví dụ, giả sử một trung tâm dữ liệu nào đó ở Mỹ có một lượng lớn máy chủ H200 sẵn có từ tháng 10. Một công ty khởi nghiệp cần 500 GPU, nhưng chỉ quan tâm đến việc kết nối có phải là InfiniBand (một phương tiện giao tiếp GPU) hay không, mà không quan tâm đến vị trí cụ thể của máy chủ. Đây là một nhu cầu rất đặc biệt, cần có người xử lý đơn hàng tùy chỉnh này, đồng thời bảo hiểm rủi ro từ chỉ số tiêu chuẩn hóa.

Điều này không phải là điều mới mẻ; trước đây mỗi loại hàng hóa đều cần một yếu tố như vậy, cho phép các bên liên quan có thể làm rõ mối liên hệ phức tạp của sản phẩm vật lý và chuyển đổi chúng thành các đơn vị có thể giao dịch trên sàn. Hợp đồng H100 trên kệ chỉ là một hợp đồng tùy chỉnh, không ai khác có thể định giá cho nó. Nó chỉ có thể tạo ra lợi nhuận cho một bên dựa trên thỏa thuận riêng, và các phần khác của hệ thống tài chính thậm chí không thể chạm tới. Nhưng nếu có thể kết hợp nó với giá chỉ số và lớp thanh toán công khai, nó có thể trở thành một hàng hóa sống mà các tổ chức cho vay có thể bảo hiểm.

Vào năm 2023, CoreWeave đã vay 2,3 tỷ USD chỉ với GPU NVIDIA làm tài sản thế chấp, đây là lần đầu tiên phần cứng H100 nhận được khoản vay. Vòng tài chính gần đây nhất của họ đã nhận được xếp hạng đầu tư từ Moody's, dựa trên tình trạng tín dụng của Meta, chứ không phải tình trạng tín dụng của CoreWeave, vì Meta đã ký một hợp đồng "không tranh cãi", theo đó họ phải thanh toán bất kể có sử dụng tài nguyên tính toán hay không.

Đây cũng chính là nơi mà các đường ray tiền điện tử phát huy tác dụng. Người mua và người bán tài nguyên tính toán có mặt trên toàn cầu, nhưng họ không thể có được sự chấp thuận từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) để mở tài khoản tại sàn giao dịch hàng hóa Hoa Kỳ. Tuy nhiên, ví tiền điện tử có thể thanh toán bằng stablecoin, bất kỳ ví nào cũng có thể nắm giữ tài nguyên tính toán được mã hóa.

Các quy định xuất khẩu GPU đã tiết lộ sự phân tầng địa chính trị trong việc tiếp cận tài nguyên tính toán, ví dụ như NVIDIA không thể xuất khẩu chip tiên tiến sang Trung Quốc và hàng chục quốc gia khác. Thị trường hợp đồng tương lai tính toán thanh toán bằng stablecoin có thể cho phép các nhà nghiên cứu và công ty khởi nghiệp bên ngoài khu vực kiểm soát xuất khẩu tiếp cận giá tài nguyên tính toán, và thông qua cơ sở hạ tầng vượt qua các hạn chế, giống như stablecoin đã làm ở Argentina và Nigeria.

Đường Cong Thanh Khoản Tương Lai

Hiện tại, việc xây dựng cụm GPU có nghĩa là phải vay hàng triệu USD với doanh thu không thể khóa, vì thị trường tài chính toàn cầu không có công cụ tương ứng. Nhưng đường cong tương lai có tính thanh khoản cao cho phép các công ty vay với lãi suất thấp hơn so với vị thế chưa được bảo hiểm, với doanh thu đã được bảo hiểm làm tài sản thế chấp. Điều này có nghĩa là chi phí cho mỗi giờ tính toán thấp hơn. Vậy ai sẽ xây dựng lớp thanh toán cho đường cong tương lai?

Giải pháp duy nhất hiện tại là xây dựng một lớp thanh toán cho phép bất kỳ ai xác minh tài sản thế chấp và biến đường cong tương lai thành một sản phẩm công cộng. Hiện tại, chúng ta không thể xác minh tình trạng phần cứng thế chấp, liệu nó có bị thế chấp hai lần hay không, cũng như không thể biết tỷ lệ sử dụng thực tế của nó. Nhưng nếu có thể mã hóa GPU và dòng thu nhập của nó thành tài sản trên chuỗi, mỗi người cho vay có thể xác minh tài sản thế chấp theo thời gian thực, từ đó làm cho đường cong tương lai trở nên công khai, thay vì bị mắc kẹt trong các cuộc đàm phán song phương.

Hơn nữa, thế hệ đại lý AI tiếp theo sẽ mua tài nguyên tính toán theo số lần gọi suy luận, và chúng không thể mở tài khoản ngân hàng. Tiền điện tử là cách duy nhất có thể hoàn thành thanh toán cho các giao dịch vi mô giữa đại lý Tokyo và giá đỡ GPU ở Virginia trong chưa đầy một giây.

Hiện tại có một số yếu tố cân bằng mạnh mẽ, vì nguồn cung GPU hiện đang tập trung cao độ. Các nhà điều hành trung tâm dữ liệu quy mô lớn hàng đầu trên thị trường kiểm soát 78% sức mạnh tính toán IT toàn cầu. NVIDIA chiếm hơn 80% thị trường chip AI cao cấp, và kế hoạch phát hành sản phẩm của họ đủ để ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường. Sự chuẩn hóa là một nút thắt, nhưng trong thời kỳ xây dựng bùng nổ, việc tài chính hóa một loại tài sản có thể làm cho nó dễ lây lan hơn.

Hơn 120 tỷ USD nợ cơ sở hạ tầng AI đã được chuyển từ bảng cân đối kế toán vào các công ty mục đích đặc biệt (SPV) được tài trợ bởi Phố Wall, phần lớn trong số đó đã vào quỹ trái phiếu công ty trong các sản phẩm nghỉ hưu có ngày mục tiêu, trong khi những cá nhân nắm giữ trái phiếu này lại hoàn toàn không biết. Tôi cho rằng mô hình tài chính được sử dụng để xây dựng cơ sở hạ tầng này có thể chứa một số giả định về giá trị còn lại của phần cứng, trong khi dữ liệu hiện có vẫn chưa đủ để hỗ trợ những giả định này.

Thị trường điện không chỉ dừng lại ở máy phát điện, mà còn xuyên suốt toàn bộ hệ thống, cho đến ổ cắm tường, và ảnh hưởng đến giá của tất cả các thiết bị điện. Thị trường máy tính cũng còn nhiều đường dây cần được xây dựng!

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.