Howard Marks: Kỷ luật tài chính của Mỹ mất kiểm soát, mua trái phiếu để giảm lợi suất chỉ là "chườm đá cho bệnh nhân sốt"

Chỉ có việc tái thiết lập kỷ luật tài chính mới là lối thoát thực sự, trong khi việc bán tài sản đô la Mỹ để chuyển sang nơi khác cũng đầy rủi ro.

Tác giả: Hứa Siêu, Wall Street Journal

Khi lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ tiếp tục duy trì ở mức cao, Howard Marks, đồng sáng lập của Oak Tree Capital, đã đưa ra cảnh báo: sự mất kiểm soát của tài chính Mỹ là nguyên nhân cơ bản dẫn đến việc lãi suất tăng lên, bất kỳ biện pháp can thiệp thị trường nào mà không giải quyết vấn đề này chỉ là giải pháp tạm thời không bền vững.

Vào thứ Ba tuần này, Marks đã phát hành bản ghi nhớ mới nhất trên trang web của Oak Tree Capital, chỉ ra những nguy cơ sâu sắc trong chính sách tài chính của Mỹ. Ông chỉ trích việc Bộ Tài chính mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, cho rằng những hành động như vậy chỉ có thể làm giảm lợi suất trong ngắn hạn, nhưng không thể giải quyết động lực cơ bản thúc đẩy lãi suất tăng lên. "Việc mua trái phiếu để ép giảm lãi suất giống như bác sĩ chườm đá cho bệnh nhân sốt," Marks viết, "cục đá có thể tạm thời làm giảm nhiệt độ, nhưng trước khi nguyên nhân gốc rễ được xử lý, bệnh nhân khó có thể hồi phục thực sự."

Theo Marks, "nguyên nhân" thực sự bao gồm áp lực lạm phát dai dẳng, nợ công gia tăng liên tục và nhu cầu vốn khổng lồ đại diện cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Ông nhấn mạnh, hiện tại, thâm hụt tài chính của Mỹ chiếm khoảng 6% GDP, "đối với một nền kinh tế đang tận hưởng thời kỳ thịnh vượng với tỷ lệ thất nghiệp chỉ 4%, đây là một mức độ cực kỳ bất thường." Đáng chú ý, ông cũng chỉ ra rằng trong bối cảnh hiện tại, việc bán cổ phiếu Mỹ và tài sản đô la không phải là giải pháp, vì việc chuyển sang tài sản không phải đô la cũng đối mặt với những rủi ro không thể bỏ qua.

Các "can thiệp sai lệch" của Bộ Tài chính không thể thuyết phục thị trường

Bộ Tài chính Mỹ trước đó đã thông báo sẽ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn ít nhất lên tới 4 tỷ USD mỗi lần, Bộ trưởng Tài chính Yellen sau đó đã phát đi tín hiệu "không tiếc bất cứ giá nào". Sau khi thông báo được công bố, lợi suất dài hạn đã giảm trong ngày hôm đó, nhưng vào ngày hôm sau đã phục hồi.

Marks so sánh các can thiệp thị trường này với việc dùng cột nước nâng một quả bóng trong đại dương: khi cột nước phun ra, quả bóng có thể nổi trên mặt nước, nhưng một khi ngừng bơm, quả bóng sẽ rơi xuống.

Ông đã trích dẫn bình luận của nhà đầu tư Druckenmiller trên Wall Street Journal để chứng minh - "Mỗi điểm cơ bản của việc ép giảm lợi suất là một khoản trợ cấp cho sự trì hoãn... Chính phủ bảo vệ giá chống lại các yếu tố cơ bản luôn là kẻ thua cuộc, biến số duy nhất là họ đã chi bao nhiêu trước khi thừa nhận thất bại."

Thâm hụt, lạm phát và nhu cầu vốn AI, ba áp lực đẩy lãi suất dài hạn tăng cao

Marks trong bản ghi nhớ đã hệ thống hóa các nguyên nhân cấu trúc dẫn đến việc lãi suất dài hạn tăng lên.

Đầu tiên là vấn đề thâm hụt tài chính. Ông chỉ ra rằng tỷ lệ thâm hụt khoảng 6% GDP hiện tại là mức cao hiếm thấy trong thời kỳ mở rộng kinh tế. Chi phí lãi ròng dự kiến sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ USD trong năm nay, vượt qua ngân sách quốc phòng, và khi quy mô nợ tiếp tục mở rộng, con số này sẽ tăng nhanh. Ông chỉ trích chính phủ hiện tại vẫn vay nợ quy mô lớn trong thời kỳ thịnh vượng, hoàn toàn đi ngược lại với logic nguyên thủy của Keynes - "thâm hụt trong thời kỳ suy thoái, trả nợ trong thời kỳ phục hồi."

Thứ hai là tính dai dẳng của lạm phát. Marks trong bản ghi nhớ đã đề cập rằng tỷ lệ lạm phát PCE cao hơn mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang, buộc Cục Dự trữ Liên bang duy trì lập trường thắt chặt; thâm hụt quy mô lớn cũng có hiệu ứng lạm phát, vì lượng thanh khoản mà chính phủ bơm vào thông qua chi tiêu vượt quá quy mô thu thuế, làm tăng tổng cầu.

Thứ ba là làn sóng nhu cầu vốn do AI thúc đẩy. Marks đã trích dẫn dữ liệu dự đoán của McKinsey cho biết đến năm 2030, toàn cầu sẽ có hơn 5 nghìn tỷ USD đầu tư vào việc xây dựng trung tâm dữ liệu liên quan trực tiếp đến AI. Nhu cầu vốn này cộng với khoảng 2 nghìn tỷ USD trái phiếu mới do Bộ Tài chính phát hành hàng năm đã tạo thành sự chồng chất, cùng nhau đẩy cao chi phí vốn. "Nhu cầu tăng lên dẫn đến giá cả tăng lên, đây là quy luật kinh tế đơn giản nhất," ông viết, "sự gia tăng nhu cầu vốn tạo áp lực tăng lãi suất là hoàn toàn dễ hiểu."

Lối thoát thực sự: Kỷ luật tài chính, không phải thao túng thị trường

Marks rõ ràng tuyên bố rằng việc giảm lãi suất không nên là mục tiêu chính sách, mà là giải quyết các yếu tố cơ bản thúc đẩy lãi suất tăng lên. Ông đã liệt kê giải pháp dài hạn duy nhất mà ông cho là khả thi: nâng cao ý thức trách nhiệm tài chính, tăng tỷ lệ thu nhập trên GDP thông qua việc tăng thuế thu nhập (đặc biệt là đối với nhóm thu nhập cao) và cắt giảm ưu đãi thuế, đồng thời kiểm soát tốc độ tăng chi tiêu dưới mức tăng trưởng GDP.

Ông cũng chỉ ra rằng việc tăng tỷ lệ tăng trưởng GDP cũng giúp cải thiện tình trạng thâm hụt, trong đó việc ứng dụng rộng rãi AI như một công cụ sản xuất và chính sách thân thiện với doanh nghiệp là không thể thiếu - nhưng điều kiện tiên quyết là không được tiếp tục lãng phí thu nhập thuế mới.

Marks kết thúc bằng cách trích dẫn phát biểu của Buffett tại cuộc họp thường niên Berkshire Hathaway năm 2025: "Điều khiến tôi lo lắng là chính sách tài chính của Mỹ... Thâm hụt tài chính mà chúng ta đang vận hành hiện tại là không bền vững trong một khoảng thời gian dài."

Đa dạng hóa có giá trị, nhưng không nên đi quá xa

Về vấn đề phân bổ tài sản mà các nhà đầu tư quan tâm nhất, lập trường của Marks tương đối thận trọng.

Ông thừa nhận rằng đây về cơ bản là một vấn đề chính trị, nhưng tạo ra thách thức thực tế cho các nhà đầu tư. Việc bán cổ phiếu Mỹ không giải quyết được vấn đề - nếu chuyển tiền sang gửi ngân hàng, quỹ thị trường tiền tệ hoặc trái phiếu cũng tính bằng đô la, rủi ro vẫn không biến mất; nếu muốn tránh rủi ro mất giá đô la, cần chuyển sang tài sản tính bằng các loại tiền tệ khác, tài sản phi tài chính (như vàng hoặc bất động sản nước ngoài) hoặc cổ phiếu của các công ty không phải Mỹ.

Tuy nhiên, Marks cảnh báo rằng con đường này không hề bằng phẳng. Nhiều doanh nghiệp ở các nước phát triển khác có triển vọng tăng trưởng không bằng các công ty hàng đầu của Mỹ và chịu nhiều ràng buộc về quy định hơn; trong khi tiềm năng tăng trưởng của các thị trường mới nổi có tồn tại, nhưng sự không chắc chắn trong việc thực hiện cao hơn. Ông cho rằng, Mỹ vẫn nổi bật với những lợi thế tổng hợp về hệ thống thị trường tự do, sức sáng tạo, môi trường pháp lý, giáo dục đại học và chiều sâu của thị trường vốn, "không có quốc gia nào có những đặc điểm này ở mức độ tương đương."

Marks không hoàn toàn phản đối việc đa dạng hóa tài sản đô la, nhưng nhấn mạnh rằng việc chuyển đổi quy mô lớn rất khó khăn trong việc xác định thời điểm, "không ai biết vấn đề sẽ thực sự bùng nổ khi nào, và trước đó, hành động này có thể sẽ trông giống như một sai lầm trong một thời gian dài."